I tagli dei tassi della Fed sono in arrivo, il mercato sta cambiando

Ci siamo, lo attendevamo da due anni. Potrebbe essere giunto il momento per gli investitori di cambiare marcia.

Viviamo in una epoca in cui tutti sono pazzi per l'intelligenza artificiale e Nvidia, noi riteniamo che sia in arrivo un cambiamento nel mercato. Ha senso considerare settori più difensivi mentre le banche centrali di tutto il mondo si preparano ai tagli dei tassi di interesse e alla possibilità di un rallentamento economico.

Ecco cosa sta succedendo e cosa fare al riguardo.

Dopo un prolungato periodo di debolezza, i difensivi stanno iniziando a scambiare meglio, e se i rendimenti obbligazionari diminuiscono mentre la crescita economica si sta moderando, è probabile che la leadership del settore sarà più orientata la difensività.

Il rendimento del debito del Tesoro a 10 anni è sceso dal 4,7% di fine aprile al 4,53% attuale. La crescita del prodotto interno lordo per il primo trimestre è stato ad un ritmo annualizzato di appena l’1,6%, rispetto al 3,4% degli ultimi tre mesi del 2023.

Con questo in mente, siamo convinti che ci sia un undervalue a livello globale su servizi di pubblica utilità, immobiliare, sanità e beni di consumo di prima necessità.

Tutti e quattro questi settori sono noti per i loro grandi rendimenti da dividendi, quindi tendono a trarre vantaggio quando i tassi scendono, rendendo i loro pagamenti relativamente più allettanti. 

Mentre le utilities sono recentemente diventate i preferiti del mercato come potenziali beneficiari della famelica domanda di elettricità di AI, gli altri tre settori sono rimasti indietro rispetto ai guadagni del mercato quest'anno. I titoli immobiliari sono in realtà in ribasso del 7%, mentre l’S&P 500 è in rialzo dell’11%.

Una volta che ci sarà più chiarezza su quando la Fed taglierà i tassi, questi settori potrebbero finalmente cogliere l’occasione. Anche i segnali di debolezza economica, di per sé un fattore che potrebbe influenzare la decisione di allentare la politica monetaria, potrebbero aiutare.

Attualmente, l’aspettativa è che la Fed inizi a tagliare i tassi prima che si manifestino segnali significativi di debolezza. Ma se la Fed dovesse rivelarsi troppo tardi per prevenire una recessione, i settori difensivi potrebbero tornare a brillare. Ricorda che la Federal Reserve ha aumentato i tassi 11 volte da marzo 2022 a luglio 2023 e che tali aumenti possono richiedere molti mesi per mostrare tutti i loro effetti.

I settori difensivi non sono gli unici investimenti che potrebbero prosperare in un rallentamento. Anche le materie prime nell’ambito del cosiddetto approccio “barbell”, in cui le materie prime economicamente cono più sensibili bilanciano i titoli più difensivi e meno ciclici. 

Metalli preziosi, guidati da oro e argento, si sono radunati ultimamente. Così è stato per il rame, a causa della mania dell’intelligenza artificiale e della speranza di una ripresa economica in Cina. I fili di rame sono un ottimo conduttore di elettricità, il che li rende un componente chiave per le utility e i data center.

Queste società e altri titoli difensivi potrebbero non avere il sex appeal di Nvidia e di altre società di intelligenza artificiale, ma gli investitori devono iniziare a posizionare i propri portafogli per tassi di interesse più bassi e una crescita più lenta prima che sia troppo tardi.

Amazon lancia un bond corporate da 16 miliardi di dollari

Amazon Inc. ha lanciato ufficialmente un bond che potrebbe aumentare fino a 16 miliardi di dollari per finanziare la sua acquisizione di 13,7 miliardi di dollari di Whole Foods Market. Il lancio è arrivato un giorno dopo che l’agenzia di rating Moody’s ha assegnato un rating Baa1 e ha rivisto la prospettiva di credito di Amazon a positivo da stabile. S&P ha assegnato un rating superiore di AA- rispetto la scorsa settimana.

