E' il momento giusto per entrare in PayPal, io non me lo faccio sfuggire

All'inizio del 2025, le azioni PayPal (NASDAQ: PYPL) sembravano pronte a riconquistare la soglia dei 100 dollari. Tuttavia, la pubblicazione dei risultati del quarto trimestre ha deluso le aspettative del mercato, innescando una reazione immediata degli investitori. In un solo giorno di contrattazioni, il titolo ha perso il 13%, segnando un inizio d'anno difficile dopo il +39% registrato nel 2024. Mentre l’indice S&P 500 cresceva del 3%, PayPal subiva una perdita superiore al 10% nel primo trimestre del 2025.

Perché PayPal ha subito un calo così brusco?

Guardando i numeri, alcuni elementi del report sugli utili potevano giustificare una vendita massiccia, ma nulla di quanto riportato minava le fondamenta della società. Con un P/E forward di 13,5x, un rendimento da free cash flow (FCF) superiore all’8% e un nuovo piano di riacquisto azionario da 15 miliardi di dollari, PayPal si trova in una posizione di valore elevato e con il potenziale di sovraperformare nel 2025.

Crescita: un rallentamento necessario

Nonostante le preoccupazioni, PayPal ha continuato a espandere la sua base utenti, aggiungendo 8,8 milioni di nuovi account attivi anno su anno, per un totale di 434 milioni, vicino al massimo storico del 2022. Il numero di account attivi mensili ha raggiunto un record di 229 milioni, segnale di una clientela più coinvolta e di qualità superiore.

Tuttavia, un dato ha allarmato gli investitori: il numero di transazioni di pagamento è calato del 3% anno su anno. A prima vista, questo potrebbe sembrare preoccupante, ma la realtà è più sfumata. La riduzione è dovuta alla strategia del management di privilegiare transazioni più redditizie, riducendo il volume delle operazioni meno profittevoli. Escludendo queste ultime, il numero di transazioni è cresciuto del 7%, mostrando un miglioramento nel segmento Branded Checkout.

I numeri chiave:

• Il Total Payment Volume (TPV) ha raggiunto un record di 438 miliardi di dollari, con una crescita del 7% anno su anno.

• Il TPV di Branded Checkout è aumentato del 6%, spinto dalle grandi piattaforme e dai marketplace.

• Il TPV di Venmo ha registrato un’accelerazione del 10% anno su anno, elaborando 76 miliardi di dollari.

• Il TPV transfrontaliero è aumentato dell'8%.

Una strategia per il lungo termine

Il management ha scelto di sacrificare volumi di bassa qualità per migliorare i margini e costruire una crescita più sostenibile. La monetizzazione di Venmo è in forte crescita, con un aumento del 32% negli utenti di Venmo Debit Card e un +22% per il servizio Pay with Venmo.

Perché è importante? Gli utenti che adottano la carta di debito Venmo generano 4 volte più ricavi per account, mentre chi usa Pay with Venmo spende il 300% in più rispetto alla media. Questo significa che PayPal sta trasformando il proprio modello di business, puntando su clienti più redditizi e servizi a valore aggiunto.

Redditività: la strategia sta funzionando

Nonostante il rallentamento della crescita, i margini di profitto stanno migliorando:

• Il Transaction Margin Dollar (TM$) è cresciuto del 7% anno su anno, superando l’aumento del TPV e dei ricavi.

• Il margine di transazione (TM%) è aumentato al 47%, segnando il terzo trimestre consecutivo di miglioramento.

• L’EPS non-GAAP ha battuto le attese, crescendo del 5% anno su anno.

Il calo del margine negli ultimi anni era stato uno dei principali argomenti ribassisti contro PayPal, ma i dati recenti mostrano una netta inversione di tendenza.

Flusso di cassa e riacquisti azionari: un segnale di fiducia

Nel quarto trimestre, PayPal ha generato un flusso di cassa libero record di 2,1 miliardi di dollari, portando il totale a 6,6 miliardi su base annua.

L’azienda ha già riacquistato azioni per 6 miliardi di dollari nell’ultimo anno, riducendo il numero totale di azioni del 6%. Con una nuova autorizzazione di 15 miliardi di dollari, PayPal potrebbe riacquistare fino al 25% delle proprie azioni al prezzo attuale, segnale di una forte fiducia da parte del management.

Valutazione: un’opportunità di acquisto

Dopo il crollo post-utili, il titolo è scambiato a un rapporto P/E di 13,5x e un rendimento da free cash flow dell’8,5%, livelli che rendono PayPal estremamente conveniente rispetto alla sua storia.

Similmente alla mia precedente analisi, confermo un target price di 106 dollari per azione, che rappresenta un potenziale rialzo del 39%. La società è vicina alla media mobile a 200 giorni, un livello di supporto tecnico importante.

Conclusione: un’opportunità unica

La reazione negativa del mercato è stata eccessiva. PayPal sta attraversando una fase di transizione, ma il suo core business resta solido.

Il rallentamento delle transazioni senza marchio è una scelta strategica, non una crisi. Con una quota di mercato dominante del 45%, PayPal ha il potere di determinare i prezzi e massimizzare la redditività.

A lungo termine, questa strategia porterà a un miglioramento dei margini e a una crescita più sostenibile. Nel frattempo, il titolo è ai minimi storici e offre una delle migliori opportunità di acquisto degli ultimi anni.

Non aspettare che le cose migliorino. Non aspettare che la crescita torni. Non aspettare che gli utili accelerino.

Queste cose accadranno: non è una questione di "se", ma di "quando". E quando succederà, sarà probabilmente troppo tardi per comprare a questi livelli.

Palantir: Tre ragione per vendere il titolo azionario

Palantir Technologies è una società statunitense specializzata in analisi di big data e intelligenza artificiale. Fondata nel 2003, sviluppa software avanzati per raccogliere, gestire e analizzare enormi quantità di dati, supportando aziende, governi e organizzazioni nella sicurezza, difesa, sanità, finanza e altri settori strategici.

I principali prodotti di Palantir:

• Palantir Gotham → Usato da agenzie governative (come CIA e FBI) per l'analisi di intelligence e sicurezza nazionale, tracciando minacce terroristiche e criminalità organizzata.
• Palantir Foundry → Soluzione per aziende e istituzioni che permette di ottimizzare processi aziendali e prendere decisioni strategiche basate sui dati.
• Palantir Apollo → Piattaforma che gestisce e aggiorna i software Palantir in ambienti cloud e on-premise.

A chi si rivolge?

• Settore pubblico: Governi, agenzie di difesa, eserciti, forze dell’ordine.
• Settore privato: Banche, assicurazioni, sanità, logistica, energia e altri settori che necessitano di soluzioni avanzate per l’analisi dei dati.

Perché è controversa?

Palantir è spesso al centro di dibattiti per via del suo coinvolgimento in progetti di sorveglianza, difesa militare e analisi predittiva. Alcuni criticano il suo ruolo nella privacy e nella gestione dei dati sensibili, mentre altri la vedono come una società innovativa in grado di trasformare il modo in cui aziende e governi utilizzano i dati.

In sintesi, Palantir è un leader nell’intelligenza artificiale applicata ai dati, con un modello di business basato su contratti di alto valore e una forte presenza nel settore governativo e privato.

Abbiamo recentemente aperto una posizione ribassista su Palantir perché riteniamo che il titolo sia fortemente sopravvalutato e abbia un elevato potenziale di ribasso. Sebbene in passato avessimo chiuso una posizione simile in perdita, oggi vediamo un'opportunità più concreta per agire.

Ecco i tre motivi principali dietro la nostra decisione di shortare Palantir, i rischi associati e il nostro piano d’azione.

1. Valutazione Irreale: Il Prezzo Non Riflette la Realtà

Il rally di Palantir nel 2024 è stato spinto da report sugli utili positivi nel secondo e terzo trimestre, con revisioni al rialzo delle previsioni di ricavi per l’anno fiscale. Questo entusiasmo ha portato la capitalizzazione di mercato dell’azienda a circa 180 miliardi di dollari, un aumento sproporzionato rispetto alla crescita effettiva dei ricavi.

Il problema? I numeri non giustificano questa valutazione. Il rapporto prezzo/utili (P/E) di Palantir supera i 200x, rispetto alla media del settore di 26x e all’indice S&P 500 di 28x. Anche considerando scenari estremamente ottimistici, il valore intrinseco del titolo si aggira intorno ai 26,74 dollari per azione, ben lontano dai livelli attuali.

Questa discrepanza suggerisce che il titolo sia disconnesso dalla realtà e vulnerabile a una correzione significativa.

2. Crescenti Rischi Macroeconomici

L’ambiente macroeconomico potrebbe peggiorare, con potenziali ripercussioni negative su Palantir. Nel 2022, in un contesto di alta inflazione e mercati in difficoltà, il titolo ha scambiato a livelli molto più bassi. Sebbene il processo di disinflazione abbia sostenuto la ripresa del mercato nel 2023, ci sono segnali che potrebbero indicare un’inversione di tendenza.

Le recenti minute della Fed suggeriscono che l’inflazione potrebbe restare più alta del previsto, soprattutto a causa di possibili cambiamenti nelle politiche commerciali e migratorie. Inoltre, se l’amministrazione Trump dovesse introdurre nuovi dazi commerciali dal 1° febbraio, potremmo assistere a un ritorno dell’inflazione, con la Fed costretta ad adottare una politica monetaria più aggressiva.

