I giorni migliori di Uber devono ancora arrivare: ecco perché è un acquisto sicuro

Dall'ultima analisi su Uber (NYSE: UBER), il titolo ha messo a segno un impressionante rialzo del 24,5%. Nonostante questo incremento, ritengo che ci siano ancora margini di crescita significativi e un solido potenziale di apprezzamento.

Inizialmente, dopo la pubblicazione dei risultati del quarto trimestre, il titolo ha subito un calo del 10%. Tuttavia, l'interesse di Bill Ackman, che ha rivelato di essere diventato azionista, ha contribuito a un rapido recupero del 10%. Ackman ha elogiato Uber definendola una delle aziende meglio gestite e più solide al mondo. Il suo coinvolgimento è senza dubbio un segnale positivo per gli altri investitori.

Il valore di Uber e la sua solidità finanziaria

Nonostante il recente aumento del prezzo delle azioni, Uber è ancora scambiata con una capitalizzazione di mercato di 160 miliardi di dollari. Negli ultimi dodici mesi, ha generato un flusso di cassa libero di 6,89 miliardi di dollari, il che rappresenta già un rendimento significativo. Se a questo si aggiunge la forte crescita prevista per i prossimi anni e l'alta qualità dell'azienda, il valore del titolo appare ancora sottovalutato.

Nel mio precedente articolo, avevo già evidenziato Uber come un'opportunità d'acquisto, principalmente perché non credevo che Tesla (TSLA) avrebbe sconvolto il modello di business dell'azienda. I risultati del quarto trimestre confermano questa ipotesi: Uber continua a essere un'azienda gestita in modo eccellente, con una posizione di forza nei suoi mercati di riferimento.

Il modello di business di Uber: vantaggi competitivi e strategie di crescita

A prima vista, il modello di business di Uber potrebbe sembrare vulnerabile, ma in realtà possiede barriere all'ingresso molto robuste. Il database dell'azienda è difficile da replicare, il numero di clienti e di viaggi gestiti è enorme e nessun concorrente può costruire un marchio con la stessa forza in tempi brevi.

In alcune regioni esistono app alternative che cercano di offrire prezzi più bassi, ma molti utenti continuano a scegliere Uber grazie alla fiducia che il marchio ispira e alla qualità del servizio. Inoltre, il modello di business dell'azienda è rafforzato dalla diversificazione dei servizi e dalle economie di scala, che le permettono di aumentare la redditività nel tempo.

Risultati finanziari del quarto trimestre

Nel quarto trimestre, Uber ha registrato ricavi per 11,95 miliardi di dollari, con una crescita del 21% anno su anno a valuta costante, superando le aspettative del mercato. Il CEO Dara Khosrowshahi ha descritto il trimestre come un periodo di accelerazione, e i numeri lo confermano.

I Monthly Active Platform Consumers (MAPC) sono aumentati del 14%, raggiungendo i 171 milioni. I viaggi effettuati nel trimestre sono aumentati del 18%, superando i 3 miliardi in soli tre mesi. Questo elevato volume di transazioni contribuisce a fidelizzare i clienti e a generare un’enorme quantità di dati, rafforzando ulteriormente il vantaggio competitivo di Uber.

L'azienda ha anche visto un notevole incremento degli abbonamenti a Uber One, con 5 milioni di nuovi membri nel quarto trimestre, un aumento del 60% rispetto all'anno precedente. Questo sottolinea la capacità di Uber di mantenere alta la fidelizzazione e di ampliare le opportunità di crescita.

Sfide e prospettive future

Nonostante questi ottimi risultati, il titolo ha subito un leggero calo dopo la pubblicazione degli utili, principalmente a causa di alcuni numeri inferiori alle stime di consenso. Il reddito operativo è stato di 770 milioni di dollari, rispetto alle aspettative di 1,15 miliardi, e l'EBITDA rettificato ha raggiunto 1,84 miliardi, circa 100 milioni in meno rispetto alle previsioni.

Tuttavia, i fondamentali restano solidi. Nel 2024, Uber ha registrato una crescita delle prenotazioni lorde di oltre il 20% e un incremento dell'EBITDA rettificato superiore al 60% anno su anno. Se l'azienda riuscirà a mantenere questo trend, è ben posizionata per raggiungere gli ambiziosi obiettivi fissati per il 2026.

Il ruolo della guida autonoma

Un altro aspetto fondamentale per il futuro di Uber è il settore dei veicoli autonomi. Il CEO ha sottolineato che, sebbene la tecnologia AV (Autonomous Vehicles) stia facendo progressi, la sua commercializzazione su larga scala richiederà ancora molto tempo. Uber, tuttavia, si sta posizionando come partner strategico per le aziende che svilupperanno questi servizi.

Ad esempio, l'azienda ha annunciato un programma pilota con Waymo a Austin, consentendo agli utenti di registrarsi per testare il servizio. Uber non vuole essere esclusa da questa rivoluzione tecnologica e sta investendo attivamente per garantire la sua presenza nel mercato della guida autonoma.

