PayPal (PYPL) scende del 9% in modo ingiustificato, è una opportunità

E' diventato davvero difficile guardare nella sfera di cristallo di PayPal (PYPL) o, in generale, delle azioni ultimamente. L'euforia che sentivamo all'inizio del 2025 è svanita, e le cose non sono andate come speravamo.

Eppure, quando ieri PayPal Holdings (PYPL) ha annunciato i suoi risultati, ha superato facilmente le aspettative. Nonostante questo, le azioni sono crollate di circa il 10%. Per me, questa è stata una reazione esagerata del mercato. Considerate che PayPal è quotata a una valutazione bassa e ha addirittura alzato le sue previsioni per l'anno in corso! Questa combinazione di prezzo delle azioni in calo e prospettive di crescita migliorate, per me, si traduce in un'ottima opportunità di acquisto per gli investitori orientati al lungo termine.

Nonostante PayPal abbia superato facilmente le aspettative degli analisti sia per quanto riguarda i ricavi che gli utili per azione, le azioni sono scese di circa il 10% dopo l'annuncio. Per me, questa è stata una reazione piuttosto esagerata da parte del mercato, soprattutto considerando che PayPal ha anche alzato le sue previsioni per l'intero anno in corso.

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I Numeri Chiave del Q2 2025

Ecco un riassunto dei risultati principali:

• Ricavi: PayPal ha registrato ricavi per 8,29 miliardi di dollari, superando le stime degli analisti (che erano di circa 8,1 miliardi). Questo rappresenta un aumento del 5,1% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente.

• Utile per Azione (EPS) non-GAAP: L'EPS rettificato è stato di 1,40 dollari per azione, anche qui superando le previsioni degli analisti (che si aspettavano 1,30 dollari). Questo dato segna un incremento del 17,6% rispetto al secondo trimestre del 2024.

• Volume Totale dei Pagamenti (TPV): Il TPV ha raggiunto i 443,55 miliardi di dollari, anch'esso superiore alle stime, con una crescita del 5% rispetto all'anno scorso.

• Conti Attivi: Il numero di conti attivi ha raggiunto i 438 milioni, in crescita del 2% rispetto all'anno precedente.

• Margine di Transazione: Il margine di transazione in dollari è aumentato del 7% (o dell'8% escludendo gli interessi sui saldi dei clienti).

Cosa Ha Preoccupato il Mercato (e Perché la Considero un'Opportunità)

Nonostante questi numeri positivi, il calo del titolo è stato probabilmente causato da alcuni fattori:

• Numero di Transazioni: Il numero totale di transazioni sulla piattaforma di PayPal è diminuito del 5% rispetto all'anno precedente. Anche se la dimensione media delle transazioni è cresciuta, questo dato ha evidentemente preoccupato alcuni investitori.

• Prese di Profitto: Il titolo PayPal aveva avuto un buon rialzo nei mesi precedenti, quindi parte del calo potrebbe essere attribuibile a investitori che hanno deciso di incassare i profitti.

Tuttavia, io credo che questa reazione del mercato sia eccessiva e irrazionale. L'azienda ha dimostrato una crescita solida dei ricavi e una notevole espansione dell'utile operativo (+13%), anche grazie alla sua struttura di costi. Inoltre, i riacquisti di azioni (hanno ridotto il numero di azioni in circolazione di oltre il 20% dal picco) continuano a dare un forte impulso all'EPS.

Prospettive per il 2025

La notizia più incoraggiante per me è che il management ha alzato le previsioni per l'intero 2025:

• L'utile per azione non-GAAP è ora previsto tra 5,15 e 5,30 dollari, il che significa una crescita tra l'11% e il 14% anno su anno. La previsione precedente era di 4,95-5,10 dollari, quindi l'aumento di circa il 5% nelle aspettative di guadagno è una bella sorpresa.

• Si prevede che il margine di transazione in dollari cresca tra il 5% e il 6%.

Cosa è Successo e Perché la Caduta

Ma cosa è successo esattamente? PayPal Holdings ha riportato i suoi ultimi risultati trimestrali martedì, e i numeri principali erano molto buoni: hanno superato le stime degli analisti sia sugli utili che sul fatturato. Non è stata una grande sorpresa, visto che PayPal ha quasi sempre superato le aspettative di Wall Street negli ultimi anni.

Nonostante questa "doppia vittoria", le azioni di PayPal sono crollate bruscamente il giorno della pubblicazione. Credo che parte di ciò sia dovuto a una presa di profitto, dato che PYPL era salita bene nei mesi precedenti. Però, sembra che alcuni investitori si siano anche preoccupati del numero inferiore di transazioni. Secondo me, questa è una reazione esagerata, perché sia il report del secondo trimestre che le prospettive per il resto dell'anno erano positive. Questo calo del prezzo delle azioni non mi sembra affatto razionale.

Risultati Solidi e Ottime Prospettive

Vediamo più da vicino come è andata a PayPal nel secondo trimestre: il numero di utenti è salito a 438 milioni, un aumento del 2% rispetto all'anno precedente. Certo, non è un tasso di crescita elevatissimo, ma l'aumento degli utenti è solo uno dei modi in cui PayPal può crescere. Può farlo anche attraverso una maggiore spesa per utente. Inoltre, PayPal è tutt'altro che quotata alla perfezione: non è una superstar tecnologica che scambia a 40x, 50x o multipli di utili ancora più alti. PayPal scambia solo a un multiplo di utili piuttosto modesto, a doppia cifra bassa. Un tasso di crescita degli utenti del 2% non mi sembra affatto male, considerando questi fatti.

Anche se il numero di account attivi mensili è cresciuto del 2% (che è comunque solido), il numero di transazioni era inferiore rispetto all'anno precedente. Probabilmente è questo che ha spinto alcuni investitori a vendere, causando la reazione negativa del prezzo. Ma attenzione: mentre il numero di transazioni sulla piattaforma di PayPal è diminuito di qualche punto percentuale, la dimensione media delle transazioni è cresciuta significativamente. Complessivamente, questo ha portato a un aumento del volume totale dei pagamenti del 5% rispetto al secondo trimestre dell'anno scorso.

I motori di crescita per il volume totale dei pagamenti di PayPal includono Venmo, dove i volumi sono cresciuti di un bel 12% rispetto all'anno precedente, e in generale il business P2P (peer-to-peer) e altri servizi consumer, dove i volumi sono cresciuti del 10%. I fornitori di servizi di pagamento sono rimasti un po' indietro, con una crescita di solo il 2%. Non è eccezionale, ma credo che sia tutt'altro che un risultato terribile.

Nel complesso, con un volume totale di pagamenti in crescita del 5% grazie a transazioni medie più grandi e a un leggero aumento degli utenti, anche i ricavi di PayPal sono aumentati del 5%, un tasso di crescita aziendale che ritengo molto decente. I costi per sviluppare e mantenere la loro rete di pagamenti sono relativamente fissi, ed è per questo che PayPal beneficia della leva operativa quando i suoi ricavi crescono: aggiungere un utente in più o transare un dollaro in più comporta costi aggiuntivi minimi, il che significa che i margini crescono quando i ricavi crescono.

Questo è stato chiaramente visibile nel report del secondo trimestre di PayPal, che ha mostrato una crescita molto bella del 13% dell'utile operativo (su base rettificata), grazie all'espansione dei margini in combinazione con l'aumento dei ricavi del 5%. Poiché i costi fissi elevati e i costi proporzionali bassi continueranno a esistere anche in futuro, PayPal dovrebbe continuare a beneficiare in modo significativo della leva operativa finché riuscirà a mantenere i suoi ricavi in crescita. Tra una leggera crescita del numero di utenti e gli utenti che transano più denaro tramite PayPal nel tempo, credo che un tasso di crescita dei ricavi a metà cifra sia piuttosto realizzabile anche in futuro, ed è per questo che non mi sorprenderebbe vedere la leva operativa giocare a favore di PYPL anche nei prossimi anni.

I Riacquisti Azionari: Un Fattore Positivo

Quando si tratta della crescita dell'utile per azione di PayPal, c'è un altro fattore positivo in gioco: i riacquisti azionari dell'azienda. Come vediamo dal grafico, questi riacquisti hanno ridotto il numero di azioni di oltre il 20% dal suo picco, con la maggior parte di questi riacquisti avvenuti negli ultimi tre anni circa.

Abbiamo visto che il numero di azioni ha continuato a diminuire sostanzialmente nell'ultimo anno, ed è per questo che la crescita dell'utile per azione di PayPal del 18% è stata significativamente più alta rispetto alla crescita dell'utile operativo: i profitti dell'azienda sono distribuiti su un numero minore di azioni, aumentando la quota di ogni azione della "torta degli utili".

La Guida per il Futuro e il Valore Attuale

Per quanto riguarda le previsioni del management per il resto dell'anno, le cose sembrano buone: l'azienda ha alzato le sue previsioni per il margine di transazione (in aumento di 100 milioni di dollari rispetto alla precedente guida di aprile) e per l'utile per azione, che ora si prevede crescerà del 13% rispetto al 2024 (rispetto alla precedente previsione dell'8%). L'aumento della guida sul margine di transazione non sembra molto grande, ma l'utile per azione che viene aumentato del 5% è una sorpresa piuttosto piacevole, credo. Anche se questo è parzialmente dovuto a un'aliquota fiscale leggermente inferiore, anche il controllo rigoroso dei costi e i venti di coda sui margini giocano un ruolo. Le azioni di PayPal che scendono di quasi il 10% in un giorno in cui il management afferma che l'azienda guadagnerà circa il 5% in più quest'anno rispetto a quanto previsto in precedenza non mi sembra molto logico (o razionale).

La buona notizia è che questa combinazione di profitti attesi più alti e un prezzo delle azioni più basso ha reso PayPal un'opportunità di valore molto migliore: oggi, con le azioni che scambiano a 71 dollari e considerando il punto medio della guida sull'utile per azione aggiornata a 5,23 dollari, PYPL scambia a soli 13,6x i profitti netti. Per un'azienda che si prevede crescerà l'utile per azione del 13% quest'anno, non è affatto una valutazione alta. Il PEG ratio di PayPal è ora circa 1,0.

