Voglio subito essere chiaro con voi: anche se Plug Power Inc. è balzata in alto grazie alla notizia del prolungamento dei crediti d'imposta per l'idrogeno pulito, dobbiamo renderci conto che questa azienda ha problemi ben più grandi da affrontare rispetto al "Big, Beautiful Bill". Anzi, a mio parere, la potenziale perdita di incentivi fiscali per altre fonti di energia pulita, come il solare e l'eolico, dovrebbe spingere ancora di più le aziende a imparare a prosperare senza il bisogno costante di sussidi. La mia tesi di investimento su questo titolo è ribassista, specialmente se dovesse salire nuovamente verso i 2 dollari.
La Questione dei Crediti D'Imposta
Ho letto che la riscrittura del disegno di legge del Senato americano includerebbe il credito di produzione di idrogeno pulito fino alla fine del 2027, anziché farlo scadere il 1° gennaio 2026. Questo credito offre ai produttori 3 dollari per chilogrammo, un aiuto pensato per rendere questa fonte di energia competitiva con i combustibili tradizionali.
Ma la verità è che questo credito, anche se esteso, non dura abbastanza a lungo per costruire un business davvero solido. L'idrogeno pulito è ancora un settore in fase embrionale, un vero e proprio "lavoro in corso".
Plug Power stava già facendo fatica a mettere in funzione i suoi impianti di idrogeno pulito. Finalmente, la loro unità di liquefazione da 15 tonnellate al giorno a St. Gabriel, in Louisiana, è stata avviata attraverso la joint venture con Olin Corporation. Questo porta la capacità di produzione di idrogeno di Plug negli Stati Uniti a circa 40 tonnellate al giorno, considerando anche gli altri impianti in Tennessee e Georgia.
L'impianto in Texas, però, resta ancora in sospeso. L'estensione del credito d'imposta fino al 2027 probabilmente ne assicurerà il futuro, soprattutto dopo che Plug Power ha già speso 250 milioni di dollari degli 800 milioni di CAPEX necessari per quella struttura da 50 tonnellate al giorno. Il problema più grande, però, è che la mancanza di un credito d'imposta a lungo termine potrebbe limitare la costruzione di futuri impianti di idrogeno pulito, frenando il potenziale del settore di cui Plug ha disperatamente bisogno per prosperare.
Plug Power ha da tempo accordi di acquisto di carburante con clienti che vanno ben oltre i livelli di produzione attuali. Questo li costringe ad acquistare idrogeno da terze parti a prezzi molto più alti. E il risultato? L'azienda riporta perdite sostanziali sia per il carburante consegnato ai clienti che per gli accordi di acquisto di energia.
Problemi Più Grandi All'Orizzonte
L'eliminazione del credito di produzione metterebbe Plug Power di fronte a una scelta difficile: o continua a registrare perdite di carburante (che erano già di 30 milioni di dollari nel primo trimestre) oppure l'intero business potrebbe ritrovarsi in ginocchio, dopo aver perso milioni, se non miliardi, di dollari sui contratti nel tentativo di costruire questo settore.
C'è un'opportunità, sì, nell'espansione europea grazie alle nuove normative. Ma Plug Power ha operazioni minime in Europa, e la guerra commerciale e i dazi non rendono l'azienda un partner particolarmente attraente lì. Certo, probabilmente vinceranno qualche affare, ma non aspettatevi miracoli.
Durante la call sugli utili del primo trimestre, il CEO Andy Marsh ha evidenziato la grande opportunità per gli elettrolizzatori in Europa: "Tra l'EU Green Deal, Repower EU e il UK Energy Act, stiamo monitorando un'opportunità per gli elettrolizzatori di oltre 21 miliardi di dollari tra il 2025 e il 2026."
Ma la realtà è ben diversa. L'azienda ha un backlog totale di soli 860 milioni di dollari, di cui appena 224 milioni in ordini di elettrolizzatori per il periodo fino al 2026. Come al solito, Plug Power parla molto di potenziali affari, ma gli ordini reali su più anni non raggiungono mai l'obiettivo di fatturato per l'anno in corso, figuriamoci un backlog esteso a 10 anni per le categorie più grandi.
Le Vere Difficoltà Finanziarie
Nel primo trimestre, Plug Power ha registrato una perdita di quasi 200 milioni di dollari, un miglioramento rispetto ai quasi 300 milioni del trimestre di marzo precedente, ma l'azienda ha comunque bruciato 106 milioni di dollari dalle operazioni, una volta rimosse le voci non monetarie.
Questa azienda di energia a idrogeno pulito ha speso ancora oltre 40 milioni di dollari in acquisti di proprietà e attrezzature nel trimestre. E anche se il management sta implementando un programma di riduzione dei costi di 200 milioni di dollari, l'azienda ha comunque bruciato 150 milioni di dollari in contanti nel primo trimestre 2025.
Plug Power ha margini lordi sostanzialmente negativi a causa della natura dei contratti sul carburante. L'azienda prevede di raggiungere il pareggio dei margini lordi entro fine anno, ma io credo che per investire qui, si debba vedere un'azienda che produca margini lordi consistenti con un ambiente normativo in miglioramento.
Le previsioni dell'azienda per il secondo trimestre indicano ricavi di soli 140-180 milioni di dollari. A metà strada, Plug Power produrrebbe vendite poco meno di 300 milioni di dollari nel primo semestre, e gli obiettivi di fatturato annuali sono ora di soli 733 milioni di dollari, in calo rispetto ai 972 milioni di fine 2024.
Nonostante i tagli alla spesa, Plug Power spende ancora enormemente in spese generali, amministrative e di vendita (SGA), considerando i margini lordi negativi e le grandi perdite operative. L'azienda continua a mancare gli obiettivi annuali, mentre i livelli di spesa rimangono elevati (80 milioni di dollari in SGA solo nel primo trimestre), probabilmente a causa dell'inseguimento di questi grandi contratti in Europa.
In sostanza, Plug Power spende ancora oltre 300 milioni di dollari all'anno in spese SGA mentre firma contratti con margini negativi. Che sia un problema di start-up dell'industria dell'idrogeno o semplicemente un'azienda inefficiente, non possono continuare a spendere a un livello che richiederebbe il doppio dei ricavi annuali e un margine lordo del 30% solo per coprire i costi.
Plug Power ha una liquidità di 1,1 miliardi di dollari (di cui circa 780 milioni di dollari in contanti vincolati) grazie alla vendita di azioni aggiuntive durante l'anno, con il numero di azioni in circolazione aumentato di quasi il 50%, a 946 milioni. L'azienda potrebbe avere accesso a un prestito del Dipartimento dell'Energia di 1,6 miliardi di dollari, ma ci sono molte domande in sospeso riguardo a questo prestito, necessario per completare l'impianto di carburante a idrogeno in Texas.
Il Mio Consiglio
Il mio messaggio chiave per voi investitori è questo: il titolo continua una svolta positiva nel breve termine, ma dovete assolutamente vendere Plug Power quando si avvicina alla precedente resistenza di 2 dollari. L'azienda continua a bruciare enormi quantità di denaro solo per tenere le porte aperte ogni giorno, e l'idrogeno pulito non è un combustibile favorito negli Stati Uniti sotto l'attuale amministrazione Trump.