Anche se il settore della guida autonoma potrebbe trasformare il trasporto urbano nel lungo periodo, Uber ha ancora ampio margine di crescita nel suo business tradizionale. Il suo mercato di riferimento è enorme, con molte regioni in cui il servizio ha ancora una penetrazione limitata.

Valutazione e potenziale di crescita

La vera forza della tesi d’investimento su Uber risiede nell’asimmetria tra rischio e rendimento. Il titolo sembra ancora sottovalutato rispetto alle sue prospettive di crescita.

Nel 2024, l'EBITDA rettificato è stato di 6,48 miliardi di dollari. Se Uber riuscirà a mantenere un tasso di crescita del 30% annuo, nel 2026 l’EBITDA potrebbe raggiungere quasi 11 miliardi di dollari. Con un tasso di conversione del 90%, il flusso di cassa libero arriverebbe a 9,85 miliardi di dollari, portando a una valutazione di 16,2 volte il P/FCF nel 2026. Se il titolo dovesse essere scambiato a 25 volte il P/FCF, potrebbe ottenere un rialzo del 54% nei prossimi due anni.

Se invece il CAGR dovesse essere del 40%, l’incremento del valore potrebbe sfiorare l’80% nello stesso periodo. Questo rende la tesi su Uber particolarmente interessante, con un potenziale di rialzo elevato rispetto ai rischi attuali.

Conclusione

L'ingresso di Bill Ackman in Uber rappresenta un’importante validazione della solidità dell’azienda e delle sue prospettive di crescita. Con una gestione eccellente, un modello di business solido e un’ampia gamma di opportunità di espansione, Uber è ben posizionata per offrire un significativo apprezzamento agli investitori nei prossimi anni.

Alla luce di questi fattori, considero Uber un'opportunità d'investimento molto interessante e ne confermo la valutazione come "forte acquisto".

UBER Tech. (UBER) è diventata una grande opportunità

Uber è diventato il più grande fornitore di ride-sharing on-demand al mondo (al di fuori della Cina). Ha abbinato passeggeri con autisti che hanno completato viaggi per miliardi di miglia e, alla fine del 2023, aveva 150 milioni di clienti che utilizzavano i suoi servizi di ride-sharing o di consegna di cibo almeno una volta al mese. Alla luce dell'effetto di rete di Uber tra passeggeri e autisti, nonché dell'accumulo di preziosi dati degli utenti, riteniamo che l'azienda meriti una valutazione di fossato stretta.

Uber aiuta le persone ad andare dal Punto A al Punto B prendendo le richieste di corsa e abbinandole ai conducenti disponibili nella zona. Uber genera entrate lorde dalle prenotazioni da questo servizio (il segmento di mobilità dell'azienda), che equivalgono all'importo totale che i passeggeri pagano. Da ciò, Uber trattiene ciò che rimane dopo che il conducente prende la sua quota.

Poiché la pandemia ha stimolato la crescita della domanda di servizi di consegna, l'attività di Uber è ora più diversificata. Il segmento delle consegne rimane resiliente nonostante la pandemia in recessione, mentre il business del ride-sharing continua a riprendersi e crescere in modo impressionante.

In questo momento considero Uber un leader in un mercato in rapida crescita del ride-sharing, mi aspetto raggiungerà oltre 600 miliardi di dollari in totale (esclusa la Cina) entro il 2028. L'azienda affronta una forte concorrenza da parte di attori come Lyft (principalmente negli Stati Uniti). Sebbene Uber non operi più in Cina, compete con Didi in altre regioni del mondo. A livello globale, il mercato rimane frammentato e Uber compete con molte piattaforme locali di ride-sharing e taxi. Ma stimo che l'azienda rimanga leader in questo mercato man mano che il suo effetto di rete cresce.

Uber Technologies (UBER) è probabilmente il titolo azionario con la crescita più economica sul mercato odierno, scambiato a 28 volte gli utili del 2025 e con un rendimento del flusso di cassa del 4,5%, sulla base di aspettative di crescita dei ricavi pari a circa il 15% negli anni a venire.

L' unica ragione di questa bassa valutazione è che il mercato attribuisce una probabilità estremamente alta di una disruption nel settore dei veicoli autonomi, riflettendo sostanzialmente l'aspettativa che Uber diventerà obsoleta prima della fine di questo decennio.

I guadagni più grandi si ottengono quando le preoccupazioni ragionevoli vengono esagerate e io sostengo che questo sia il momento giusto per capitalizzare. 

Alla fine del 2023 Uber aveva quasi 5 miliardi di dollari in contanti e 9,5 miliardi di dollari di debiti nel suo bilancio. Uber ha bruciato 445 milioni di dollari in contanti dalle operazioni nel 2021, ma ha generato 642 milioni e 3,6 miliardi di dollari in contanti dalle operazioni rispettivamente nel 2022 e nel 2023. Le spese in conto capitale sono state in media inferiori a 250 milioni di dollari in quegli anni.

Mi aspetto che l'azienda continui a generare flussi di cassa positivi dalle operazioni nel 2024 e oltre. Entro il 2033, stimo che i flussi di cassa di Uber dalle operazioni potrebbero superare i 20 miliardi di dollari, superando la crescita del fatturato grazie alla leva operativa.