PayPal prevede di riacquistare circa 6 miliardi di dollari di azioni quest'anno, il che equivale a circa il 9% della capitalizzazione di mercato attuale. Poiché le azioni di PayPal sono diventate considerevolmente più economiche martedì, questi riacquisti saranno ancora più efficaci di quanto lo sarebbero stati prima. Possiamo quindi aspettarci che il numero di azioni di PayPal diminuirà sostanzialmente anche quest'anno, il che dovrebbe avere un impatto positivo sulla performance dell'utile per azione dell'azienda sia nella seconda metà di quest'anno che nel 2026.

Investire in PayPal?

Il titolo PayPal è piuttosto volatile, specialmente intorno alle pubblicazioni degli utili, e questo potrebbe non piacere ad alcuni investitori. Ma per coloro che sono disposti a sfruttare i cali eccessivi, possono presentarsi ottime opportunità di acquisto. Dopo il crollo post-utili di martedì, gli investitori possono acquistare PayPal a un multiplo di utili basso (13x-14x) e con un PEG ratio di 1,0. Con un ritmo sostenuto di riacquisti, una certa crescita organica e un'espansione dei margini nei prossimi anni, credo che rendimenti totali interessanti siano probabili. Se la valutazione di PayPal dovesse espandersi, i rendimenti totali riceverebbero un bel "calcio extra", anche se questo non è garantito, nonostante il fatto che PYPL scambiava a una valutazione molto più alta un paio d'anni fa.

Tesla (TSLA), non può continuare ad avere margini così bassi e l'AI non sta aiutando

Inutile girarci intorno, Tesla (TSLA) si trova in una situazione un po' complicata. Dopo i risultati del secondo trimestre del 2025 e il lancio del robotaxi ad Austin, il quadro è confuso. Certo, ci sono stati progressi nell'autonomia, persino la consegna di veicoli senza supervisione, e questo è entusiasmante. Ma, a breve termine, i fondamentali si sono deteriorati. I margini sono calati, la domanda di veicoli è un po' debole e le difficoltà normative e di costo sono reali.

Continuo a credere che il potenziale a lungo termine di Tesla sia enorme, ma questo non significa che sia un acquisto facile nel breve periodo, data l'incertezza che stiamo vivendo.

Oltre alla rapida crescita (in parte favorita dall'avidità del mercato in quel periodo), le altre ragioni del mio declassamento sono chiare: l'incertezza sulla domanda della Model Y, il calo delle stime sugli utili per azione e l'impatto negativo della potenziale eliminazione dei crediti d'imposta per i veicoli elettrici.

Fondamentalmente, il quadro a breve termine non è dei migliori, come ho accennato, ma il potenziale a lungo termine è troppo vasto per giustificare una vendita in questo momento, specialmente perché il titolo non è necessariamente "sovraesposto" da un punto di vista tecnico. 

Punti Chiave delle Trimestrali Tesla (Q2 2025)

• Ricavi in calo: Il fatturato totale è sceso del 12% anno su anno, attestandosi a 22,5 miliardi di dollari. Questo segna il secondo trimestre consecutivo di calo dei ricavi, un segnale che la domanda di veicoli è sotto pressione. I ricavi del settore automobilistico, che rappresentano la maggior parte del business, sono diminuiti del 16%.

• Profitti in diminuzione: L'utile netto rettificato è sceso del 23%, a 1,4 miliardi di dollari (o 40 centesimi per azione), non raggiungendo le aspettative degli analisti. Anche l'utile operativo è crollato del 42%.

• Margini sotto pressione: I margini operativi si sono ridotti al 4,1%, e il margine lordo GAAP è sceso al 17,2%. Elon Musk ha avvertito che potrebbero esserci "alcuni trimestri difficili" in arrivo, in parte a causa della riduzione dei crediti d'imposta per i veicoli elettrici negli Stati Uniti (che scenderanno di 7.500 dollari dopo il 30 settembre) e dei nuovi dazi su importazioni cinesi ed europee.

• Consegne in calo: Le consegne globali di veicoli sono diminuite del 13,5% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, attestandosi a circa 384.122 unità.

• Flusso di cassa libero debole: Il flusso di cassa libero è stato di soli 146 milioni di dollari, in forte calo rispetto all'anno precedente, a causa degli elevati investimenti in conto capitale (CapEx).

• Crescita nell'energia: Non tutto è negativo! La divisione di stoccaggio dell'energia ha mostrato solidità, con le installazioni che hanno raggiunto i 9,6 GWh (+2% anno su anno) e un miglioramento dei margini lordi. Anche i ricavi della ricarica Supercharger sono cresciuti.

• Progressi sull'Autonomia e Robotaxi: Tesla ha lanciato i primi test del servizio Robotaxi ad Austin, anche se per ora è su invito e con operatori di sicurezza a bordo. Ha anche effettuato la prima consegna di un Model Y completamente senza supervisione. Elon Musk ha ribadito l'ambizione di avere servizi di ride-hailing autonomi operativi per metà della popolazione statunitense entro fine anno, seppur subordinato alle approvazioni normative.

• Optimus e Cybercab: L'azienda continua a sviluppare i robot umanoidi Optimus, con prototipi attesi entro fine anno e produzione in aumento nel 2026. Il Cybercab, un veicolo autonomo costruito appositamente, dovrebbe entrare in produzione di massa nel 2026.

In sintesi, Tesla sta affrontando venti contrari nel suo core business automobilistico (calo delle consegne, prezzi in discesa, margini ridotti e impatto delle politiche fiscali/dazi). Tuttavia, sta investendo pesantemente in aree a lungo termine come l'intelligenza artificiale, la robotica e i servizi di energia e autonomia, che potrebbero rappresentare importanti catalizzatori di crescita futura, se e quando si concretizzeranno su vasta scala. Gli investitori, quindi, si trovano di fronte a un'azienda con un potenziale enorme ma con sfide significative nel breve e medio termine.

Inoltre, le stime sull'utile per azione (EPS) e sui ricavi continuano a scendere. Però, c'è un dato interessante: le previsioni sull'EPS a lungo termine per il 2028, 2029 e 2030 sono notevolmente aumentate. Questo mi indica che alcuni analisti stanno diventando più fiduciosi nel quadro a lungo termine, pur riconoscendo gli ostacoli a breve termine.

Poi c'è l'eliminazione del credito d'imposta per i veicoli elettrici previsto dal "One Big Beautiful Bill", la cui entrata in vigore è stata confermata il 30 settembre. Questa mossa probabilmente danneggerà la domanda a breve termine, dopo il terzo trimestre.

E l'avidità sul mercato non è affatto scomparsa. Anzi, è aumentata dal mio ultimo articolo, il che, a mio avviso, non promette nulla di buono per i rialzisti in generale.

L'unico cambiamento significativo rispetto al mio ultimo articolo riguarda i traguardi raggiunti da Tesla in termini di autonomia. L'azienda ha lanciato i suoi primi giri in robotaxi su invito ad Austin alla fine del mese scorso e ha persino offerto la sua prima consegna di Model Y completamente senza supervisione, dalla fabbrica al domicilio del cliente.

Questi traguardi convalidano le capacità tecniche di Tesla in condizioni ristrette e rendono più credibili le sue ambizioni a lungo termine in materia di robotaxi. Tuttavia, non è ancora chiaro quando l'azienda sarà in grado di scalare davvero verso un servizio di massa.

I risultati del secondo trimestre di Tesla non sono stati dei migliori

Gli utili di Tesla nel secondo trimestre hanno decisamente deluso gli investitori. Innanzitutto, il fatturato è sceso dell'11,8% su base annua, attestandosi a 22,5 miliardi di dollari. Sebbene tecnicamente questo dato sia superiore di 360 milioni di dollari alle stime degli analisti, non è altrettanto impressionante se si considera che il "colpo" è arrivato dopo che l'asticella era già stata abbassata più volte. E le stime sul fatturato continuano a scendere.

Lo stesso si può dire dell'utile per azione (EPS), in linea con le stime, ma solo perché queste continuano a scendere. Inoltre, l'utile operativo è calato del 42% a 923 milioni di dollari, con i margini operativi in discesa al 4,1% (un calo di 219 punti base su base annua), e il margine lordo GAAP è sceso di 71 punti base su base annua al 17,2%. Per vostra informazione, il margine lordo dell'azienda si attestava intorno al 25% nel 2021 e nel 2022 (come potete vedere sotto), mentre il margine operativo era del 16,8% per l'intero anno 2022.

Anche il flusso di cassa libero è stato debole. Mentre il flusso di cassa operativo si è attestato a 2,54 miliardi di dollari, i 2,39 miliardi di dollari di investimenti in conto capitale hanno lasciato solo 146 milioni di dollari di flusso di cassa libero nel secondo trimestre, in calo rispetto agli 1,34 miliardi di dollari del secondo trimestre 2024. Sottraendo al flusso di cassa libero una remunerazione azionaria di 443 milioni di dollari (al netto delle imposte), si ottiene un valore FCF negativo.

Con i crediti d'imposta per i veicoli elettrici in scadenza e i dazi sulle importazioni cinesi ed europee che aumentano i costi, non mi sorprende affatto che Elon Musk abbia avvertito di "alcuni trimestri difficili" in arrivo. E pensate, lo dice uno che di solito è molto ottimista! Beh, almeno è sincero.

Ma non tutto è andato male, eh. Le installazioni di sistemi di accumulo di energia hanno raggiunto i 9,6 GWh, in crescita del 2% su base annua. Inoltre, l'utile lordo della divisione "Servizi e altro" è cresciuto del 64% su base sequenziale, "in parte grazie al miglioramento dell'utile lordo generato dalla ricarica Supercharger grazie all'aumento dei volumi", secondo la presentazione di Tesla del secondo trimestre. Certo, è una parte relativamente piccola del business, ma è un segnale positivo.

Il pilota del Robotaxi di Austin

Come molti di voi sapranno, il servizio di robotaxi Tesla ad Austin è iniziato il 22 giugno con una piccola flotta di Model Y in un'area geografica ben definita. Tuttavia, per quanto sia emozionante, non è così emozionante come sembra. Questo perché il servizio è ancora su invito e attualmente include monitor di sicurezza umani sul sedile del passeggero anteriore.