In questo scenario, le aspettative di crescita per Palantir potrebbero ridimensionarsi, portando a una revisione al ribasso della valutazione del titolo.

3. Il Titolo Ha Perso Slancio

Un altro segnale preoccupante è che Palantir sta perdendo momentum. Dopo una fase di forte crescita, il titolo è ora bloccato in un range tra 60 e 85 dollari per azione, senza riuscire a superare la resistenza chiave a 85 dollari.

Se il titolo non riuscisse a sfondare questa soglia nel breve termine, potremmo assistere a un calo fino al livello di supporto di 60 dollari, con la possibilità di un'ulteriore discesa a 40 dollari in caso di vendite più intense. In questo scenario, la nostra posizione short genererebbe un buon profitto.

Se invece Palantir dovesse superare gli 85 dollari, potremmo riconsiderare la nostra strategia, tenendo conto che la nostra posizione short rappresenta meno del 5% del nostro portafoglio, riducendo i rischi complessivi.

I Rischi della Nostra Posizione Short

Ci sono alcuni fattori che potrebbero minare la nostra tesi ribassista:

• Sorprese nei risultati finanziari: Il 3 febbraio Palantir pubblicherà i dati del quarto trimestre. Se i numeri superassero le aspettative e l’outlook per il 2025 risultasse più ottimista del previsto, il titolo potrebbe continuare a salire.
• Miglioramento del contesto macro: Se l’economia globale dovesse resistere ai rischi legati ai dazi e all’inflazione, i mercati potrebbero mantenere il trend positivo, sostenendo anche il prezzo delle azioni di Palantir.

Conclusione

Palantir si trova in una situazione delicata: fondamentali deboli, rischi macro in aumento e un titolo che sembra aver perso la sua spinta rialzista. Questi elementi ci portano a credere che sia un buon momento per shortare il titolo.

Chiaramente, il nostro approccio tiene conto dei rischi: se la situazione dovesse cambiare drasticamente, abbiamo un piano per gestire la posizione in modo prudente. Tuttavia, al prezzo attuale, riteniamo che la valutazione di Palantir sia insostenibile e destinata a ridimensionarsi nel medio termine.

Zscaler (ZS), dopo il crollo è il momento di comprare? Per me no.

Zscaler (ZS) è una delle aziende più importanti e in più rapida crescita nel settore della sicurezza informatica in rapida evoluzione. È anche leader globale nella sicurezza zero-trust. Inoltre, a differenza dei tradizionali fornitori di sicurezza informatica, Zscaler implementa il suo approccio cloud-native unico e altamente conveniente, rendendolo uno dei titoli di qualità più elevata nel suo settore.

Ha registrato una solida stima dell'anno fiscale 2025, con un fatturato in crescita del 26% su base annua, raggiungendo i 628 milioni di dollari, e un margine operativo rettificato del 21%, in aumento di 300 punti base su base annua.

Perché è importante: le azioni di Zscaler sono state vendute bruscamente lo scorso trimestre, poiché l'esecuzione delle vendite e le sfide del personale dell'azienda hanno portato a una debole prospettiva per l'anno fiscale 2025. Incoraggiante è il fatto che l'esecuzione delle vendite dell'azienda sembra migliorare, con ulteriori guadagni previsti nei prossimi tre trimestri. Mentre l'abbandono del personale addetto alle vendite è stato un problema per l'azienda all'inizio dell'anno fiscale 2025, i rappresentanti di vendita appena assunti stanno facendo progressi nelle loro rampe di vendita.

Mentre i rappresentanti di vendita di Zscaler si avvicinano alla piena capacità, mi aspetto che la crescita del fatturato dell'azienda nel secondo semestre dell'anno fiscale 2025 si inclini verso l'alto. Sono stato anche incoraggiato nel vedere i prodotti emergenti di Zscaler continuare a crescere bene, con i ricavi ricorrenti annuali dei prodotti emergenti in aumento a una velocità doppia rispetto alle soluzioni principali di Zscaler.

Mantengo la mia stima del fair value di $ 230 per azione per Zscaler a stretto moat. Continuo a considerare l'azienda come un vincitore a lungo termine in un mercato della sicurezza frammentato in cui i clienti cercano di consolidare la loro spesa su un fornitore multisolution. Gli investitori sono probabilmente rimasti poco impressionati dalla tiepida crescita del fatturato del 13%.

Attribuisco questa decelerazione (da un tasso di crescita del 27% nell'ultimo trimestre) alle sfide di esecuzione delle vendite che Zscaler sta affrontando e modello una forte ripresa della crescita del fatturato nella seconda metà dell'anno fiscale 2025. Mi piace la continua spinta di Zscaler verso l'alto, con i conti dei clienti dell'azienda con un valore contrattuale annuale di oltre $ 100.000 e $ 1 milione in crescita rispettivamente del 25% e del 17% anno su anno.

Innanzitutto, dovremmo notare che Zscaler è altamente in grado di battere le stime di consenso. Ha superato le stime di vendite ed EPS in almeno gli ultimi venti trimestri, dimostrando un tasso di "beat" estremamente solido negli ultimi cinque anni. Questa dinamica suggerisce che la tendenza alla sovra performance potrebbe persistere.

- La stima consensuale dell'EPS TTM era di 2,55 dollari, ma in realtà ha prodotto un EPS molto più alto, pari a 3,29 dollari, il che dimostra un tasso di sovra performance sostanziale del 29% nell'ultimo anno.

- Inoltre, mentre la stima EPS consensuale del 2025 è di $ 2,87, Zscaler ha guidato a un EPS di $ 2,94-2,99. Un modesto tasso di sovra performance EPS del 15% implica che Zscaler potrebbe fornire circa $ 3,40 nel 2025.

- La stima EPS del consenso per il 2026 è di circa $ 3,50, ma questa cifra di utili potrebbe essere sottostimata. Inoltre, data la notevole sovra performance di Zscaler, potremmo vedere EPS sostanzialmente più alti nel 2026.

Inoltre, stiamo discutendo di stime fiscali e siamo già nell'anno fiscale 2025 per quanto riguarda la contabilità di Zscaler. Pertanto, possiamo guardare avanti alle stime dell'anno fiscale 2026 per determinare un rapporto P/E forward per Zscaler.

Applicando un tasso di sovraperformance del 20% alla stima di consenso di $ 3,50, si implica che Zscaler potrebbe generare circa $ 4,20 nel 2026. Dato il prezzo recente di circa $ 190, Zscaler potrebbe ora essere scambiata a circa 45 volte gli utili futuri.

La società è leader nel settore della cybersecurity basata su cloud, sta dimostrando una solida crescita e promette un futuro interessante. Si concentra su soluzioni di sicurezza zero trust per l'accesso a applicazioni interne ed esterne, rivolte principalmente a clienti enterprise.

Attualmente sta mostrando una crescita annuale dei ricavi intorno al 35%, superando la media del settore IT​. Per il 2025 mi aspetto una crescita continua supportata da una espansione del mercato della cybersecurity, la domanda per soluzioni di sicurezza cloud-native sta crescendo rapidamente.

Aumento dei ricavi ricorrenti: Il modello SaaS di Zscaler genera flussi di entrate prevedibili e infine innovazione tecnologica con l’azienda che ha recentemente ampliato le sue capacità con soluzioni AI-driven e ha rafforzato il suo approccio zero trust​

Nonostante il potenziale, l’azienda però deve affrontare alcune sfide, tra cui margini operativi negativi (-5,42%) e una bassa redditività degli asset. Tuttavia, il suo rapporto debito/patrimonio è contenuto (1,29), suggerendo una gestione finanziaria prudente​.

Forza finanziaria 

Considero la posizione finanziaria di Zscaler sana. L'azienda ha chiuso l'anno fiscale 2024 con circa 2,4 miliardi di dollari in contanti e investimenti liquidi. Sebbene Zscaler abbia un debito di circa 1,1 miliardi di dollari nel suo bilancio, crediamo che le riserve di cassa dell'azienda, unite alla sua capacità di generare un flusso di cassa sano dalla sua attività, saranno sufficienti a coprire i suoi impegni oltre la nostra previsione esplicita.

Sebbene l'azienda non abbia pubblicato la redditività GAAP, i margini operativi rettificati sono in attivo dal 2018 e hanno raggiunto il 20% nel 2024. Mi aspetto che la redditività migliori man mano che l'azienda aumenta la sua leva operativa riducendo alcune delle sue spese di ricerca e vendita.

In futuro, non mi aspetto di vedere un cambiamento sostanziale nella struttura del capitale. In un ambiente macro restrittivo, se necessario, aspettiamoci che l'azienda raccolga capitale emettendo più azioni.

Inoltre, considerando che potrebbe guadagnare circa $ 5 nell'anno fiscale 2027 , il titolo potrebbe ora essere scambiato a circa 38 volte l'EPS dell'anno fiscale 2027. Insieme a CrowdStrike (CRWD), potrebbe essere la società leader nel segmento della sicurezza informatica. Tuttavia, il titolo è sostanzialmente più economico ora.

Ad esempio, CrowdStrike viene scambiato a circa 63 volte le stime EPS del 2027. CrowdStrike viene scambiato a circa 18 volte le stime di fatturato dell'anno prossimo, contro le sole 10 volte di Zscaler rispetto alle vendite dell'anno prossimo. Zscaler è anche più economica del rapporto di vendita forward di 12 volte di Palo Alto (PANW) e del suo P/E forward di 54.