L’azienda, fondata da Jeff Bezos, ha preso chiederà 16 miliardi di dollari in sette tranche, con scadenze dai tre ai quarant’anni. Gli ordini di Amazon sono saliti a quasi 49 miliardi di dollari. Secondo l’azienda

Ci aspettiamo di utilizzare i proventi netti dell’offerta per finanziare tutto o una parte il corrispettivo per l’acquisizione di Whole Foods Market e per scopi generali aziendali

Il costo totale di dell’acquisizione di Whole Foods Market è di circa 13,7 miliardi di dollari, ossia 42 dollari per azione. Ciò significa che questo potrebbe essere un affare massiccio dal punto di vista del debito. Secondo gli osservatori di mercato, potrebbe arrivare a circa 16 miliardi di dollari. Prima di vendere le nuove obbligazioni, Amazon.com AMZN ha un debito di circa 9 miliardi di dollari. Questo non è niente rispetto al massiccio flusso di cassa dell’impresa e alla sua capitalizzazione di mercato. Ciò significa che questo accordo triplicherebbe il debito totale dell’impresa. Nonostante ciò, i tassi obbligazionari sembrano essere abbastanza validi per dell’operazione.

La differenza di rendimenti tra obbligazioni corporate e treasuries è aumentata di 7 punti base a 115bp negli ultimi otto giorni, grazie ai dati di Bank of America Merrill Lynch. I trader sono stati sotto pressione negli ultimi giorni in quanto gli investitori sono stati occupati dalle vicende di AT&T (T) e British American Tobacco (BTI), tutte e due impegnate in grosse fusioni, inoltre ci sono stati i timori di una guerra con la Corea del Nord. Gli analisti dell’agenzia di rating del credito, Moody’s, hanno dichiarato che l’accordo per acquistare Whole Foods avrebbe “avviato” l’attività commerciale della vendita di alimentari di Amazon e ha indicato che l’azienda beneficerà della strategia di crescita della società.

Amazon è stato un generatore di cassa eccezionale negli anni, quindi è una grande sorpresa che abbia deciso di assumersi debiti per acquistare Whole Foods. Molte acquisizioni di questa dimensione prevedono un swap stock-for-stock dove quelli con azioni nel target di buyout vengono pagati in azioni della società che acquista. Invece di farlo per questo affare, tuttavia, Jeff Bezos e il suo team stanno per comprare stock di Whole Foods in contanti aumentando il debito. Questo è probabilmente il risultato di un tasso di interesse basso in questo momento.

L’interazione tra i tassi a breve termine della Federal Reserve e il prezzo che le imprese effettivamente pagano è qualcosa di controverso tra gli economisti. È chiaro, tuttavia, che la grande impresa ama il basso tasso di interesse tasso che la Fed ha apparentemente appoggiato. Amazon.com è solo l’ultimo di una lunga fila di aziende che hanno lanciato corporate indebitandosi sfruttando i tassi bassi negli ultimi cinque o sei anni. Anche le aziende, come Apple Inc, che sono sedute su enormi pile di denaro, hanno richiesto debiti negli ultimi anni per usufruire di tali tassi. Più recentemente Tesla Inc è riuscita a raccogliere 1,8 miliardi di dollari a un tasso del 5,3 per cento.

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Tassi, investire in azioni ad alto rendimento prima che la Fed si alzi

Quando la FED inizierà ad aumentare i tassi di interesse, non tutti i titoli con un elevato rendimento perderanno soldi. Questi due titoli ad alto rendimento che hanno uno yield oltre l’8% diventeranno ancora più redditizio quando i tassi di interesse saliranno. E con il resto del mercato che ignora questo fatto, sarete in grado di fare un ottimo affare con questi titoli a reddito buy and hold. Come abbiamo visto il mercato azionario è sempre più preoccupato circa gli effetti sui prezzi delle azioni se e quando il Federal Reserve Board -FED- annuncerà il suo prossimo aumento dei tassi di interesse. La convinzione generale tra gli investitori è che i tassi di interesse più elevati saranno un male per le azioni. Anche se questo può essere valido per alcune società, ci ne sono altre che vedranno profitti più elevati quando i tassi di interesse cominciano a salire.

Due sono i motivi per cui vi è la preoccupazione che l’aumento dei tassi da parte della Fed potrebbe danneggiare i valori azionari. Uno è il timore che con tassi più elevati sugli investimenti cosiddetti “sicuri”, come i titoli di stato e Certificati di deposito (CD), gli investitori vendano le loro azioni con dividendo e investano in titoli a reddito fisso. Tuttavia, nel contesto di tassi corrente, gli investimenti a tasso fisso a lungo termine producono meno del 2% mentre l’utile per azione che gli investitori possono guadagnare è il 5%, 6%, o anche oltre l’8% sulle azioni con dividendi sicuri. La Fed sta parlando di aumenti dei tassi di interesse tra 0,25 e 0,50%. Non il 3% e il 4% che sarebbe necessario per rendere effettivamente i rendimenti dello obbligazioni competitivi con quello delle azioni a reddito. In questo contesto di tassi, l’argomento che gli investitori lasciano le azioni a reddito per le obbligazioni se i tassi aumento non regge.

