3 azioni Biotech davvero interessanti

Il settore biotech è rimasto indietro in questi anni, appena il +50% in 5 anni, mentre molti settore hanno corso velocemente. Nel 2024 sembra aver avuto un rimbalzo davvero molto interessante. 

Il mercato ha assistito di recente a un'enorme rotazione di settore dalle azioni Big Tech e Magnificent Seven ai componenti Dow e alle azioni small e mid-cap. L'SPDR® S&P Biotech è stato il beneficiario di questo movimento.

Nell'ultimo mese, questo ETF biotech small/mid-cap è balzato in avanti di circa il 10% mentre i soldi sono usciti da società come Alphabet, Nvidia Corporation e Microsoft.

Se il rally delle azioni biotech a piccola e media capitalizzazione continua, potremmo dare un occhio ad alcune aziende molto interessanti. 

Rocket Pharmaceuticals (RCKT)

Per esempio Rocket Pharmaceuticals. Il titolo è sceso dal 2021, ma questo giugno ha ricevuto una lettera di risposta completa o CRL dalla FDA sul suo candidato alla terapia genica Kresladi, che è mirato a una rara malattia immunitaria chiamata deficit di adesione leucocitaria-I (LAD-I). La CRL è arrivata solo pochi giorni prima della data di decisione programmata per la domanda di commercializzazione di Rocket.

**CRL = Una lettera di risposta completa (CRL) è una notifica emessa dalla Food and Drug Administration (FDA) che indica che una domanda non verrà approvata nella sua forma attuale.

Il titolo ha recuperato gran parte delle sue perdite con un +30% in pochi giorni, recuperando parte della svendita impulsiva nel corso dell'ultimo mese. E per delle buone ragioni. Sfortunatamente, non è insolito che un'azienda riceva una CRL quando cerca di ottenere la sua prima approvazione FDA al traguardo. 

Il rifiuto è avvenuto nella sezione Chemistry Manufacturing and Controls della domanda di commercializzazione. Questi problemi di solito possono essere risolti abbastanza rapidamente e credo che Rocket presenterà nuovamente questa domanda di commercializzazione prima della fine dell'anno. Lo risolverà. 

Inoltre, la terapia AAV RP-A501 di Rocket, che è in fase di valutazione nel trattamento della malattia di Danon, è un asset potenziale più grande e non è influenzata da questo CRL. Infine, da quando è stato emesso il CRL, sette società di analisi, tra cui Needham e Morgan Stanley, hanno riemesso valutazioni Buy/Outperform sul titolo. 

Candel Therapeutics (CADL)

Un'azienda biofarmaceutica in fase clinica con sede a Needham, Massachusetts, focalizzata sullo sviluppo di immunoterapie virali pronte all'uso per il trattamento di tumori solidi. 

E' nella fase di sperimentazione sul suo principale asset oncologico CAN-2409. Si tratta di un candidato prodotto adenovirus difettoso in fase di replicazione pronto all'uso che viene somministrato con il profarmaco valaciclovir per combattere i tumori solidi. 

Il farmaco complementare è una versione generica dell'antivirale Valtrex di GSK (GSK) approvato nel 2001 per il trattamento dell'HSV. Geneticamente modificato per non riprodursi e quindi non promuovere la diffusione virale, l'adenovirus è progettato per fornire il gene della timidina chinasi dell'HSV direttamente nel tumore di un paziente. 

All'inizio di aprile di quest'anno, questa combinazione CAN-2409/valaciclovir (insieme alla chemioradioterapia SoC prima dell'intervento chirurgico) ha prodotto dati di fase 2 aperti provvisori aggiornati altamente incoraggianti per il trattamento dell'adenocarcinoma duttale pancreatico resecabile borderline (PDAC), tra cui una sopravvivenza globale mediana [MOS] di 28,8 mesi rispetto a 12,5 mesi nel gruppo di controllo SoC. 

Con l'approvazione, il CAN-2409 rientrerebbe in un'indicazione che necessita urgentemente di un aggiornamento, con 64.050 nuovi casi e 50.550 decessi negli Stati Uniti nel 2023. Il PDAC rappresenta circa il 90% di tutti i carcinomi pancreatici, con l'indicazione del PDAC borderline resecabile che comprende circa 13.000 pazienti all'anno negli Stati Uniti e in Europa.

Si stima che anche uno studio di fase 2 valuta la monoterapia CAN-2409 in 187 pazienti con cancro alla prostata localizzato a rischio basso-intermedio sottoposti a sorveglianza attiva e verrà pubblicato a Novembre 2024.

Infine, la società si trova in una crisi di liquidità e ha licenziato circa il 45% del suo personale verso la fine del 2023 per migliorare il suo tasso di consumo di liquidità. 