Mi aspetto che Uber rimanga positiva anche oltre il 2023, con una media di flussi di cassa su capitale proprio/ricavi di quasi il 10% fino al 2028. Con il rallentamento della crescita dei ricavi e la continua espansione dei margini, l'azienda potrebbe emettere dividendi. Uber probabilmente utilizzerà anche qualsiasi eccesso di cassa per ulteriori acquisizioni.

I competitor 

Waymo

Il primo player è Waymo, di proprietà della società madre di Google, Alphabet (GOOG), ed è già operativo a Phoenix, Austin, Los Angeles e San Francisco. Oggi, Waymo effettua circa 150.000 viaggi a settimana.

La tecnologia di Waymo si basa su Lidar, combinato con l'apprendimento automatico, ovviamente. Allo stato attuale, Waymo deve passare attraverso un processo di formazione pluriennale prima di diventare commerciale in una determinata area geografica. Ad esempio, hanno iniziato i test a Miami nel 2019, ma saranno commerciali solo a partire dal 2026.

Sembra che Waymo abbia anche alcune limitazioni per quanto riguarda le condizioni meteorologiche, poiché attualmente opera in città solitamente soleggiate.

Una discussione chiave verte sul modello di business che i player AV sceglieranno quando scaleranno. Finora, sembra che i player stessi non ne siano davvero sicuri, dato che stanno ancora sperimentando diverse opzioni.

Al momento, Waymo è il proprietario dei suoi veicoli, il che significa che è un'attività ad alta intensità di capitale, poiché l'azienda deve spendere centinaia di migliaia di dollari per auto. Per le operazioni, le cose sono ancora più complicate.

A Los Angeles e San Francisco, Waymo si occupa da sola del ride sharing e della gestione della flotta; ad Austin e Atlanta, prevede di occuparsi esclusivamente di entrambe le attività tramite Uber a partire dal 2025; a Miami, prevede di occuparsi da sola del ride sharing e della gestione della flotta tramite Moove (sostenuta da Uber); a Phoenix, invece, si occupa da sola e tramite partnership.

Tesla

Il secondo player è Tesla (TSLA). La società guidata da Elon Musk ha in programma di rendere le sue auto completamente autonome un giorno e di iniziare a produrre un Cybercab nel 2026 o 2027.

La tecnologia di Tesla non si basa sul Lidar, ma piuttosto su una rete neurale avanzata che verrà alimentata con input provenienti principalmente dalle telecamere. Una decisione che molti esperti stanno mettendo in discussione.

La situazione con Tesla è piuttosto interessante. Attualmente non sta facendo viaggi completamente autonomi e l'azienda non ha divulgato molte informazioni sul modello di business AV, soprattutto quando si tratta di essere un servizio.

Una differenza fondamentale rispetto a Waymo è che Tesla presumibilmente non sarà proprietaria delle auto, il che renderà il tutto meno dispendioso in termini di capitale. Alcune persone credono che i proprietari di Tesla "invieranno le loro auto al lavoro" nei momenti in cui non ne hanno bisogno. Altri vedono il Cybercab come la principale linea di prodotti per il ride sharing. Potrebbe anche essere una combinazione di entrambi.

Qual è il valore intrinseco

La mia stima del fair value di $80 rappresenta un valore aziendale di 3,9 volte la nostra stima di fatturato del 2024. Prevediamo che il fatturato di Uber nei prossimi cinque anni crescerà del 14% annuo, in media.

Mi aspetto che i ricavi crescano più rapidamente di porzioni del costo dei ricavi di Uber, inclusi i costi di hosting, elaborazione delle transazioni e assicurazione, il che si tradurrà in un'espansione del margine lordo. Con la fonte economica del fossato dell'effetto rete, penso che Uber dovrebbe anche essere in grado di aumentare i ricavi a un ritmo più rapido rispetto ai costi di vendita, generali e amministrativi, specialmente nelle linee di vendita e marketing, spendendo anche relativamente meno in costi operativi e di supporto.

Tuttavia, stimo che R&S rimarrà elevata poiché Uber probabilmente investirà in nuove iniziative nel mercato dei servizi di consegna su richiesta, sebbene stimo anche cali di R&S come percentuale del fatturato netto. Suppongo che l'azienda rimarrà redditizia nel 2024 e oltre e stimo un'espansione del margine operativo a quasi il 14% entro il 2028.

Si può sostenere che Uber sia il titolo azionario più conveniente sul mercato, se si considera la prevista traiettoria di crescita. L'unica ragione della bassa valutazione è l'estrema paura del mercato di una crisi dei veicoli autonomi, senza alcun supporto tangibile a tale paura.

Oggi, l'unica azienda commerciale, Waymo, effettua lo 0,07% delle corse effettuate da Uber, mentre Tesla ha fissato il 2026 come obiettivo per l'avvio della produzione di veicoli autonomi ed è nota per i suoi ritardi.

Anche quando i veicoli autonomi saranno pronti, è molto probabile che Uber continuerà a essere l'aggregatore globale, come dimostrato dal fatto che Waymo e altri hanno deciso di collaborare con essa. Stimo che il valore delle azioni potrebbe più che raddoppiare l'anno prossimo, man mano che lo sconto AV inizia a ridursi, rendendola una "scelta ottimo per il 2025" e spingendomi a metterla in portafoglio. 