Il secondo motivo che spaventa gli investitori per il futuro delle azioni con dividendi, sono i maggiori costi di finanziamento. La maggior parte delle società con i più elevati rendimenti, hanno significativi carichi di debiti. Tassi di interesse più elevati farebbero aumentare il costo del debito e ridurre i margini di profitto e il flusso di cassa netto. Si consideri il caso di un fondo comune di investimento di beni immobili (REIT). Queste società potrebbero non essere in grado di aumentare gli affitti che fanno pagare quanto l’aumento del costo dell’interesse sul proprio debito. Il potenziale di questo scenario che si potrebbe verificare per i settori a maggior rendimento, come REIT e utility possono aumentare i timori degli investitori circa la sicurezza del dividendo, e portare ad un sell-off, con un conseguente calo dei prezzi delle azioni.

La realtà è che ogni azienda è diversa nel modo in cui ha strutturato sia i costi del debito che il suo flusso di entrate. Alcune saranno ferite da tassi di interesse più elevati, per molte altre, i costi di interesse più alti saranno compensati da maggiori ricavi e per altre ancora , i tassi di interesse più elevati produrranno margini di profitto più elevati. In questi ultimi anni, due REIT di prestiti ipotecari commerciali hanno spostato i loro portafogli per far si che i loro risultati finanziari fossero ancora più forti quando i tassi di interesse cominceranno ad alzarsi. Entrambe le società hanno concesso la maggior parte dei loro nuovi mutui commerciali a tassi di interesse variabili. Quindi, se i tassi di interesse a breve termine saliranno, così sarà per le loro entrate. Allo stesso tempo, hanno bloccato i costi dei loro finanziamenti ai bassi tassi correnti, così che, quando la Fed comincerà ad aumentare i tassi, queste aziende saranno più redditizie e dovrebbero cominciare a pagare dividendi ancora più elevati.

Blackstone Mortgage Inc. (BXMT) è un REIT finanziaria raccomandata dalla grande azienda di gestione del risparmio, Blackstone Group LP (BX). Nel maggio 2013, Blackstone ha preso il fondo non operativo Blackstone Mortgage Trust e lo ha riadattato a REIT per offrire mutui commerciali. Blackstone Group gestisce un ampio portafoglio di immobili commerciali e può alimentare la REIT. Blackstone Mortgage mantiene i prestiti che ha concesso e genera profitti sulla differenza tra l’interesse che ricarica e il basso costo a cui la società prende in prestito il denaro. BXMT si concentra sulla concessioni di grandi mutui, con una dimensione media di prestito di oltre $ 160 milioni. Il valore del prestito rispetto a quello della proprietà è di circa il 60%. Attualmente, il 78% dei $ 7 miliardi di portafoglio crediti della società è a tasso variabile e i nuovi prestiti sono stati fatti solo con tassi variabili.

Starwood Property Trust, Inc. (STWD) è un REIT finanziario che è stato una società pubblica a partire dalla metà del 2009. L’azienda è oggi uno dei maggiori fornitori di mutui immobiliari commerciali e di servizi ipotecari commerciali. Starwood conserva la maggior parte dei mutui concessi e nel portafoglio, il 100% di tutti i nuovi prestiti sono a tasso indicizzato LIBOR, e l’89% del portafoglio totale è a tasso variabile. Nel suo prospetto informativo sugli utili, la società indica che per ogni aumento di 1 punto percentuale dei tassi di interesse a breve termine, l’utile per azione annuale aumenterà di circa otto centesimi. Starwood ha uno yield del 8,5%.

Non so se la Fed in realtà avrà il coraggio di alzare i tassi di interesse a breve termine, ma so che con questi due REIT finanziari, si generano grandi ritorni in entrambi i casi.

