I tagli dei tassi della Fed sono in arrivo, il mercato sta cambiando

Ci siamo, lo attendevamo da due anni. Potrebbe essere giunto il momento per gli investitori di cambiare marcia.

Viviamo in una epoca in cui tutti sono pazzi per l'intelligenza artificiale e Nvidia, noi riteniamo che sia in arrivo un cambiamento nel mercato. Ha senso considerare settori più difensivi mentre le banche centrali di tutto il mondo si preparano ai tagli dei tassi di interesse e alla possibilità di un rallentamento economico.

Ecco cosa sta succedendo e cosa fare al riguardo.

Dopo un prolungato periodo di debolezza, i difensivi stanno iniziando a scambiare meglio, e se i rendimenti obbligazionari diminuiscono mentre la crescita economica si sta moderando, è probabile che la leadership del settore sarà più orientata la difensività.

Il rendimento del debito del Tesoro a 10 anni è sceso dal 4,7% di fine aprile al 4,53% attuale. La crescita del prodotto interno lordo per il primo trimestre è stato ad un ritmo annualizzato di appena l’1,6%, rispetto al 3,4% degli ultimi tre mesi del 2023.

Con questo in mente, siamo convinti che ci sia un undervalue a livello globale su servizi di pubblica utilità, immobiliare, sanità e beni di consumo di prima necessità.

Tutti e quattro questi settori sono noti per i loro grandi rendimenti da dividendi, quindi tendono a trarre vantaggio quando i tassi scendono, rendendo i loro pagamenti relativamente più allettanti. 

Mentre le utilities sono recentemente diventate i preferiti del mercato come potenziali beneficiari della famelica domanda di elettricità di AI, gli altri tre settori sono rimasti indietro rispetto ai guadagni del mercato quest'anno. I titoli immobiliari sono in realtà in ribasso del 7%, mentre l’S&P 500 è in rialzo dell’11%.

Una volta che ci sarà più chiarezza su quando la Fed taglierà i tassi, questi settori potrebbero finalmente cogliere l’occasione. Anche i segnali di debolezza economica, di per sé un fattore che potrebbe influenzare la decisione di allentare la politica monetaria, potrebbero aiutare.

Attualmente, l’aspettativa è che la Fed inizi a tagliare i tassi prima che si manifestino segnali significativi di debolezza. Ma se la Fed dovesse rivelarsi troppo tardi per prevenire una recessione, i settori difensivi potrebbero tornare a brillare. Ricorda che la Federal Reserve ha aumentato i tassi 11 volte da marzo 2022 a luglio 2023 e che tali aumenti possono richiedere molti mesi per mostrare tutti i loro effetti.

I settori difensivi non sono gli unici investimenti che potrebbero prosperare in un rallentamento. Anche le materie prime nell’ambito del cosiddetto approccio “barbell”, in cui le materie prime economicamente cono più sensibili bilanciano i titoli più difensivi e meno ciclici. 

Metalli preziosi, guidati da oro e argento, si sono radunati ultimamente. Così è stato per il rame, a causa della mania dell’intelligenza artificiale e della speranza di una ripresa economica in Cina. I fili di rame sono un ottimo conduttore di elettricità, il che li rende un componente chiave per le utility e i data center.

Queste società e altri titoli difensivi potrebbero non avere il sex appeal di Nvidia e di altre società di intelligenza artificiale, ma gli investitori devono iniziare a posizionare i propri portafogli per tassi di interesse più bassi e una crescita più lenta prima che sia troppo tardi.

Non credo che UiPath (PATH) possa ripetere il boom delle ultime trimestrali

Domani 29 Maggio usciranno le trimestrali di UiPath, società che fornisce una piattaforma di automazione end-to-end che offre una gamma di soluzioni di automazione dei processi robotici (RPA) principalmente negli Stati Uniti, in Romania, nel Regno Unito, nei Paesi Bassi e a livello internazionale.

Serve servizi bancari e finanziari, sanità, assicurazioni, settori pubblici, industrie manifatturiere, vendita al dettaglio e telecomunicazioni.

Personalmente mi sento ribassista su UiPath (PATH), il titolo è diminuito del 22,5% negli ultimi tre mesi, rispetto al +11,3% dell'S&P 500. La società pubblica i suoi utili trimestrali il 29 maggio e oggi voglio aggiornare la mia analisi alla luce di questo evento cruciale e condividere anche le mie intuizioni sui recenti sviluppi. 

Nonostante i forti utili dello scorso trimestre, è stato probabilmente un valore anomalo invece che parte di un trend robusto. Si prevede che la crescita dei ricavi del primo trimestre e la dinamica dell’EPS si attenueranno notevolmente, il che è un segnale di avvertimento. Anche il sentiment del mercato nei confronti del titolo sembra essere debole e le aspettative di Wall Street sull'imminente pubblicazione degli utili sono contrastanti. La valutazione non sembra ancora interessante, anche dopo un calo del prezzo delle azioni da inizio anno del 24%. Tutto sommato, ribadisco la mia valutazione "Vendita" per PATH.

PATH ha pubblicato i suoi ultimi utili trimestrali il 13 marzo, quando la società ha superato sia le aspettative di consenso sui ricavi che quelle sull’EPS. La crescita dei ricavi è accelerata al 31% su base annua e l’EPS rettificato è passato da 0,15 a 0,22 dollari.

L'ultimo trimestre è stato notevole perché è stata la prima volta nella storia in cui la società ha realizzato un margine operativo GAAP positivo di quasi il 4%. 

Tuttavia, parte di questo miglioramento è stato ottenuto grazie alla notevole diminuzione del rapporto ricerca e sviluppo/ricavi, dal 26% a circa il 21% su base annua. Anche il flusso di cassa [FCF] è stato positivo nel quarto trimestre e ha raggiunto 121 milioni di dollari. Ciò ha contribuito a migliorare ulteriormente la solida posizione finanziaria di PATH con 1,9 miliardi di dollari in contanti e bassi livelli di leva finanziaria. Il bilancio pulito dell'azienda è un'apparente fonte di forza in quanto fornisce a PATH maggiore flessibilità finanziaria per alimentare ulteriormente la crescita.

