Inutile girarci intorno, Tesla (TSLA) si trova in una situazione un po' complicata. Dopo i risultati del secondo trimestre del 2025 e il lancio del robotaxi ad Austin, il quadro è confuso. Certo, ci sono stati progressi nell'autonomia, persino la consegna di veicoli senza supervisione, e questo è entusiasmante. Ma, a breve termine, i fondamentali si sono deteriorati. I margini sono calati, la domanda di veicoli è un po' debole e le difficoltà normative e di costo sono reali.
Continuo a credere che il potenziale a lungo termine di Tesla sia enorme, ma questo non significa che sia un acquisto facile nel breve periodo, data l'incertezza che stiamo vivendo.
Oltre alla rapida crescita (in parte favorita dall'avidità del mercato in quel periodo), le altre ragioni del mio declassamento sono chiare: l'incertezza sulla domanda della Model Y, il calo delle stime sugli utili per azione e l'impatto negativo della potenziale eliminazione dei crediti d'imposta per i veicoli elettrici.
Fondamentalmente, il quadro a breve termine non è dei migliori, come ho accennato, ma il potenziale a lungo termine è troppo vasto per giustificare una vendita in questo momento, specialmente perché il titolo non è necessariamente "sovraesposto" da un punto di vista tecnico.
Punti Chiave delle Trimestrali Tesla (Q2 2025)
Ricavi in calo: Il fatturato totale è sceso del 12% anno su anno, attestandosi a 22,5 miliardi di dollari. Questo segna il secondo trimestre consecutivo di calo dei ricavi, un segnale che la domanda di veicoli è sotto pressione. I ricavi del settore automobilistico, che rappresentano la maggior parte del business, sono diminuiti del 16%.
Profitti in diminuzione: L'utile netto rettificato è sceso del 23%, a 1,4 miliardi di dollari (o 40 centesimi per azione), non raggiungendo le aspettative degli analisti. Anche l'utile operativo è crollato del 42%.
Margini sotto pressione: I margini operativi si sono ridotti al 4,1%, e il margine lordo GAAP è sceso al 17,2%. Elon Musk ha avvertito che potrebbero esserci "alcuni trimestri difficili" in arrivo, in parte a causa della riduzione dei crediti d'imposta per i veicoli elettrici negli Stati Uniti (che scenderanno di 7.500 dollari dopo il 30 settembre) e dei nuovi dazi su importazioni cinesi ed europee.
Consegne in calo: Le consegne globali di veicoli sono diminuite del 13,5% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, attestandosi a circa 384.122 unità.
Flusso di cassa libero debole: Il flusso di cassa libero è stato di soli 146 milioni di dollari, in forte calo rispetto all'anno precedente, a causa degli elevati investimenti in conto capitale (CapEx).
Crescita nell'energia: Non tutto è negativo! La divisione di stoccaggio dell'energia ha mostrato solidità, con le installazioni che hanno raggiunto i 9,6 GWh (+2% anno su anno) e un miglioramento dei margini lordi. Anche i ricavi della ricarica Supercharger sono cresciuti.
Progressi sull'Autonomia e Robotaxi: Tesla ha lanciato i primi test del servizio Robotaxi ad Austin, anche se per ora è su invito e con operatori di sicurezza a bordo. Ha anche effettuato la prima consegna di un Model Y completamente senza supervisione. Elon Musk ha ribadito l'ambizione di avere servizi di ride-hailing autonomi operativi per metà della popolazione statunitense entro fine anno, seppur subordinato alle approvazioni normative.
Optimus e Cybercab: L'azienda continua a sviluppare i robot umanoidi Optimus, con prototipi attesi entro fine anno e produzione in aumento nel 2026. Il Cybercab, un veicolo autonomo costruito appositamente, dovrebbe entrare in produzione di massa nel 2026.
In sintesi, Tesla sta affrontando venti contrari nel suo core business automobilistico (calo delle consegne, prezzi in discesa, margini ridotti e impatto delle politiche fiscali/dazi). Tuttavia, sta investendo pesantemente in aree a lungo termine come l'intelligenza artificiale, la robotica e i servizi di energia e autonomia, che potrebbero rappresentare importanti catalizzatori di crescita futura, se e quando si concretizzeranno su vasta scala. Gli investitori, quindi, si trovano di fronte a un'azienda con un potenziale enorme ma con sfide significative nel breve e medio termine.
Inoltre, le stime sull'utile per azione (EPS) e sui ricavi continuano a scendere. Però, c'è un dato interessante: le previsioni sull'EPS a lungo termine per il 2028, 2029 e 2030 sono notevolmente aumentate. Questo mi indica che alcuni analisti stanno diventando più fiduciosi nel quadro a lungo termine, pur riconoscendo gli ostacoli a breve termine.
Poi c'è l'eliminazione del credito d'imposta per i veicoli elettrici previsto dal "One Big Beautiful Bill", la cui entrata in vigore è stata confermata il 30 settembre. Questa mossa probabilmente danneggerà la domanda a breve termine, dopo il terzo trimestre.
E l'avidità sul mercato non è affatto scomparsa. Anzi, è aumentata dal mio ultimo articolo, il che, a mio avviso, non promette nulla di buono per i rialzisti in generale.