Il Dax entra in territorio di correzione, -10% da Aprile

L'indice Dax ha violato il primo giugno l'area 11445, trend line rialzista disegnata dai minimi di ottobre 2014, praticamente coincidente con la media mobile a 100 giorni, tentando poi invano nelle due sedute successive di riportarsi al di sopra della linea. Oggi i mercati azionari principali in Europa sono sotto pressione, lo stesso Dax 30 è entrato in territorio di correzione. Se volessivo essere fiscali, l'indice non ci convinceva dal 19 Maggio, giorno in cui creò un massimo inferiore al precedente, uno dei primi segnali di inversione di trend. Questo perchè i trader continuano a guardare avanti ad un potenziale aumento dei tassi americani, non importa che tutti al mondo, tranne Obama, hanno fatto conferenze su conferenza dicendo che a Giugno è altamente improbabile, quando si innesca la paura nei trader, i giganti fanno festa.



Le elezioni in Turchia

Nella giornata di oggi vanno segnalate anche altre notizie importanti a partire dalla svolta politica in Turchia. Per la prima volta in 13 anni, il Partito della Giustizia e lo Sviluppo (Akp) ha ottenuto i peggiori risultati della sua storia, perdendo la maggioranza assoluta in Parlamento. Con il risultato delle elezioni legislative di ieri, il presidente Recep Tayyip Erdogan ha visto sfumare l’intenzione di riformare la Costituzione per aumentare i suoi poteri. Secondo la tv statale turca Trt, l’Akp ha ottenuto quasi il 41% dei voti. Resterà con 258 seggi in Parlamento, 18 in meno di quelli che servirebbero per ottenere la maggioranza, per cui Erdogan sarà costretto a formare un governo di minoranza o una coalizione.

La telenovela greca

Prima un dialogo lungo e costruttivo, poi le bordate. Il ministro delle Finanze greco, Yanis Varoufakis, ha incontrato in Germania l'omologo tedesco, Wolfgang Schaeuble, durante un viaggio per partecipare ad una tavola rotonda. I colloqui sono stati lunghi e produttivi e l'atmosfera era estremamente cordiale, ha detto il greco, che ha aggiunto di avere una comprensione comune del problema con Schaeuble, con cui non ho portato avanti negoziati, ma abbiamo creato una base comune. Varoufakis ha indicato che i colloqui con Schaeuble saranno molto utili, ma ha sottolineato che per Eurolandia sono tempi difficili. Per Varoufakis, un accordo è assolutamente essenziale per l'integrità dell'Eurozona.

La delicata questione ucraina

In Germania si è riunito il primo G7 senza la Russia, esclusa dal tavolo dei "grandi della terra" dopo le sanzioni introdotte per l'aggressione all'Ucraina. Il clima di cooperazione che lega ormai America e Germania, è forte ed è emerso con chiarezza nell'abbondante serie di scambi di cordialità tra il Presidente Usa Barack Obama e il cancelliere tedesco Angela Merkel. Birra, colazione bavarese, sorrisi, passeggiate nel verde della campagnia bavarese tedesca e alcuni punti fermi sul tavolo. Dal G7 arriva un segnale di resistenza alla politica del Cremlino, e un monito all'unità. Già ieri si è sgombrato il campo dai dubbi sui rapporti fra Usa e Germania, tormentati dal datagate.

L'Europa quindi, dal punto di vista geopolitico, ha problemi molto seri da affrontare se vuole riprendere la via della crescita sui mercati, oggi le principali borse sono in calo, con il ritmo di vendita elevato. Chi più di tutti ne fa le spese è il DAX ormai in territorio correttivo da settimane, a questa velocità romperà gli 11.000 nel giro di pochi giorni. Dal 19 Maggio, giorno in cui avevamo segnalato una inversione, ad oggi, l'indice tedesco ha perso il 10.3%. Dall'inizio dell'anno siamo ancora in territorio positivo, sopra del 13.2%, ma teniamo d'occhio il prossimo segnale a 10.800, rimbalzo significherebbe una ottima notizia, una rottura manderebbe i listini europei molto in basso.

Il Quantitative easing potrebbe aver spinto il Dax verso l'alto nei mesi precedenti ma la minaccia dei rialzi dei tassi negli Stati Uniti (infondanti) e la confusione su ciò che sta accadendo in Europa hanno certamente fatto danni, ha dichiarato Tony Cross, analista di mercato presso Trustnet Direct.

