Nonostante un periodo turbolento, le azioni di Nu Holdings (NYSE: NU) hanno mostrato una notevole ripresa, avvicinandosi ai massimi storici con un balzo di quasi il 40% dai minimi di febbraio. Dopo due trimestri di difficoltà, alcuni cambi ai vertici e il minimo storico del Real brasiliano, sembra che Nubank stia finalmente ritrovando la sua strada. Le aspettative per il prossimo trimestre sono alte, ma ritengo che Nu abbia tutte le carte in regola per superarle, inaugurando una nuova fase di crescita e performance superiori al mercato.
L'ascesa di Nu Holdings: un'analisi approfondita
Sono passati 18 mesi da quando ho identificato Nu come la mia "prima scelta" per il 2024. In questo lasso di tempo, i ricavi di Nu sono cresciuti del 52% (nonostante significative turbolenze valutarie) e l'utile netto è schizzato dell'84%. Di conseguenza, il titolo ha registrato un aumento di oltre il 61%, il che potrebbe far pensare che tutto sia andato secondo i piani.
Tuttavia, osservando il grafico, è evidente che questi 18 mesi sono stati tutt'altro che tranquilli. In effetti, solo pochi mesi fa avremmo potuto acquistare Nu a un prezzo simile a quello di dicembre 2023. Ma cosa ha causato queste oscillazioni così repentine?
Crollo del Real brasiliano, crescente pressione competitiva e cambiamenti nella gestioneIl fattore più influente sull'andamento del titolo nell'ultimo anno e mezzo è stato indubbiamente il crollo del Real brasiliano. A un certo punto, la valuta ha subito un calo del 22% rispetto al dollaro statunitense, un impatto quasi diretto sulla valutazione di Nu. Alcuni potrebbero sostenere che l'effetto sia addirittura peggiore, poiché la valuta riflette un premio di rischio per il suo mercato principale, giustificando a sua volta un multiplo di valutazione inferiore.
Nel frattempo, David Velez, CEO e co-fondatore di Nu, ha espresso frustrazione per il ritmo di esecuzione dell'azienda, con livelli dirigenziali diventati eccessivamente gonfi. Ha quindi proceduto a dimezzare la struttura manageriale, licenziando diversi dirigenti chiave, tra cui l'ex COO Youssef Lahrech, l'ex Chief Product Officer Jag Duggal, l'ex Chief Legal Officer Elita Ariaz e l'ex IR Officer Jorg Friedmann.
Tutto ciò è avvenuto mentre l'azienda non ha rispettato le aspettative di fatturato per due trimestri consecutivi ed è rimasta indietro rispetto a Mercado Pago (MELI) in parametri di crescita fondamentali.
Le cose iniziano a cambiare nel primo trimestre del 2025: aspettative ricalibrate
In un certo senso, il primo trimestre del 2025 non è stato drasticamente diverso dai trimestri precedenti, che erano stati considerati deludenti. Credo che il problema principale siano state le aspettative, che erano più contenute. Detto questo, ci sono state diverse aree di accelerazione.
Nu ha aggiunto 4,3 milioni di clienti nel trimestre, in linea con i 4,6 milioni del quarto trimestre. Sta raggiungendo una dimensione considerevole sia in Messico che in Colombia, con il Messico molto vicino a sperimentare la forte accelerazione che Nu ha vissuto in Brasile tra il 2022 e il 2024.
Nel primo trimestre, i ricavi hanno raggiunto i 3,25 miliardi di dollari, con una crescita del 19% su base annua, ma soprattutto del 9% su base trimestrale, segnando la crescita trimestrale più elevata dal primo al quarto trimestre. E non si è trattato solo di miglioramenti nel mercato dei cambi, sebbene abbiano avuto un ruolo.I margini lordi sono diminuiti in modo significativo, ma ciò è interamente attribuibile alla crescita del mix in Messico e Colombia. Ciononostante, l'utile netto ha raggiunto il massimo storico di 557 milioni di dollari (di cui il Brasile rappresenta oltre il 100%) e il ROE annualizzato è stato del 30% (il Brasile era al 48%).
I depositi continuano a crescere rapidamente, con un aumento del 48% su base annua e una crescita significativa in tutti e tre i Paesi. Nu sta ancora "faticando" a tenere il passo con il ritmo della sua base di depositi e il suo capitale in eccesso rimane piuttosto inefficiente, con conseguente riduzione del ROE.