Ha recentemente raggiunto circa $ 210, vicino alle sue stime di prezzo medio obiettivo. Tuttavia, con il recente calo a $ 190, c'è circa il 16% di rialzo rispetto all'intervallo obiettivo di $ 220. Inoltre, il prezzo medio obiettivo potrebbe essere troppo basso qui, date le prospettive di crescita delle vendite e della redditività di Zscaler. In uno scenario leggermente più rialzista, potrebbe apprezzarsi fino a circa $ 250 o più nei prossimi dodici mesi.

Un passaggio da $ 190 a $ 250 rappresenta un potenziale rialzo di circa il 31%. Se raggiunge la sua stima di prezzo obiettivo rialzista di $ 270 , Zscaler potrebbe apprezzarsi di circa il 42% o più nei prossimi dodici mesi. Grazie al suo potenziale a lungo termine, Zscaler potrebbe essere un'eccellente azione buy-and-hold per il medio e lungo termine.

La strategia di investimento è stata stellare negli ultimi anni. L'azienda ha puntato molto sulla convergenza di networking e sicurezza investendo capitali significativi nella creazione di prodotti che soddisfano le esigenze delle aziende, riducendo la loro dipendenza dai firewall hardware. I due principali segmenti di prodotto dell'azienda, ZIA e ZPA, hanno entrambi trovato appetito nei clienti e gli investimenti dell'azienda nello sviluppo organico di queste soluzioni daranno i loro frutti negli anni a venire.

Poiché ha ampliato in modo aggressivo la propria attività, la società non paga dividendi ai propri azionisti e non ha in programma di avviarne uno a breve. Ritengo che questa strategia sia appropriata, date le potenziali prospettive di crescita dell'azienda nella sicurezza di rete.

Zscaler deve superare diversi fattori di rischio critici. Le preoccupazioni sulla guidance dei ricavi persistono e la crescita futura delle vendite deve migliorare per mantenere sulla buona strada. Deve anche affrontare sfide macroeconomiche, poiché gli alti tassi di interesse e un ambiente economico relativamente lento hanno avuto un impatto negativo sulla sua attività. Ci sono pressioni competitive da parte di Palo Alto, Microsoft (MSFT) e altri concorrenti.

Ci sono anche preoccupazioni sulla sua capacità di continuare a chiudere accordi sostanziali. Ci sono rischi organizzativi, tecnologici e operativi. Ci sono anche preoccupazioni sul debito per quanto riguarda i suoi 927 milioni di dollari legati a obbligazioni senior convertibili.

Gli investitori dovrebbero considerare questi e altri rischi prima di investire in Zscaler. Per ora il titolo rimarrà nella nostra watchlist.

Perchè ho deciso di comprare Apple (AAPL) adesso

Aumentiamo la nostra stima del fair value per Apple da $ 185 a $ 295, mentre aumentiamo le nostre aspettative di crescita a lungo termine. Abbiamo anche rivisto al rialzo le nostre stime a breve termine per i ricavi di iPhone per riflettere un impatto maggiore dell'intelligenza artificiale sulle vendite di unità nei prossimi due anni.

Riteniamo che Apple Intelligence stimolerà un ritorno alla crescita a una cifra media per i ricavi di iPhone, ma crediamo che l'impatto sarà prolungato nei prossimi due anni fiscali. A lungo termine, ci aspettiamo che le vendite di unità di iPhone e il segmento dei servizi di Apple stimolino una solida crescita e che l'espansione del margine contribuisca a guidare una crescita degli utili a due cifre nei prossimi cinque anni.

Riteniamo che le azioni siano sottovalutate anche se la crescita dei ricavi dell'iPhone, il principale motore di Apple, stia rallentando durante i cicli in un mercato degli smartphone maturo e con venti contrari alla crescita provenienti dalla Cina.

Ci aspettiamo solo un moderato rallentamento, ma crediamo che le aspettative prezzate nel titolo siano elevate e riflettano l'eccessiva esuberanza che circonda l'IA.

Siamo comunque perplessi sul fatto che così tante persone siano pessimiste su Apple, la società più redditizia del mercato. Crediamo che il motivo principale sia l’uscita continua di Buffett dal titolo. Nessuno sa cosa farà Berkshire Hathaway con il capitale raccolto dalla vendita di più azioni di AAPL, ma solo perché BRK.B sta vendendo non significa che AAPL perderà valore.

BRK.B potrebbe cercare di raccogliere denaro per un'acquisizione per quanto ne sappiamo. Non siamo sicuri di aver mai visto un momento in cui la tendenza generale su AAPL fosse così pessimista come lo è adesso. Essere pessimisti su AAPL non ha funzionato in passato, poiché ogni ritracciamento ha portato a un'opportunità di acquisto.

Dopo aver esaminato i risultati del quarto trimestre e dell'anno fiscale 2024 di AAPL, siamo molto ottimisti in vista delle festività e del 2025. Crediamo che le azioni di AAPL sembrano relativamente poco costose in prospettiva, in base alla quantità di utili e alla crescita dei ricavi che dovrebbero produrre. I servizi sono sulla buona strada per diventare un segmento aziendale che produce ricavi da 100 miliardi di dollari nel 2025 e non scommetteremmo contro AAPL, poiché le azioni dovrebbero beneficiare di un forte contesto macroeconomico e aziendale nel 2025.

Riteniamo che Apple abbia consolidato una posizione a lungo termine in cima al settore dell'elettronica di consumo concentrandosi su un ecosistema premium di hardware, software e servizi strettamente integrati. Consideriamo l'iPhone di punta come il perno di questo ecosistema, da cui Apple ricava potere di determinazione dei prezzi, costi di commutazione e un effetto di rete. A nostro avviso, ogni altro dispositivo e servizio Apple trae il suo massimo valore dall'ulteriore vincolo dei clienti a questo giardino recintato. Questo approccio fa guadagnare all'azienda un ampio punteggio di fossato economico.

Siamo rimasti colpiti dalla competenza di progettazione di base di Apple, sia in termini di hardware che di software, che riteniamo sia il prodotto di immensi investimenti cumulativi di ricerca e sviluppo. Ci piace l'ultima spinta di Apple a portare la maggior parte dello sviluppo dei suoi chip internamente. Per noi, questo offre all'azienda maggiori opportunità di personalizzazione del prodotto e una migliore capacità di differenziazione. A nostro avviso, Apple riduce la propria ciclicità rispetto ad altri attori dell'elettronica di consumo fondendo insieme i suoi semiconduttori, hardware e software.

AAPL è ora una società con una capitalizzazione di oltre 3 trilioni di dollari e raddoppiare da qui non sarà facile. Ci sono diversi fattori di rischio da considerare, dai prodotti ai fattori economici. AAPL dipende ancora dall'iPhone e se non vediamo un ciclo di aggiornamento esteso, AAPL corre il rischio di non raggiungere le sue stime future.
Molti hanno anche discusso della mancanza di innovazione nei prodotti AAPL e potremmo vedere gli utenti abbandonare l'ecosistema AAPL per i prodotti Android se Alphabet (GOOGL) fosse in grado di innovare a un ritmo più rapido, difficile da pensare, ma le nuove generazioni si muovono con ragionamenti diversi di quelli dei genitori.
Ora che il presidente Trump sta tornando in carica, vedremo i dazi svolgere un ruolo più importante nei suoi negoziati commerciali. Si parla già di un 10% di dazi sulla Cina, non c'è garanzia che AAPL otterrà un esenzione e, in caso contrario, i costi aumentati si riverseranno sui suoi margini.

È difficile scommettere contro Apple, considerando che è l'azienda più redditizia e favorevole agli azionisti sul mercato.

Ognuno ha un'opinione, ma i numeri non possono essere distorti. Non importa che tipo di azienda sei, 1 $ di fatturato sarà sempre 1 $ di fatturato. AAPL ha appena concluso l'anno fiscale 2024, aumentando ogni parametro su base annua, ad eccezione dell'utile netto, dovuto al pagamento di maggiori tasse. Nel quarto trimestre, su base annua, AAPL ha aumentato la quantità di fatturato generato dai prodotti del 4,13% (2,77 miliardi di $) e dai servizi dell'11,91% (2,66 miliardi di $). 

Ciò ha portato a un aumento complessivo di 5,43 miliardi di $ (6,07%) di fatturato generato nel quarto trimestre su base annua durante il quarto trimestre. Ecco qualcosa che gli orsi sembrano ignorare, poiché i clienti di AAPL stanno votando con i loro portafogli e spendendo di più in prodotti e servizi. AAPL ha aumentato il suo utile lordo nel quarto trimestre dell'8,54% (3,45 miliardi di $) e ha aumentato il suo margine di profitto lordo al 46,22% dal 45,17%. 

Il reddito operativo è cresciuto del 9,72% (2,62 miliardi di $) anno su anno, mentre il flusso di cassa dalle operazioni prodotte è aumentato del 24,14% (5,21 miliardi di $). Il flusso di cassa (FCF) di AAPL è arrivato a 23,9 miliardi di dollari nel quarto trimestre, con un aumento del 22,99% (4,47 miliardi di $) in quanto hanno generato 1,84 miliardi di dollari in FCF a settimana.

Questo è uno degli aspetti dell'azienda che il “bear case” (vendita short) non prende in considerazione. Indipendentemente dal fatto che non ti piacciano i prodotti o non creda che AAPL stia innovando, una popolazione di consumatori sta spendendo abbastanza soldi da consentire ad AAPL di generare quasi 2 miliardi di dollari in liquidità a settimana.