I monitor non guidano, ma devono essere presenti per garantire che tutto funzioni senza intoppi. Tesla impiega anche la supervisione remota. Pertanto, il servizio di robotaxi non è ancora veramente autonomo e non ha ancora raggiunto la scala richiesta.

Ciò che renderà tutto questo davvero entusiasmante sarà la rimozione dei monitor di sicurezza, l'espansione della flotta, la fine dell'accesso su invito e l'estensione del servizio a più città. Tuttavia, non è ancora chiaro quando tutto questo accadrà, il che rende poco chiare le prospettive a breve termine, soprattutto perché le promesse di Tesla non sono sempre affidabili.

Ciò nonostante, ecco cosa ha detto Elon Musk sul lancio del robotaxi durante la conference call sui risultati del secondo trimestre:

"Stiamo ottenendo l'autorizzazione normativa per il lancio nella Bay Area, in Nevada, Arizona, Florida e in molti altri luoghi. Quindi, non appena avremo le autorizzazioni e dimostreremo la sicurezza, lanceremo il servizio di ride-hailing autonomo nella maggior parte del Paese. E penso che probabilmente avremo il servizio di ride-hailing autonomo in circa metà della popolazione degli Stati Uniti entro la fine dell'anno. Questo è almeno il nostro obiettivo, soggetto alle approvazioni normative. Penso che tecnicamente saremo in grado di farlo. Quindi, supponendo che otteniamo le approvazioni normative, probabilmente raggiungeremo metà della popolazione degli Stati Uniti entro la fine dell'anno."

Pensa che Tesla possa servire metà della popolazione degli Stati Uniti con un servizio di ride-hailing autonomo entro la fine dell'anno. È un'ambizione enorme, considerando la situazione attuale. È anche soggetto all'approvazione normativa. È troppo presto per dire se Tesla sia sulla buona strada per raggiungere questo obiettivo, quindi per ora mi limiterò a monitorarlo attentamente.

La consegna del modello Y completamente non supervisionata

Il 27 giugno, Tesla ha realizzato la prima consegna a domicilio completamente autonoma, senza nessuno a bordo e senza un operatore remoto al comando. Questa consegna ha incluso anche la guida in autostrada, ed è stata una grande dimostrazione delle capacità della tecnologia Tesla.

Tuttavia, vale la pena sottolineare che si è trattato di un evento isolato, non di una procedura standard per l'azienda. Certo, Tesla può disporre di veicoli senza supervisione in determinate condizioni, ma estendere tale capacità a migliaia di veicoli in diverse città con piena approvazione normativa è tutta un'altra storia.

Optimus Robots: un altro jolly con un potenziale enorme

Naturalmente, non possiamo dimenticare i robot umanoidi Optimus di Tesla. Tesla sta attualmente lavorando su Optimus 3, il cui design, come descritto da Elon Musk durante la conference call sui risultati del secondo trimestre, non presenta "difetti significativi". I prototipi sono previsti entro la fine di quest'anno e la produzione dovrebbe aumentare il prossimo anno. Nel frattempo, nel breve termine, le unità Optimus vengono testate internamente negli stabilimenti Tesla.

Analogamente ai robotaxi, l'opportunità a lungo termine è enorme ma speculativa. Musk ritiene che Tesla potrebbe produrre fino a un milione di unità Optimus all'anno entro cinque anni. Ho già spiegato in passato come questo possa apportare notevoli benefici all'azienda, anche se Tesla raggiungesse la metà di quanto pensa di poter raggiungere. Ma il fatto è che al momento non si tratta di un catalizzatore a breve termine.

Le ambizioni della rete Robotaxi possono aumentare notevolmente la domanda di Tesla

La visione di Musk sui robotaxi va oltre le flotte aziendali. In futuro, vuole consentire ai proprietari di Tesla di aggiungere le proprie auto alla rete di robotaxi, proprio come gli host di Airbnb (ABNB) monetizzano gli immobili inutilizzati. Questo renderà le Tesla non solo veicoli personali, ma anche veicoli a reddito passivo.

Penso che questo possa aumentare significativamente la domanda futura. Pensateci. Se doveste scegliere tra un'auto che vi fa perdere solo denaro a causa del deprezzamento o una Tesla che può aiutarvi a generare reddito passivo, potreste essere più propensi a scegliere la Tesla.

Pertanto, se Tesla riuscirà a raggiungere i suoi obiettivi, il mercato potenziale si espanderà oltre la tradizionale proprietà di un'auto. Musk ha ipotizzato che il costo per miglio per robotaxi ottimizzati come il Cybercab potrebbe scendere sotto i 0,30 dollari (forse 0,25 dollari), potenzialmente inferiore a Uber (UBER) e Lyft (LYFT), pur offrendo solidi rendimenti ai proprietari.

Anche in questo caso, la situazione è incerta al momento. Non c'è una tempistica precisa per quando le persone potranno mettere le proprie auto in rete, e dubito che ciò accadrà quest'anno.

Venti contrari: la "grande e bella bolletta" e le tariffe

Tesla si trova ad affrontare politiche sfavorevoli. Ad esempio, il disegno di legge "One Big Beautiful Bill" eliminerà il credito d'imposta federale di 7.500 dollari per i veicoli elettrici a partire dal 30 settembre. JPMorgan (JPM) stima che questa mossa possa danneggiare l'utile netto di Tesla di circa 1,2 miliardi di dollari all'anno (a titolo di riferimento, l'utile netto TTM si attesta a 5,88 miliardi di dollari). Allo stesso tempo, i dazi sulle importazioni cinesi ed europee avranno un impatto negativo sull'azienda.

Musk ha affermato che Tesla può competere senza sussidi, e questo è vero, soprattutto rispetto ad aziende più deboli come Rivian (RIVN) e Lucid (LCID). Ma in fin dei conti, l'utile netto ne risentirà comunque nel breve termine.

La mia visione a lungo termine su Tesla resta impressionante, ma il quadro a breve termine non è altrettanto roseo a causa della domanda debole, della compressione dei margini e delle difficoltà politiche.

I recenti traguardi raggiunti in termini di autonomia (il lancio del robotaxi su invito e la consegna non supervisionata del Model Y) convalidano la tecnologia Tesla, ma siamo ancora agli inizi per quanto riguarda la generazione di fatturato.

L'incertezza è elevata e gli svantaggi compensano i pro. Per ora, credo che la mossa migliore sia quella di avere pazienza: mantenere le azioni se ne avete e attendere segnali più chiari che la prossima fase di crescita dell'azienda sia pronta a decollare.

Le aziende accolgono con favore l'accordo commerciale UE-USA come il risultato meno negativo

Finora gli investitori sono rimasti cauti, e capisco perché: i ritardi nella corsa all'AI, le pressioni normative con multe salate, e poi la minaccia al business tradizionale di Google, la ricerca, con i nuovi modelli AI-LLM come ChatGPT o Perplexity che rischiano di ridurre i ricavi e la redditività.

Ma sapete cosa? Dopo aver guardato da vicino i report trimestrali, in particolare gli ultimi risultati del Q2 2025, fatico davvero a trovare un motivo convincente per cui si debba rimanere così cauti sulla performance di questa azienda e sul suo potenziale di crescita a lungo termine.

L'Accordo Commerciale UE-USA: Una Vittoria a Metà?

La notizia più fresca, che ha dominato la settimana, è che gli Stati Uniti e l'Unione Europea hanno finalmente raggiunto un accordo commerciale il 27 luglio, evitando una guerra commerciale su larga scala. L'intesa stabilisce un dazio base del 15% sulla maggior parte delle merci dell'UE che entrano nel mercato statunitense. Certo, è molto meglio del minaccioso 30%, ma rappresenta comunque una barriera commerciale significativa.

L'accordo elimina l'incertezza legata ai dazi, il che è un bene, ma difficilmente aiuterà il rally azionario statunitense in vista delle prossime trimestrali e dei dati economici, che d'ora in poi giocheranno il ruolo principale.

L'Arte dell'Accordo

I termini fondamentali dell'accordo commerciale prevedono un dazio di base del 15% sulla maggior parte delle importazioni dell'UE negli Stati Uniti, insieme a 600 miliardi di dollari di nuovi investimenti dell'UE negli Stati Uniti e 750 miliardi di dollari in acquisti di prodotti energetici americani da parte dell'UE. L'Unione Europea si è anche impegnata ad acquistare una quantità significativa di equipaggiamento militare statunitense. Curiosamente, i dazi su acciaio e alluminio rimangono al 50%, mentre farmaci e semiconduttori rientrano nel tasso del 15%.

L'accordo promette di aprire i mercati europei alle esportazioni statunitensi con dazi zero, anche se i dettagli specifici dell'attuazione rimangono poco chiari. Questo rappresenta una potenziale grande vittoria per gli esportatori americani, che da tempo si lamentano delle barriere non tariffarie dell'UE, inclusi l'IVA e i requisiti normativi.

Dal mio punto di vista, questo accordo commerciale presenta un quadro misto per l'economia e il mercato azionario statunitensi. Analizziamo i pro e i contro.

Aspetti Positivi per l'Economia USA

• Entrate Aggiuntive per il Tesoro: Il dazio del 15% potrebbe generare circa 90 miliardi di dollari di entrate annuali per il Tesoro degli Stati Uniti, basandosi sui dati commerciali del 2024. Anche se è una cifra relativamente piccola rispetto al deficit di bilancio di oltre 1,9 trilioni di dollari, questi soldi faranno sicuramente comodo all'amministrazione Trump.

• Iniezione di Capitale e Creazione di Lavoro: I 600 miliardi di dollari di investimenti promessi dall'UE implicano una significativa iniezione di capitale nell'economia statunitense. Se questi investimenti si materializzeranno come previsto (e questa è una grande incognita), potrebbero creare migliaia di posti di lavoro americani e stimolare la crescita economica.