L'imminente pubblicazione degli utili è prevista per domani 29 maggio. Le aspettative di Wall Street sono contrastanti poiché negli ultimi 90 giorni ci sono state 7 revisioni delle previsioni sull'EPS al rialzo e 8 al ribasso. 

La performance stellare del quarto trimestre non mi convince ad essere rialzista prima dell’imminente pubblicazione degli utili. Il fatto che la crescita dei ricavi sia destinata a rallentare in modo significativo, combinato con un sostanziale calo sequenziale dell’EPS rettificato, indica che il successo del quarto trimestre sarà probabilmente un trend anomalo e non sostenibile.

Non va inoltre dimenticato che il mercato non è molto generoso nei confronti delle grandi corse rialziste durante la stagione degli utili del primo trimestre. Secondo l'ultimo Earnings Insights di FactSet, "il mercato sta premiando le sorprese positive sugli utili segnalate dalle società S&P 500 leggermente meno della media, mentre punisce le sorprese negative sugli utili segnalate dalle società S&P 500 più della media". 

Per concludere, sono piuttosto cauto riguardo all'imminente pubblicazione degli utili della società. È probabile che l'enorme performance dell'ultimo trimestre costituisca un valore anomalo, poiché la crescita dei principali parametri aziendali si sta deteriorando costantemente. Anche il sentimento del mercato riguardo agli utili del primo trimestre di PATH sembra essere debole.

Pertanto, è difficile aspettarsi che il CAGR delle entrate di PATH acceleri al 34% nel prossimo decennio, una distanza piuttosto lunga. Inoltre, le stime di consenso prevedono che la crescita dei ricavi di PATH decelererà al 15,4% entro l'anno fiscale 2027. Penso che incorporare un CAGR delle entrate del 15% sia un presupposto abbastanza ottimistico. 

Il valore equo dell'azienda è di 7,6 miliardi di dollari, inferiore del 30% rispetto all'attuale capitalizzazione di mercato. Pertanto, il titolo non può ancora essere definito valutato in modo interessante.

Per concludere, PATH è ancora una "Vendita". Esiste sempre la possibilità che qualsiasi titolo possa impennarsi dopo gli utili, ma diversi indicatori suggeriscono che il sentiment degli investitori nei confronti del titolo è piuttosto debole. Inoltre, a mio avviso, il titolo appare ancora notevolmente sopravvalutato.

Le chiusure del mio portafoglio da inizio anno

 

ALERT: Venduta Intuit (INTU) con un guadagno del 24%

 MOTIVAZIONI DI VENDITA INTUIT (INTU)

ISIN:US4612021034

+23.24%

+23.24%

L'anno scorso è stato particolarmente forte per il settore tecnologico, in rialzo del 36% rispetto allo S&P 500 che ha realizzato il 22%. Nella maggior parte dei casi, la maggior parte del segmento ha cancellato tutte le perdite del 2022 e molti hanno continuato a raggiungere nuovi picchi.

Ciò è avvenuto nonostante l’assenza di un calo dei tassi di interesse o dell’inflazione, che storicamente sono inversamente correlati alle valutazioni dei titoli Growth. Tuttavia, con l’attenuarsi dei timori macroeconomici, riteniamo che si sia verificato un altro aumento dell’attività di acquisto speculativo, incoraggiando la ripresa di Bitcoin e delle aziende tecnologiche “incentrate sull’intelligenza artificiale”.

Chi ci conosce sa che noi siamo scettici sulle valutazioni dei titoli tecnologici, e lo siamo sin dalla bolla iniziale formatasi nel 2020. Ciò non vuol dire che queste aziende non abbiano un grande potenziale, ma solo che le loro valutazioni spesso non riescono a scontare flussi di cassa futuri ragionevolmente.

Inoltre, la maggior parte degli operatori del settore vede la crescita dei ricavi e dei redditi rallentare drasticamente mentre le loro valutazioni aumentano, indicando potenzialmente un’esuberanza irrazionale.

INTU è interessante perché l'azienda è un importante benefattore del "rally dell'intelligenza artificiale", che crediamo possa essere una bolla. Senza dubbio, Intuit e i suoi colleghi stanno sfruttando l’intelligenza artificiale per migliorare la soddisfazione dei clienti e le prestazioni dei dipendenti. Sull’utilizzo dell’IA non ci sono dubbi. 

Intuit si presenta agli investitori come una società di intelligenza artificiale. Il termine è menzionato in quasi tutte le diapositive della sua ultima presentazione per gli investitori , che, a mio avviso, offre informazioni carenti riguardo alla performance operativa del suo segmento. Mi ricorda molto il 2000, quando le società, prima della recessione, mettevano il .com solo per attirare investitori mentre vendevano calzature.

Se avete seguito i mercati nell’ultimo anno, saprete che le valutazioni azionarie sembrano aumentare per le aziende che menzionano maggiormente l’intelligenza artificiale. Ciò non vuol dire che Intuit non trarrà probabilmente profitto dall’intelligenza artificiale. Tuttavia, queste tendenze popolari devono essere bilanciate da una continua attenzione al proprio core business.

Inoltre, se Intuit dovesse spendere una cifra decente per stare al passo con la tecnologia in rapida crescita e lo fanno anche i suoi concorrenti, ciò non si tradurrà in un miglioramento dei profitti. In altre parole, se l’intelligenza artificiale sta diventando onnipresente, le aziende che la offrono non saranno necessariamente in grado di imporre prezzi più alti. Tuttavia, l'"assistente Intuit Assist - GenAI" dell'azienda può far risparmiare risorse al servizio clienti.