L'unico cambiamento significativo rispetto al mio ultimo articolo riguarda i traguardi raggiunti da Tesla in termini di autonomia. L'azienda ha lanciato i suoi primi giri in robotaxi su invito ad Austin alla fine del mese scorso e ha persino offerto la sua prima consegna di Model Y completamente senza supervisione, dalla fabbrica al domicilio del cliente.
Questi traguardi convalidano le capacità tecniche di Tesla in condizioni ristrette e rendono più credibili le sue ambizioni a lungo termine in materia di robotaxi. Tuttavia, non è ancora chiaro quando l'azienda sarà in grado di scalare davvero verso un servizio di massa.
I risultati del secondo trimestre di Tesla non sono stati dei migliori
Gli utili di Tesla nel secondo trimestre hanno decisamente deluso gli investitori. Innanzitutto, il fatturato è sceso dell'11,8% su base annua, attestandosi a 22,5 miliardi di dollari. Sebbene tecnicamente questo dato sia superiore di 360 milioni di dollari alle stime degli analisti, non è altrettanto impressionante se si considera che il "colpo" è arrivato dopo che l'asticella era già stata abbassata più volte. E le stime sul fatturato continuano a scendere.
Lo stesso si può dire dell'utile per azione (EPS), in linea con le stime, ma solo perché queste continuano a scendere. Inoltre, l'utile operativo è calato del 42% a 923 milioni di dollari, con i margini operativi in discesa al 4,1% (un calo di 219 punti base su base annua), e il margine lordo GAAP è sceso di 71 punti base su base annua al 17,2%. Per vostra informazione, il margine lordo dell'azienda si attestava intorno al 25% nel 2021 e nel 2022 (come potete vedere sotto), mentre il margine operativo era del 16,8% per l'intero anno 2022.
Anche il flusso di cassa libero è stato debole. Mentre il flusso di cassa operativo si è attestato a 2,54 miliardi di dollari, i 2,39 miliardi di dollari di investimenti in conto capitale hanno lasciato solo 146 milioni di dollari di flusso di cassa libero nel secondo trimestre, in calo rispetto agli 1,34 miliardi di dollari del secondo trimestre 2024. Sottraendo al flusso di cassa libero una remunerazione azionaria di 443 milioni di dollari (al netto delle imposte), si ottiene un valore FCF negativo.
Con i crediti d'imposta per i veicoli elettrici in scadenza e i dazi sulle importazioni cinesi ed europee che aumentano i costi, non mi sorprende affatto che Elon Musk abbia avvertito di "alcuni trimestri difficili" in arrivo. E pensate, lo dice uno che di solito è molto ottimista! Beh, almeno è sincero.
Ma non tutto è andato male, eh. Le installazioni di sistemi di accumulo di energia hanno raggiunto i 9,6 GWh, in crescita del 2% su base annua. Inoltre, l'utile lordo della divisione "Servizi e altro" è cresciuto del 64% su base sequenziale, "in parte grazie al miglioramento dell'utile lordo generato dalla ricarica Supercharger grazie all'aumento dei volumi", secondo la presentazione di Tesla del secondo trimestre. Certo, è una parte relativamente piccola del business, ma è un segnale positivo.
Il pilota del Robotaxi di Austin
Come molti di voi sapranno, il servizio di robotaxi Tesla ad Austin è iniziato il 22 giugno con una piccola flotta di Model Y in un'area geografica ben definita. Tuttavia, per quanto sia emozionante, non è così emozionante come sembra. Questo perché il servizio è ancora su invito e attualmente include monitor di sicurezza umani sul sedile del passeggero anteriore.
I monitor non guidano, ma devono essere presenti per garantire che tutto funzioni senza intoppi. Tesla impiega anche la supervisione remota. Pertanto, il servizio di robotaxi non è ancora veramente autonomo e non ha ancora raggiunto la scala richiesta.
Ciò che renderà tutto questo davvero entusiasmante sarà la rimozione dei monitor di sicurezza, l'espansione della flotta, la fine dell'accesso su invito e l'estensione del servizio a più città. Tuttavia, non è ancora chiaro quando tutto questo accadrà, il che rende poco chiare le prospettive a breve termine, soprattutto perché le promesse di Tesla non sono sempre affidabili.
Ciò nonostante, ecco cosa ha detto Elon Musk sul lancio del robotaxi durante la conference call sui risultati del secondo trimestre:
"Stiamo ottenendo l'autorizzazione normativa per il lancio nella Bay Area, in Nevada, Arizona, Florida e in molti altri luoghi. Quindi, non appena avremo le autorizzazioni e dimostreremo la sicurezza, lanceremo il servizio di ride-hailing autonomo nella maggior parte del Paese. E penso che probabilmente avremo il servizio di ride-hailing autonomo in circa metà della popolazione degli Stati Uniti entro la fine dell'anno. Questo è almeno il nostro obiettivo, soggetto alle approvazioni normative. Penso che tecnicamente saremo in grado di farlo. Quindi, supponendo che otteniamo le approvazioni normative, probabilmente raggiungeremo metà della popolazione degli Stati Uniti entro la fine dell'anno."