Rebecca O'Keeffe, responsabile degli investimenti presso Interactive Investor, ha detto: Il Regno Unito e gli investitori europei speravano che la nuova settimana porti un cambio di informazioni geopolitiche dopo la discesa dei giorni scorsi, ma la situazione resta fragile e la forza dell'economia degli Stati Uniti unita all'impasse Grecia pesano sui sentiment.

I mercati asiatici

I mercati azionari asiatici sono stati contrastati in quanto gli investitori hanno risposto ai dati, che hanno evidenziato i diversi orientamenti politici presso le principali banche centrali del mondo. In Cina, lo Shanghai Composite è salito oltre il 2 per cento a un massimo di sette anni dopo i dati commerciali che hanno sottolineato la debolezza della seconda più grande economia del mondo. Le importazioni verso la Cina a maggio è scesa del 17,6 per cento su base annua in termini di dollari. E' stato il settimo mese di calo consecutivo delle importazioni, il che suggerisce che il consumo in Cina sta continuando a diminuire. Le esportazioni, sono scese del 2,5 per cento rispetto all'anno precedente, il terzo mese consecutivo di declino.

Le azioni cinesi sono state migliori in termini di prestazioni nel mondo lo scorso anno, anche se l'economia rallenta, molti economisti sostengono che questo non è un caso: una cattiva notizia è buona, in quanto è probabile che il reagire con misure di stimolo per sostenere l'economia di Pechino ha aiutato a sollevare il mercato azionario.

In Giappone, il Nikkei 225 è salito marginalmente dopo che il primo trimestre dei dati del prodotto interno lordo sono stati rivisti al 3,9 per cento annualizzato di crescita. L'Ufficio di Gabinetto ha rilevato che il 2015 aveva visto il miglior inizio dell'economia dal 1994, di conseguenza, nel caso di un ulteriore allentamento da parte della Banca del Giappone sarà più difficile, però, smorziamo l'entusiasmo per le azioni.

5 temi importanti per il 2015

Il nuovo anno è iniziato, lasciandoci un 2014 che ha portato molte sorprese agli investitori. Mentre lo S&P 500 è salito di poco più del 12%, i Bond del tesoro americano zero cupon a 20 anni hanno ancora una volta sconfitto i rendimenti azionari, con un rendimento del 44%, non male per un prodotto che viene diffamato continuamente dai media finanziari. Guardando avanti al 2015, sono molte le incertezze nell'economia globale, ma condensiamo il tutto in cinque temi, di cui gli investitori devono essere a conoscenza, per sapere come potrebbe andare il nuovo anno.

- Nel 2014, l'indice di volatilità è aumentato di quasi il 40%, questa tendenza potrebbe aumentare ulteriormente nel 2015. Il quantitative easing è giunto al termine, mentre la politica monetaria straordinaria rimane al suo posto, sotto forma di tassi di interesse pari a zero, portando ad un aumento della volatilità del mercato azionario. Questo dovrebbe creare opportunità per gli operatori e gli investitori a lungo termine che desiderano acquistare società riccamente valutate a prezzi più bassi.

- Nel 2014, abbiamo visto il PowerShares DB USD Bull ETF (UUP) salire del 10,72%, segnando l'anno migliore per il dollaro americano dal 2005. Tra la continua debolezza dell'economia globale e l'ascesa di forze deflazionistiche, aspettiamoci che il dollaro continui la sua ascesa fulminea, così come, il calo delle valute estere, quali euro, yen e rublo russo.



- Molti sono rimasti spiazzati dallo scivolone delle materie prime, in particolare nel comparto energetico. Ma chi segue la macroeconomia non dovrebbe rimanere sorpreso dalla caduta precipitosa delle materie prime nel suo complesso. Solo quest'anno, il petrolio greggio è sceso di oltre il 40%, mentre il Brent è sceso del 45%, la benzina è caduta del 42% e il Goldman Sachs Commodity Index è giù del 31%. Mi aspetto che questo trend continui, anche se non al ritmo che abbiamo visto nel 2014. Ci sarà una debolezza più moderata in questo ambito, in quanto la deflazione continuerà, la domanda sarà debole e la diminuzione dell'effetto leva dovrà avvenire in modo tale da vedere la crescita reale in futuro.

