Chi ha sentito parlare di HITI prima di questo articolo alzi la mano. High Tide Inc. si occupa della vendita di cannabis in Canada, negli Stati Uniti e a livello internazionale. L'azienda opera attraverso segmenti di vendita al dettaglio e all'ingrosso. Gestisce negozi di cannabis autorizzati e fornisce servizi di analisi dei dati. Inoltre, la società produce e distribuisce accessori di consumo.
Perchè nell'ultimo periodo si parla tanto di questa piccola società di neanche 200 milioni di capitalizzazione. Il potenziale di High Tide risiede nella sua possibilità di essere un compounder a lungo termine, guidato dall'allocazione strategica del flusso di cassa verso l'espansione di nuovi negozi.
Con la crescita della sua liquidità, può aprire negozi a un ritmo ancora più elevato. Il punto è, come fa High Tide a generare sempre più flussi di cassa negli anni?
High Tide è la principale azienda canadese di cannabis generatrice di entrate con oltre 168 punti vendita fisici e diverse piattaforme internazionali di e-commerce di cannabis, vantando un tasso di fatturato annuo superiore a 500 milioni di dollari canadesi.
Nelle ultime tornate sugli utili degli ultimi due trimestri, il CEO di High Tide ha fornito alcuni numeri specifici sui costi della crescita, che mi danno la possibilità di calcolare che tipo di rendimenti l'azienda può ottenere mentre persegue questa crescita.
All’inizio del 2023, High Tide ha intrapreso un cambiamento strategico dando priorità alla generazione di flusso di cassa rispetto alla rapida crescita. Questa scelta mirava a rafforzare la resilienza finanziaria dell'azienda e, cosa ancora più importante, a fornire un meccanismo autosufficiente per la crescita futura.
Generando maggiore liquidità, l'azienda può finanziare da sola l'apertura di nuovi negozi senza dipendere da finanziamenti esterni, evitando quindi l'emissione di bond o la richiesta di prestiti.
In particolare, questa iniziativa strategica ha dato i suoi frutti negli ultimi tre trimestri, con High Tide che ha generato con successo 4,1 milioni di dollari canadesi di free cash flow nel terzo trimestre del 2023, 5,7 milioni nel quarto trimestre del 2023 e 3,6 milioni nel primo trimestre del 2024.
Questo ammonta a più di 13 milioni di dollari canadesi negli ultimi tre trimestri. Questo risultato evidenzia l'impegno dell'azienda verso una gestione operativa e dei costi intelligente e la prepara a finanziare i piani di crescita futuri utilizzando le proprie risorse.
Con una performance finanziaria notevole negli ultimi tre trimestri finanziari riportati, High Tide ha dimostrato un encomiabile margine di flusso di cassa rispettivamente del 3,3%, 4,48% e 2,81%. La conclusione che possiamo trarre da ciò è che l’azienda sta facendo progressi sostanziali nell’attuazione del suo cambiamento strategico.
Un altro aspetto importante da non sottovalutare è certamente il management. I dirigenti di questa piccola azienda hanno dimostrato un'efficace gestione dei costi negli ultimi quattro trimestri, dimostrando la propria capacità di navigare nel panorama in evoluzione del settore della vendita al dettaglio di cannabis e ottimizzare la redditività nelle fasi iniziali dell'azienda.
Ora possiamo concentrarci sull'ultimo punto, aprire negozi nuovi è sempre interessante da leggere. Ma quanto genera ogni singolo negozio?
Se consideriamo il margine medio del flusso di cassa libero degli ultimi due trimestri riportati, che è pari al 3,53%, possiamo calcolare l'importo assoluto del flusso di cassa libero generato da un negozio medio. Anche se questo calcolo potrebbe non illustrare direttamente il flusso di cassa dei singoli negozi, fornisce una stima del denaro aggiuntivo che fluirà attraverso l’intero ecosistema grazie al valore aggiunto derivante dall’espansione della rete di negozi.