Pensa che Tesla possa servire metà della popolazione degli Stati Uniti con un servizio di ride-hailing autonomo entro la fine dell'anno. È un'ambizione enorme, considerando la situazione attuale. È anche soggetto all'approvazione normativa. È troppo presto per dire se Tesla sia sulla buona strada per raggiungere questo obiettivo, quindi per ora mi limiterò a monitorarlo attentamente.
La consegna del modello Y completamente non supervisionata
Il 27 giugno, Tesla ha realizzato la prima consegna a domicilio completamente autonoma, senza nessuno a bordo e senza un operatore remoto al comando. Questa consegna ha incluso anche la guida in autostrada, ed è stata una grande dimostrazione delle capacità della tecnologia Tesla.
Tuttavia, vale la pena sottolineare che si è trattato di un evento isolato, non di una procedura standard per l'azienda. Certo, Tesla può disporre di veicoli senza supervisione in determinate condizioni, ma estendere tale capacità a migliaia di veicoli in diverse città con piena approvazione normativa è tutta un'altra storia.
Optimus Robots: un altro jolly con un potenziale enorme
Naturalmente, non possiamo dimenticare i robot umanoidi Optimus di Tesla. Tesla sta attualmente lavorando su Optimus 3, il cui design, come descritto da Elon Musk durante la conference call sui risultati del secondo trimestre, non presenta "difetti significativi". I prototipi sono previsti entro la fine di quest'anno e la produzione dovrebbe aumentare il prossimo anno. Nel frattempo, nel breve termine, le unità Optimus vengono testate internamente negli stabilimenti Tesla.
Analogamente ai robotaxi, l'opportunità a lungo termine è enorme ma speculativa. Musk ritiene che Tesla potrebbe produrre fino a un milione di unità Optimus all'anno entro cinque anni. Ho già spiegato in passato come questo possa apportare notevoli benefici all'azienda, anche se Tesla raggiungesse la metà di quanto pensa di poter raggiungere. Ma il fatto è che al momento non si tratta di un catalizzatore a breve termine.
Le ambizioni della rete Robotaxi possono aumentare notevolmente la domanda di Tesla
La visione di Musk sui robotaxi va oltre le flotte aziendali. In futuro, vuole consentire ai proprietari di Tesla di aggiungere le proprie auto alla rete di robotaxi, proprio come gli host di Airbnb (ABNB) monetizzano gli immobili inutilizzati. Questo renderà le Tesla non solo veicoli personali, ma anche veicoli a reddito passivo.
Penso che questo possa aumentare significativamente la domanda futura. Pensateci. Se doveste scegliere tra un'auto che vi fa perdere solo denaro a causa del deprezzamento o una Tesla che può aiutarvi a generare reddito passivo, potreste essere più propensi a scegliere la Tesla.
Pertanto, se Tesla riuscirà a raggiungere i suoi obiettivi, il mercato potenziale si espanderà oltre la tradizionale proprietà di un'auto. Musk ha ipotizzato che il costo per miglio per robotaxi ottimizzati come il Cybercab potrebbe scendere sotto i 0,30 dollari (forse 0,25 dollari), potenzialmente inferiore a Uber (UBER) e Lyft (LYFT), pur offrendo solidi rendimenti ai proprietari.
Anche in questo caso, la situazione è incerta al momento. Non c'è una tempistica precisa per quando le persone potranno mettere le proprie auto in rete, e dubito che ciò accadrà quest'anno.
Venti contrari: la "grande e bella bolletta" e le tariffe
Tesla si trova ad affrontare politiche sfavorevoli. Ad esempio, il disegno di legge "One Big Beautiful Bill" eliminerà il credito d'imposta federale di 7.500 dollari per i veicoli elettrici a partire dal 30 settembre. JPMorgan (JPM) stima che questa mossa possa danneggiare l'utile netto di Tesla di circa 1,2 miliardi di dollari all'anno (a titolo di riferimento, l'utile netto TTM si attesta a 5,88 miliardi di dollari). Allo stesso tempo, i dazi sulle importazioni cinesi ed europee avranno un impatto negativo sull'azienda.
Musk ha affermato che Tesla può competere senza sussidi, e questo è vero, soprattutto rispetto ad aziende più deboli come Rivian (RIVN) e Lucid (LCID). Ma in fin dei conti, l'utile netto ne risentirà comunque nel breve termine.
La mia visione a lungo termine su Tesla resta impressionante, ma il quadro a breve termine non è altrettanto roseo a causa della domanda debole, della compressione dei margini e delle difficoltà politiche.
I recenti traguardi raggiunti in termini di autonomia (il lancio del robotaxi su invito e la consegna non supervisionata del Model Y) convalidano la tecnologia Tesla, ma siamo ancora agli inizi per quanto riguarda la generazione di fatturato.
L'incertezza è elevata e gli svantaggi compensano i pro. Per ora, credo che la mossa migliore sia quella di avere pazienza: mantenere le azioni se ne avete e attendere segnali più chiari che la prossima fase di crescita dell'azienda sia pronta a decollare.