Secondo il suo rapporto annuale, il 56% delle entrate dell'azienda proviene dal segmento delle piccole imprese e dei lavoratori autonomi, tra cui Mailchimp, elaborazione dei pagamenti e strumenti di finanziamento e conformità (QuickBooks). Il 29% proviene dai consumatori, come TurboTax. Credit Karma rappresenta l'11%, mentre ProTax condivide il 4%. Nel complesso, il core business dell’azienda è diversificato tra i segmenti del software, la maggior parte dei quali dovrebbe beneficiare del continuo aumento del lavoro autonomo e del lavoro da casa.

Detto questo, praticamente tutte le attività di Intuit presentano un grado significativo di concorrenza. L’ascesa delle popolari piattaforme fiscali gratuite è un esempio notevole. CreditKarma ha recensioni particolarmente negative e recentemente si è imbattuta in un processo di reclamo da parte della FTC relativo a problemi di inesattezza. MailChimp, un tempo gigante dell’email marketing, ha recentemente perso una significativa quota di mercato. Quickbooks ottiene una media di 1,1 stelle in Consumer Affairs.

Ciò non significa che le persone stiano rapidamente abbandonando nessuno di questi servizi. La maggior parte delle piattaforme software di Intuit sono tra le più antiche e affermate nei rispettivi mercati. Tuttavia, con la proliferazione dell’intelligenza artificiale, riteniamo che i concorrenti più piccoli possano ottenere un vantaggio, in particolare se Intuit non riesce a tenere il passo. Questo può essere il caso delle aziende più importanti che occasionalmente sono riluttanti ad aggiornare le proprie piattaforme.

A nostro avviso, la tendenza Intuit è simile ad altre, con un aumento vertiginoso tra il 2020 e il 2022 . Durante quel periodo, molti lavoratori sono passati al lavoro da casa o al lavoro secondario, il che ha aumentato la domanda di piattaforme come quella di Intuit. A differenza di molti altri, l’azienda è riuscita a portare avanti questa crescita più a lungo di molti altri e non si prevede che le sue vendite ristagneranno.

Tuttavia, la stagnazione è per noi inevitabile, poiché la domanda non può che aumentare così rapidamente. Oggi non assistiamo a uno spostamento così rapido verso il lavoro da casa e la creazione di piccole imprese (principalmente lavoro autonomo e lavoro temporaneo) come nel 2022. Intuit sta espandendo le sue piattaforme esistenti con l’intelligenza artificiale, ma dubitiamo che ciò si tradurrà in profitti più elevati invece di impedire ai suoi clienti esistenti di passare ad altre piattaforme.

Il valore temporale del denaro è molto più elevato oggi che nel 2020. Poiché le prospettive sui tassi di interesse si allontanano da tagli significativi, ne conseguirebbe che le aziende tecnologiche Growth dovrebbero vedere le loro valutazioni diminuire. In effetti, ciò potrebbe spiegare il recente calo di INTU e altri. Naturalmente, la questione del valore temporale del denaro e dei titoli Growth  indica che l’intero settore è sopravvalutato, non solo Intuit.

In compenso, Intuit presenta bassi rischi ciclici. Nella maggior parte dei casi, l’attività nel core business non dovrebbe diminuire drasticamente se l’economia dovesse rallentare. Fondamentalmente, Intuit aiuta a organizzare e pagare le bollette, e dubito che una recessione possa fermare tutto ciò. Ma, se la valutazione di INTU fosse parzialmente supportata da un eccesso di speculazione, uno shock potrebbe danneggiarne il prezzo, soprattutto perché molti investitori individuali restano a corto di liquidità secondaria .

Nel complesso, siamo ribassisti su INTU dopo aver superato il suo valore intrinseco non ci sentiamo di aggiornarlo, anche se le sue prossime trimestrali saranno domani, ma oggi non ce la sentiamo di mantenerla in portafoglio.

Riteniamo che la società si trovi ad affrontare rischi competitivi a lungo termine maggiori di quanto la sua valutazione. Inoltre, dubito che l’intelligenza artificiale causerà un aumento dell’EPS o delle vendite. Come molti titoli Growth, anche la valutazione di Intuit è molto elevata rispetto ai tassi di interesse, segnalando potenzialmente una sopravvalutazione sistemica nel settore della tecnologia SaaS.

Detto questo, Intuit ha vendite e tassi di crescita dell’EPS che probabilmente supportano il suo alto valore. L’azienda ha registrato una crescita sorprendente delle vendite e del reddito e, sebbene abbia subito un rallentamento, è andata avanti mentre molti altri nel settore hanno dovuto affrontare la stagnazione.

Dopo una performance stellare nell'ultimo anno, il prezzo delle azioni di Intuit Inc. è ancora una volta ben al di sopra dei fondamentali aziendali. Ai livelli attuali esiste un significativo rischio di ribasso. Per sostenere la valutazione, il management di Intuit dovrebbe migliorare significativamente i margini o dimostrare agli investitori che nel frattempo potrebbe almeno sostenere la sua elevata crescita dei ricavi.

Entrambi questi scenari appaiono altamente improbabili sulla base della strategia attuale e dei progressi compiuti negli ultimi anni. Ecco perché riteniamo che sia una scelta valida quella di chiudere il titolo in questo momento.

La Cina non spaventa il mercato delle auto elettriche americane

Il Modello Seagull di BYD diciamolo onestamente, è identica a Tesla, ma al di là dell'estetica, ha un prezzo adorabile, solo 10.000 dollari.

Le auto simili a quelle americane sono apparentemente così spaventose che l’amministrazione Biden ha aumentato tariffe sui veicoli elettrici cinesi per evitare che le automobili a basso costo schiaccino l’industria automobilistica statunitense. 

Sui veicoli elettrici verrà applicata una penalità di importazione del 100%. come il famosissimo BYD Seagull o il GAC AION S, mentre batterie e componenti selezionati verranno colpiti con una tassa del 25%. 