Si stima che il negozio medio relativamente maturo aggiunga un valore pari a circa 88.000 dollari di flusso di cassa all'anno all'ecosistema di High Tide. Il CEO Grover ha anche affermato che il costo medio per l'apertura di nuovi negozi è di 300.000 dollari (esclusa la liquidità che deve essere liberata per il capitale circolante), un semplice calcolo afferma che il ritorno sul capitale investito nell'apertura di un nuovo negozio è appena inferiore al 30%. Il ROIC è del 22%.
È importante notare che non tutti i negozi attualmente aperti hanno raggiunto uno stato maturo e potrebbero non funzionare ancora con una redditività ottimale. Allo stesso tempo, dobbiamo anche tenere presente che la storia della generazione di cassa di High Tide copre solo tre quarti, quindi dobbiamo anche prendere con le pinze gli attuali margini di flusso di cassa.
Più a lungo rimangono positivi e possono migliorare, maggiore è il valore che possiamo attribuirgli. In entrambi i casi, il raggiungimento di un ROIC del 22% per un'azienda in questa fase iniziale di redditività è davvero impressionante.
Ciò può essere attribuito al fatto che, a differenza delle tradizionali attività fisiche, High Tide, gestisce i propri negozi fisici in modo relativamente leggero. Non possiedono la terra e i negozi; li affittano invece a prezzi vantaggiosi grazie alle loro dimensioni.
Per aprire nuovi negozi, è solo questione di ricostruire lo spazio del negozio e acquistare l'inventario. Un altro fattore che contribuisce al loro elevato ROIC è, come spiegato sopra, penso che la loro rete di negozi amplifica alcuni dei loro flussi di entrate con margine più elevato.
Il business della cannabis legalizzata in Canada è ancora agli inizi, quando il consumo di prodotti a base di cannabis ha raggiunto uno stato più maturo di accettazione sociale e culturale, penso che sia fattibile una penetrazione superiore all’attuale 8%. In conclusione, penso che solo in Canada l’azienda possa crescere fino a raddoppiare le proprie dimensioni nei prossimi tre o quattro anni.
Inoltre, i cambiamenti normativi previsti sia in Germania che negli Stati Uniti promettono di sbloccare un livello completamente nuovo di opportunità di mercato. Proprio di recente la Germania ha accettato leggi che rendono legale la cannabis per uso ricreativo. Sebbene il paese non abbia ancora aperto le porte alle vendite commerciali, i piani sono che ciò avverrà nel 2025.
Dato che la Germania ha più del doppio del numero di cittadini rispetto al Canada, l’opportunità sarebbe enorme. Inoltre, gli Stati Uniti rappresentano anche un’opportunità potenzialmente enorme. Attualmente, i regolamenti del Nasdaq impediscono loro di svolgere veri e propri affari legati alla cannabis negli Stati Uniti, ma con l’approvazione della legge bancaria SAFER la situazione potrebbe cambiare. Quando le regole consentono loro di operare, il potenziale di crescita è apparentemente illimitato. Considero sia gli Stati Uniti che la Germania come opportunità di tipo opzionale, ma significative.
Se partiamo da un ROIC leggermente superiore al 20%, penso che un multiplo attuale del flusso di cassa di almeno 25 sia completamente giustificato con una società con questa crescita significativa in vista. Un flusso di cassa annuo molto conservativo di 15 milioni corrisponderebbe a un’attuale capitalizzazione di mercato di 375 milioni di dollari canadesi.
Con notevoli passi avanti negli ultimi trimestri, caratterizzati da una sostanziale generazione di flussi di cassa e da un'oculata gestione dei costi, High Tide è pronta per una crescita sostenuta. Gli ambiziosi piani di espansione dell’azienda, insieme ai potenziali scenari normativi sia a livello nazionale che internazionale, potrebbero aprire la strada a promettenti opportunità future.
Un'azienda davvero piccola ma incredibilmente interessante.