• Boost per l'Energia USA: L'impegno ad acquistare 750 miliardi di dollari in prodotti energetici americani fornisce un'enorme spinta ai produttori statunitensi di petrolio e gas. Dato che l'UE sta cercando disperatamente di diversificare le sue fonti energetiche dalla Russia, l'accordo UE-USA potrebbe rafforzare la posizione dell'America come esportatore di energia e sostenere le operazioni di perforazione domestiche.

• Meno Rischi per le Big Tech: A mio avviso, l'aspetto più importante dell'accordo è che sembra eliminare i rischi per le grandi aziende tecnologiche statunitensi che operano in Europa. In precedenza, l'UE aveva minacciato le Big Tech statunitensi con tasse aggiuntive in caso di mancato accordo. Ora, apparentemente, le aziende statunitensi potranno operare senza ostacoli, anche se c'è sempre il rischio che le autorità antitrust dell'UE possano avviare nuove azioni legali contro le aziende tecnologiche statunitensi.

Aspetti Negativi e Rischi

• Prezzi Più Alti per i Consumatori: Un dazio del 15% sulle merci europee potrebbe portare a prezzi più alti per i consumatori americani e a margini inferiori per alcune aziende statunitensi. Sebbene il tasso non sia così alto come inizialmente annunciato e l'Europa non sia un centro manifatturiero globale come la Cina, considerando l'ammontare delle esportazioni dell'UE verso gli Stati Uniti, potrebbe comunque contribuire all'inflazione negli Stati Uniti.

• Tensioni a Lungo Termine: La natura asimmetrica dell'accordo, con gli Stati Uniti che impongono dazi del 15% mentre chiedono dazi zero per le loro esportazioni, potrebbe creare tensioni a lungo termine e future dispute commerciali tra gli Stati Uniti e l'UE. Secondo me, questo squilibrio potrebbe diventare insostenibile nel tempo, specialmente se verranno eletti politici più radicali nei principali paesi dell'UE.

• Aumento dei Costi per le Aziende USA: Il dazio del 15% potrebbe anche aumentare i costi per molte aziende statunitensi che dipendono da componenti e materiali europei. Questo è particolarmente preoccupante per settori come l'aerospaziale, il farmaceutico e l'automobilistico, dove i fornitori europei spesso forniscono componenti specializzati senza facili sostituti.

Il risultato più positivo dell'accordo per le azioni statunitensi è che gli investitori non devono più preoccuparsi dei dazi dell'1 agosto. Nonostante il sentiment stia diventando sempre più surriscaldato, in assenza di cattive notizie o scarsi risultati da parte delle grandi aziende, l'S&P 500 potrebbe presto aggiornare i massimi storici e superare i 6400 punti.

Ora gli investitori potranno spostare l'attenzione dai dazi ai dati economici e agli utili delle aziende, che arriveranno in gran quantità nelle prossime settimane.

Allo stesso tempo, vedo il rischio di una correzione significativa considerando che stiamo per entrare nel territorio dell'"avidità estrema" in termini di sentiment di mercato.

Quindi, l'ambiente macro è migliorato grazie al calo dell'incertezza sui dazi, ma ci sono molti altri fattori in gioco, come gli utili e i dati economici, che potrebbero porre fine bruscamente al rally del mercato.

In Conclusione

L'accordo commerciale tra Stati Uniti e UE rappresenta la prima grande vittoria tattica per l'amministrazione Trump, almeno finché entrambe le parti saranno disposte a rispettare i termini dell'accordo. 

L'accordo evita un enorme dazio del 30% e assicura significativi impegni di investimento, anche se il dazio di base del 15% agisce di fatto come una tassa sui consumatori e sulle imprese americane che acquistano beni europei. 

L'accordo rimuove il rischio immediato al ribasso per le azioni statunitensi, ma non elimina le tensioni commerciali in settori specifici come i prodotti farmaceutici. Inoltre, il vero test arriverà durante l'implementazione. 

Se i 600 miliardi di dollari di investimenti e i 750 miliardi di dollari di acquisti di energia si materializzeranno, l'accordo potrebbe stimolare la crescita degli Stati Uniti. Mentre i mercati godono del sollievo derivante dall'accordo commerciale, il prossimo incontro della Fed, i rapporti aziendali e le nuove statistiche economiche statunitensi diventeranno il centro dell'attenzione.

Alphabet (GOOGL) non smette mai di stupire, trimestrali da favola

Ho notato che gli investitori sono rimasti un po' cauti. Forse per i ritardi nella "corsa all'IA", o per le pressioni normative e le multe associate, senza contare la minaccia al suo business tradizionale con i nuovi modelli AI-LLM come ChatGPT o Perplexity che rischiano di ridurre i ricavi e la redditività dell'azienda.

Però, vi dico la verità: guardando attentamente i report trimestrali di Google fatico davvero a trovare un motivo convincente perché gli investitori debbano rimanere cauti sulla performance dell'azienda e sul suo potenziale di crescita a lungo termine.

Qui ci sono due punti chiave importanti. Il primo è che i ricavi totali sono cresciuti da circa 38 miliardi di dollari nel Q2 '20 a 96,4 miliardi di dollari nel Q2 '25, riflettendo un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 20,3% in questo periodo.

Il secondo punto, e questo è fondamentale, è che il segmento Google Search non ha perso slancio a causa dell'ascesa dei motori di ricerca basati sull'AI. Anzi, ha aumentato i suoi ricavi da 21,3 miliardi di dollari nel Q2 '20 a 54,2 miliardi di dollari nel Q2 '25. Questo mi dice chiaramente che l'azienda non solo mantiene il suo flusso di ricavi più forte, ma continua anche ad espanderlo!

Ora, diamo uno sguardo più mirato allo slancio e al contributo ai ricavi di ogni segmento.

Come ho già detto, il segmento Google Search continua a crescere, con un CAGR del 20,51%, e rimane il flusso di ricavi più forte dell'azienda, rappresentando il 56% dei ricavi totali sia nel Q2 '20 che nel Q2 '25.

Molti predicevano che Google Search sarebbe "morto", principalmente a causa dell'emergere di ChatGPT e, in generale, dei motori di ricerca basati sull'AI. Ma i risultati trimestrali dell'azienda rivelano la verità.

Il segmento Google Cloud ha registrato un CAGR a 5 anni del 35,25%, indicando che la strategia e gli investimenti dell'azienda nello storage dei dati e nell'infrastruttura AI stanno decisamente ripagando.

Questa crescita dei ricavi ha avuto un beneficio diretto sulla redditività dell'azienda. Google ha registrato una crescita dei ricavi del 14% anno su anno nel Q2 '25, insieme a un aumento dell'utile operativo, che ha raggiunto i 31,27 miliardi di dollari.

Punti Salienti delle Trimestrali Alphabet (Q2 2025)

• Ricavi e Utili Oltre le Aspettative:

  • I ricavi totali sono aumentati del 13.8% anno su anno, raggiungendo i 96,43 miliardi di dollari, superando le stime degli analisti (circa 93,67 miliardi di dollari).

  • L'utile per azione (EPS) si è attestato a 2,31 dollari, battendo il consenso degli analisti di 0,19 dollari.

  • L'utile netto è salito del 19% rispetto al Q2 2024, arrivando a 28,2 miliardi di dollari.

• Crescita Trainata da AI e Cloud:

  • Il CEO Sundar Pichai ha evidenziato come l'intelligenza artificiale stia avendo un impatto positivo su ogni parte del business, guidando un forte slancio.

  • Google Search & Other ha registrato una crescita a doppia cifra, con ricavi che hanno raggiunto 54,19 miliardi di dollari. Le nuove funzionalità di ricerca potenziate dall'IA, come le "AI Overviews" e la "AI Mode", stanno performando bene e sono già utilizzate da miliardi di utenti mensili.

  • Google Cloud è stato un grande protagonista, con i ricavi che sono balzati del 32% anno su anno a 13,62 miliardi di dollari, superando le stime. Il backlog del cloud è aumentato del 18% sequenzialmente, raggiungendo 106 miliardi di dollari, un chiaro segnale di forte domanda futura. Il margine operativo di Google Cloud è quasi raddoppiato, passando dall'11,3% al 20,7%.

  • Anche le entrate pubblicitarie di YouTube sono cresciute del 13%, raggiungendo 9,8 miliardi di dollari, mentre il segmento Subscriptions, Platforms & Devices è cresciuto del 20% a 11,2 miliardi di dollari.

• Aumento delle Spese in Conto Capitale (CapEx):

  • Alphabet ha annunciato un significativo aumento delle sue previsioni di spese in conto capitale per il 2025, portandole a circa 85 miliardi di dollari, rispetto ai precedenti 75 miliardi. Questo aumento è guidato dalla forte e crescente domanda per i prodotti e servizi cloud, in particolare quelli legati all'IA, e include investimenti in server e nell'accelerazione della costruzione di data center. Il CFO Anat Ashkenazi ha anche indicato un ulteriore aumento del CapEx previsto per il 2026.

• Reazione del Mercato:

  • Inizialmente, le azioni di Alphabet hanno mostrato un leggero aumento nell'after-hours trading subito dopo il report, riflettendo l'approvazione degli investitori per i solidi risultati. Tuttavia, alcuni report successivi hanno notato un leggero ritracciamento nel trading esteso, forse a causa dell'entità dell'aumento delle spese in conto capitale.

Questo calo è stato causato dall'annuncio dell'azienda di un aumento delle spese in conto capitale (CapEx), da 75 miliardi a 85 miliardi di dollari. Nello specifico, il CFO Anat Ashkenazi ha dichiarato:

"Ora ci aspettiamo di investire circa 85 miliardi di dollari in CapEx nel 2025, in aumento rispetto a una stima precedente di 75 miliardi di dollari. La nostra prospettiva aggiornata riflette investimenti aggiuntivi in server, i tempi di consegna dei server e un'accelerazione nel ritmo di costruzione dei data center, principalmente per soddisfare la domanda dei clienti cloud."

Questo aumento del CapEx non è una tendenza nuova. L'azienda ha costantemente aumentato le sue spese in conto capitale dal 2020. E qui voglio menzionare un aspetto cruciale riguardo al tipo di CapEx. Basandomi sull'analisi di Warren Buffett, questi sono considerati investimenti in CapEx di crescita, perché genereranno ricavi futuri, piuttosto che limitarsi a mantenere il modello di business esistente.