Donald Trump, per non essere escluso, si è anche impegnato a mostrare i muscoli, promettendo tariffe più elevate se sarà eletto. Le sanzioni impediscono di fatto alle aziende cinesi di portare le loro auto in America e spingono i produttori automobilistici statunitensi a investire nei produttori nazionali di componenti per veicoli elettrici.

Che le case automobilistiche statunitensi abbiano bisogno di protezione è un dato di fatto ampiamente accettato – i ricordi della devastazione causata dalle aziende giapponesi negli anni ’80 sono ancora freschi, anche se un po’ distorti, nonostante 40 anni di distanza – e ci sono buone ragioni per temere le case automobilistiche cinesi. 

La Cina è ora il più grande mercato per le auto nuove e i veicoli elettrici, ed è anche il più grande esportatore di automobili. Anche i dirigenti automobilistici statunitensi, compreso il CEO di Tesla Elon Musk, esaltano la qualità e l'innovazione automobilistica cinese. 

I veicoli economici, tuttavia, non rappresentano una minaccia per i produttori statunitensi: sono le auto migliori di cui devono preoccuparsi. E quelle auto arriveranno anche se le tariffe le ritarderanno per un po’. Le case automobilistiche americane devono sfruttare il tempo per progettare e costruire veicoli elettrici a prezzi accessibili o rischiare di vedere la storia ripetersi.

Non c’è nulla di sorprendente nella capacità delle case automobilistiche cinesi di produrre automobili a basso costo. BYD può produrre un veicolo da 10.000 dollari perché produce le proprie batterie, ha eliminato lussi come un “frunk” e un tergicristallo posteriore e include un solo tergicristallo anteriore. Niente di tutto questo è particolarmente innovativo. Sono semplicemente scelte fatte per contenere i costi e soddisfare le aspettative del mercato. 

Il mercato cinese può supportare anche auto più costose. Una Tesla Modello Y parte da $ 35.000 in Cina ed è il veicolo elettrico più venduto del paese. Il prezzo più alto è in parte dovuto alle sue dimensioni (è il 50% più grande di una Seagull e richiede più acciaio, plastica, rame e altri materiali) e in parte al pacco batterie molto più grande e al motore elettrico più potente necessari perché è un'auto più grande e di lusso. 

La Model Y costa 10.000 dollari in meno in Cina rispetto agli Stati Uniti o in Europa a causa dei diversi standard di sicurezza e dei costi di manodopera. In definitiva, produrre automobili in Cina è semplicemente più economico, ma tale costo non si traduce all’estero.

Perfino Toyota Motor, una delle case automobilistiche più redditizie del mondo, non ha avuto successo negli Stati Uniti vendendo un veicolo economico. L'azienda iniziò a vendere automobili in America nel 1958 con la berlina Toyopet, venduta per meno di 2.000 dollari e dotata di un motore a quattro cilindri che generava circa 60 cavalli. Ha fallito. 

Il fallimento iniziale non dissuase la casa automobilistica giapponese. Costruì la sua rete di concessionari e la Corolla, introdotta nel 1968, divenne un successo, ma anche allora ci vollero altri due decenni perché Toyota conquistasse il 6% del mercato statunitense. Fu solo nel 2000 che la quota di mercato di Toyota esplose grazie alla riduzione del costo del lavoro, alla volontà dell’operatore storico di passare ai camion e ai veicoli utilitari sportivi e al kaizen – la parola giapponese per miglioramento continuo – aiutarono l’azienda a diventare un attore alla pari con GM.

BYD guarda all’estero, ma le auto low cost dovrebbero restare un fenomeno cinese. La versione del Seagull venduta in Brasile e Messico parte rispettivamente da circa 23.000 e 24.000 dollari, e BYD riconosce che il Seagull costerà circa 20.000 euro (21.642 dollari) in Europa per soddisfare gli standard del continente.

Questo non ferma BYD. Esporta più del 10% del suo volume, principalmente nel sud-est asiatico. Circa 25.000 veicoli sono finiti in Europa durante l'anno terminato il 31 marzo, con la Germania che ha ricevuto poco meno di 5.000 auto, la maggior parte di qualsiasi altro paese del continente. 

L'obiettivo di BYD è quello di ottenere la principale quota di mercato elettrificata entro la fine del decennio, il che potrebbe significare fino al 15% delle auto ibride completamente elettriche o plug-in vendute, un obiettivo incredibilmente alto considerando che rappresenta lo 0,7% delle vendite elettrificate. in Germania oggi. Per raggiungerlo sarà necessaria una capacità locale: BYD lo è costruire uno stabilimento in Ungheria, mentre cercavo una seconda location.

Le case automobilistiche cinesi non sono ancora interessate agli Stati Uniti, e non solo a causa delle tariffe. Non ci sono auto con marchio cinese vendute in America e solo uno stabilimento automobilistico cinese in Messico, di proprietà di JAC Motors. 

Per ora, la strategia sembra ridursi a una sola parola: un giorno. 

Tuttavia, non lo ignorano completamente. Mentre lo sviluppo di capacità e distribuzione è il modo collaudato, anche se relativamente lento, per costruire un business automobilistico negli Stati Uniti, altri utilizzeranno backdoor per entrare nel mercato statunitense. Alcuni marchi, tra cui Volvo, sono di proprietà dei cinesi. I veicoli elettrici Polestar Automotive e Lotus Technology vengono costruiti da Geely in Cina e spediti negli Stati Uniti, pagando una tariffa lungo il percorso. Polestar prevede di iniziare a produrre la sua Polestar 3 in un nuovo stabilimento nella Carolina del Sud entro la fine dell'anno.

Gli investitori inizieranno anche a vedere partenariati tra Occidente e Oriente. Nel 2023, Stellantis ha annunciato un investimento di 1,6 miliardi di dollari nel produttore veicoli elettrici cinesi Leapmotor. L’accordo prevedeva la formazione di una joint venture per “l’esportazione e la vendita, nonché la produzione, di prodotti Leapmotor al di fuori della Grande Cina”. Stellantis deterrà il 51% dell'impresa, il che significa che un Leapmotor BEV potrebbe un giorno arrivare presso un concessionario Jeep vicino a te.