La società deteneva solo liquidità ed equivalenti per 25,7 milioni di dollari rispetto a un debito di 19,7 milioni di dollari al 31 marzo 2024, fornendo una possibile crescita nel 2025. 

Viridian Therapeutics (VRDN)

Concludo con Viridian Therapeutics, un nome biofarmaceutico il cui titolo è aumentato di circa il 35% nel mese scorso. Parte di questo rally è dovuto all'enorme rotazione di settore da Big Tech a small cap che abbiamo visto nelle ultime due settimane. Inoltre, la società è stata anche menzionata come potenziale candidata all'acquisizione dal gigante farmaceutico Biogen.

La risorsa chiave di Viridian è VRDN-001. Si tratta di un anticorpo monoclonale somministrato per via endovenosa, che agisce come antagonista completo del pathway di segnalazione IGF-1R. Questo candidato è in fase di valutazione per il trattamento della malattia oculare tiroidea o TED. Si tratta di una rara malattia autoimmune che si manifesta come infiammazione all'interno dell'orbita dell'occhio. La TED attiva colpisce più di 20.000 persone negli Stati Uniti e 35.000 in Europa. La TED cronica colpisce più di 75.000 americani e più di 150.000 europei.

Sulla base dei risultati di studi precedenti, VRDN-001 sembra essere superiore all'unico trattamento approvato per TED chiamato Tepezza di Horizon Therapeutics, che ha ricevuto il via libera dalla FDA nel 2020. Horizon è stata acquistata dal colosso farmaceutico Amgen alla fine dell'anno scorso. Tepezza genera 448 milioni di dollari di vendite nette nel quarto trimestre del 2023.

Viridian ha due letture chiave in uscita su VRDN-001 nei prossimi mesi. I risultati della fase 3 di uno studio, "THRIVE-1" che valuta VRDN-001 per il trattamento del TED attivo, dovrebbero essere pubblicati a settembre. I dati di un altro studio di fase 3, "THRIVE-2" per il trattamento del TED cronico, dovrebbero essere divulgati entro la fine dell'anno. I dati positivi potrebbero ovviamente essere un catalizzatore significativo per il titolo, e viceversa se i risultati fossero deludenti.

Con il recente rally del titolo, Viridian ha ancora una capitalizzazione di mercato di poco più di 1 miliardo di dollari. La società ha anche chiuso il primo trimestre con poco più di 600 milioni di dollari in contanti. 

Io sono convinto chr sia una società gestita molto bene. Da giugno, dieci società di analisi, tra cui Stifel Nicolaus, Goldman Sachs, Needham e Wedbush, hanno riemesso valutazioni Buy/Outperform sul titolo. 

E questi sono tre titoli biotech con potenziali catalizzatori all'orizzonte prima della fine dell'anno da tenere d'occhio. Ma attenzione, il rischio è altissimo, come il loro potenziale rendimento. 

L'effetto a catena di Crowstrike

CrowdStrike in questi giorni ha causato un'interruzione di massa che ha avuto ripercussioni su settori industriali globali, con potenziali problemi di fidelizzazione dei clienti. 

Competitor come Wiz e Palo Alto Networks potrebbero trarre vantaggio dall'interruzione di CrowdStrike, con un potenziale impatto sull'influenza dell'azienda sul mercato.

CrowdStrike ha appena causato un'enorme interruzione per i clienti. Ironicamente, l'interruzione ha avuto probabilmente un impatto maggiore sui clienti rispetto a una vera e propria violazione della sicurezza informatica che il software aziendale è progettato per prevenire. 

Sono sempre stato un difensore del software Falcon di Crowdstrike. Ma con gli ultimi dati arrivati e soprattutto con le notizie che si susseguono la mia tesi di investimento rialzista comincia a scricchiolare. 

Io temo la fidelizzazione. 

Venerdì mattina presto, la piattaforma di sicurezza informatica Falcon Sensor di CrowdStrike ha innescato un'importante interruzione globale per molti servizi cloud Microsoft. 

L'interruzione ha interrotto i servizi presso banche, compagnie aeree e altri settori, con le compagnie aeree che hanno subito l'impatto più visibile, finendo per cancellare ben 5.094 voli venerdì.

Il CEO ha fatto un tour mediatico sottolineando come l'interruzione informatica non fosse un attacco informatico, ma la maggior parte dei clienti avrebbe probabilmente preferito un attacco che rubasse informazioni, non un'interruzione che bloccasse l'attività per ore e giorni. 

L'industria aerea è stata colpita in tutto il mondo, dal Regno Unito all'India all'Australia, con Delta Air Lines che ha dovuto cancellare oltre 600 voli solo sabato.

La grande domanda è l'impatto a lungo termine sui clienti e se CrowdStrike perderà clienti nel processo. La società di sicurezza informatica serve il 60% delle aziende Fortune 500.