Pertanto, come investitore, lo vedo come un segnale positivo che l'azienda sta agendo per assicurarsi un'espansione futura. Per questo motivo, Alphabet prevede di destinare circa 2/3 del suo CapEx a server e 1/3 a data center e apparecchiature di rete.

Inoltre, il Free Cash Flow non vincolato (UFCF) di Alphabet rimane robusto nonostante l'aumento del CapEx, indicando che questi investimenti stanno effettivamente aiutando l'azienda a generare liquidità e a sostenere la sua salute finanziaria a lungo termine.

Infine, ciò che mi fa sentire ancora più a mio agio con l'aumento del CapEx è il fatto che supporta un flusso di ricavi più redditizio. La prova la troviamo nella tabella qui sotto. Il margine operativo dei servizi Google Cloud è aumentato dall'11,3% nel Q2 '24 al 20,7% nel Q2 '25 – una crescita impressionante anno su anno che è quasi raddoppiata.

Metriche di Valutazione e Analisi dei Rischi

Considerando la natura del settore, è meglio concentrarsi su metriche di valutazione chiave specifiche e fare un confronto con i suoi principali concorrenti. I principali concorrenti di GOOGL sono Meta Platforms (META), Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) e Amazon (AMZN).

Iniziando con i rapporti P/E TTM (Trailing Twelve Months) e FWD (Forward), Google appare sottovalutata rispetto ai suoi concorrenti, come si può vedere nella tabella sopra. Inoltre, entrambi i rapporti PEG suggeriscono che Alphabet è l'azienda più sottovalutata tra i suoi pari – con l'eccezione del rapporto PEG TTM di Amazon.

La ragione di ciò è che gli analisti nutrono grandi aspettative per i futuri ricavi di Alphabet grazie alla sua attenzione al mercato dell'infrastruttura cloud. Anche l'EV/EBITDA concorda con i segnali di sottovalutazione indicati dalle metriche precedenti.

Inoltre, gli investitori dovrebbero considerare un'altra metrica aggiuntiva quando valutano l'azienda. La tabella qui sotto chiarisce che Alphabet ha un CAGR previsto favorevole sia per il periodo a 3 anni che per quello a 5 anni.

Tutte le metriche di valutazione tradizionali indicano che Google è sottovalutata. Data la crescita annuale composta (CAGR) prevista per l'azienda e la recente notizia che si è assicurata un contratto cloud da 1,2 miliardi di dollari da ServiceNow, le prospettive supportano lo slancio forte e positivo di Alphabet. Evidenzia anche che l'aumento delle spese in conto capitale (CapEx) dell'azienda sta già aggiungendo valore alla sua performance complessiva e al suo modello di business.

Conclusione

In conclusione, credo che Alphabet sia un titolo sottovalutato con dati finanziari solidi, e gli utili del Q2 '25 rendono chiaro che l'azienda non solo mantiene una posizione di leadership nei servizi di ricerca, ma sta anche espandendo i suoi servizi cloud – che è un business altamente redditizio.

Credo che un CapEx elevato sia sia necessario che cruciale per la crescita futura dell'azienda, pertanto, considero l'aumento a 85 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025 come un'azione positiva, nonostante i rischi che potrebbero derivare da qualsiasi allocazione errata degli investimenti.

Nel complesso, il suo prezzo azionario attuale mi sembra attraente considerando le prospettive di ricavo a lungo termine ed è, a mio parere, una forte opzione di acquisto.

NextEra Energy (NEE), una società eccellente nelle energie rinnovabili

Io cerco sempre società Value Investing ma con una "punta" di rischio che permetta non solo di avere un buon ritorno nel tempo ma che sia anche sottovalutata rispetto la sua profittabilità, forza finanziaria e redditiva. 

Mi piacciono le aziende che:

• Sono ben gestite e operano in un contesto economico che promette una domanda robusta per gli anni a venire. Questo, a mio avviso, porta a una crescita costante degli utili per azione (EPS) e a un buon apprezzamento del capitale nel lungo periodo.

• Hanno un bilancio solido, quasi una "fortezza finanziaria". Un basso costo del capitale, garantito da un bilancio forte, permette di finanziare progetti che spingono la crescita.

• Hanno una cultura aziendale dedicata a restituire valore agli azionisti. Se questo si abbina a un'allocazione del capitale misurata, si crea un valore eccezionale per chi investe.

E proprio per queste ragioni, oggi parliamo di NextEra Energy (NEE).

Questa azienda, ve lo dico, si adatta perfettamente a quello che cerchiamo in un potenziale investimento. Mi convince il suo bilancio con rating "A". E, non da ultimo, la valutazione è un altro punto a favore.

Oggi, stiamo ribadisco il mio rating di "buy". I risultati del secondo trimestre di NEE hanno dimostrato che l'azienda continua ad avere dalla sua trend macroeconomici e specifici. L'azienda resta una vera e propria fortezza finanziaria. E le azioni, credetemi, sono quasi altrettanto attraenti ora come lo erano ad aprile.

Ha pubblicato i risultati finanziari per il secondo trimestre, terminato il 30 giugno 2025. I ricavi operativi totali dell'azienda sono aumentati del 10,4% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 6,70 miliardi di dollari nel trimestre. 

Questa crescita è stata trainata dalla forza sia nei segmenti FPL che NEER per il secondo trimestre. Il primo ha registrato 4,71 miliardi di dollari di ricavi operativi totali nel trimestre, con un tasso di crescita del 7,3% anno su anno.

Questo è stato per lo più associato a un aumento dei ricavi da recupero costi delle tempeste (dagli uragani Debby, Helene e Milton) e all'aumento dei ricavi di base al dettaglio da più account clienti. Questo ha più che compensato le diminuzioni dei ricavi da carburante dovute a tariffe più basse durante il trimestre. I ricavi operativi totali di NEER sono balzati del 16,4% rispetto all'anno precedente, raggiungendo 1,91 miliardi di dollari nel secondo trimestre. Questo è stato dovuto a minori perdite su hedge di materie prime non qualificate e maggiori ricavi da nuovi investimenti nel trimestre.

Passando ai profitti, l'EPS rettificato di NEE è cresciuto del 9,4% anno su anno, raggiungendo 1,05 dollari nel secondo trimestre. Questo è stato di 0,04 dollari sopra il consenso degli analisti per il trimestre. Per darvi un'idea, questo è stato il ventesimo trimestre in cui NEE ha eguagliato o superato il consenso degli analisti (ha battuto le stime in 19 trimestri su 20 e le ha eguagliate nel Q4 2024).

Il margine di profitto netto non-GAAP di NEE è diminuito di poco più di 10 punti base al 32,3% nel secondo trimestre. Insieme a un modesto aumento del numero di azioni diluite, questo spiega perché la crescita dell'EPS rettificato è stata più lenta della crescita totale dei ricavi operativi durante il trimestre.

Il quadro macroeconomico per NEE rimane positivo, guardando avanti. Come potete vedere dal grafico qui sopra, la domanda totale di elettricità negli Stati Uniti dovrebbe aumentare da poco più di 4.000 TWh nel 2025 a circa 7.500 TWh entro il 2050. Questo è dovuto in gran parte a tendenze secolari, tra cui la crescente diffusione del cloud computing, dell'intelligenza artificiale e dei data center.

Inoltre, la demografia della Florida, in particolare, è ancora invidiabile. Secondo le osservazioni introduttive del CFO Michael Dunne durante la Earnings Call del 2° trimestre 2025, il numero di clienti di NEE è cresciuto di un altro 1,7% rispetto all'anno precedente, ovvero 102.400 clienti in più.

L'azienda ha anche un'udienza tecnica presso la Florida Public Service Commission fissata per il mese prossimo. Una decisione finale è prevista nel Q4 2025. Se approvata, la bolletta residenziale tipica di FPL crescerà del 2,5% all'anno dal 2025 al 2029.

Per queste ragioni, il management rimane convinto di poter raggiungere la fascia alta del suo tasso di crescita annuale dell'EPS rettificato del 6%-8% fino al 2027. Anche gli analisti sono ottimisti, prevedendo un aumento del 7% a 3,67 dollari per il 2025, un balzo del 9% a 4 dollari nel 2026 e un aumento dell'8,2% a 4,33 dollari nel 2027.

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Negli ultimi tre mesi, le azioni di NEE hanno avuto un rally del 10%. Questo mentre l'indice S&P 500 (SP500) registrava un rendimento totale del 18% nello stesso periodo. Anche dopo questo rally, credo che l'utility elettrica sia ancora acquistabile.

Le azioni stanno scambiando a un rapporto P/E forward a 12 mesi di 19. Per darvi un contesto, è significativamente inferiore alla media decennale del rapporto P/E di 24,1, secondo FAST Graphs.

Il rendimento del dividendo forward del 3,1% di NEE è leggermente inferiore al rendimento forward mediano del 3,4% del settore delle utility. 

A parte questo rendimento iniziale un po' "ordinario", NEE brilla in ogni altro aspetto.

Il rapporto di distribuzione dell'EPS rettificato dell'azienda si prevede che sarà nella fascia bassa del 60% per il 2025. Questo è molto meno del rapporto di distribuzione del 75% che le agenzie di rating amano vedere per il loro settore, secondo il Zen Research Terminal di The Dividend Kings. 

La combinazione di un rapporto di distribuzione gestibile e di prospettive di crescita rispettabili di NEE è di buon auspicio anche per la futura crescita dei dividendi.

Dopo la pubblicazione dei risultati del 2° trimestre 2025, l'azienda ha ribadito il suo impegno per una crescita annuale del dividendo di almeno il 10% fino al 2026. 

NEE è un'azienda fondamentalmente promettente. Tuttavia, affronta dei rischi che potrebbero alterare significativamente o persino distruggere la tesi di investimento.

Un rischio chiave è la recente approvazione del "One Big Beautiful Bill Act". Questo perché l'OBBBA impone che i progetti eolici e solari debbano iniziare la costruzione entro il 5 luglio 2026 per poter beneficiare di due crediti d'imposta.