Il lato positivo per GM, Ford e Stellantis, casa madre di Chrysler, è che è improbabile che la Cina possa far deragliare l’industria statunitense come fece il Giappone negli anni ’70 e ’80. 

Innanzitutto, l’industria automobilistica statunitense è oggi molto più frammentata di quanto lo fosse allora. Nel 1980, I Tre Grandi di Detroit detenevano il 75% del mercato. Oggi si avvicinano al 40%. Gran parte di questa quota è concentrata nei camion leggeri più grandi che non si prestano a una rapida elettrificazione. I veicoli elettrici sono diversi dalle auto tradizionali anche per un altro aspetto importante: le batterie costano circa il doppio della manodopera di un veicolo elettrico. Pertanto, batterie a basso costo, e non manodopera a basso costo, possono diventare il vantaggio competitivo determinante nelle automobili più piccole e meno costose.

Ciò offre a Ford, GM e Chrysler una possibilità di combattere. Non devono cedere quote a case automobilistiche straniere una seconda volta. Ford sembra rendersene conto e sta investendo molto nei veicoli elettrici di prossima generazione nei suoi segreti "skunk works", un termine ormai generico per lo sviluppo segreto di nuovi prodotti preso dal colosso della difesa Lockheed Martin. 

I nuovi veicoli elettrici dovrebbero includere SUV e camion più piccoli. Tutto ciò che gli investitori sanno veramente è che i margini di profitto dovrebbero competere con quelli dei veicoli tradizionali, il che significa che Ford è focalizzata sulla riduzione del costo del prodotto.

Tesla ha più da perdere. Mentre GM e Ford devono ridurre i costi e introdurre veicoli elettrici che i loro acquirenti tradizionali proveranno, Tesla deve muoversi più velocemente. Ha rallentato il suo veicolo elettrico a basso prezzo, prendendosi il tempo necessario per implementare completamente nuove pratiche di produzione progettate per ridurre il costo totale di costruzione dell’auto del 50% rispetto a un Modello 3. 

Ciò significava produrre un veicolo elettrico in Nord America per un costo di quasi $ 17.000. Poi, la crescita dei veicoli elettrici è crollata, in parte perché c’erano pochi veicoli elettrici a buon mercato che gli americani potevano acquistare. Tesla, in risposta, sta accelerando lo sviluppo della sua auto a basso prezzo che gli investitori chiamano Modello 2. Accelerare la produzione significa che l’auto costerà un po’ di più, ma potrebbe essere sulla strada entro l’inizio del 2025.

La decisione di Tesla è una mossa strategica intelligente. Tesla sarà leader nel segmento di fascia bassa. Ora, Tesla deve rispettare le sue tempistiche. Non è stato facile per l'azienda. Musk aveva previsto che una Tesla avrebbe guidato senza assistenza umana entro il 2017, mentre la Cybertruck, presentato nel 2019, non è stato spedito fino al 2023.

È meglio che la sequenza temporale del Modello 2 si muova più velocemente, altrimenti i veicoli elettrici cinesi a buon mercato potrebbero davvero diventare un problema.

Perchè High Tide è ritenuta la migliore promessa del settore Cannabis

Chi ha sentito parlare di HITI prima di questo articolo alzi la mano. High Tide Inc. si occupa della vendita di cannabis in Canada, negli Stati Uniti e a livello internazionale. L'azienda opera attraverso segmenti di vendita al dettaglio e all'ingrosso. Gestisce negozi di cannabis autorizzati e fornisce servizi di analisi dei dati. Inoltre, la società produce e distribuisce accessori di consumo.

Perchè nell'ultimo periodo si parla tanto di questa piccola società di neanche 200 milioni di capitalizzazione. Il potenziale di High Tide risiede nella sua possibilità di essere un compounder a lungo termine, guidato dall'allocazione strategica del flusso di cassa  verso l'espansione di nuovi negozi. 

Con la crescita della sua liquidità, può aprire negozi a un ritmo ancora più elevato. Il punto è, come fa High Tide a generare sempre più flussi di cassa negli anni?

High Tide è la principale azienda canadese di cannabis generatrice di entrate con oltre 168 punti vendita fisici e diverse piattaforme internazionali di e-commerce di cannabis, vantando un tasso di fatturato annuo superiore a 500 milioni di dollari canadesi. 

Nelle ultime tornate sugli utili degli ultimi due trimestri, il CEO di High Tide ha fornito alcuni numeri specifici sui costi della crescita, che mi danno la possibilità di calcolare che tipo di rendimenti l'azienda può ottenere mentre persegue questa crescita.

All’inizio del 2023, High Tide ha intrapreso un cambiamento strategico dando priorità alla generazione di flusso di cassa rispetto alla rapida crescita. Questa scelta mirava a rafforzare la resilienza finanziaria dell'azienda e, cosa ancora più importante, a fornire un meccanismo autosufficiente per la crescita futura.

Generando maggiore liquidità, l'azienda può finanziare da sola l'apertura di nuovi negozi senza dipendere da finanziamenti esterni, evitando quindi l'emissione di bond o la richiesta di prestiti. 

In particolare, questa iniziativa strategica ha dato i suoi frutti negli ultimi tre trimestri, con High Tide che ha generato con successo 4,1 milioni di dollari canadesi di free cash flow nel terzo trimestre del 2023, 5,7 milioni nel quarto trimestre del 2023 e 3,6 milioni nel primo trimestre del 2024. 

Questo ammonta a più di 13 milioni di dollari canadesi negli ultimi tre trimestri. Questo risultato evidenzia l'impegno dell'azienda verso una gestione operativa e dei costi intelligente e la prepara a finanziare i piani di crescita futuri utilizzando le proprie risorse.