Elon Musk ha scritto su Twitter che CrowdStrike è stata eliminata da tutti i loro sistemi. Considerando che Musk gestisce Tesla, SpaceX e Twitter/X, la perdita complessiva di business per questa massiccia interruzione potrebbe essere enorme.

Altre aziende non saranno così veloci a fare cambiamenti in mancanza di alternative. Per non parlare del fatto che una piattaforma di sicurezza informatica non è facile da cambiare, il che ha portato il competitor Palo Alto Networks ad offrire di recente un servizio gratuito e sconti per un periodo ai clienti che passano alla loro piattaforma a causa di problemi di tempistica.

Google, di proprietà di Alphabet, starebbe cercando di acquistare Wiz per entrare in modo aggressivo nello spazio della piattaforma di sicurezza informatica cloud. Wiz ha raggiunto un ARR di 350 milioni di dollari, rendendo l'azienda competitiva con CrowdStrike e aiutando a ottenere una valutazione di 12 miliardi di dollari prima di un potenziale accordo da 23 miliardi di dollari con Google.

L'interruzione di CrowdStrike potrebbe incoraggiare Wiz a rimanere indipendente per cogliere l'opportunità resa disponibile dal danno. Wiz sta crescendo a un tasso 3 volte superiore a quello del leader della sicurezza cloud Palo Alto Networks e l'interruzione potrebbe facilmente consentire a Wiz di superare CrowdStrike, rendendo l'azienda molto più attraente in futuro considerando che quest'ultima aveva una capitalizzazione di mercato di 84 miliardi di dollari prima dell'interruzione. 

La valutazione delle azioni era già eccessiva, anche se CrowdStrike ha mantenuto una crescita del +30% per i prossimi 5 anni. La società ora affronta il rischio di un rallentamento dei tassi di crescita, con l'affrontare il seguente impatto di avere 5 punti percentuali tagliati dai tassi di crescita previsti.

Naturalmente, CrowdStrike potrebbe dover affrontare un colpo ancora più grande per i clienti. Boeing ha avuto diversi incidenti mortali per il 737 Max, inizialmente ipotizzati come errori dei piloti, e ora il principale produttore di aerei commerciali non si è ancora ripreso quasi 5 anni dopo. Ironicamente, il titolo è stato scambiato a circa 400 dollari anche dopo il secondo incidente e ora è scambiato in ribasso del 50% a 180 dollari.

Le aziende di software possono riprendersi rapidamente, se l'azienda riesce a rimettere in piedi i clienti e non incorre in ulteriori problemi. Tuttavia, SolarWinds non si è mai ripresa veramente dal suo attacco informatico, portando a un'immediata e massiccia riduzione delle stime di vendita nel 2021.

La conclusione fondamentale per gli investitori è che dovrebbero stare attenti a un effetto domino. L'interruzione ha causato troppi danni perché lo status quo possa rimanere in vigore. Il miglior risultato possibile è che CrowdStrike perda solo alcuni accordi futuri per nuovi clienti. Il titolo è già quotato per una crescita ridotta di 500 punti base nei prossimi 4 anni.

Il peggior risultato possibile è che la crescita si arresti, con i clienti esistenti che si trasferiscono su diverse piattaforme di sicurezza informatica. In uno scenario del genere, il titolo avrà un ribasso considerevole, anche se poco ipotizzabile. 

State attenti la fuori. 

L'aiuto di Volkswagen non basta per salvare QuantumScape

 Prima Rivian e poi QuantumScape. Volkswagen sta investendo in piccole aziende americane perchè si sta preparando a lanciare nuovi super modelli EV nel 2025. Ma perchè QuantumScape? Perchè è una società in fase di ricerca e sviluppo che si concentra sullo sviluppo e la commercializzazione di batterie al litio-metallo allo stato solido per veicoli elettrici e altre applicazioni.

Ieri il titolo ha realizzato un +30% dop ouna discesa interminabile dai massimi del -95%. Il +30% di ieri è arrivato grazie all'annuncio di un aggiornamento della joint venture con Volkswagen. 

L'accordo è probabilmente un'ulteriore convalida del potenziale futuro delle batterie allo stato solido, ma la tecnologia delle batterie è ancora lontana anni. La mia tesi di investimento è Neutrale sul titolo azionario dopo il grande rally a causa della mancanza di dettagli sui tempi aziendali.

Il mercato è entusiasta dell'accordo, che ha fatto salire QS del 30% rispetto ai minimi storici di recente. In sostanza, QuantumScape e VW stanno trasformando un precedente accordo da un rapporto di co-produzione a un accordo di licenza, fornendo all'azienda di tecnologia delle batterie fondi chiave senza dover investire in modo aggressivo in una gigafactory per la futura produzione di batterie allo stato solido.