Questi sono il Clean Electricity Production Tax Credit e il Clean Electricity Investment Tax Credit. I progetti devono anche essere messi in servizio non più di quattro anni dall'inizio della costruzione o entro il 31 dicembre 2027, escluse le esenzioni "safe harbor".

Ciò mette pressione su NEE affinché esegua questi progetti in modo tempestivo ed economico. Se l'azienda non riuscirà a mettere online questi progetti abbastanza presto, i costi per farlo sarebbero significativamente più alti.

Qualsiasi decisione sfavorevole sui casi tariffari potrebbe avere conseguenze negative. Il conseguente deterioramento dell'ambiente normativo da un tale risultato potrebbe indurre le agenzie di rating a declassare i rating di credito di NEE. Questo potrebbe pesare sul profilo di crescita dell'azienda.

Infine, in quanto la più grande utility elettrica negli Stati Uniti, NEE è un bersaglio frequente di attacchi informatici. Se qualcuno di questi dovesse avere successo, ciò potrebbe appesantire l'azienda con contenziosi e multe normative.

NEE è un "Dividend Aristocrat" con promettenti prospettive di crescita. Questo rimane vero anche dopo il suo rapporto sugli utili del 2° trimestre 2025.

La crescente domanda di elettricità in tutto il paese e la continua crescita economica della Florida supportano questa tesi. Possiede ancora la forza finanziaria per realizzare le sue ambizioni di crescita. Mettete insieme questi fattori e mi aspetto un rialzo a doppia cifra non solo fino a giugno 2026, ma, in media, fino al 2030.

Ecco perché Kody possiede NEE come la sua 28esima holding più grande, con un peso dell'1,1% nel suo portafoglio. Ed è anche per questo che mantengo il mio rating di acquisto.

Pfizer (PFE), un gigante che tutti sottovalutano. Troppo.

So che per molti di voi Pfizer (PFE) è ormai relegata allo specchietto retrovisore. Una volta un gigante dell'era COVID-19, ora la vedete scambiare ai minimi pluriennali, appesantita dalle preoccupazioni per la "scogliera dei brevetti". La storia che il mercato si racconta è legittima, non lo nego. Si parla di una perdita prevista di 17 miliardi di dollari di ricavi a causa della scadenza dei brevetti di farmaci di successo come Eliquis e Ibrance, della normalizzazione post-pandemica e delle preoccupazioni sulla sostenibilità dei dividendi.

Ma c'è qualcosa che non mi convince. Credo che questa visione sia troppo miope e non veda la trasformazione operativa e strategica che sta accadendo proprio sotto i nostri occhi. Questa fissazione del mercato sulle perdite di brevetti del 2026 mi ricorda quegli investitori che vendettero azioni Amazon (AMZN) nel 2001, vedendo solo il crollo delle dot-com e non l'enorme trasformazione che stava per avvenire. La Pfizer di oggi sta affrontando un cambiamento radicale: una ristrutturazione aggressiva dei costi, una disciplina rigorosa nell'allocazione del capitale e un riallineamento strategico verso la leadership nell'oncologia ad alta crescita e alto margine, grazie all'acquisizione di Seagen per 43 miliardi di dollari.

Vi dico quello che, secondo me, il mercato sta ignorando di Pfizer: questa non è affatto una moda passeggera legata alla pandemia. È una svolta completa, una rinascita che, ne sono convinto, rimodellerà il settore degli investimenti in oncologia per il prossimo decennio. Con un "fossato" strategico negli antibody-drug conjugates ("ADC") – un vantaggio competitivo che il mercato non ha ancora prezzato – si presenta un'opportunità rara di acquistare un'azienda biofarmaceutica a grande capitalizzazione, ora ancora più snella e focalizzata, a un prezzo incredibilmente scontato.

Quello che mi entusiasma di più nella trasformazione di Pfizer è che va ben oltre il semplice taglio dei costi. È una completa re-ingegnerizzazione del suo modello operativo complessivo, qualcosa che Wall Street non ha ancora capito. Il programma di riallineamento dei costi, lanciato nel quarto trimestre del 2023, è di una portata senza precedenti nella storia farmaceutica. Il management si è impegnato a raggiungere un enorme risparmio totale netto di 7,7 miliardi di dollari entro il 2027. Questo include un primo obiettivo di 4,5 miliardi di dollari entro il 2025 (la maggior parte dei quali già raggiunti) e un incremento di 3,2 miliardi di dollari in produttività (1,5 miliardi dalla ottimizzazione della produzione, 1,2 miliardi dalla gestione delle vendite e amministrazione, e 500 milioni dall'ottimizzazione della ricerca e sviluppo) entro il 2027.

Durante la conference call sui risultati del primo trimestre 2025, il CEO Albert Bourla ha sottolineato che questi risparmi sono ottenuti attraverso due leve fondamentali: "l'implementazione della tecnologia" e una "significativa semplificazione del business". L'azienda sta anche implementando la produttività guidata dall'IA nella progettazione degli studi clinici, nella modellazione delle molecole, nella catena di approvvigionamento, e in decine di altre aree.

Come ha detto il CFO David Denton, il nostro obiettivo è "migliorare la nostra performance del margine operativo nel tempo... Alcuni dei miglioramenti di produttività che stiamo apportando sono pensati per migliorare il margine operativo di fronte alle scadenze dei brevetti".

Nel primo trimestre del 2025, il margine lordo rettificato di Pfizer si è espanso all'81%, e le spese operative totali rettificate sono diminuite del 12% rispetto all'anno precedente. Questa eccellenza operativa ha permesso a Pfizer di superare le stime sull'EPS per ben dodici trimestri consecutivi. Con questa trasformazione, l'azienda sta ristrutturando il suo profilo di margine. I margini lordi sono già balzati ben al di sopra del minimo del ~60% raggiunto durante il COVID, arrivando al 79%, e anche il margine operativo sta migliorando, con l'obiettivo di "tornare ai margini operativi pre-pandemia".

Ma la cosa più importante è che questi risparmi non stanno affamando gli investimenti nella crescita. Anzi, vengono ora reinvestiti nella ricerca e sviluppo in oncologia, che è una priorità assoluta. Questo crea un circolo virtuoso in cui l'efficienza paga per l'innovazione.

L'integrazione dell'intelligenza artificiale è, secondo me, uno dei vantaggi competitivi più sottovalutati in questo momento. Il management è stato chiaro sul fatto che parte dei 1,2 miliardi di dollari di risparmi nel settore vendite e amministrazione saranno ottenuti "sfruttando gli strumenti digitali, inclusi l'automazione e l'IA, nonché la semplificazione dei nostri processi aziendali". Questo include lo sviluppo di unità di R&S end-to-end per "abilitare la scoperta e lo sviluppo di farmaci potenziati dall'IA". Questo accelererà gli studi clinici, velocizzando il reclutamento dei pazienti e la progettazione degli studi, e automatizzando i processi aziendali per, in definitiva, generare crescita dei margini. Queste tecnologie stanno generando benefici strutturali che si moltiplicheranno nel tempo.

Ciò che mi lascia perplesso è che molti investitori al dettaglio rimangono ossessionati dall'idea della "patent cliff", non vedendo la leva operativa che si sta generando. Grazie a questa struttura di costi più snella, mi aspetto che Pfizer registrerà una crescita dell'EPS a doppia cifra nel 2025, anche con un fatturato piatto, in gran parte legata alla crescita dei margini.

L'Opportunità da 140 Miliardi di Dollari Che Wall Street Ha Ignorato

L'acquisizione di Seagen ha segnato l'inizio di una nuova fase per Pfizer, perché è un vero e proprio cambiamento di paradigma che pone l'azienda all'avanguardia della rivoluzione degli ADC. Non è una semplice aggiunta al portafoglio; è come acquistare la leadership competitiva in quella che potrebbe essere una frontiera multimiliardaria dell'oncologia.

Gli ADC sono delle "bombe intelligenti" per la terapia del cancro, perché hanno un anticorpo che mira a proteine specifiche sulle cellule tumorali con carichi altamente potenti. A differenza della tattica di "bombardamento a tappeto" della chemioterapia tradizionale, gli ADC consentono un'erogazione precisa degli agenti chemioterapici esattamente dove sono necessari, con pochissimi danni collaterali ai tessuti sani. Questa svolta tecnologica risponde alla sfida più grande dei trattamenti oncologici: fornire il massimo effetto terapeutico con la minima tossicità.

Il mercato mondiale degli ADC è stato valutato circa 5 miliardi di dollari nel 2022 e si prevede che raggiungerà oltre 140 miliardi di dollari in 15 anni, secondo Morgan Stanley. Questo significa circa il 25% di crescita annua in un mercato in cui Pfizer ha appena acquisito il player leader! Mentre i rivali si affrettano per entrare in quest'arena, l'acquisizione ha dato a Pfizer un vantaggio competitivo quasi imbattibile, combinando le migliori capacità di ricerca con una scala globale di produzione e una rete commerciale senza pari.

Ciò che mi dà fiducia nella posizione di Pfizer è che, sebbene concorrenti come AstraZeneca (AZN) in partnership con Daiichi Sankyo (OTCPK:DSKYF) abbiano avuto successo con il loro ADC, Enhertu, nessuno ha una pipeline così ricca come Pfizer. Merck (MRK) sta investendo molto nelle proprie pipeline oncologiche, ma il loro focus rimane prevalentemente sugli inibitori dei checkpoint immunitari come Keytruda.

Pfizer è diventata il leader globale nella pipeline di ADC. Tra gli asset più importanti in fase avanzata, c'è il sigvotatug vedotin, in uno studio di fase 3 per il cancro del polmone non a piccole cellule di seconda linea. Questo farmaco può essere esteso ai pazienti di prima linea con PD-L1 alto, e il PDL1V ADC, che ha avviato due studi di fase 3 nel 2025. I risultati di questi asset sono attesi tra il 2026 e il 2027 e potrebbero trasformare il panorama del trattamento di alcuni dei più grandi mercati oncologici.