- Dal 2009, è stato abbastanza facile essere lunghi sugli indici azionari statunitensi. Il Vanguard Total Stock Market Index (VTI) è aumentato di oltre il 130,33%, il Nasdaq Index (QQQ) è salito del 232,74% e anche il Dow Jones Industrial Average (DIA) ha visto guadagni di oltre il 98,37%. Durante questo periodo, gli investitori più attivi hanno avuto difficoltà a battere gli indici. Mi aspetto che questa tendenza finisca nel 2015 e che questo trend venga invertito. Questo avviene perché, quando l'indice di volatilità aumenta, viene creata una dislocazione, dando ai partecipanti attivi l'opportunità di sfruttare i movimenti di breve termine dei titoli, per guadagni a lungo termine nei portafogli degli investitori. Inoltre, a 18x degli utili futuri, lo S&P 500 sembra abbastanza valorizzato, credo che ci sia un grande valore da trovare per coloro che sono disposti a fare i compiti e selezionare singole società che operano a meno di 10x degli utili prospettici.

- Infine, la sorpresa dell'anno sarà che probabilmente la FED non alzerà i tassi di interesse. Il presidente della FED ricorda gli errori commessi del 1937 e state certi che non li ripeterà. La deflazione è reale e non possiamo ignorare i suoi effetti e la necessità di una politica monetaria eccessivamente accomodante, anche in questo periodo. Abbiamo sentito commenti che confermano questa indicazione da molti economisti come ad esempio dal Dr. Kocherlakota, presidente della Federal Reserve Bank di Minneapolis. Siamo molto lontani dalle pressioni inflazionistiche che possano essere un catalizzatore per un cambiamento nella politica monetaria, in quanto l'economia rimane decisamente inferiore al suo potenziale. Gli oneri del debito dei paesi sviluppati continuano ad essere deleteri per una reale crescita economica globale. Pertanto, mi aspetto che i buoni del tesoro americano trentennali zero-coupon, battano le azioni ancora una volta nel 2015.

Quando saliranno i tassi di interesse e cosa comporterà ?

Tutti stiamo aspettando e cercando di capire quando cominceranno ad aumentare i tassi di interesse e con quale velocità, la cosa migliore sarebbe che l'economia aumentasse quel tanto che basta da mettere pressione sui tassi d'interesse nel breve termine, ma in questo momento secondo le nuove previsioni della FED la crescita economica non è sufficientemente forte da mettere una tale pressione per un periodo prolungato. In questo momento sembra, che l'argomento principale negli Stati Uniti, non sia né la guerra in medio Oriente né tanto meno quella in Ucraina, ma quando la FED aumenterà i tassi d'interesse e cosa comporterà.

In primo luogo dobbiamo separare due diverse situazioni se vogliamo capire ciò che accadrà nei prossimi 12 mesi circa.

Per prima cosa, negli ultimi sei anni, la Federal Reserve ha pompato un sacco di riserva nel sistema bancario. Ci sono quasi 2.800 miliardi di dollari in eccesso nel sistema bancario. Ora, trascurando la bontà dell'operazione, il problema è che abbiamo una massiccia quantità di riserve nel sistema bancario e queste potrebbero causare problemi reali se le banche decidessero di prestare tali riserve alle imprese e ai consumatori. Questo, naturalmente, è quello di cui sono preoccupati i "falchi dell'inflazione". La questione quindi diventa, in che modo la Fed ridurrà la quantità di riserve e come pensano di farlo in modo sistematico, organizzato e sopratutto stabile ? Non credo che tale questione, pragmaticamente, sia il vero dilemma della Federal Reserve in questo momento.



Il secondo problema è il fatto che la crescita economica è modesta in questo momento. Ci sono molti motivi che possono essere forniti per questa ipotesi, ma il semplice fatto che i membri dell'Open Market Committee della Federal Reserve stiano proiettando che la crescita economica per i prossimi cinque anni sarà nel range tra l'1,8% e il 2,6%, è un'indicazione che l'economia non correrà tanto da qui in avanti. Inoltre, questi funzionari hanno abbassato le loro proiezione per la futura inflazione tra l'1,7% e il 2,2%. Questo si confronta favorevolmente con l'obiettivo della Fed di mantenere l'inflazione dei prezzi intorno al 2,0%. I membri del Open Market Committee non sono, però, gli unici che stanno giungendo a proiezioni di questo tipo. Non solo ci sono proiezioni di istituti privati in questo campo, ma altre organizzazioni come il Fondo Monetario Internazionale sta indicando che vedono sia la crescita che l'inflazione all'interno di questi intervalli.