La redditività netta è scesa da 22,96 miliardi di dollari di utile netto nel quarto trimestre del 2023 a 14,74 miliardi di dollari nel quarto trimestre del 2024, ma ciò è dovuto all'accantonamento per le imposte sul reddito. L'importo che AAPL ha pagato in tasse durante il quarto trimestre è aumentato del 267,99% poiché ha pagato 10,83 miliardi di dollari in più di imposte sul reddito rispetto al quarto trimestre del 2023.

Le persone stanno diventando pessimiste su AAPL, eppure AAPL ha annunciato la gamma di iPhone 16, Apple Watch 10 e AirPods 4 durante il quarto trimestre, oltre a rilasciare il primo set di funzionalità per Apple Intelligence. C'è molto di cui essere ottimisti, poiché Apple Intelligence potrebbe sovralimentare i ricavi dei servizi in quanto potrebbe portare una linea completamente nuova di ricavi ricorrenti mensili a questo segmento aziendale.

AAPL ha anche restituito oltre 29 miliardi di dollari agli azionisti nel quarto trimestre e ha consegnato 1,64 $ di EPS diluito, in aumento del 12% anno su anno. Nell'ultimo anno, AAPL ha stanziato 95 miliardi di dollari per i riacquisti e 15,2 miliardi di dollari per i dividendi, il che la rende la società più favorevole agli azionisti sul mercato.

In meno di un decennio, AAPL ha fatto crescere la divisione Servizi in un'attività con un tasso di esecuzione di 96,17 miliardi di dollari. La crescita è stata incredibile e ha consentito ad AAPL di diversificarsi, allontanandosi dall'essere solo una società di hardware. Nel 2024, i Servizi hanno rappresentato il 24,59% dei ricavi di AAPL, in aumento rispetto al 22,22% del 2023. 

L'ambiente macroeconomico è favorevole per Apple nel 2025 e ritengo che la valutazione attuale sia sottovalutata.

Le azioni della società non hanno fatto molto dalle elezioni e ho la sensazione che molti investitori stiano trascurando come AAPL potrebbe trarne beneficio nei prossimi anni. I repubblicani arriveranno al 2025 controllando tutti e 3 i rami legislativi, il che renderà molto più facile approvare le politiche del presidente Trump.

Pensiamo che AAPL trarrà grandi benefici da un migliore ambiente aziendale quando le aziende hanno maggiori probabilità di espandersi e da una politica fiscale che potrebbe diventare estremamente favorevole.

AAPL potrebbe risparmiare più di 10 miliardi di dollari di tasse su base annua, scendendo al risultato finale se le imposte sulle società scendessero al 15%. Penso che le azioni di AAPL siano valutate in modo interessante e il 2025 potrebbe essere un grande anno poiché i servizi supereranno un tasso di esecuzione di 100 miliardi di dollari, i cicli di aggiornamento si surriscalderanno e verranno approvate nuove politiche economiche.

Una società eccellente. 

Nvidia (NVDA) cosa dobbiamo fare con le azioni dopo le trimestrali

Ieri sera Nvidia ha reso noti gli ottimi utili del terzo trimestre fiscale e ha fornito una previsione di fatturato per il trimestre di gennaio leggermente superiore alle aspettative.

Ecco cosa abbiamo appreso dall'attesissimo rapporto:

Guadagni stellari. Nvidia ha riportato guadagni rettificati per azione del trimestre di ottobre pari a 81 centesimi, rispetto alla stima di consenso di Wall Street di 75 centesimi, secondo FactSet. I ricavi sono stati di 35,1 miliardi di dollari, superiori alle aspettative degli analisti di 33,2 miliardi di dollari.

Guidance normali. Le prospettive erano leggermente superiori alle stime. Per il trimestre in corso, Nvidia ha fornito un intervallo di previsione dei ricavi con un punto medio di $ 37,5 miliardi. Ciò è superiore al consenso degli analisti di $ 37,1 miliardi.

I ricavi del data center sono raddoppiati. Nvidia ha affermato che i grandi provider di cloud computing hanno rappresentato circa il 50% dei suoi ricavi del data center nel trimestre. Il produttore di chip ha generato ricavi del data center pari a 30,8 miliardi di dollari nel trimestre di ottobre, in crescita del 112% anno su anno.

La domanda di Blackwell è alle stelle. Il management di Nvidia ha affermato che non sarà in grado di soddisfare tutta la domanda per la sua GPU Blackwell di prossima generazione da parte dei suoi clienti.

"Sia i sistemi Hopper che Blackwell hanno alcune limitazioni di fornitura e si prevede che la domanda di Blackwell supererà la fornitura per diversi trimestri nell'anno fiscale 2026", ha affermato mercoledì il direttore finanziario di Nvidia in una lettera agli investitori.

La scalabilità del modello AI continua. Il CEO Jensen Huang afferma che le preoccupazioni sul ritmo dei miglioramenti del modello AI sono esagerate. "La scalabilità pre-addestramento è intatta", ha affermato mercoledì nella conference call con analisti e investitori quando gli è stato chiesto dello stato attuale dell'AI. "Le prove indicano che continua a scalare".

Le azioni Nvidia sono scese dell'1,1% a $ 144,26 nelle contrattazioni after-hours, con gli investitori che hanno preso alcuni profitti sulle notizie sugli utili. Le azioni Nvidia sono salite di circa il 200% quest'anno in vista del rapporto sugli utili.

Nvidia ha nuovamente riportato risultati eccezionali per il suo terzo trimestre fiscale e ha fornito agli investitori una previsione per il quarto trimestre fiscale che ha superato le nostre aspettative.

Aumentiamo la nostra stima del fair value a $ 170 per azione, poiché siamo più ottimisti sulla crescita di Nvidia nei prossimi due anni solari, poiché la fornitura dei prodotti dell'azienda sta migliorando più rapidamente di quanto ci aspettassimo.

Siamo anche soddisfatti del commento del management sui margini lordi del processore grafico Blackwell una volta che i prodotti saranno completamente potenziati, il che rafforza la nostra fiducia che i margini lordi possano rimanere nella fascia media del 70% nel lungo periodo. Le azioni potranno sembrare sopravvalutate, poiché la crescita rallenterà inevitabilmente nel lungo periodo e pensiamo ancora che i maggiori clienti di Nvidia abbiano molti incentivi a ridurre la loro dipendenza da Nvidia nel tempo, sia con chip interni che con spese in conto capitale più efficienti.

Ma manteniamo il nostro Rating molto elevato per Nvidia, in quanto il panorama dell'intelligenza artificiale è al tempo stesso riservato e in rapida evoluzione, mentre i ricavi di Nvidia comportano elevati margini operativi, per cui qualsiasi rialzo (o ribasso) nei ricavi ha un impatto sproporzionato sul flusso di cassa.

I ricavi nel trimestre di ottobre sono stati di 35,1 miliardi di $, in aumento del 17% sequenzialmente, del 94% anno su anno e ben al di sopra della guidance di 32,5 miliardi di $ e della stima di consenso di FactSet di 33,2 miliardi di dollari.

Ciò rappresenta il sesto trimestre consecutivo in cui i ricavi di Nvidia superano la guidance trimestrale di 2 miliardi di dollari o più, sebbene la reazione negativa del mercato azionario dopo l'orario di chiusura suggerisca che alcuni investitori cercassero un risultato ancora più grande. I ricavi nel trimestre di gennaio 2025 dovrebbero essere di 37,5 miliardi di dollari, il che rappresenterebbe solo il 7% di crescita sequenziale. Non siamo preoccupati per questa previsione relativamente fiacca e ci aspettiamo invece che Nvidia venda tutti i prodotti AI che può costruire, che si tratti dell'attuale generazione di Hopper o della prossima generazione di Blackwell.

Investire a lungo termine è diverso dal trading

Durante ogni stagione degli utili, specialmente per quanto riguarda aziende popolari e coinvolgenti come NVIDIA, ci piace ricordare una delle metafore più brillanti sul mercato azionario che abbia mai incontrato: la metafora di Mr. Market di Benjamin Graham. Secondo la sua tesi, il mercato è spesso irrazionale e altamente suscettibile a sbalzi d'umore a seconda di eventi a breve termine che non riescono a costituire alcun impatto significativo a lungo termine.

Ciò potrebbe accadere a NVDA per diversi giorni/settimane da oggi, poiché molti investitori e analisti si chiederanno se la società abbia superato le aspettative in modo sufficiente.

Forse avrebbe dovuto generare una crescita del fatturato del Data Center del 115% anno su anno? O dichiarare un aumento previsto del fatturato del 75% nel prossimo trimestre? O la domanda di Blackwell avrebbe dovuto superare l'offerta per l'intero anno fiscale 2026, non solo per diversi trimestri?

Mentre alcuni investitori si interrogheranno su tali questioni (e più potere a loro se funziona), noi evitiamo tali divagazioni. Non abbiamo una sfera di cristallo e non possiamo prevedere il livello di fatturato o il margine di profitto di NVDA con il 100% di accuratezza per diversi trimestri a venire. Tuttavia, possiamo giungere a conclusioni piuttosto semplici ma rassicuranti, come:

- NVDA detiene un enorme vantaggio tecnologico rispetto ai suoi pari e prepara il terreno per la rivoluzione dell'intelligenza artificiale.