UBER è una soluzione ottima in contesto incerto come quello che stiamo vivendo, non lasciartela sfuggire

Uber ha registrato una crescita modesta del 5,2% negli ultimi 12 mesi, nonostante fondamentali in forte miglioramento: i ricavi sono aumentati del 18% e il flusso di cassa è salito del 105%. Numeri che parlano chiaro. Tuttavia, il prezzo delle azioni è stato frenato dai timori legati alla concorrenza emergente nel settore del ride sharing, in particolare dai veicoli autonomi come Waymo e i robotaxi di Tesla.

Ma riflettiamo. Questi timori, se analizzati a fondo, sembrano più un'esagerazione che una minaccia reale. E in questa discrepanza tra percezione e realtà si cela una concreta occasione d'investimento.

Prima di tutto non possiamo non parlare dei dazi.
Nessun problema per Uber

Un elemento poco considerato è che Uber è praticamente immune all'impatto dei nuovi dazi proposti da Trump. A differenza di Tesla, Hyundai e di molti altri produttori del settore automobilistico, Uber non produce veicoli. 

Questo significa che non dovrà sostenere costi aggiuntivi legati all’importazione di componenti o all’aumento del prezzo delle auto. Anzi, il rincaro del costo di proprietà di un’auto potrebbe spingere ancora più persone verso soluzioni di mobilità on demand come Uber, soprattutto nelle aree urbane dove il possesso di un’auto è già meno diffuso.

Il grande malinteso è credere che Uber non sia preparata per la transizione verso i veicoli autonomi. In realtà, Uber ha già costruito un solido network di collaborazioni strategiche con alcuni dei principali player nel settore delle auto a guida autonoma, tra cui Waymo, Aurora, Volvo, Toyota, Daimler, Nuro e altri. Non ha bisogno di Tesla per vincere questa partita: Uber si sta già posizionando come la piattaforma che aggrega la domanda per chiunque sviluppi tecnologia autonoma.

Basti pensare alla recente espansione della partnership con Waymo, ora attiva anche ad Austin e Atlanta. Uber è molto più di un'app: è una piattaforma costruita su una tecnologia sofisticata, affinata in 15 anni, che riesce a connettere passeggeri e autisti in pochi secondi con logiche di ottimizzazione dinamica difficili da replicare.

Questo le ha permesso di creare un fossato economico enorme. Oltre alla tecnologia, Uber gestisce tutto l’ecosistema operativo: pagamenti, assistenza clienti, normative, sicurezza, prevenzione delle frodi. Elementi che sembrano marginali, ma che fanno una differenza enorme nella scalabilità del servizio. Pensare che un concorrente possa entrare e sottrarre rapidamente quote di mercato è un’ipotesi poco realistica.

Anche i numeri aiutano a fare chiarezza: secondo McKinsey, entro il 2030 il mercato dei veicoli autonomi potrebbe valere 400 miliardi di dollari, con circa 3,4 milioni di veicoli AV in circolazione ogni giorno. Se Tesla riuscisse ad arrivare a 100.000 veicoli in quegli anni (come stimato), avrà comunque una quota minoritaria del mercato. Il resto sarà contendibile, e Uber è ben posizionata per trarne vantaggio.

Ovviamente esistono dei rischi, come sempre. Se Tesla dovesse diventare l’attore dominante nel settore AV, Uber potrebbe essere costretta a reinventarsi più in fretta. Oppure, se le tariffe sulle importazioni spingessero le persone a orientarsi in massa verso i trasporti pubblici, il ride sharing potrebbe crescere a un ritmo più contenuto. Tuttavia, nessuno di questi scenari rappresenta una minaccia esistenziale, bensì una sfida adattiva in un contesto in continua evoluzione.

I mercati spesso reagiscono in modo eccessivo alla paura dell'ignoto. Ma proprio in quei momenti si nascondono le migliori opportunità. 

Uber è una piattaforma robusta, con una tecnologia raffinata, partnership solide e una posizione di leadership nel ride sharing difficile da scalzare. La concorrenza non è una condanna, ma un’evoluzione del mercato nella quale Uber è pronta a giocare un ruolo da protagonista. Oggi, Uber sembra essere esattamente quel tipo di investimento che, tra qualche anno, molti rimpiangeranno di non aver colto.

Tesla (TSLA), non può continuare ad avere margini così bassi e l'AI non sta aiutando

Inutile girarci intorno, Tesla (TSLA) si trova in una situazione un po' complicata. Dopo i risultati del secondo trimestre del 2025 e il lancio del robotaxi ad Austin, il quadro è confuso. Certo, ci sono stati progressi nell'autonomia, persino la consegna di veicoli senza supervisione, e questo è entusiasmante. Ma, a breve termine, i fondamentali si sono deteriorati. I margini sono calati, la domanda di veicoli è un po' debole e le difficoltà normative e di costo sono reali.