L'accordo aggiornato prevede che QS conceda a PowerCo una licenza non esclusiva, limitata e soggetta a royalty per utilizzare la tecnologia QSE-5 allo scopo di produrre e vendere batterie per applicazioni automobilistiche presso una o più strutture PowerCo. La capacità annuale totale massima è di 40 GWh, espandibile di altri 40 GWh di capacità annuale.

VW pagherà a QS una tassa di licenza anticipata di 130 milioni di $, coperta da future royalty rate. L'annuncio sembra mancare di dettagli chiave sulla royalty rate e su quanto a lungo l'accordo avrà un impatto sulla tempistica della produzione iniziale, sebbene la produzione stimata sia di circa 1 milione di veicoli al livello completo di 80 GWh.

Nella conference call sui risultati del primo trimestre del 2024 , l'analista di UBS ha posto la seguente domanda in merito ai tempi di produzione, che la società non ha confutato (enfasi aggiunta):

L'azienda stessa ha sottolineato l'attenzione rivolta ora ai test del campione B fino al 2025 e i normali accordi di produzione automobilistica richiedono un campione C prima di raggiungere la produzione. Il nuovo CEO Siva Sivaram ha fornito indicazioni solo per i prototipi del campione B QSE-5 ad alto volume nel 2025, senza fornire alcuna garanzia di campioni C l'anno prossimo.

QS ha concluso il trimestre di marzo con un saldo di cassa di poco superiore a 1 miliardo di dollari. La società ha previsto che il saldo di cassa fornirà ossigeno fino al 2026, lasciando potenzialmente un gap di finanziamento, soprattutto se si verificano ritardi nella produzione, spostando la tempistica ulteriormente nel 2027 e nel 2028.

Rivian Automotive ha firmato un grosso accordo EV con VW qualche settimana fa. Il titolo è salito alle stelle durante le contrattazioni iniziali a $ 15, simile a QS, ma ha finito per perdere circa metà del guadagno prima che si verificasse un rally più grande, spingendo Rivian a quasi $ 17 ora.

L'accordo VW sembra essere un importante punto di svolta per le batterie allo stato solido e probabilmente assicura un percorso verso la commercializzazione. Sfortunatamente, QS ha ora una capitalizzazione di mercato che raggiunge i 3,5 miliardi di dollari e un accordo di licenza che probabilmente riduce i livelli di fatturato nel 2027 e oltre, eliminando al contempo la necessità per l'azienda di raccogliere più capitale per la produzione.

La conclusione principale per gli investitori è che QuantumScape Corporation è probabilmente su un piano finanziario più solido ora, con VW che scava ulteriormente in una partnership finanziaria con la società di tecnologia delle batterie allo stato solido. Sfortunatamente, il titolo è già molto apprezzato e la produzione probabilmente non inizierà prima del 2027 e oltre.

Un investitore ottimista dovrebbe sicuramente attendere un calo per acquistare azioni QuantumScape Corporation, mentre questo rally iniziale si concluderà, con domande sulle aliquote delle royalty e sui tempi di produzione che emergono dopo l'entusiasmo iniziale.

Chi ha il titolo in portafoglio, incroci le dita. 

Tesla, fossi in te venderei sulla crescita

Forse te potrebbe essere una eresia, uno sbaglio colossale, un enorme utopia. Tesla non si vende. Mai. 

Ma se stai leggendo i miei articoli da tempo, avrai di certo letto i miei passati articoli su Tesla. Non sono un amante della società, lo ammetto, ma l'ho avuta in portafoglio e l'ho sempre analizzata con un occhio critico. Come faccio con tutte le aziende. 

Quando avevo Tesla in portafoglio le mie analisi mi portavano ad avere un valore intrinseco di circa 300 dollari. Qualche mese ho declassato le azioni a 170 dollari. 

Essendo un Value Investor, io decisi di chiudere la posizione in perdita. I numeri non erano dalla parte di Tesla. Poi lei è schizzata verso l'alto, più che sui numeri, sui rumors, quelli non li posso controllare o prevedere. 

Nonostante questa forza fenomenale e il crescente sentimento positivo attorno a TSLA, non credo che l'attuale ripresa durerà a lungo, poiché, per quanto ne so, non è supportata dai fondamentali dell'azienda.

Perché la penso così?

Come di solito accade con un aggiornamento di tesi, è essenziale essere guidati dagli ultimi dati finanziari. Pertanto, suggerisco di dare un'occhiata più da vicino ai risultati del primo trimestre 2024 di Tesla, anche se probabilmente sono già pienamente riflessi nell'attuale prezzo delle azioni, dato il tempo trascorso dalla loro pubblicazione.