Con una performance finanziaria notevole negli ultimi tre trimestri finanziari riportati, High Tide ha dimostrato un encomiabile margine di flusso di cassa rispettivamente del 3,3%, 4,48% e 2,81%. La conclusione che possiamo trarre da ciò è che l’azienda sta facendo progressi sostanziali nell’attuazione del suo cambiamento strategico.

Un altro aspetto importante da non sottovalutare è certamente il management. I dirigenti di questa piccola azienda hanno dimostrato un'efficace gestione dei costi negli ultimi quattro trimestri, dimostrando la propria capacità di navigare nel panorama in evoluzione del settore della vendita al dettaglio di cannabis e ottimizzare la redditività nelle fasi iniziali dell'azienda.

Ora possiamo concentrarci sull'ultimo punto, aprire negozi nuovi è sempre interessante da leggere. Ma quanto genera ogni singolo negozio? 

Se consideriamo il margine medio del flusso di cassa libero degli ultimi due trimestri riportati, che è pari al 3,53%, possiamo calcolare l'importo assoluto del flusso di cassa libero generato da un negozio medio. Anche se questo calcolo potrebbe non illustrare direttamente il flusso di cassa dei singoli negozi, fornisce una stima del denaro aggiuntivo che fluirà attraverso l’intero ecosistema grazie al valore aggiunto derivante dall’espansione della rete di negozi. 

Si stima che il negozio medio relativamente maturo aggiunga un valore pari a circa 88.000 dollari di flusso di cassa all'anno all'ecosistema di High Tide. Il CEO Grover ha anche affermato che il costo medio per l'apertura di nuovi negozi è di 300.000 dollari (esclusa la liquidità che deve essere liberata per il capitale circolante), un semplice calcolo afferma che il ritorno sul capitale investito nell'apertura di un nuovo negozio è appena inferiore al 30%. Il ROIC è del 22%.

È importante notare che non tutti i negozi attualmente aperti hanno raggiunto uno stato maturo e potrebbero non funzionare ancora con una redditività ottimale. Allo stesso tempo, dobbiamo anche tenere presente che la storia della generazione di cassa di High Tide copre solo tre quarti, quindi dobbiamo anche prendere con le pinze gli attuali margini di flusso di cassa. 

Più a lungo rimangono positivi e possono migliorare, maggiore è il valore che possiamo attribuirgli. In entrambi i casi, il raggiungimento di un ROIC del 22% per un'azienda in questa fase iniziale di redditività è davvero impressionante. 

Ciò può essere attribuito al fatto che, a differenza delle tradizionali attività fisiche, High Tide, gestisce i propri negozi fisici in modo relativamente leggero. Non possiedono la terra e i negozi; li affittano invece a prezzi vantaggiosi grazie alle loro dimensioni. 

Per aprire nuovi negozi, è solo questione di ricostruire lo spazio del negozio e acquistare l'inventario. Un altro fattore che contribuisce al loro elevato ROIC è, come spiegato sopra, penso che la loro rete di negozi amplifica alcuni dei loro flussi di entrate con margine più elevato. 

Il business della cannabis legalizzata in Canada è ancora agli inizi, quando il consumo di prodotti a base di cannabis ha raggiunto uno stato più maturo di accettazione sociale e culturale, penso che sia fattibile una penetrazione superiore all’attuale 8%. In conclusione, penso che solo in Canada l’azienda possa crescere fino a raddoppiare le proprie dimensioni nei prossimi tre o quattro anni.

Inoltre, i cambiamenti normativi previsti sia in Germania che negli Stati Uniti promettono di sbloccare un livello completamente nuovo di opportunità di mercato. Proprio di recente la Germania ha accettato leggi che rendono legale la cannabis per uso ricreativo. Sebbene il paese non abbia ancora aperto le porte alle vendite commerciali, i piani sono che ciò avverrà nel 2025. 

Dato che la Germania ha più del doppio del numero di cittadini rispetto al Canada, l’opportunità sarebbe enorme. Inoltre, gli Stati Uniti rappresentano anche un’opportunità potenzialmente enorme. Attualmente, i regolamenti del Nasdaq impediscono loro di svolgere veri e propri affari legati alla cannabis negli Stati Uniti, ma con l’approvazione della legge bancaria SAFER la situazione potrebbe cambiare. Quando le regole consentono loro di operare, il potenziale di crescita è apparentemente illimitato. Considero sia gli Stati Uniti che la Germania come opportunità di tipo opzionale, ma significative.

Se partiamo da un ROIC leggermente superiore al 20%, penso che un multiplo attuale del flusso di cassa di almeno 25 sia completamente giustificato con una società con questa crescita significativa in vista. Un flusso di cassa annuo molto conservativo di 15 milioni corrisponderebbe a un’attuale capitalizzazione di mercato di 375 milioni di dollari canadesi. 

Con notevoli passi avanti negli ultimi trimestri, caratterizzati da una sostanziale generazione di flussi di cassa e da un'oculata gestione dei costi, High Tide è pronta per una crescita sostenuta. Gli ambiziosi piani di espansione dell’azienda, insieme ai potenziali scenari normativi sia a livello nazionale che internazionale, potrebbero aprire la strada a promettenti opportunità future. 

Un'azienda davvero piccola ma incredibilmente interessante.

Zscaler, non sottovalutiamo la sua crescita poderosa

Il settore della sicurezza informatica ha dovuto affrontare un cambiamento del sentiment in seguito al rapporto sugli utili del secondo trimestre di Palo Alto, una delle migliori società insieme a Crowdstrike. 

La società ha abbassato le previsioni sulle entrate e ha sottolineato un affaticamento nella spesa da parte dei suoi clienti. Questo accenno all'affaticamento sui costi, insieme alla decisione di Palo Alto di seguire una strategia di prezzi promozionali, ha avviato un'ampia cessione dei titoli di CyberSecutiry. 