Continuo a credere che il potenziale a lungo termine di Tesla sia enorme, ma questo non significa che sia un acquisto facile nel breve periodo, data l'incertezza che stiamo vivendo.

Oltre alla rapida crescita (in parte favorita dall'avidità del mercato in quel periodo), le altre ragioni del mio declassamento sono chiare: l'incertezza sulla domanda della Model Y, il calo delle stime sugli utili per azione e l'impatto negativo della potenziale eliminazione dei crediti d'imposta per i veicoli elettrici.

Fondamentalmente, il quadro a breve termine non è dei migliori, come ho accennato, ma il potenziale a lungo termine è troppo vasto per giustificare una vendita in questo momento, specialmente perché il titolo non è necessariamente "sovraesposto" da un punto di vista tecnico. 

Punti Chiave delle Trimestrali Tesla (Q2 2025)

• Ricavi in calo: Il fatturato totale è sceso del 12% anno su anno, attestandosi a 22,5 miliardi di dollari. Questo segna il secondo trimestre consecutivo di calo dei ricavi, un segnale che la domanda di veicoli è sotto pressione. I ricavi del settore automobilistico, che rappresentano la maggior parte del business, sono diminuiti del 16%.

• Profitti in diminuzione: L'utile netto rettificato è sceso del 23%, a 1,4 miliardi di dollari (o 40 centesimi per azione), non raggiungendo le aspettative degli analisti. Anche l'utile operativo è crollato del 42%.

• Margini sotto pressione: I margini operativi si sono ridotti al 4,1%, e il margine lordo GAAP è sceso al 17,2%. Elon Musk ha avvertito che potrebbero esserci "alcuni trimestri difficili" in arrivo, in parte a causa della riduzione dei crediti d'imposta per i veicoli elettrici negli Stati Uniti (che scenderanno di 7.500 dollari dopo il 30 settembre) e dei nuovi dazi su importazioni cinesi ed europee.

• Consegne in calo: Le consegne globali di veicoli sono diminuite del 13,5% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, attestandosi a circa 384.122 unità.

• Flusso di cassa libero debole: Il flusso di cassa libero è stato di soli 146 milioni di dollari, in forte calo rispetto all'anno precedente, a causa degli elevati investimenti in conto capitale (CapEx).

• Crescita nell'energia: Non tutto è negativo! La divisione di stoccaggio dell'energia ha mostrato solidità, con le installazioni che hanno raggiunto i 9,6 GWh (+2% anno su anno) e un miglioramento dei margini lordi. Anche i ricavi della ricarica Supercharger sono cresciuti.

• Progressi sull'Autonomia e Robotaxi: Tesla ha lanciato i primi test del servizio Robotaxi ad Austin, anche se per ora è su invito e con operatori di sicurezza a bordo. Ha anche effettuato la prima consegna di un Model Y completamente senza supervisione. Elon Musk ha ribadito l'ambizione di avere servizi di ride-hailing autonomi operativi per metà della popolazione statunitense entro fine anno, seppur subordinato alle approvazioni normative.

• Optimus e Cybercab: L'azienda continua a sviluppare i robot umanoidi Optimus, con prototipi attesi entro fine anno e produzione in aumento nel 2026. Il Cybercab, un veicolo autonomo costruito appositamente, dovrebbe entrare in produzione di massa nel 2026.

In sintesi, Tesla sta affrontando venti contrari nel suo core business automobilistico (calo delle consegne, prezzi in discesa, margini ridotti e impatto delle politiche fiscali/dazi). Tuttavia, sta investendo pesantemente in aree a lungo termine come l'intelligenza artificiale, la robotica e i servizi di energia e autonomia, che potrebbero rappresentare importanti catalizzatori di crescita futura, se e quando si concretizzeranno su vasta scala. Gli investitori, quindi, si trovano di fronte a un'azienda con un potenziale enorme ma con sfide significative nel breve e medio termine.

Inoltre, le stime sull'utile per azione (EPS) e sui ricavi continuano a scendere. Però, c'è un dato interessante: le previsioni sull'EPS a lungo termine per il 2028, 2029 e 2030 sono notevolmente aumentate. Questo mi indica che alcuni analisti stanno diventando più fiduciosi nel quadro a lungo termine, pur riconoscendo gli ostacoli a breve termine.

Poi c'è l'eliminazione del credito d'imposta per i veicoli elettrici previsto dal "One Big Beautiful Bill", la cui entrata in vigore è stata confermata il 30 settembre. Questa mossa probabilmente danneggerà la domanda a breve termine, dopo il terzo trimestre.

E l'avidità sul mercato non è affatto scomparsa. Anzi, è aumentata dal mio ultimo articolo, il che, a mio avviso, non promette nulla di buono per i rialzisti in generale.

L'unico cambiamento significativo rispetto al mio ultimo articolo riguarda i traguardi raggiunti da Tesla in termini di autonomia. L'azienda ha lanciato i suoi primi giri in robotaxi su invito ad Austin alla fine del mese scorso e ha persino offerto la sua prima consegna di Model Y completamente senza supervisione, dalla fabbrica al domicilio del cliente.