Nel primo trimestre, il fatturato complessivo di Tesla è sceso del 9% a 21,301 miliardi di dollari. Il fatturato della divisione Automotive è stato il principale "fattore negativo" in quanto è sceso del 13% a 17,378 miliardi di dollari, mentre il fatturato dei servizi e di altri è aumentato del 25% anno su anno a 2,288 miliardi di dollari.

Il margine di profitto lordo consolidato ha continuato la sua traiettoria discendente, scivolando dal 19,34% dell'anno scorso al 17,35%. Come possiamo vedere, i margini Auto hanno registrato un leggero calo dal 18,9% al 18,5%. Tuttavia, come ha osservato il CFO durante l'ultima conference call sui guadagni, escludendo l'impatto del Cybertruck e i costi di avviamento per il Model 3 a Fremont, i margini sono effettivamente migliorati leggermente. Ciò è stato possibile grazie alle riduzioni dei costi e ai ricavi derivanti dalla nuova funzionalità Autopark per alcuni veicoli statunitensi.

Nel primo trimestre del 2024, Tesla ha consegnato 386.810 veicoli, tra cui 17.027 Model S e Model X e 369.783 Model 3 e Model Y, segnando un calo del 9% rispetto al primo trimestre del 2023. Sappiamo che la fabbrica di Shanghai ha funzionato a piena capacità dal quarto trimestre dell'anno scorso nonostante le precedenti pause di produzione, ma questo fatto non ha aiutato Tesla a mantenere la sua quota di mercato in Cina, che ha continuato a ridursi a giugno:

"La quota di Tesla nel mercato cinese dei veicoli a nuova energia (NEV), che include sia veicoli elettrici a batteria che ibridi plug-in, è scesa al 6,92% a giugno, in calo rispetto all'11,16% dell'anno scorso. Tuttavia, su base sequenziale, le vendite di Tesla in Cina sono aumentate del 7,33% rispetto a maggio, quando la società guidata da Elon Musk ha venduto 55.215 veicoli."

Il lato positivo è che il lancio delle vendite di Cybertruck ha permesso all'azienda di aumentare la sua quota di mercato globale al 20%, secondo CounterPoint Research. Si tratta del 2% in meno rispetto al Q1 FY2023, ma su base QoQ la crescita sembra davvero significativa.

Come sappiamo, la società ha dovuto affrontare enormi sfide operative, tra cui interruzioni delle spedizioni nel Mar Rosso e un incendio doloso alla Gigafactory di Berlino; entrambe le sfide sono state risolte, secondo il commento del management. I numeri delle consegne del Q2 indicano che è effettivamente così, poiché la società ha consegnato 33.000 unità in più rispetto a quelle prodotte nel Q2, con conseguente riduzione di 7 giorni nei giorni di fornitura di inventario. 

Questa riduzione ha fornito un aumento di 1,5 miliardi di dollari al capitale circolante (molto più alto di quanto molti analisti si aspettassero nel recente passato). 

Nel complesso, i dati delle consegne consolidate del Q2 sono diventati il catalizzatore definitivo per TSLA per avviare la ripresa, poiché ha segnalato 443.956 consegne per il Q2, superando il consenso di 437.812.

- La mia attuale opinione su Tesla è piuttosto contrastante. Da un lato, l'azienda sta chiaramente subendo una forte pressione da parte dei suoi pari cinesi e la guerra dei prezzi continua a danneggiare i margini. 

- Dall'altro lato, Tesla rimane il più grande produttore di veicoli elettrici in termini di portata globale e forza del marchio. Sono d'accordo con gli analisti di Argus Research che hanno notato di recente (fonte proprietaria, maggio 2024) che Tesla sta navigando tra 2 importanti fasi di crescita ora: l'espansione globale della piattaforma Model 3/Y e i progressi nell'autonomia e nelle introduzioni di nuovi prodotti.

Tuttavia, ho qualche riserva sull'altra valutazione di Argus. Mentre la crescita del settore dei veicoli elettrici ha rallentato, credono che Tesla supererà le sfide della domanda e della produzione a breve termine, emergendo infine come un produttore di veicoli elettrici più forte e più efficiente sia nel breve che nel lungo termine. 

Penso che nonostante le solide prospettive a lungo termine di Tesla (credo sinceramente in Tesla per i prossimi 5-10 anni), il futuro a breve-medio termine non sembra così promettente. In ogni caso, non posso dire che abbiamo abbastanza ragioni per credere il contrario.

Morgan Stanley rimane cauta sulla capacità di Tesla di eguagliare i numeri di consegna dell'anno scorso, osservando che Tesla avrebbe bisogno di aumentare le consegne del 2H 2024 di circa il 6% anno su anno per mantenere il volume. Non credo che sarà così facile da fare come potrebbe sembrare a prima vista.