Il valore va oltre i singoli asset e arriva alle capacità di piattaforma. L'integrazione di Seagen offre una conoscenza di prim'ordine sulla complicata produzione degli ADC. Questo crea un vantaggio competitivo duraturo. Questa competenza può aiutare Pfizer ad accelerare il suo programma interno di ADC e ad emergere come partner preferenziale per le biotech più piccole nel settore.

Oltre a questa pipeline, la più ampia trasformazione oncologica di Pfizer comprende driver di crescita che dovrebbero fornire un valore immediato. Padcev, combinato con Keytruda (un farmaco di Merck), ha raggiunto la vetta come primo trattamento ADC di prima linea "per il carcinoma uroteliale localmente avanzato o metastatico negli adulti". Ha generato ricavi per oltre 1,58 miliardi di dollari per Pfizer nel 2024. E i suoi dati del 2025 per il cancro della vescica invasivo muscolare potrebbero più che raddoppiare le dimensioni della sua popolazione di pazienti indirizzabile.

Elrexfio, un potenziale "mega blockbuster", è stato lanciato in 6 mercati nel 2024 e si prevede il lancio in altri 18 mercati nel 2025. Ha generato oltre 130 milioni di dollari nel 2024 e sta riscontrando una notevole adozione nel mieloma multiplo a tripla classe. I risultati di fase 3 per la doppia classe, attesi nel 2025, dovrebbero quasi triplicare il suo mercato indirizzabile. Ciò aumenterà anche la durata del trattamento, perché si passerà dal trattare solo pazienti che hanno fallito tre o più linee di trattamenti precedenti a due linee. Ciò significherà trattare pazienti più sani e con un'aspettativa di vita più lunga.

Adcetris è un prodotto importante di Seagen approvato per alcuni linfomi a cellule B e T. Ha generato ricavi per oltre 1 miliardo di dollari nel 2024. Questi farmaci diventano importanti per contrastare l'impatto immediato della "patent cliff".

Il vero valore strategico risiede nelle terapie combinate. Il fatto che Pfizer sia ora ben posizionata per combinare gli ADC di prossima generazione con il suo set consolidato di immunoterapie e altre franchise oncologiche è incredibile. Queste creano sinergie combinatorie che hanno il potenziale di portare a tassi di efficacia senza precedenti. I dati preliminari sul PDL1V ADC combinato con pembrolizumab (Keytruda di Merck) sono stati definiti "altamente incoraggianti". Questo ha creato una dinamica forte in cui Pfizer può aggiungere all'efficacia degli attuali standard di cura e creare i propri trattamenti migliori della categoria.

Questo è un cambiamento drastico rispetto alla Pfizer storica, che si affidava a prodotti blockbuster con un ampio appeal sul mercato, come Lipitor. La nuova Pfizer sta costruendo un portafoglio diversificato di farmaci innovativi, di alto valore e ad alto margine, con migliori capacità di prezzo, brevetti a più lungo termine e un processo normativo accelerato.

Perché Tutti Sbagliano Sulla "Patent Cliff"

L'ossessione per la "patent cliff" del 2026-2028 ha portato a un'enorme distorsione del prezzo. Gli investitori stanno praticamente assegnando valore zero a una delle pipeline più entusiasmanti dell'industria farmaceutica. Sebbene si stimi che Pfizer affronterà un potenziale vento contrario di 17 miliardi di dollari di ricavi a causa della perdita delle esclusive su farmaci come Eliquis e Ibrance, questa visione a breve termine ignora la rivoluzionaria creazione di valore che sta avvenendo sotto la superficie.

Basandosi sull'aggiornamento della pipeline del primo trimestre 2025, Pfizer sta attivamente sviluppando numerosi potenziali blockbuster nel campo del cancro. Si prevede che riceveranno le approvazioni prima del 2030, e la maggior parte di questi provengono dall'acquisizione di Seagen. La pipeline si estende oltre gli ADC per includere gli inibitori di CDK4 per il cancro al seno (un'opportunità potenziale di oltre 15 miliardi di dollari secondo l'azienda) e nuovi asset immunologici.

Durante la conference call sui risultati del primo trimestre 2025, il Chief Strategy Officer Andrew Baum ha notato la disconnessione tra le stime interne e la percezione del mercato: "Inizierei con i due ADC, che ora sono in studi di fase 3 di prima linea... Parte del motivo per cui credo che questi possano essere passati inosservati è che si sono mossi molto, molto rapidamente, sulla base di dati di fase 1 molto forti, direttamente alla fase 3".

La matematica dietro questa storia è convincente. Mentre la "patent cliff" è una perdita prevista di 17 miliardi di dollari di ricavi, IQVIA stima che solo l'oncologia, guidata dagli ADC, potrebbe generare oltre 180 miliardi di dollari in vendite incrementali dal 2024 al 2028. Avendo acquisito il leader nella divisione oncologica in più rapida crescita, Pfizer è ben posizionata per guadagnare quote di mercato in modo sproporzionato in questa rapida crescita.

Il management ha delineato obiettivi ambiziosi ma raggiungibili. Alla conferenza di Morgan Stanley, il CFO David Denton ha dichiarato che "la nostra attività di sviluppo aziendale da sola – abbiamo stimato – raggiungerà i 20 miliardi di dollari di ricavi entro il 2030". Questo è prima di aggiungere la pipeline interna, il che indica una possibile franchise oncologica da oltre 50 miliardi di dollari entro il 2030 che dovrebbe attirare una valutazione premium, e non lo sconto attuale.

La tempistica di questa trasformazione presenta un percorso chiaro di catalizzatori che un mercato focalizzato sul breve termine sta perdendo. Il 2025 sarà incentrato sull'espansione dei margini, poiché maggiori risparmi sui costi e prodotti oncologici ad alto margine alimenteranno forti superamenti delle stime sull'EPS. Questo traccerà una nuova tendenza, lontano dal calo dei ricavi e verso l'efficienza operativa. Mi aspetto che il 2026 sia il punto di svolta, quando si avranno i primi importanti risultati di fase 3 degli ADC. Questi sono eventi ad alto impatto che riducono il rischio e possono far balzare la valutazione del titolo da un giorno all'altro.

Il periodo 2027-2028 è la fase di recupero dalla "patent cliff", quando mi aspetto che i nuovi lanci di blockbuster inizieranno finalmente a soppiantare e persino a superare visibilmente l'erosione del portafoglio tradizionale. Entro il 2030, Pfizer dovrebbe essere fondamentalmente trasformata: più snella, più focalizzata, con una franchise oncologica leader che la pone su una rotta diversa per una crescita sostenuta. Man mano che la nuova pipeline oncologica maturerà e i ricavi si stabilizzeranno, una parte molto più ampia di ogni nuovo dollaro di vendite andrà al profitto finale grazie all'efficienza operativa.

Una parte fondamentale di questa strategia è il dividendo trimestrale di 0,43 dollari per azione, ovvero 1,72 dollari all'anno. Il rendimento attuale è superiore al 7%. Il dividendo è ben coperto, con un rapporto di pagamento FCF (flusso di cassa libero) che scende all'85%. Questa tendenza al ribasso è ulteriormente supportata dalle misure di controllo dei costi che dovrebbero aumentare il flusso di cassa a lungo termine.

Il management è stato inequivocabile nel suo impegno per il dividendo. Come ha dichiarato il CEO Bourla alla conferenza di Goldman Sachs: "Non c'è modo che – in questo momento, siamo molto chiari. Manterremo il nostro dividendo e manterremo un dividendo in crescita."

Ma ecco dove questa storia diventa ancora più avvincente per me come investitore a lungo termine. Mentre altre aziende userebbero la liquidità extra per fare grandi acquisizioni che spesso distruggono valore, la strategia di Pfizer di deleveraging aggressivo e reinvestimento disciplinato è una vera lezione di allocazione del capitale disciplinata.

Il management ha rafforzato il bilancio dopo Seagen. Hanno ceduto con successo la loro partecipazione in Haleon, il che ha permesso loro di ridurre il debito totale da 67,4 miliardi di dollari alla fine del 2024 a 62,4 miliardi nel primo trimestre del 2025. Hanno già raggiunto il loro rapporto di leva target di 3,25x entro la fine del 2024.

L'azienda ha messo da parte un fondo di guerra di 10-15 miliardi di dollari da utilizzare per lo sviluppo strategico del business. Non è un assegno in bianco per costruire un impero. È un fondo strettamente focalizzato all'acquisizione di investimenti ad alto rendimento nelle aree chiave, come l'oncologia e le malattie rare. Lo abbiamo visto con l'accordo recente per un anticorpo bispecifico da 3SBio.

Questo sforzo mirato ha un effetto "compound" molto forte sul valore per gli azionisti. Il deleveraging consente all'azienda di ridurre le spese per interessi, il che aumenta direttamente l'utile netto e rilascia ancora più flusso di cassa. Questo aiuta non solo a garantire il dividendo attuale, ma crea anche il potenziale per una crescita futura del dividendo. E ora che ha raggiunto il livello di leva desiderato, mi aspetto che l'azienda torni a riacquistare azioni.

Inoltre, concentrandosi su accordi più piccoli e ad alta sinergia, migliora la sua pipeline senza distruggere valore per gli azionisti.

Oltre alla sicurezza del suo dividendo, Pfizer è anche un eccezionale titolo "value" difensivo. Trentacinque anni di pagamenti consecutivi di dividendi e quattordici anni di aumenti dimostrano una generazione di reddito resistente alle recessioni all'interno del settore sanitario difensivo.

Analisi della Valutazione: Perché è Sottovalutata

La valutazione attuale di Pfizer indica che il mercato sta prezzando un declino permanente anziché una trasformazione. Il titolo sta scambiando a un P/E forward di circa 8,2x e 1,5x il suo valore contabile tangibile. Questo è il 25% in meno rispetto alla sua media P/E forward a 5 anni (10,8x) e circa il 40% in meno rispetto alla sua media P/B a 5 anni (2,5x).