Gli investitori erano preoccupati per i futuri tassi di crescita dei titoli di sicurezza informatica e per i loro elevati multipli di valutazione. Aziende come Zscaler, che sono state scambiate a valutazioni elevate, hanno visto cali significativi nei prezzi delle loro azioni. La domanda chiave qui è se si tratta di un rallentamento a livello di settore o piuttosto di un problema specifico dell’azienda.

Pensiamo che sia piuttosto specifico dell'azienda. Nonostante l’attuale sentiment negativo, riteniamo che Zscaler si distingua dal mercato per la sua strategia differenziata. Troviamo l’azienda "particolare" in quanto è pioniera nel concetto SASE (Secure Access Service Edge), che è diventato una tendenza chiave nel mercato della sicurezza informatica. La crescita dell'azienda è stata molto rapida, con una crescita annuale media del 50%, e stimiamo che genererà ricavi per 2,12 miliardi di dollari nel 2024. Questo tipo di crescita è rara e indica la forte posizione di mercato e l'approccio innovativo dell'azienda.

Zscaler ha riportato i risultati del secondo trimestre il 29 febbraio 2024. La società ha registrato ricavi per 525 milioni di dollari (35% su base annua) e un EPS non GAAP di 0,76 dollari. Sia i ricavi che l’EPS hanno superato le aspettative, ma la reazione del mercato è stata negativa. Il titolo è sceso di quasi il 30% dal giorno degli utili. Perchè?

Oltre ai formidabili dati di vendita, la società ha emesso una solida guidance per l’intero anno 2024 compresa tra 2,118 e 2,122 miliardi di dollari, al di sopra del consenso di 2,11 miliardi di dollari. 

Tuttavia, la società ha affermato che potrebbe esserci un calo dovuto alla stagionalità, poiché il terzo trimestre è un trimestre relativamente più debole. Ha inoltre aumentato le previsioni di fatturazione per l’intero anno 2024, quindi non consideriamo preoccupante il calo delle fatturazioni del terzo trimestre. Ma gli investitori di breve evidentemente si. 

Riteniamo che Zscaler abbia un forte vantaggio competitivo nel mercato SASE, poiché offre una soluzione di piattaforma integrata diversa dalla maggior parte dei suoi concorrenti. La maggior parte dei suoi concorrenti offre prodotti specifici piuttosto che una piattaforma, quindi riteniamo che l'azienda sia in una buona posizione per conquistare una quota significativa di questo mercato.

Ovvio che esistono anche dei rischi, il mercato SASE è saturo e cresce più rapidamente del mercato complessivo della sicurezza informatica. Di conseguenza, molte società di sicurezza informatica e di networking stanno cercando di entrare in questo spazio attraente con prezzi e pacchetti molto aggressivi. 

L'8 maggio è arrivata la notizia di una possibile violazione dei dati di Zscaler. Un aggressore ha affermato sui social media di aver ottenuto informazioni non autorizzate dall'azienda. Le azioni sono crollate dopo questa notizia durante la sessione e Zscaler ha pubblicato un aggiornamento di sicurezza in cui informava di aver avviato un'indagine sull'incidente.

Siamo molto ottimisti riguardo al potenziale futuro di Zscaler. Riteniamo che la società abbia un portafoglio forte e una strategia differenziata che ne sosterranno lo slancio di crescita. 

Il nostro modello di crescita a lungo termine mostra che Zscaler diventerà un’azienda con una capitalizzazione di mercato possente, guidata da una crescita costante di clienti e ricavi. Per noi è un Buy con un valore intrinseco sui 550 dollari.

Cathie Wood esce completamente da Twilio

Una delle più grandi sostenitrici di Twilio è sempre stata Cathie Wood con sul hedge ARK Investment. A febbraio però, Cathie Wood ha iniziato a vendere parte della sua partecipazione nella società IT. 

Con il rallentamento dei tassi di crescita dei ricavi, la società ha lavorato per ridurre le perdite significative e sta ora utilizzando un vasto programma di riacquisto per compensare la considerevole diluizione e ridurre il numero delle sue azioni. 

Tuttavia, questi sforzi non sembrano essere sufficienti per Ark Invest, che ora ha venduto la sua intera partecipazione in Twilio dopo il rapporto del primo trimestre della società.

Twilio è una di quelle società che ha goduto del periodo pandemico per fare numeri da capogiro. +1750% in 3 anni di pandemia, per poi crollare di oltre l'85% nei tre anni successivi. L'azienda, tuttavia, a quel tempo stava perdendo molti soldi a causa delle enormi spese operative. 

Negli ultimi anni, le percentuali di crescita dei ricavi sono rallentate drasticamente e la sua attività Zipwhip nel quarto trimestre del 2023 ha mostrato segni preoccupanti di rallentamento. 

Le ultime trimestrali sono state un chiaro/scuro per Twilio. L'azienda ha battuto in termini di profitti le stime di Wall Street, come ha fatto per ogni trimestre almeno negli ultimi cinque anni.

I ricavi totali sono cresciuti del 4% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, ma la crescita organica è stata del 7%. Escludendo i costi di ristrutturazione e le svalutazioni, la società ha registrato una perdita operativa di 33,6 milioni di dollari, migliore rispetto agli oltre 120 milioni di dollari del primo trimestre dello scorso anno.

Il management di Twilio ha fornito una previsione debole per il trimestre in corso, motivo per cui le azioni hanno perso il 7,5% all'uscita dei dati. Si prevedeva che i ricavi fossero compresi tra 1,05 e 1,06 miliardi di dollari, mentre ci aspettavamo 1,08 miliardi di dollari. 

Cathie Wood alla fine ha smesso di credere nella società. ARK possedeva Twilio in tre dei suoi ETF: ARK Innovation, ARK Next Generation Internet e ARK Fintech Innovation. Verso la fine dello scorso anno, la posizione totale della società negli ETF ammontava a oltre 6,7 milioni di azioni, ovvero circa il 3,6% del totale di Twilio.