- Il suo modello aziendale altamente efficace si riflette nella crescita dei ricavi e nel mantenimento della redditività, aspetti cruciali dal punto di vista di un azionista.

- Continuerà a superare le aspettative e a crescere a un ritmo altamente dinamico. La recente crescita non ha nemmeno tenuto conto delle sue soluzioni Blackwell più innovative, che sono già state prenotate per diversi trimestri a venire.

Non va dimenticato che Nvidia è stata una delle prime aziende leader e progettiste di GPU, originariamente sviluppate per scaricare le attività di elaborazione grafica su PC e console di gioco.

E' emersa come leader indiscusso della quota di mercato nelle GPU discrete (oltre l'80% di quota, secondo Mercury Research). Attribuiamo la leadership di Nvidia alle risorse immateriali associate alla progettazione di GPU, nonché al software, ai framework e agli strumenti associati richiesti dagli sviluppatori per lavorare con queste GPU.

Le recenti introduzioni, come la tecnologia di ray-tracing e l'uso di core tensoriali AI nelle applicazioni di gioco, sono segnali, a nostro avviso, che Nvidia non ha perso in alcun modo la sua leadership in materia di GPU. Una rapida analisi dei prezzi delle GPU sia nel gaming che nei data center mostra che i prezzi di vendita medi di Nvidia possono spesso essere il doppio di quelli del suo concorrente più vicino, AMD.

Noi siamo ottimisti sulla società. Siamo azionisti a lungo termine. Ora, NVDA detiene una delle posizioni più importanti nel mio portafoglio ed è la mia più grande partecipazione tecnologica.

Credo che l'azienda abbia molto di più da presentare nei prossimi anni, poiché il suo Blackwell non si è riflesso nei risultati finanziari finora, ma genera una domanda eccezionale. Molti dei clienti di NVDA sono orgogliosi di aver introdotto cambiamenti innovativi, come Blackwell.

Poiché le aspettative di Jensen Huang in merito alla domanda e all'impatto delle soluzioni NVDA si sono dimostrate finora esatte (ad esempio il commento sulla domanda di Blackwell), sono più che felice di continuare a seguire l'attività sotto la sua gestione, il suo entusiasmo e la sua efficacia:

L'intelligenza artificiale sta trasformando ogni settore, azienda e paese. Le aziende stanno adottando l'intelligenza artificiale per rivoluzionare i flussi di lavoro. Gli investimenti nella robotica industriale stanno aumentando con le innovazioni nell'intelligenza artificiale fisica. E i paesi si sono resi conto dell'importanza di sviluppare la loro intelligenza artificiale e infrastruttura nazionale.

Nonostante i potenziali fattori di rischio (tra cui la politica della Fed, le tensioni geopolitiche, i potenziali ritardi o guasti tecnologici e la volatilità relativamente elevata dei prezzi delle azioni), ho deciso di ribadire il mio rating "acquisto" per NVDA, poiché ritengo che sarà un titolo vincente a lungo termine.

Boeing (BA), solo lo spazio potrà salvarti dopo l'accordo coi dipendenti

Boeing è una delle principali aziende aerospaziali e di difesa che storicamente ha ricavato la maggior parte dei suoi soldi dalla produzione di grandi aerei commerciali. I suoi aerei a fusoliera stretta sono adatti per rotte ad alta frequenza e a corto raggio, mentre quelli a fusoliera larga sono ideali per voli a lungo raggio e transcontinentali.

Le vendite mondiali di aerei a fusoliera stretta sono aumentate più rapidamente di quelle a fusoliera larga negli ultimi 20 anni con l'ascesa delle compagnie low cost e dei consumatori della classe media nei mercati emergenti.

Ma Boeing fornisce anche prodotti militari ai governi e servizi aftermarket ai suoi clienti commerciali. Queste attività insieme generano poco più di un terzo del suo reddito operativo. Sto ipotizzando una crescita simile al PIL nel settore della difesa e mi aspetto che il settore dei servizi rimanga più redditizio perché i ricavi aftermarket aumentano direttamente con l'attività di volo.

Ha recentemente raccolto 21 miliardi di dollari tramite una combinazione di azioni ordinarie e azioni di deposito che rappresentano una quota del 20% in azioni privilegiate della Boeing. La raccolta di capitali è uno dei passi che la Boeing ha intrapreso per migliorare il suo bilancio. L'altro passo in cui la società è impegnata è la vendita delle sue attività e attività non core. 

Ma cosa potrà mai vendere Boeing? 

1) Determinare quali attività Boeing potrebbe vendere e quanto l'azienda potrebbe ricevere dalla vendita di alcune parti dell'attività non è un compito facile per vari motivi. Il primo motivo è che Boeing attualmente non ha un elenco di attività non core che è interessata a vendere. Quindi, determinare quanto l'azienda potrebbe guadagnare dalla vendita di parti dell'attività non è facile come prendere un segmento aziendale e applicare una valutazione su quello.

2) Il secondo fattore complicato è che i programmi e le attività di difesa e spaziali sono in molti casi questioni di interesse per la sicurezza nazionale, il che significa che le attività non possono essere semplicemente vendute a qualsiasi parte, il che restringe la gamma di potenziali candidati e restringe il numero di attività che Boeing potrebbe eventualmente vendere. Quindi, non è una questione di cedere attività in perdita o vendere alcune attività redditizie a un prezzo maggiorato. Ciò mi porta anche a credere che Boeing cercherà principalmente di vendere attività spaziali e spazi commerciali in particolare.

3) Il terzo fattore complicato è che, mentre Boeing gestisce il suo business di difesa e spazio attraverso quattro divisioni, in calo rispetto alle otto divisioni precedenti a novembre 2022, riporta i suoi ricavi solo a livello di segmento. Quindi, non abbiamo dati recenti sulle prestazioni di ciascuna divisione.

La capitalizzazione di Boeing ha sofferto il peso delle turbolenze degli ultimi tre anni. Per tenere le luci accese nel 2019-20, la società ha preso in prestito quasi 50 miliardi di dollari e ha cessato i dividendi e gli acquisti di azioni. 

La società ha chiuso il 2023 con circa 52 miliardi di dollari di debiti e 16 miliardi di dollari in contanti, 4 miliardi di dollari in meno di debito netto rispetto alla fine del 2022. Ma le successive turbolenze nelle sue attività principali hanno lasciato la società con 10,5 miliardi di dollari in contanti e 57,5 ​​miliardi di dollari di debiti alla fine del terzo trimestre del 2024. Di fronte a uno sciopero prolungato dei macchinisti e per scongiurare un declassamento del rating del debito, la società ha annunciato licenziamenti per tagliare i costi ed emesso 20 miliardi di dollari di azioni combinate e azioni privilegiate convertibili in scadenza nel 2027.

Se diamo uno sguardo alle performance di Boeing Defense, Space & Security, noteremo che l'azienda non è stata in grado di aumentare le vendite. Infatti, le vendite sono diminuite da circa 26,1 miliardi di dollari nel 2019 a circa 25,3 miliardi di dollari negli ultimi 12 mesi.

A volte, i ricavi sono aumentati a causa di volumi più elevati, ma parte degli aumenti dei ricavi che abbiamo visto sono stati anche guidati da costi più elevati sui programmi che hanno consentito a BDS di segnalare ricavi più elevati poiché i ricavi sono riconosciuti proporzionalmente ai costi. I margini segnalati sono scesi dal 10% al -13% mentre i margini rettificati sono scesi dal 12% al -4%. Boeing sta affrontando una significativa crescita dei costi sui contratti di sviluppo a prezzo fisso e i programmi più importanti che rappresentano un freno ai costi per Boeing sono i seguenti:

Per avere un'idea di come si comportano il settore difesa e quello spaziale in circostanze normali, dobbiamo tornare al 2016, quando Boeing ha ancora riportato ricavi e utili per divisione. Network & Space Systems ha rappresentato circa il 36% delle vendite e il 29% degli utili, il che significa che i suoi margini erano inferiori al segmento Boeing Military Aircraft. Mentre i modelli di ricavi e utili si sono probabilmente evoluti nel tempo, ciò fornisce un altro indicatore del fatto che il segmento spaziale è dove Boeing potrebbe cercare opportunità di disinvestimento.

Quali attività della Boeing nel settore spazio e difesa vendere?

Come detto, non è molto chiaro quali attività Boeing voglia vendere. Inizialmente il produttore di aerei ha cercato di raccogliere 25 miliardi di dollari tramite aumenti di capitale ed emissione di debito. Anche se la società ha raggiunto un accordo di credito da 10 miliardi di dollari, ha comunque proceduto con un aumento di capitale di 18 miliardi di dollari con opzioni che potrebbero aumentare l'aumento a 20,5 miliardi di dollari.

Tuttavia, l'aumento di capitale è stato aumentato a 21,1 miliardi di dollari con opzioni che avrebbero aumentato l'aumento di capitale a 24,3 miliardi di dollari. Quindi, se il divario tra l'importo raccolto e l'obiettivo di 25 miliardi di dollari è un indicatore, staremmo guardando a circa 4 miliardi di dollari da raccogliere tramite disinvestimenti.

Boeing ha già venduto la sua attività Digital Receiver Technology a Thales per un importo non divulgato. Sebbene il valore della transazione non sia reso pubblico, fornisce in qualche modo un'indicazione in quale segmento Boeing sta cercando transazioni commerciali.