Per quantificare la proposta di valore a lungo termine che questo riassetto operativo e strategico crea, ho costruito un modello di Discounted Cash Flow ("DCF") basato sul potenziale di generazione di cassa futuro di Pfizer. Il mio modello prevede che il flusso di cassa libero non vincolato ("UFCF") rimanga a 14,7 miliardi di dollari nel 2025 e 2026. Questa previsione è, a mio parere, conservativa, poiché la realizzazione iniziale del programma di riallineamento dei costi di 7,7 miliardi di dollari sta spingendo direttamente il flusso di cassa. E abbiamo già visto un UFCF di 16,9 miliardi di dollari negli ultimi dodici mesi fino a marzo 2025, con un aumento di circa il 75% rispetto al periodo comparabile dell'anno precedente.

Da questa base stabile, ho considerato un tasso di crescita del 2,5% per l'anno fiscale 2027 e 2028, per poi accelerarlo al 5,0% fino all'anno fiscale 2030. Questa è un'ipotesi ragionevole, basata sui ricavi ad alto margine del nuovo portafoglio oncologico, in particolare la piattaforma ADC e altri lanci di pipeline, che compenseranno ampiamente i venti contrari della "patent cliff" dopo il 2028. Un tasso di crescita terminale del 2,0% riflette il potenziale di crescita a lungo termine dell'economia statunitense e il resiliente settore sanitario.

Con un tasso di sconto del 7,5%, sono arrivato a un valore equo di 42,63 dollari. Sia le valutazioni relative che quelle DCF indicano un significativo potenziale di rialzo.

Anche nei miei scenari peggiori, in cui la crescita della pipeline è più lenta del previsto o l'espansione dei margini richiede più tempo per concretizzarsi, il robusto rendimento del dividendo di oltre il 7% offre un significativo margine di sicurezza e una forte base per il titolo. Si ottiene un bilancio da "blue-chip", un dividendo ai massimi della categoria e una pipeline trasformata con veri driver di crescita, il tutto a un prezzo significativamente inferiore al valore equo.

Secondo me, Pfizer è una delle grandi aziende farmaceutiche più fraintese oggi. Viene erroneamente vista come un "titolo COVID" rotto, ma in realtà è una storia di trasformazione sottovalutata con una chiara tabella di marcia per l'espansione dei margini e una pipeline completamente rinnovata.

Credo che gli investitori dovrebbero considerare l'acquisto per tre ragioni convincenti: il sicuro rendimento del dividendo di oltre il 7%, l'enorme leva operativa che guiderà i futuri guadagni dell'EPS, e il potenziale a lungo termine della sua nuova e potente divisione oncologica. Il titolo offre un mix attraente di reddito e potenziale di apprezzamento del capitale per gli investitori con una visione a lungo termine.

Zoetis (ZTS), sempre più leader nei farmaci per animali

L'azienda offre un'ampia gamma di prodotti: dalle medicine ai vaccini, ai test diagnostici, oltre a diversi prodotti e servizi correlati per animali domestici e bestiame in oltre 100 paesi. Negli Stati Uniti, dove l'azienda genera circa il 55% dei suoi ricavi, l'attività è fortemente orientata agli animali domestici. Nel resto del mondo, invece, la bilancia pende più verso il bestiame, soprattutto nei mercati in via di sviluppo. A livello globale, la divisione tra i due tipi di animali è all'incirca 70% per gli animali domestici e 30% per il bestiame.

Come molti dei suoi principali concorrenti nel settore della salute animale, Zoetis è nata da uno spin-off di una grande azienda farmaceutica umana, Pfizer (PFE). Storicamente, Pfizer si è occupata di gran parte del "lavoro pesante" dietro le scoperte scientifiche, creando molti di questi prodotti per uso umano e detenendo e difendendo molti dei brevetti concessi in licenza a Zoetis. Anche se Zoetis continua a pubblicizzare i suoi investimenti in ricerca e sviluppo, il business si è concentrato, in passato, su attività di ricerca e sviluppo a rischio generalmente più basso e con un potenziale di rendimento più elevato. Pensate, ad esempio, all'estensione di un prodotto esistente a una nuova specie animale o a piccole modifiche per mirare a una nuova indicazione.

I Numeri Parlano Chiaro: Crescita e Redditività

Ho davanti a me le statistiche chiave di Zoetis, e sono davvero impressionanti. La crescita dei ricavi è stata costante negli anni, con un picco del 19,2% nel 2021. Anche se negli ultimi due anni (2024 e 2025 stimato) la crescita si è un po' "raffreddata" rispetto ai livelli eccezionalmente alti della pandemia, resta comunque solida.

E i margini EBITDA? Semplicemente fantastici! Sono passati dal 33,6% nel 2016 al 42,0% nel 2024. Questo mi dice che l'azienda è diventata sempre più efficiente e redditizia nel tempo. Anche il ROIC (Return on Invested Capital) è in costante miglioramento, raggiungendo il 21,3% nel 2024, il che indica un'ottima capacità di generare valore dagli investimenti.

L'Industria degli Animali Domestici: Un Trend Inarrestabile

Il settore degli animali domestici è da tempo riconosciuto come un'industria a crescita secolare, e per ottime ragioni. I motori di questa crescita sono molteplici:

• Aumento della proprietà di animali domestici: Sempre più persone possiedono animali, e spesso ne possiedono più di uno.

• Migliore cura: Le nuove consapevolezze sulla qualità delle cure per gli animali domestici portano a vite più lunghe per i nostri amici a quattro zampe.

• Espansione delle patologie da trattare: Man mano che gli animali vivono più a lungo, necessitano di cure più avanzate. Se in passato una malattia grave spesso portava alla decisione di "addormentare" l'animale, oggi i proprietari sono sempre più propensi a trattare patologie complesse.

Queste tendenze sono state ulteriormente accelerate dalla pandemia di COVID-19. Pensate a quante persone hanno accolto un nuovo amico peloso durante quel periodo! I dati ci mostrano un aumento significativo nelle famiglie che possiedono cani e gatti negli Stati Uniti negli ultimi quattro anni.

Un esempio lampante è il prodotto Apoquel di Zoetis, un farmaco per la dermatologia veterinaria. L'azienda ha creato il mercato per questo prodotto dodici anni fa. Oggi, nonostante una maggiore concorrenza, i volumi continuano a crescere a doppia cifra. La popolazione di animali domestici è in espansione e una percentuale sempre maggiore di proprietari continua a utilizzare il prodotto nel tempo.

C'è anche un aspetto più "emotivo" da considerare: la personificazione degli animali domestici. Sono sempre più inclusi come membri della famiglia, non più solo animali da guardia. Pensate a quanti si definiscono "genitori di animali domestici" o a quanto siano presenti sui social media! È difficile quantificare l'impatto di questi fattori intangibili, ma i loro effetti si vedono chiaramente nei risultati finanziari del settore.

Il Bestiame: Un Segmento Cruciale, Soprattutto nei Mercati Emergenti

Anche se il settore del bestiame rappresenta una porzione minore del business complessivo di Zoetis, è la fonte principale dei ricavi nei mercati in via di sviluppo, come il Brasile, che sono estremamente importanti. I motori di questa crescita sono costanti da decenni: l'aumento della popolazione mondiale e il miglioramento del tenore di vita in questi mercati, che portano a una crescente domanda di proteine animali. I dati dell'OCSE-FAO lo confermano: il consumo di carne, latticini e pesce è cresciuto costantemente negli ultimi 20 anni, specialmente nei mercati emergenti. Zoetis ha un ruolo significativo in tutte queste categorie.

Trovare Opportunità in Aziende Ben Note

Spesso dico che, nel mondo delle grandi aziende di crescita statunitensi, non esistono gemme sconosciute. Le aziende più grandi e in più rapida crescita sono generalmente già sotto i riflettori di molti. È proprio per questo che hanno capitalizzazioni di mercato elevate.

Tuttavia, con nostra sorpresa, a volte riusciamo a trovare un titolo relativamente poco conosciuto nel nostro universo di riferimento, come ci è successo in passato con Motorola Solutions. La nostra disciplina di investimento si basa sul fatto che, il più delle volte, acquistiamo aziende molto note, ma tendiamo a farlo quando altri investitori non sono interessati a loro.

Nel caso di Zoetis, e di altri titoli legati agli animali domestici che continuiamo a studiare, come IDEXX Laboratories, avevamo notato da anni le tendenze positive del settore e la qualità dei loro modelli di business. Il problema era che anche tutti gli altri se n'erano accorti, e il mercato era felice di pagare praticamente qualsiasi prezzo, indipendentemente dalla valutazione, pur di possedere queste attività. Poi, con l'arrivo dell'ulteriore spinta legata all'aumento della proprietà di animali domestici durante il COVID-19, gli investitori si sono lanciati ancora più a capofitto nel settore. I miei clienti e lettori ricorderanno bene la corsa sfrenata ai "titoli COVID-19" a discapito di tutto il resto in quel periodo (un po' come abbiamo visto più di recente con i "titoli AI"). Zoetis e i suoi pari hanno beneficiato enormemente di questa crescita. È interessante notare che anche gli investitori di private equity si sono buttati a capofitto nel settore in quel periodo, accaparrandosi in particolare le pratiche veterinarie private.

In una recente conversazione con uno dei nostri clienti, ci è stato chiesto cosa ci entusiasmava davvero nel nostro portafoglio. Abbiamo dovuto rifletterci un attimo; come ho detto prima, è improbabile che scopriamo un'azienda straordinaria di cui nessuno ha mai sentito parlare – non è che troviamo una "piccola cosa fantastica chiamata Facebook"! Piuttosto, tendiamo ad acquistare grandi aziende quando queste perdono il favore del mercato. Magari ci sono polemiche che le circondano, o problemi temporanei che crediamo fermamente si risolveranno o verranno rapidamente corretti. Spesso, semplicemente, il mercato perde interesse per un'azienda o un settore.

Ci consideriamo investitori a lungo termine, e il nostro comportamento negli oltre 20 anni lo dimostra. Per questo motivo, tendiamo a entusiasmarci quando, dopo aver monitorato un'ottima azienda per molti anni, il mercato ci offre finalmente l'opportunità di acquistarla a un prezzo d'ingresso interessante. Questo ci permette di beneficiare non solo dell'effetto composto del capitale dell'azienda che viene impiegato con rendimenti attraenti nel tempo, ma offre anche la possibilità di un'espansione della valutazione. Ed è esattamente quello che è successo ora con Zoetis.