Tutta la zona euro sembra sull'orlo di un'altra recessione e possibile deflazione. La Cina sta avendo i suoi problemi cosi come l'India e altri paesi emergenti. Sembra che gli Stati Uniti stiano facendo abbastanza bene se guardiamo le condizioni che devono essere affrontate da questi altri paesi. Il punto è che c'è poca pressione al rialzo esercitata nella maggior parte delle economie di tutto il mondo. E se le economie non viaggiano all'unisono, è terribilmente difficile generare molta domanda di prestiti. Le aziende non sono disposte ad impegnarsi per investimenti futuri, perché le prospettive sono così tristi ed incerte che preferirebbero non prendere in prestito, o se lo fanno, insieme con il denaro contante che potrebbero avere a portata di mano, preferiscono spendere i soldi per ricomprare le loro azioni o pagare dividendi.

I consumatori non vogliono prendere denaro in prestito. I ricchi o coloro che hanno un'istruzione universitaria stanno andando bene, stanno lavorando e dispongono di risorse sufficienti per spendere ciò che vogliono. A tutti gli altri, purtroppo, le cose non vanno bene, qualsiasi ricerca effettuata in questo momento, indica che gran parte della forza lavoro americana non sta facendo molto bene, si sente depressa e non è molto ottimista circa il futuro. Quest'ultimo gruppo di certo non vuole prendere denaro in prestito.

Un gran numero di banche, in realtà, non si vuole esporre in questo momento. Questi sono la maggior parte delle banche, in particolare quelle che hanno meno di 1,0 miliardo di dollari di patrimoni. Molte di queste banche hanno ancora problemi con i vecchi prestiti e avendo l'autorità di regolamentazione che le tiene d'occhio, non sono ansiose di fare nuovi prestiti. Inoltre, con un'economia così debole non c'è molta fiducia nel prendere rischi in eccesso per concedere nuovi prestiti, anche perchè, gli standard del credito sono piuttosto gravosi. Quindi, non ci sono molte domande di prestiti e le banche sembrano essere molto felici, sedute sulle loro riserve in eccesso.



Pertanto, non c'è una pressione sui tassi di interesse a breve termine tale da farli salire. Inoltre, con ciò che indicano queste proiezioni economiche molti ritengono che questa situazione non migliorerà per adesso, per cui c'è ben poco timore che la domanda di prestiti aumenti nell'immediato. La questione, quindi diventa, quando ci sarà sufficiente pressione sui mercati monetari per causare l'aumento dei tassi di interesse ? In questo tipo di ambiente, la Federal Reserve non creerà molta pressione sui tassi di interesse a breve termine se può prendere i fondi dalle banche e non provocare eventuali vincoli sulle attività del prestito.

Secondo la Fed di Chicago, il costo del denaro starà basso fin oltre l'estate 2015, per essere certi che la crescita possa sostenersi senza aiuti, la Federal Reserve dovrà probabilmente tenere il costo del denaro ai minimi fin oltre la prossima estate, ovvero finché non sarà certa che l'economia può mantenere il proprio slancio anche senza il sostegno della Banca centrale americana.

In questo momento, non c'è alcuna pressione della domanda sui tassi di interesse a breve termine. Le banche sembrano essere contento di essere semplicemente dove sono. Fintanto che questo accade, la Federal Reserve probabilmente non forzerà il problema, aumentando i tassi di interesse a breve termine. Penso, che ciò che la Federal Reserve vuole davvero vedere accadere è che l'economia inizi a prendere velocità, portando le banche ad affrontare una maggiore domanda di prestiti che eserciterebbe poi una certa pressione sull'aumento dei tassi di interesse. Poi, come nella maggior parte dei periodi di ripresa economica, i tassi di interesse potrebbero salire anche, a causa di un aumento naturale della domanda dei prestiti aziendali. Questo sarebbe lo scenario più auspicabile.

Per quanto riguarda l'aumento dei tassi a lungo termine, che dipenderà dalla crescita dell'economia con l'aumento del tasso di inflazione, la Fed può fare poco o nulla per influenzare questa pressione. Tuttavia, in questo momento sui mercati obbligazionari, il tasso atteso di inflazione nei prossimi dieci anni sembra essere di circa 2,00%. La cosa interessante è che alla fine dello scorso anno, le aspettative inflazionistiche degli investitori sembravano essere al di sopra del 2,30% e questa aspettativa, è stata piuttosto volatile. Sembra come se gli investitori non sapessero bene cosa aspettarsi in termini di inflazione.