Sistemi spaziali, di intelligence e d'arma, che includono satelliti, munizioni, missili, deterrenti per sistemi d'arma, lanci spaziali, sistemi sottomarini marittimi e le sussidiarie BI&A, Millennium, Insitu, Liquid Robotics, Spectrolab, Argon e DRT.

Ritengo che Boeing meriti un ampio margine di valutazione perché trae vantaggio da asset immateriali durevoli e costi di cambio fornitore. Sebbene Boeing abbia subito alcuni colpi competitivi nel duopolio aerospaziale commerciale, il mercato degli aerei commerciali è abbastanza grande e così difficile da penetrare che supporta due produttori di aeromobili con ampio margine di valutazione: le compagnie aeree non hanno quasi altra scelta che continuare ad acquistare i loro prodotti.

Il business della difesa di Boeing è più esposto al rischio operativo rispetto ai suoi pari a causa della sua maggiore esposizione a contratti a prezzo fisso, ma penso che l'azienda stia cambiando rotta operativamente e tragga vantaggio da asset immateriali derivanti dalla complessità tecnica dei suoi prodotti, nonché dai costi di cambio fornitore derivanti dal tempo e dagli sforzi che l'esercito deve affrontare per cambiare fornitore, nonché dalla mancanza di fornitori alternativi validi.

Il segmento dei servizi globali possieda asset immateriali derivanti dall'accesso proprietario ai progetti di parti aftermarket, poiché la FAA e altri regolatori richiedono che i pezzi di ricambio siano identici al progetto originale, oltre a beneficiare dei costi di cambio derivanti dalla mancanza di fornitori alternativi per tali parti.

Vendere parti delle operazioni spaziali ha senso. La domanda di soluzioni spaziali è alta e Boeing non ha avuto un andamento così positivo mentre la concorrenza si intensificava. Boeing fornisce supporto alla ISS e, sebbene la ISS potrebbe essere dismessa entro la fine del decennio, credo che questa sia una parte del business spaziale che Boeing vorrebbe continuare a gestire. Le sfide più grandi sono nelle missioni con equipaggio e nel business dei lanci, dove Boeing sta affrontando la concorrenza di SpaceX.

Un'attività che Boeing potrebbe voler vendere è il programma Commercial Crew. Quel programma è stato in perdita, ma la proprietà intellettuale e le risorse ingegneristiche potrebbero essere interessanti per le parti che cercano di sviluppare veicoli di atterraggio con equipaggio. A novembre, Blue Origin è stata selezionata come secondo fornitore di lander lunari Artemis e credo che l'acquisizione di parti del business spaziale con equipaggio potrebbe essere di interesse per Blue Origin. Quando è stato lanciato il programma Commercial Crew, Blue Origin ha anche fatto un'offerta per i contratti, ma non ha superato il processo di selezione.

L'attività per la quale sembra più certo che Boeing sia disposta a venderla è la joint venture 50-50 United Launch Alliance con Lockheed Martin Corporation ( LMT ). Nel 2019, Boeing e Lockheed Martin stavano già valutando la vendita dell'attività in mezzo alla crescente concorrenza di SpaceX e a un difficile percorso per ampliare l'attività. Nel 2023, Boeing ha riportato 44 milioni di dollari di profitti da investimenti azionari principalmente da United Launch Alliance, in calo rispetto ai 128 milioni di dollari del 2019. Nel 2015, Aerojet Rocketdyne ha offerto 2 miliardi di dollari per le operazioni di lancio, il che porterebbe il valore di ULA a circa 8 volte gli utili. Se dovessimo applicare ciò agli utili di ULA per il 2023, il valore non supererebbe di molto i 700 milioni di dollari, ma dovremmo anche tenere presente che all'epoca ULA ha dovuto investire in un nuovo veicolo di lancio, il che potrebbe non aver reso l'acquisizione estremamente attraente.

Un altro settore in cui Boeing potrebbe cercare di semplificare il proprio business è quello dei satelliti. In Europa, abbiamo già assistito a sforzi di ristrutturazione focalizzati sul business dei satelliti , in un trend che favorisce satelliti più piccoli e maggiori costi di produzione per i satelliti. Il business dei satelliti di Boeing si basa in gran parte su un'acquisizione da 3,75 miliardi di dollari di Spectrolab nel 2000, che produceva grandi satelliti. Ma quel business dovrebbe essere redditizio e, con un mix di contratti commerciali e governativi, non credo che questo sia un business che Boeing identificherebbe come non-core.

Mentre vediamo circolare diversi report su Boeing che cerca di vendere la sua attività spaziale, la realtà è che è improbabile che Boeing si liberi di grandi pezzi della sua attività, a parte il Commercial Crew Program e ULA, a meno che non dichiari in una mossa a sorpresa l'esplorazione spaziale e il business satellitare come attività non core del tutto. Persino Starliner e ULA non sono enormi se si guarda al quadro generale.

La soluzione per Boeing non è quella di cedere attività. Apparentemente è la soluzione più facile, ma non credo che porterà grandi guadagni. Boeing deve decidere in quali attività investire per rimanere competitiva negli anni a venire, ed è più attraverso la lente dell'investimento che credo che l'azienda prenderà e dovrebbe prendere le decisioni di disinvestimento.

Il futuro a lungo termine di Boeing nell'era del volo autonomo sta ancora prendendo forma e, poiché gli errori passati dell'azienda hanno danneggiato e offuscato il suo futuro, non posso valutare Boeing su base a lungo termine in questo momento. Tutto sommato, penso che acquistare azioni BA sarebbe prematuro, poiché l'azienda potrebbe far fatica a riprendersi nei prossimi anni. Tuttavia, penso che gli investitori farebbero meglio a tenere da parte il capitale di riserva, almeno finché Boeing non mostrerà segni di una ripresa sostenuta e di una governance aziendale migliorata.

E' ancora conveniente investire in miniere d'Oro?

Newmont è il più grande minatore d'oro al mondo, con un portafoglio che riflette tre importanti accordi negli ultimi anni. Innanzitutto, ha acquisito il produttore d'oro Goldcorp per un premio relativamente modesto nel 2019. Non solo ha evitato di pagare un prezzo elevato, Newmont ha anche ottenuto prestazioni migliori nelle miniere in cui Goldcorp ha avuto difficoltà.

Newmont Corporation ha pubblicato i suoi risultati del terzo trimestre questa settimana, segnalando una produzione trimestrale di ~1,67 milioni di once d'oro, un aumento del 30% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Nel frattempo, le vendite di oro sono state di ~1,55 milioni di once, un aumento del 26% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente.

La maggiore produzione e le vendite nel periodo sono state correlate all'acquisizione di Newcrest che si è conclusa alla fine dell'anno scorso, estendendo il primato di Newmont come più grande produttore di oro al mondo.

Nel frattempo, la produzione di once equivalenti di oro di co-prodotti di Newmont è salita a 430.000 (terzo trimestre del 23: ~58.000 once), beneficiando del ritorno in funzione della sua miniera d'oro Penasquito dopo uno sciopero prolungato che aveva creato disagi, e dell'acquisizione di Cadia e Red Chris, due importanti asset di rame in Australia e Canada.

Stimo che Newmont aumenterà le vendite di oro a circa 8,5 milioni di once nel 2028, rispetto ai circa 6,9 milioni del 2024. L'aumento è guidato dalla maggiore produzione di oro dalle sue quote del 38,5% e del 40% nelle joint venture NGM e Pueblo Viejo con Barrick, rispettivamente, Lihir, Boddington, Penasquito e le sue miniere in Ghana.

Circa il 70% della produzione di metà ciclo di Newmont nel 2028 proviene da Stati Uniti, Canada, Australia e Ghana. Tuttavia, come parte del consolidamento dell'acquisizione di Newcrest, è probabile che Newmont venda alcune delle sue miniere più piccole e più costose che rappresentano circa il 20% delle vendite previste nel 2024.

I minatori d'oro sono stati di gran moda nel 2024, abbiamo visto l'oro stesso volare verso nuovi massimi. L'attività mineraria è un'attività difficile, che si tratti di oro, rame, Bitcoin o qualsiasi altra cosa. Nel lungo termine, le azioni minerarie tendono a essere perdenti rispetto all'S&P 500. Ma per certi periodi di tempo, possono andare piuttosto bene. Quest'anno è stato sicuramente uno di quegli anni.

La sovraperformance di Newmont è stata innegabile, in particolare dal minimo di febbraio, da cui il titolo è raddoppiato. Ma questo rally mi sembra piuttosto stanco, nonostante il fatto che la valutazione di Newmont sia ancora attraente.

A mio avviso, Newmont gode di una solida salute finanziaria. Il debito netto di circa 5,8 miliardi di dollari rimane gestibile, a circa 1,1 volte l'EBITDA pro forma dei 12 mesi finali per l'acquisizione di Newcrest. Prevediamo che il debito netto diminuirà e rimarrà al di sotto di 1 volta l'EBITDA dei 12 mesi finali per il resto del nostro periodo di previsione di cinque anni, il che ritengo appropriato data la leva operativa e l'esposizione ai prezzi ciclici dell'oro.

Newmont è nel mezzo di un ciclo di investimenti di capitale materiale, tra cui progetti di sviluppo come Tanami Expansion 2, Ahafo North e Cerro Negro District Expansion 1. Penso che Newmont sarà probabilmente in grado di finanziare i suoi progetti di sviluppo con denaro contante a disposizione, le sue linee di credito non utilizzate e flussi di cassa generati internamente.