E dire che Cathie Wood poneva fiducia nella società è poco, apparve sull'Halftime Report della CNBC mesi fa apparendo piuttosto rialzista su Twilio, ma poi ha iniziato a vendere. 

Sono trascorsi quattro mesi da allora e la posizione è stata chiusa, come mostrano i movimenti segnalati sulla SEC. Le ultime decine di azioni sono state vendute mercoledì da ARKF, con vendite allocate che rappresentano circa il 90% del calo di quest’anno. Ark Invest ha registrato finora rimborsi considerevoli quest’anno, che hanno rappresentato il resto del calo della partecipazione in Twilio.

Siamo stati tentati più volte di entrare in Twilio, ma le trimestrali ci hanno sempre mostrato una decrescita non sostenuta dalle guidance. 

Twilio ha deciso di spendere 3 miliardi di dollari in riacquisti di azioni proprie, quindi apparentemente non ci sono state acquisizioni significative che avrebbero potuto aiutare sul fronte della crescita dei ricavi. 

Secolare SCF continua a valutare le azioni Twilio mantenendole in Wacthlist. 

Abbiamo bisogno di vedere almeno un piccolo miglioramento nella storia della crescita prima di poter consigliare l'acquisto, poiché attualmente i costi sono alti e la liquidità scarseggia. 

Forse il miglior catalizzatore a breve termine è il vasto piano di riacquisto, ma gran parte di esso viene utilizzato solo per compensare la precedente diluizione derivante dalla compensazione azionaria. Se in futuro dovessimo osservare un miglioramento significativo della crescita, allora potremmo prendere in considerazione una valutazione più positiva.

Per ora, non riteniamo sia un titolo sicuro ma una possibile trappola per gli investitori.

GigaCloud, un rischio/rendimento altissimo ma una possibile 100 bagger

Prima di tutto, cos'è un 100 bagger? 

E’ il sogno di ogni investitore, comprare un’azione ad un prezzo di 1 Euro, e rivenderla a 100 Euro, sono le famose 100-baggers. Rendimenti e performance da sogno, eppure la storia dimostra che ci sono diversi titoli che hanno permesso tutto ciò. Trovarle è davvero difficile. 

L'ultima pubblicazione degli utili è stata semplicemente eccezionale, con una crescita dei ricavi quasi raddoppiata e l’EPS in rapida espansione. La società pubblicherà presto i suoi utili del primo trimestre, il 9 maggio. Ci sono numerose ragioni per cui la pubblicazione degli utili è destinata a essere di nuovo solida e spiegherò queste ragioni nell'aggiornamento della mia tesi. 

Inoltre, secondo la mia analisi di valutazione, il titolo è ancora estremamente conveniente. 

Gli ultimi utili trimestrali sono stati pubblicati il 15 marzo, quando GCT ha superato le aspettative di consenso. I ricavi sono cresciuti di uno sbalorditivo 95% su base annua e l’EPS rettificato è quasi triplicato, da $ 0,31 a $ 0,87. Secondo il comunicato stampa ha anche dimostrato una forte crescita in tutti i principali parametri operativi: valore lordo della merce [GMV], numero di venditori, numero di acquirenti attivi e spesa per acquirente attivo. Detto questo, la massiccia crescita dei ricavi di GCT è stata guidata da diverse variabili, il che è una forte indicazione di un solido potenziale per sostenere la crescita dei ricavi più a lungo.

Detto così suona tutto bene, ma il rischio da dove deriva? Si è verificato un notevole aumento del debito. Il debito è rappresentato principalmente dalla passività del leasing operativo e solo una parte relativamente piccola di esso scade nel 2024, il che significa che i rischi sono bassi, ma solo se riuscirà a mantenere la sua attuale redditività.

Il successo passato non garantisce il successo futuro e GCT è un’azienda giovane con una breve storia di utili. Tuttavia, la società non ha mai mancato le aspettative di consenso sui ricavi e ha sempre ottenuto ottimi risultati in termini di profitti.

Un altro sviluppo che potrebbe contribuire positivamente alle linee guida per il 2024 è che GCT ha introdotto un’iniziativa innovativa, "Branding-as-a-Service". 

Secondo il comunicato ufficiale , attraverso questo programma, i venditori possono distribuire SKU di prodotti approvati sotto lo stimato marchio di mobili americano Christopher Knight Home. Questa iniziativa apre nuovi potenziali flussi di entrate per GCT addebitando commissioni ai venditori per distribuire prodotti con il marchio Christopher Knight Home. Significa anche che, offrendo un servizio di branding unico, GCT migliora la sua posizione competitiva nel settore del commercio B2B, il che molto probabilmente contribuirà a creare valore a lungo termine per gli azionisti.

Al di là dei rischi associati a potenziali svendite azionarie ingiustificate, un’azienda in crescita aggressiva come GigaCloud si trova ad affrontare un rischio elevato di non riuscire a gestire in modo efficiente la propria crescita. 

Ciò potrebbe comportare una sovrastima del potenziale di crescita, con conseguenti aumenti inutili dell'organico che metteranno sotto pressione la redditività dell'azienda. Anche se considero positivamente le recenti notizie sul nuovo centro logistico in Ontario, considerando una crescita dei ricavi del 90% su base annua, esiste anche il rischio di investimenti eccessivi nelle infrastrutture. Ciò potrebbe portare a inefficienze ed erodere il valore degli azionisti nel lungo termine.

Per concludere, GCT per me è un Buy. L’attività sta crescendo rapidamente in tutti i principali parametri finanziari e non finanziari e sono ottimista riguardo all’imminente pubblicazione degli utili. Inoltre, il titolo è ancora più di due volte sottovalutato, il che rende GCT un’interessante opportunità di investimento, con un rischio altissimo. Ma se cerchi i 100 bagger...