Questi traguardi convalidano le capacità tecniche di Tesla in condizioni ristrette e rendono più credibili le sue ambizioni a lungo termine in materia di robotaxi. Tuttavia, non è ancora chiaro quando l'azienda sarà in grado di scalare davvero verso un servizio di massa.

I risultati del secondo trimestre di Tesla non sono stati dei migliori

Gli utili di Tesla nel secondo trimestre hanno decisamente deluso gli investitori. Innanzitutto, il fatturato è sceso dell'11,8% su base annua, attestandosi a 22,5 miliardi di dollari. Sebbene tecnicamente questo dato sia superiore di 360 milioni di dollari alle stime degli analisti, non è altrettanto impressionante se si considera che il "colpo" è arrivato dopo che l'asticella era già stata abbassata più volte. E le stime sul fatturato continuano a scendere.

Lo stesso si può dire dell'utile per azione (EPS), in linea con le stime, ma solo perché queste continuano a scendere. Inoltre, l'utile operativo è calato del 42% a 923 milioni di dollari, con i margini operativi in discesa al 4,1% (un calo di 219 punti base su base annua), e il margine lordo GAAP è sceso di 71 punti base su base annua al 17,2%. Per vostra informazione, il margine lordo dell'azienda si attestava intorno al 25% nel 2021 e nel 2022 (come potete vedere sotto), mentre il margine operativo era del 16,8% per l'intero anno 2022.

Anche il flusso di cassa libero è stato debole. Mentre il flusso di cassa operativo si è attestato a 2,54 miliardi di dollari, i 2,39 miliardi di dollari di investimenti in conto capitale hanno lasciato solo 146 milioni di dollari di flusso di cassa libero nel secondo trimestre, in calo rispetto agli 1,34 miliardi di dollari del secondo trimestre 2024. Sottraendo al flusso di cassa libero una remunerazione azionaria di 443 milioni di dollari (al netto delle imposte), si ottiene un valore FCF negativo.

Con i crediti d'imposta per i veicoli elettrici in scadenza e i dazi sulle importazioni cinesi ed europee che aumentano i costi, non mi sorprende affatto che Elon Musk abbia avvertito di "alcuni trimestri difficili" in arrivo. E pensate, lo dice uno che di solito è molto ottimista! Beh, almeno è sincero.

Ma non tutto è andato male, eh. Le installazioni di sistemi di accumulo di energia hanno raggiunto i 9,6 GWh, in crescita del 2% su base annua. Inoltre, l'utile lordo della divisione "Servizi e altro" è cresciuto del 64% su base sequenziale, "in parte grazie al miglioramento dell'utile lordo generato dalla ricarica Supercharger grazie all'aumento dei volumi", secondo la presentazione di Tesla del secondo trimestre. Certo, è una parte relativamente piccola del business, ma è un segnale positivo.

Il pilota del Robotaxi di Austin

Come molti di voi sapranno, il servizio di robotaxi Tesla ad Austin è iniziato il 22 giugno con una piccola flotta di Model Y in un'area geografica ben definita. Tuttavia, per quanto sia emozionante, non è così emozionante come sembra. Questo perché il servizio è ancora su invito e attualmente include monitor di sicurezza umani sul sedile del passeggero anteriore.

I monitor non guidano, ma devono essere presenti per garantire che tutto funzioni senza intoppi. Tesla impiega anche la supervisione remota. Pertanto, il servizio di robotaxi non è ancora veramente autonomo e non ha ancora raggiunto la scala richiesta.

Ciò che renderà tutto questo davvero entusiasmante sarà la rimozione dei monitor di sicurezza, l'espansione della flotta, la fine dell'accesso su invito e l'estensione del servizio a più città. Tuttavia, non è ancora chiaro quando tutto questo accadrà, il che rende poco chiare le prospettive a breve termine, soprattutto perché le promesse di Tesla non sono sempre affidabili.

Ciò nonostante, ecco cosa ha detto Elon Musk sul lancio del robotaxi durante la conference call sui risultati del secondo trimestre:

"Stiamo ottenendo l'autorizzazione normativa per il lancio nella Bay Area, in Nevada, Arizona, Florida e in molti altri luoghi. Quindi, non appena avremo le autorizzazioni e dimostreremo la sicurezza, lanceremo il servizio di ride-hailing autonomo nella maggior parte del Paese. E penso che probabilmente avremo il servizio di ride-hailing autonomo in circa metà della popolazione degli Stati Uniti entro la fine dell'anno. Questo è almeno il nostro obiettivo, soggetto alle approvazioni normative. Penso che tecnicamente saremo in grado di farlo. Quindi, supponendo che otteniamo le approvazioni normative, probabilmente raggiungeremo metà della popolazione degli Stati Uniti entro la fine dell'anno."

Pensa che Tesla possa servire metà della popolazione degli Stati Uniti con un servizio di ride-hailing autonomo entro la fine dell'anno. È un'ambizione enorme, considerando la situazione attuale. È anche soggetto all'approvazione normativa. È troppo presto per dire se Tesla sia sulla buona strada per raggiungere questo obiettivo, quindi per ora mi limiterò a monitorarlo attentamente.