Un altro rischio significativo è la tempistica per i nuovi modelli o varianti a basso costo. Come sappiamo, Tesla prevede di iniziare a spedire questi nuovi modelli già a fine 2024 o 2025. Quindi, dati i tempi stretti e l'uso delle linee di produzione esistenti, questi nuovi modelli potrebbero inizialmente incorporare elementi di design del Model 3 e del Model Y.

Mi confonde anche il fatto che Wall Street preveda una crescita degli utili per azione su base annua del 20% nei prossimi 5 anni e che si prevede che TSLA verrà quotata a 40,5 volte gli utili alla fine del 2028.

Nel breve termine, mi aspetto che le azioni Tesla inizino a provare a uscire dal recente consolidamento dei prezzi. I dati stagionali sul trading azionario dal 2010 indicano un indebolimento degli acquirenti tra la fine dell'estate e l'inizio dell'autunno.

Sebbene io pensi che Tesla sia una scelta solida a lungo termine, sono ancora scettico riguardo all'attuale speranza per una rapida ripresa aziendale. 

Mi piace molto l'approccio dell'azienda alla diversificazione e alla creazione di un ecosistema efficiente dal punto di vista energetico attorno al suo marchio, ma non mi piace la tendenza nei margini lordi/EBIT e la concorrenza molto forte che sta diventando più forte. 

Sebbene l'azienda sia riuscita a resistere efficacemente ai suoi rivali nel primo trimestre e apparentemente anche nel secondo trimestre del 2024, la tendenza verso auto elettriche più economiche continua. 

Nessuno sa quanto in basso potrà scendere il margine lordo di Tesla finché questo non sarà più un problema urgente per l'azienda. Data la grave sopravvalutazione, vedo un ribasso piuttosto serio in vista. 

Almeno il 30%. Un punto interessante per un acquisto a basso costo. 

Adobe sembrava l'ultima in gara per l'AI, ma sta guadagnando posizioni

 Adobe è da anni la società che offre SaaS (Software As A Services) leader nel mondo. Cosa sono i SaaS? In pratica tu paghi un abbonamento e utilizzi uno dei loro software che non si trovano fisicamente sul tuo computer, ma in cloud. Risparmio di spazio per te, eliminazione dei duplicati con perdite di denaro per l'azienda. 

In passato ho parlato spesso di Adobe (ADBE), ho sempre ritenuto che il mercato avesse reagito in modo eccessivo alle previsioni di utili del secondo trimestre del 2024 apparentemente deboli, dal momento che i suoi consumatori principali rimanevano molto fidelizzati, come osservato nel crescente arretrato pluriennale e nei ricavi ricorrenti annualizzati.

ADBE scese molto sulle notizie di quegli utili, ma non fece altro che concretizzarsi una grande opportunità di acquisto, una ottima società, ben gestita e con investimenti nell'AI molto interessanti. 

Come al solito, necessitava di tempo. Ha già registrato una crescita del +19,1%, superando di gran lunga il mercato con un +9,7%.

Ciononostante, ritengo sia ancora una società da tenere in portafoglio, con il secondo trimestre 2024 che ha registrato performance doppie e una guidance migliorata per l'anno fiscale 2024, sottolineando ulteriormente il suo indiscusso vantaggio sulle offerte SaaS ben diversificate.

Gran parte dei fattori trainanti del fatturato di ADBE sono attribuibili alle sue offerte SaaS altamente fidelizzate, come osservato nella crescita dei ricavi ricorrenti annualizzati [ARR] dei media digitali di 16,25 miliardi di dollari (+3,1% QoQ/ +14,9% YoY), dei ricavi ricorrenti creative di 13,11 miliardi di dollari (+2,5% QoQ/ +12,6% YoY) e dei ricavi ricorrenti documents di 3,15 miliardi di dollari (+5,7% QoQ/ +26% YoY).

Da questi sviluppi emerge chiaramente che la direzione di ADBE è stata prudente nelle sue linee guida, poiché questa strategia ha consentito alla società di mantenere i suoi consecutivi incrementi di fatturato/utile netto negli ultimi sei trimestri.

Allo stesso tempo, parte dell'entusiasmo del mercato può essere attribuito anche alla recente espansione di Adobe Firefly dalla "formazione etica sull'intelligenza artificiale" all'integrazione di "testi, immagini e video di terze parti" e alle partnership strategiche, che consente all'azienda di accelerare lo sviluppo dei suoi modelli di intelligenza artificiale generativa.

Grazie a questi sviluppi, possiamo comprendere perché il mercato stia investendo sempre di più nelle prospettive di monetizzazione dell'intelligenza artificiale di ADBE, contribuendo direttamente al recente rally del titolo.

Per ora, ADBE ha registrato un rally quasi verticale dopo la recente conference call sui risultati del secondo trimestre del 2024, superando ampiamente le sue medie mobili a 50/100/200 giorni.