In termini di acquisizioni, l'acquisto di Goldcorp nel 2019 è stato finanziato principalmente tramite capitale proprio, così come l'acquisto del concorrente Newcrest nel novembre 2023. Mentre Newmont ha assunto il debito netto di Newcrest, non ha aumentato materialmente la leva finanziaria di Newmont. Penso che qualsiasi futura acquisizione materiale sarà probabilmente finanziata principalmente tramite capitale proprio, data l'attenzione dell'azienda al mantenimento di un solido bilancio.

Anche dopo il completamento dell'acquisizione di Goldcorp, la salute finanziaria di Newmont è rimasta in condizioni discrete. L'operazione è stata finanziata principalmente tramite capitale proprio e l'obiettivo non era particolarmente indebitato. La liquidità è stata ulteriormente migliorata dalla vendita di Red Lake, dalla quota del 50% in Kalgoorlie Consolidated Gold Mines e dalla quota in Continental Gold. Newmont ha generato 1,4 miliardi di USD in proventi in contanti ricevendo prezzi equi per le attività vendute. Pertanto, considerando la posizione di liquidità di Newmont favorevole, ulteriormente supportata dalla sua liquidità e dai titoli negoziabili e dalle linee di credito revolving. Dopo aver consolidato l'acquisizione di Newcrest, Newmont punta anche a circa 2 miliardi di dollari in proventi dalla probabile vendita di alcune di quelle che considera le sue attività meno interessanti.

Questa è davvero la grande domanda, e con qualsiasi minatore (di oro, Bitcoin, qualsiasi cosa), teoricamente ci si aspetterebbe che prezzi più alti di qualsiasi cosa il minatore stia vendendo si traducano in margini più alti per il minatore. Questo perché la leva operativa è uno strumento potente. In sostanza, quando il prezzo del prodotto sottostante aumenta, i costi per estrarre il prodotto dovrebbero rimanere gli stessi, a parità di altre condizioni. Ciò significa prezzi di vendita più alti a costi relativamente più bassi, il che equivale a migliori margini di profitto. Con l'oro in forte ascesa, sta funzionando per Newmont?

Salute finanziaria

I margini operativi degli ultimi dodici mesi stanno effettivamente salendo a un ritmo rapido, anche se da livelli molto bassi. Se ciò sia sostenibile o meno resta da vedere, ma se si deve credere a quanto segue, Newmont potrebbe avere giorni migliori davanti a sé. 

Se l'AISC (costo di raccolta mineraria) dovesse effettivamente scendere da poco più di $ 1.300 a qualcosa di più vicino a $ 1.100, dovremmo vedere aumentare i margini operativi, a parità di condizioni. La grande carta incognita, quindi, diventa il prezzo dell'oro. Non ho idea di dove sarà l'oro nel 2028 (e non lo sa nessun altro), ma tieni presente che l'AISC è solo una variabile nella redditività di Newmont. Se otteniamo prezzi dell'oro molto più bassi, questo aiuterà, ma i profitti crolleranno comunque. Non si tratta nemmeno di grandi riduzioni; stiamo parlando di circa $ 200 l'oncia in un periodo di cinque anni.

Il modo in cui puoi vedere se un'azienda ha una leva operativa positiva o negativa è nel confronto dei tassi di crescita dei ricavi e degli EPS. Ci sono altri fattori negli EPS, come l'attività di riacquisto, ma in genere questa relazione mostra se un'azienda ha una leva operativa o meno.

La differenza tra EPS e fatturato di quest'anno è di circa il 37%, del 14% per l'anno prossimo e del 5% per il 2026. Mentre questi dimostrano una leva operativa impressionante, suggeriscono anche che non è sostenibile. E tieni presente che queste stime sono state aggiornate con 13 delle ultime 14 revisioni in rialzo. A mio avviso, questo sta scontando i prezzi dell'oro ai massimi storici. Continueremo a vedere nuovi massimi storici? Forse. Ma cosa succederebbe se non fosse così?

È per questo motivo che credo che la valutazione sia rimasta così bassa. I rialzisti indicheranno il titolo scambiato a 14 volte gli utili futuri come motivo per acquistarlo, e forse alla fine sarà così. Ma secondo me Wall Street sa che il tasso di crescita degli utili che la società sta vedendo è insostenibile.

Per essere onesti, il titolo è a un minimo di cinque anni. Ma il prezzo che Wall Street è disposta a pagare per un titolo spesso preannuncia i fondamentali e, se è questo il caso, la crescita degli utili rallenterà rispetto ai livelli attuali. In altre parole, se gli utili di Newmont continuassero ad accelerare verso l'alto, Wall Street non continuerebbe a spingere la valutazione verso l'alto? Vedremo se alla fine ciò accadrà, ma questo grafico mi dice che Wall Street non pensa che le prospettive di crescita degli utili di Newmont siano così attraenti.

Sebbene non stia suggerendo a nessuno di correre e andare short su Newmont, non sono minimamente rialzista come sarei in genere con un titolo ai massimi, ma anche con una valutazione minima di cinque anni. In questo caso, ci sono abbastanza prove per suggerire che essere ultra-rialzisti non sia la posizione giusta qui, e quindi non lo sono.

Newmont per quanto mi riguarda non è una società per il mio portafoglio. Non ci sono abbastanza prove ribassiste assolute per giustificare una vendita, tuttavia, non voglio assolutamente essere long e acquistare. Cercherei di cambiare idea se il PPO dovesse tornare alla linea centrale, ma una mossa del genere richiederebbe un lungo consolidamento o una svendita a $ 40 o potenzialmente più in basso. Per ora, però, Newmont è da evitare.

Target (TGT), è arrivato il momento di inserirla nel mio portafoglio

Target ha costruito un marchio ben noto negli ultimi decenni, affermandosi come uno dei principali rivenditori della nazione focalizzato sulla fornitura di un'esperienza di acquisto in negozio gratificante, vantando al contempo un assortimento di abbigliamento alla moda, articoli per la casa e prodotti essenziali per la casa a prezzi competitivi.

Dal 2014 sotto la guida del CEO Brian Cornell, Target ha rinnovato la sua immagine di marca dopo diversi anni di prestazioni mediocri e passi falsi strategici. Negli ultimi anni, l'azienda ha ridotto i suoi investimenti per espandere la sua presenza fisica, concentrandosi invece sulla guida delle efficienze dei costi lungo tutta la sua catena di fornitura, rinnovando i negozi esistenti e sviluppando le sue capacità di evasione degli ordini omnicanale attraverso il suo modello di "negozi come hub".

Ha dovuto affrontare una serie di sfide negli ultimi anni, tra cui pressioni macroeconomiche, crescente contrazione e rallentamento della crescita delle vendite comparabili a causa delle perdite di quote di mercato. Le azioni rimangono oltre il 40% al di sotto dei massimi storici raggiunti nel 2021 e i timori in corso sulla forza del consumatore statunitense hanno creato un'opportunità per gli investitori.

Target è uno dei maggiori rivenditori al dettaglio negli Stati Uniti, organizza la sua offerta di prodotti in diverse categorie principali, o "segmenti di prodotto". Questi segmenti riflettono l'ampia gamma di beni che l'azienda vende nei suoi negozi fisici e online. Ecco i principali segmenti di prodotti di Target:

1. Abbigliamento e Accessori

• Descrizione: Questa categoria include una vasta gamma di articoli di moda per uomo, donna e bambino, insieme ad accessori come scarpe, borse, gioielli e altri articoli simili.

• Marchi interni: Target ha sviluppato vari marchi di moda come A New Day, Universal Thread, Cat & Jack (abbigliamento per bambini), e Goodfellow & Co (moda maschile).

2. Prodotti per la Casa e Arredamento

• Descrizione: Questo segmento include mobili, decorazioni, accessori per la casa, biancheria da letto e bagno, articoli da cucina e accessori per la tavola.

• Marchi interni: Target ha una forte presenza nel design per la casa con marchi come Threshold, Opalhouse, Hearth & Hand™ with Magnolia (in collaborazione con Joanna Gaines), e Project 62.

3. Elettronica ed Elettrodomestici

• Descrizione: Include articoli come televisori, computer, smartphone, tablet, dispositivi per la casa intelligente, piccoli elettrodomestici e accessori elettronici.

• Marchi principali: Target vende prodotti di marchi globali come Apple, Samsung, Google, Sony, e offre anche dispositivi elettronici di base sotto i propri marchi.

4. Grocery (Alimentari e Bevande)

• Descrizione: Questo segmento include cibo confezionato, bevande, prodotti freschi, congelati, prodotti biologici e gourmet, e articoli per la dispensa.

• Marchi interni: Target offre anche alimenti a marchio privato sotto etichette come Good & Gather (prodotti alimentari) e Favorite Day (snack e dessert premium).

5. Articoli per la Cura Personale e Bellezza

• Descrizione: Include prodotti per la cura della pelle, cosmetici, articoli per capelli, profumi, prodotti per la cura personale e articoli di bellezza.

• Marchi interni: Marchi propri come Up & Up (prodotti essenziali per la cura personale), insieme a prodotti di bellezza di brand famosi come Maybelline, L'Oréal, e altri.

6. Prodotti per la Cura della Salute

• Descrizione: Questa categoria comprende farmaci da banco, vitamine, integratori, prodotti per la cura dentale e sanitaria, e articoli per la salute e il benessere.