Il fatto è che il portafoglio crediti di Nu sta crescendo più lentamente della sua principale fonte di capitale, ma questo significa solo che Nu ha molta liquidità disponibile e, nel tempo, a mio avviso è indubbio che Nu raggiungerà un ROE superiore al 50%.
Forse il modo migliore per comprendere la prudenza di Nu è il grafico che mostra come i suoi crediti in sofferenza, in percentuale sul portafoglio fruttifero, stiano diminuendo. In parole semplici, Nu sta erogando sempre più prestiti senza aumentare il suo rischio relativo.
Nel complesso, i risultati del trimestre non hanno rappresentato una significativa inversione di tendenza. Il fattore chiave è stata l'accelerazione della crescita trimestrale e il fatto che le cose stiano procedendo come previsto, nonostante le crescenti preoccupazioni e le aspettative contenute in vista della pubblicazione.
Prospettive a breve e lungo termine
Le prospettive a lungo termine di Nu possono essere riassunte da tre grafici chiave. Il mercato totale disponibile (TAM) inutilizzato rimane enorme, anche in Brasile, poiché Nu è ancora nelle prime fasi di monetizzazione ed espansione del prodotto.
Le nuove coorti di clienti di Nu stanno progredendo verso la maturità più velocemente, e queste coorti mature continuano a evolversi e crescere autonomamente.
Infine, nel suo percorso verso il miglioramento della monetizzazione, Nu mantiene un'efficienza operativa straordinaria.
Quindi, ironicamente, sono passati 18 mesi dal mio primo articolo, ma le prospettive restano sostanzialmente le stesse.
Detto questo, la concorrenza è in aumento, soprattutto da parte di Mercado Libre. Nel primo trimestre, MELI ha nuovamente sovraperformato. Il suo portafoglio crediti è aumentato del 75% su base annua a valuta costante, rispetto al 40% di Nu, mentre il volume dei pagamenti è aumentato del 72%, più di quattro volte la crescita del volume degli acquisti di Nu, pari al 16%.
Quindi, sembra che nel breve termine Nu potrebbe dover affrontare problemi di concorrenza. Nel tempo, mi aspetto che Mercadolibre (MELI) superi le aspettative, e la risposta del mercato rimane incerta.
Le prospettive valutarie: un fattore critico da monitorare
Ho ricevuto molti feedback sul mio articolo precedente in cui si diceva che il mio set di dati sul tasso di cambio (FX) era prezioso per i lettori, quindi ora forniamo un aggiornamento.
Al momento in cui scrivo, il tasso di cambio BRL/USD è a 0,1812, con un aumento dell'1,3% su base annua e del 3,4% su base trimestrale. Il prezzo medio del secondo trimestre è superiore del 3,2% rispetto al primo, ma è comunque inferiore dell'8% rispetto all'anno scorso.
Si nota che il prezzo medio è maggiormente correlato ai risultati, anche se non è ancora perfetto (tra le altre cose, c'è la questione delle operazioni in Messico e Colombia).
Tuttavia, possiamo vedere che il tasso di cambio è destinato a frenare dell'8% la crescita annuale, ma a dare un impulso del 3% alla crescita trimestrale, che è il parametro più importante per Nu.
A 13,3 dollari per azione, Nu viene quotata a 24 volte gli utili previsti e 17 volte le stime per l'anno prossimo.
Si prevede che i loro utili cresceranno di oltre il 30% annuo nel prossimo futuro e i ricavi di circa il 25%, il che ci porta a una valutazione inferiore a 1x PEG.
A mio parere, il titolo è ancora molto conveniente e si nota una divergenza tra crescita e risultati. Con l'accelerazione della crescita, prevedo che il titolo dovrà rivalutarsi. Il mio obiettivo di prezzo è di 16 $ entro la fine del 2025, sulla base di un multiplo di 22x sulle stime del 2026.
Nu è pronta a tornare pienamente in sella alla crescita accelerata nel prossimo trimestre, poiché la crescita dei ricavi è destinata ad accelerare oltre il 30%, trainata dalla ripresa del Real brasiliano e da un'esecuzione migliorata dopo che Velez ha affrontato i problemi interni. Le prospettive a lungo termine di Nu restano così vaste che è quasi ridicolo immaginare dove sarà tra 10 anni.
Fino ad allora, l'azienda dovrà affrontare sfide a breve termine, come problemi di concorrenza e un sentiment volatile. Tuttavia, la valutazione attuale lascia ampio margine di sicurezza e prevedo un rialzo di quasi il 20% entro la fine del 2025.