Come discusso in precedenza, poiché il mercato è sempre più certo delle prospettive di monetizzazione dell'intelligenza artificiale di ADBE, non sorprende che la valutazione P/E FWD del titolo sia stata aumentata a 28,88x, avvicinandosi anche alla sua media annuale di 30,52x.

Ciò implica che il titolo è ancora scambiato non troppo lontano dalle nostre stime aggiornate del fair value di 750 dollari.

In considerazione del rapporto rischio/rendimento ancora interessante ai livelli attuali, ribadisco la mia intenzione di tenere il titolo in portafoglio con un obbiettivo di medio periodo.

BYD contro Tesla, una sfida infinita. Ma chi vincerà?

Molti di voi conoscono Tesla, qualcuno potrebbe anche possedere una sua auto elettrica, ma forse in molti hanno solo sentito parlare di BYD, l'antagonista numero uno di Tesla. Una società cinese che produce auto elettriche con un numero di versione enorme, oltre 200 versione di auto EV. 

BYD ha quasi superato Tesla in termini di vendite di veicoli puramente elettrici (EV) nel secondo trimestre. E' chiaro che BYD sta vincendo la corsa ai veicoli elettrici, ma ciò non significa che sia un investimento migliore.

Apparentemente, queste due aziende sembrano simili, ma sono piuttosto diverse.

BYD è più adatta agli investitori di valore, ma il fatto che abbia sede in Cina potrebbe limitare i suoi potenziali rendimenti, anche se gli utili aumentano. Nel frattempo, Tesla è ancora non è economica in base ai suoi multipli storici e le aspettative più basse che mai. Potrebbe lasciare spazio ad una nota positiva? Chi lo sa. 

Sia Tesla che BYD possono essere descritte in termini generali come aziende di veicoli elettrici, ma ci sono alcune differenze piuttosto significative tra i loro prodotti e gli obiettivi a lungo termine.

BYD è un produttore cinese di veicoli elettrici, focalizzato sulla produzione sia di veicoli elettrici che di auto ibride. L'azienda produce anche componenti elettronici per l'uso all'interno e all'esterno delle auto.

Quasi il 20% dei ricavi nel 2023 è effettivamente derivato da questo segmento, in calo rispetto al 23% del 2022, dimostrando che il segmento dei veicoli elettrici sta superando gli altri.

È anche interessante notare che quasi tre quarti dei ricavi provengono da Cina, Hong Kong, Macao e Taiwan. Possiamo vedere che i ricavi esteri stanno crescendo come percentuale dei ricavi totali.

Tesla ricava inoltre la maggior parte dei suoi ricavi dalla vendita di veicoli elettrici, oltre l'81% nel 2023. Il resto deriva principalmente da servizi e produzione di energia.

Una grande differenza è che gli "altri ricavi" di Tesla sono cresciuti molto più rapidamente delle vendite di veicoli elettrici. In effetti, con la recente transizione del CEO Elon Musk all'intelligenza artificiale, sembra che vendere auto non sia più una priorità per Tesla.

I mercati valutano le aziende in base a ciò che sono e a ciò che possono essere. A livello superficiale, oggi Tesla e BYD sono entrambe aziende di veicoli elettrici, ma c'è una grande differenza in termini di potenziale, il che potrebbe aiutarci a spiegare il divario nella valutazione.

Cinque anni fa si riponevano grandi speranze nel settore dei veicoli elettrici, ma è innegabile che la loro adozione non sia avvenuta con la rapidità prevista. In termini di quote di mercato, BYD e Tesla sono al vertice.

Tesla è leader in termini di quota di mercato BEV, mentre BYD domina le auto ibride. Tuttavia, BYD ha raggiunto Tesla anche in termini di EV puri.

Ciò accade dal 2023 e gli ultimi risultati del Q2 2024 indicano che BYD ha finalmente quasi superato Tesla. Le consegne di Tesla per il Q2 2024 sono state pari a 443.956, mentre BYD ha riportato vendite pari a 426.000, in aumento del 21% rispetto al trimestre 2023.

BYD domina il mercato cinese, uno dei mercati in più rapida crescita, e si sta diffondendo rapidamente in tutta l'Asia. Si stima che questa performance superiore continuerà anche in futuro.

Nei prossimi tre anni si stima che BYD avrà una crescita molto più robusta, con una crescita annuale vicina al 20%. Nel frattempo, la crescita di Tesla è in stallo quest'anno e crescerà solo del 18% circa nel 2025 e nel 2026.

BYD sta vincendo la corsa ai veicoli elettrici.

La valutazione è forse la differenza più grande tra queste due aziende, e dovremo spendere un po' di tempo per spiegare perché. Tesla viene quotata a un rapporto P/E di 80, quattro volte quello di BYD.