• Servizi sanitari: Target ha anche farmacie e cliniche nei suoi negozi (gestite da CVS Health), offrendo servizi sanitari direttamente ai clienti.

7. Giocattoli, Sport e Tempo Libero

• Descrizione: Include giocattoli per bambini, articoli sportivi, attrezzature per il fitness, giochi da tavolo, videogiochi e articoli per hobby e tempo libero.

• Marchi principali: Target vende marchi globali come Lego, Hasbro, Mattel, e una vasta gamma di articoli per attività all'aperto.

8. Prodotti per Bambini e Neonati

• Descrizione: Questa categoria copre articoli per neonati e bambini piccoli, tra cui vestiti, giocattoli, articoli per l'infanzia, seggiolini auto, passeggini e accessori per la cura del bambino.

• Marchi interni: Target è noto per il suo marchio per bambini Cat & Jack e offre prodotti di aziende come Graco e Fisher-Price.

9. Articoli per Animali Domestici

• Descrizione: Include alimenti per animali domestici, giocattoli, accessori, prodotti per la cura e la salute degli animali.

• Marchi interni: Target vende una gamma di prodotti per animali domestici, inclusi marchi privati come Boots & Barkley e cibo per animali di noti brand commerciali.

10. Prodotti per la Pulizia della Casa e Forniture di Base

• Descrizione: Comprende articoli per la pulizia della casa, carta igienica, detergenti, prodotti per la lavanderia e altre forniture domestiche.

• Marchi interni: Target offre prodotti per la casa sotto il marchio Up & Up, noto per fornire articoli essenziali a prezzi convenienti.

11. Ufficio e Cartoleria

• Descrizione: Articoli per l'ufficio, forniture scolastiche, quaderni, penne, stampanti e cartucce, zaini, e altro materiale scolastico e da ufficio.

• Marchi principali: Include noti brand come Post-it, Bic, Sharpie, e molti altri.

12. Auto e Bricolage

• Descrizione: Include accessori per l'automobile, attrezzi, prodotti per la manutenzione della casa e articoli per il fai-da-te (DIY).

• Marchi principali: Questa categoria comprende prodotti di marchi popolari nel settore automobilistico e del bricolage.

Solidità finanziaria

Dopo tre anni in cui ha visto il suo fatturato aumentare di quasi il 40%, si trova in una solida posizione finanziaria con un rapporto debito/utile prudente (il rapporto debito/utile operativo netto 2023 era pari a 1,2 volte) e ampia liquidità. Alla fine del secondo trimestre fiscale 2024, il rivenditore aveva circa 13 miliardi di dollari di debiti e deteneva 3,5 miliardi di dollari in contanti (più 4 miliardi di dollari in una linea di credito rotativa inutilizzata). Ciò è coerente con il suo mantra passato, poiché l'azienda ha dato priorità all'operatività con un solido bilancio per oltre due decenni (il rapporto debito/utile operativo netto è stato in media pari a 1,6 volte dal 2000).

Le scadenze del debito di Target non sembrano particolarmente gravose, poiché due terzi del debito in essere non scadono prima del 2028 o più tardi, e quasi un terzo del suo debito scade dopo il 2032. Inoltre, il rivenditore possiede quasi l'80% dei suoi negozi e terreni (l'87% includendo gli edifici di proprietà su terreni in leasing).

Il vasto portafoglio immobiliare sottostante di Target consentirà all'azienda di raccogliere capitale senza problemi a tassi bassi tramite un leaseback di vendita o tramite la garanzia del debito con i suoi immobili di proprietà in futuro.

I timori di un rallentamento dei consumi negli Stati Uniti non sono una novità, ma i titoli recenti hanno creato molto rumore e ottenuto una notevole attenzione. Solo poche settimane fa, un debole rapporto sui posti di lavoro di luglio ha mandato Wall Street in delirio, con alcuni analisti che urlavano la temuta parola con la "R" - recessione. Questo panico ha fatto schizzare il VIX a $ 65, livelli mai visti dalla pandemia di COVID-19 e dalla Grande crisi finanziaria. In mezzo al panico, ci sono state persino richieste di tagli di emergenza dei tassi fino a 75 punti base. Tuttavia, questo tipo di reazione eccessiva non dovrebbe sorprendere; Wall Street ha una lunga storia di sparare prima e fare domande dopo.

Facciamo un salto in avanti di due settimane e alcuni dati economici positivi suggeriscono che i timori di uno scenario di brusco atterraggio potrebbero essere stati esagerati.

In primo luogo, il rapporto sulle vendite al dettaglio negli Stati Uniti di luglio ha mostrato un aumento dell'1% nel mese. Ciò è stato ben al di sopra della previsione di consenso dello 0,3% e un rimbalzo significativo rispetto al pessimo rapporto di giugno, che è stato rivisto al ribasso a un calo dello 0,2%. I consumatori parlano con i loro portafogli e questo rapporto segnala che la situazione economica potrebbe non essere così cupa come molti avevano temuto.

Il giorno dopo questo forte rapporto sulle vendite al dettaglio, abbiamo assistito al primo rialzo del sentiment dei consumatori in cinque mesi. La lettura di agosto del sondaggio sul sentiment dei consumatori dell'Università del Michigan è stata di 67,8, leggermente al di sopra delle stime di 67,0.

Infine, la scorsa settimana, Walmart ha pubblicato un forte rapporto sugli utili a doppia battuta alimentato da un aumento del 4,2% nelle vendite negli stessi negozi negli Stati Uniti. Questi risultati stellari hanno fatto volare le azioni verso nuovi massimi storici e hanno sostenuto l'intero settore della vendita al dettaglio, con le azioni Target in aumento di quasi il 5%. Sebbene i risultati siano stati grandiosi, la chiave è stata la prospettiva ottimistica e il commento rialzista da parte del management di Walmart. Il CEO Doug McMillon ha osservato che "non stiamo assistendo a un calo generale dei consumatori", evidenziando il forte traffico pedonale di agosto e le tendenze degli acquisti per il ritorno a scuola.

Abbiamo aumentato la nostra stima del fair value da $ 200 a $ 2016 dopo la pubblicazione degli utili del secondo trimestre fiscale 2024 di Target. I risultati dell'azienda sembravano solidi a prima vista, poiché le vendite dei negozi comparabili sono cresciute del 2% (in linea con le nostre previsioni) e il margine operativo è aumentato di 160 punti base al 6,4%. Tuttavia, vale la pena notare che il rivenditore stava affrontando un abissale calo del 5,4% nelle vendite comparabili rispetto all'anno precedente a seguito della reazione dei consumatori al suo assortimento del mese del Pride. 

Inoltre, penso che Target continui a confrontarsi con la crescente concorrenza di competitor a basso prezzo come Walmart e Costco, poiché i consumatori cercano sempre più valore, spingendo l'azienda a ridurre i prezzi su oltre 5.000 articoli. La concorrenza accresciuta non mi sorprende, poiché avevo già previsto una crescita modesta delle vendite comparabili per l'anno fiscale 2024 dello 0,5% (in linea con le previsioni del management per un guadagno fisso o del 2%) e un margine operativo del 5,5%, che rimangono intatti. La mia stima del fair value implica un P/E rettificato per l'anno fiscale 2025 di circa 15 volte.

La strategia a lungo termine di Target prevede l'approfondimento del suo impegno verso marchi di proprietà, migliorando significativamente il suo profilo di margine lordo. Man mano che questi marchi guadagnano terreno, Target continua ad aggiornare le linee esistenti e a introdurne di nuove. 

Ad esempio, Target ha lanciato " Dealworthy " all'inizio di quest'anno, offrendo 400 SKU a prezzi compresi tra $ 1 e $ 10. Questo nuovo marchio si rivolge al consumatore incentrato sul valore con articoli di base ed essenziali, tutti a prezzi entry-level. Ciò si collega a un altro vantaggio chiave dei marchi di proprietà di Target: il controllo dei prezzi. Con Target che ha recentemente annunciato piani per ridurre i prezzi su quasi 5.000 articoli, la maggior parte di questi tagli si applicherà probabilmente ai suoi marchi privati. Questo approccio non solo aiuta ad attirare di nuovo i cacciatori di occasioni, ma lo fa senza erodere la redditività.

Tuttavia, non tutti i marchi di proprietà di Target si concentrano esclusivamente sul valore. Uno dei marchi più recenti di Target, Figmint, è un marchio di utensili da cucina di alta qualità. Figmint ha avuto un successo enorme, guidando un miglioramento di 500 punti base e capovolgendo il segmento complessivo degli utensili da cucina da vendite comparabili negative a positive. Secondo la conference call sui guadagni del quarto trimestre, i panieri contenenti un prodotto Figmint hanno un valore superiore del 25% rispetto alle precedenti offerte di utensili da cucina.

Nel complesso, l'attenzione di Target sui marchi privati ​​rappresenta un vantaggio competitivo fondamentale che ritengo sia ancora sottovalutato dal mercato. Il passaggio ai marchi di proprietà continua a essere un motore sostenibile di redditività e miglioramento del margine per Target nel medio-lungo termine.

Sebbene Target non sia forse la società più appariscente sul mercato, sono convinto che sia posizionata per sovraperformare nel lungo termine. Data la sua valutazione interessante e l'attenuazione dei venti contrari ciclici, Target offre agli investitori una giocata fenomenale sulla ripresa dei consumatori statunitensi.

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