La consegna del modello Y completamente non supervisionata

Il 27 giugno, Tesla ha realizzato la prima consegna a domicilio completamente autonoma, senza nessuno a bordo e senza un operatore remoto al comando. Questa consegna ha incluso anche la guida in autostrada, ed è stata una grande dimostrazione delle capacità della tecnologia Tesla.

Tuttavia, vale la pena sottolineare che si è trattato di un evento isolato, non di una procedura standard per l'azienda. Certo, Tesla può disporre di veicoli senza supervisione in determinate condizioni, ma estendere tale capacità a migliaia di veicoli in diverse città con piena approvazione normativa è tutta un'altra storia.

Optimus Robots: un altro jolly con un potenziale enorme

Naturalmente, non possiamo dimenticare i robot umanoidi Optimus di Tesla. Tesla sta attualmente lavorando su Optimus 3, il cui design, come descritto da Elon Musk durante la conference call sui risultati del secondo trimestre, non presenta "difetti significativi". I prototipi sono previsti entro la fine di quest'anno e la produzione dovrebbe aumentare il prossimo anno. Nel frattempo, nel breve termine, le unità Optimus vengono testate internamente negli stabilimenti Tesla.

Analogamente ai robotaxi, l'opportunità a lungo termine è enorme ma speculativa. Musk ritiene che Tesla potrebbe produrre fino a un milione di unità Optimus all'anno entro cinque anni. Ho già spiegato in passato come questo possa apportare notevoli benefici all'azienda, anche se Tesla raggiungesse la metà di quanto pensa di poter raggiungere. Ma il fatto è che al momento non si tratta di un catalizzatore a breve termine.

Le ambizioni della rete Robotaxi possono aumentare notevolmente la domanda di Tesla

La visione di Musk sui robotaxi va oltre le flotte aziendali. In futuro, vuole consentire ai proprietari di Tesla di aggiungere le proprie auto alla rete di robotaxi, proprio come gli host di Airbnb (ABNB) monetizzano gli immobili inutilizzati. Questo renderà le Tesla non solo veicoli personali, ma anche veicoli a reddito passivo.

Penso che questo possa aumentare significativamente la domanda futura. Pensateci. Se doveste scegliere tra un'auto che vi fa perdere solo denaro a causa del deprezzamento o una Tesla che può aiutarvi a generare reddito passivo, potreste essere più propensi a scegliere la Tesla.

Pertanto, se Tesla riuscirà a raggiungere i suoi obiettivi, il mercato potenziale si espanderà oltre la tradizionale proprietà di un'auto. Musk ha ipotizzato che il costo per miglio per robotaxi ottimizzati come il Cybercab potrebbe scendere sotto i 0,30 dollari (forse 0,25 dollari), potenzialmente inferiore a Uber (UBER) e Lyft (LYFT), pur offrendo solidi rendimenti ai proprietari.

Anche in questo caso, la situazione è incerta al momento. Non c'è una tempistica precisa per quando le persone potranno mettere le proprie auto in rete, e dubito che ciò accadrà quest'anno.

Venti contrari: la "grande e bella bolletta" e le tariffe

Tesla si trova ad affrontare politiche sfavorevoli. Ad esempio, il disegno di legge "One Big Beautiful Bill" eliminerà il credito d'imposta federale di 7.500 dollari per i veicoli elettrici a partire dal 30 settembre. JPMorgan (JPM) stima che questa mossa possa danneggiare l'utile netto di Tesla di circa 1,2 miliardi di dollari all'anno (a titolo di riferimento, l'utile netto TTM si attesta a 5,88 miliardi di dollari). Allo stesso tempo, i dazi sulle importazioni cinesi ed europee avranno un impatto negativo sull'azienda.

Musk ha affermato che Tesla può competere senza sussidi, e questo è vero, soprattutto rispetto ad aziende più deboli come Rivian (RIVN) e Lucid (LCID). Ma in fin dei conti, l'utile netto ne risentirà comunque nel breve termine.

La mia visione a lungo termine su Tesla resta impressionante, ma il quadro a breve termine non è altrettanto roseo a causa della domanda debole, della compressione dei margini e delle difficoltà politiche.

I recenti traguardi raggiunti in termini di autonomia (il lancio del robotaxi su invito e la consegna non supervisionata del Model Y) convalidano la tecnologia Tesla, ma siamo ancora agli inizi per quanto riguarda la generazione di fatturato.

L'incertezza è elevata e gli svantaggi compensano i pro. Per ora, credo che la mossa migliore sia quella di avere pazienza: mantenere le azioni se ne avete e attendere segnali più chiari che la prossima fase di crescita dell'azienda sia pronta a decollare.

Tesla si trova ad affrontare ostacoli a breve termine, Musk non potrà salvarla sempre

La scorsa settimana Tesla (TSLA) ha tenuto la conference call sugli utili del primo trimestre 2025, facendo schizzare il titolo al rialzo. In questo articolo ripercorrerò i punti salienti della call e rivedrò le mie previsioni precedenti.

Avevo previsto una pressione ribassista sul titolo prima dell’evento, seguita da una spinta rialzista in seguito alla call (vedi: Uno sguardo ai prossimi utili e alle opzioni di Tesla). Nonostante l’alto costo delle opzioni — in parte dovuto al contesto tariffario instabile — avevo ritenuto l’investimento interessante. Musk, come da copione, non ha deluso le aspettative, lanciandosi in ambiziose dichiarazioni sul futuro dell’azienda. Il titolo, dopo un'iniziale debolezza, ha poi reagito positivamente.

Musk e il futuro di Tesla

Durante la call, Musk ha affrontato le critiche sul suo coinvolgimento nel Dipartimento per l’Efficienza Governativa (DOGE):

"Il lavoro che svolgo nel DOGE è cruciale per correggere il deficit assurdo che minaccia gli Stati Uniti."

È tipico di Musk spostare rapidamente il suo focus, spesso tra polemiche e cambiamenti drastici. Molti investitori chiedono che si concentri di nuovo su Tesla, una richiesta più che comprensibile, considerando il momento complesso per l'azienda.

Personalmente, credo che alimentare la narrativa del "debito insostenibile" sia rischioso per la fiducia globale negli USA. Gli Stati Uniti sono prosperati grazie alla crescita tecnologica e all'attrattività per i capitali esteri. Minare questa fiducia non può che essere dannoso.

Le sfide operative di Tesla

Musk e il CFO Vaibhav Taneja hanno riconosciuto che il primo trimestre è stato difficile:

"Gli aggiornamenti agli stabilimenti hanno ridotto temporaneamente la produzione. Inoltre, vandalismi e ostilità verso il nostro marchio hanno pesato in alcuni mercati."

Effettivamente, è plausibile che il rallentamento delle vendite sia legato sia agli aggiornamenti di fabbrica sia alla crescente ostilità verso il marchio Tesla. Questo rafforza l'idea che Musk debba mantenere un profilo più istituzionale.

Robotaxi, autonomia e la sfida con Waymo

Tesla punta forte sulla guida autonoma. Musk prevede milioni di auto Tesla che opereranno in modalità autonoma entro la seconda metà del 2026, mentre la tecnologia FSD dovrebbe essere largamente operativa in molte città USA entro fine 2025.

Nonostante le promesse, la mancanza di dettagli sulla riduzione del monitoraggio del conducente solleva dubbi sui tempi effettivi di avanzamento.

A proposito della concorrenza, Musk ha criticato Waymo:

"Le loro auto costano molto di più. Tesla può offrire una soluzione più economica e scalabile, basata su AI e telecamere."

Waymo punta su un sistema ridondante con Lidar e radar per garantire sicurezza. Non è chiaro quale approccio prevarrà, ma il vero nodo sarà il costo operativo e il tasso di utilizzo delle flotte autonome.

Il futuro modello di business: flotte o proprietà?

Sia Tesla sia Waymo preferirebbero modelli di business in cui non si accollano direttamente gli investimenti in capitale (CapEx). È probabile che emerga un ecosistema di operatori di flotte, come già avviene nell'autonoleggio tradizionale.

Secondo Sundar Pichai, CEO di Alphabet:

"Vogliamo costruire il miglior autista al mondo, collaborando con partner come Uber e Moove per la gestione delle flotte."

Tesla invece punta a un modello ibrido, dove i privati mettono a disposizione i propri veicoli tramite una piattaforma. Tuttavia, gestire una flotta, tra manutenzione, pulizia, marketing e ricarica è molto complesso. Non sarà facile.

La scommessa di Tesla su Optimus

Un altro grande progetto è Optimus, il robot umanoide su cui Tesla scommette enormemente. Musk prevede di produrre migliaia di unità entro fine 2025 e milioni entro il 2030.

Nonostante l'ottimismo, ci sono ostacoli seri: mancano componenti standardizzati, l'intera supply chain è da costruire e ci sono anche problemi di approvvigionamento di magneti dalla Cina.

"La velocità di produzione di un nuovo prodotto dipende dal componente più lento," ha osservato Musk.

Optimus ha un potenziale enorme, ma la strada sarà lunga e tortuosa. Tesla punta su un robot estremamente versatile, ma resta da vedere se riuscirà a rispettare le ambiziose tempistiche.

Il settore energetico: opportunità e rischi

Infine, il business energetico di Tesla, per anni una scommessa visionaria, sta finalmente mostrando risultati solidi, grazie all’espansione della produzione e dello storage di energia.

Tuttavia, questo segmento è vulnerabile ai dazi commerciali, dato che Tesla importa batterie LFP dalla Cina. L’azienda sta lavorando per internalizzare la produzione negli Stati Uniti, ma per ora la capacità è limitata.

Tesla ha molte frecce al suo arco, tra guida autonoma, robotica ed energia. Ma ogni progetto è accompagnato da sfide operative, regolatorie e strategiche. La vision è chiara, il cammino ancora irto di ostacoli. Riuscirà Musk a trasformare i suoi sogni in realtà industriale? La posta in gioco è altissima.

Il titolo sale non per i fondamentali, ma perchè Musk fa aggiotaggio ogni volta che le cose si mettono male, questo non è un modo di gestire una società. Io starei lontano e cercherei qualcosa di più solido.