Si potrebbe pensare che ciò sia giustificato dato il potenziale di crescita degli utili più elevato, ma non è così. Il PEG per Tesla è anche molto più alto di quello di BYD, 7,59 contro 2,08.

PEG:

Un rapporto PEG inferiore a 1,0 può indicare che un titolo è sottovalutato e un potenziale acquisto. Un PEG superiore a 1,0 può indicare un titolo sopravvalutato. Teoria.

La cosa più sbalorditiva è la differenza tra il loro prezzo/flusso di cassa. Tesla viene scambiata a 60 volte il flusso di cassa, mentre BYD viene scambiata a un rapporto molto più ragionevole di 3,76. La differenza è piuttosto sconcertante e direi che può essere spiegata da tre fattori.

Io credo che qui la differenza la faccia il brand. 

Tesla e quello di Elon Musk abbiano molto più valore.

Dovresti acquistare Tesla o BYD?

In definitiva, Tesla e BYD, anche se superficialmente possono sembrare simili, sono molto diverse in termini di ciò che promettono. BYD è in realtà molto più Value. Infatti, Berkshire Hathaway di Warren Buffett è da tempo un investitore nella società, anche se ha ridotto la sua posizione.

Tuttavia, nell'attuale contesto, temo che trovare valore nelle aziende cinesi stia diventando sempre più difficile, semplicemente perché i multipli di valutazione non si stanno espandendo come negli Stati Uniti.

Tesla, d'altro canto, pur essendo ancora costosa rispetto a BYD, è molto più promettente e, storicamente, è anche economica.

In definitiva, considero BYD Company Limited un hold. Sebbene sia molto attraente in termini di valutazione, questo non è forse il momento migliore per cercare valore nelle aziende cinesi. Tesla è un gioco speculativo. Non c'è dubbio che stiano perdendo la corsa ai veicoli elettrici, ma il titolo ha più potenziale data la sua svendita finora quest'anno e le aspettative più elevate che ci sono dietro.

Disney sta affogando, non è più il titolo evergreen di una volta

Disney è da molto tempo un titolo azionario preferito che i fan accaniti conservano nel bene e nel male e che hanno in programma di trasmettere alla prossima generazione. È un titolo "per sempre". Così si diceva. Infatti noi l’abbiamo tenuta in portafoglio per ben 4 anni e 2 mesi con risultati altamente scadenti. 

Il CEO Iger ha notevolmente semplificato l'azienda tramite licenziamenti e tagli ai costi, ha combattuto le sfide del consiglio di amministrazione di private equity, ha rimandato le dimissioni fino al 2026, ha finalmente arginato le perdite nello streaming, ha acquisito le azioni Hulu che non controllava e ha ridotto la presenza in India. Tutto bene, ma si è già riflesso anche nella recente corsa del prezzo delle azioni a 120 dollari. I piani di successione, tuttavia, rimangono poco chiari e l’incertezza, come detto molte volte. Non piace al mercato. 

Non c'è modo di convincere nessun detentore/appassionato multigenerazionale a vendere. Il problema è che potrebbe effettivamente volerci una generazione prima che le azioni superino il prezzo massimo di 202 dollari registrato ad aprile 2021. Anche con tutti i recenti aspetti positivi, il prezzo delle azioni di oggi non è più alto di quanto non fosse a settembre 2015.

Il business dello streaming è ormai piuttosto saturo negli Stati Uniti e la concorrenza è formidabile. Dopo una stima di 10 miliardi di dollari di perdite dal 2018, l'ultimo report del secondo trimestre del 2024 suggerisce che c'è una probabile svolta verso una redditività sostenibile (ma non eccezionale) dello streaming.

Tuttavia, sembra improbabile che una svolta positiva del genere possa compensare la ridotta redditività delle reti via cavo interessate dal taglio del cavo e il declino delle risorse delle reti e delle stazioni televisive lineari ABC, dipendenti dalla pubblicità.

Dopo l'aumento della pubblicità nel ciclo elettorale del 2024, anche le stazioni e la rete probabilmente subiranno una notevole riduzione dei profitti. Ci sono state anche notevoli speculazioni da parte degli analisti sul fatto che, di conseguenza, la rete ABC potrebbe alla fine essere messa in vendita. Ma la domanda è a chi?

Warner Bros. Discovery (WBD) potrebbe avere bisogno e interesse, ma è gravata da oltre 40 miliardi di dollari di debiti e non ha azioni ad alto prezzo con cui fare un affare azionario.

Comcast (CMCSA), proprietaria della rivale NBC, potrebbe pensare di acquistare, ma si troverebbe di fronte a barriere antitrust elevate. E gli acquirenti stranieri sarebbero legalmente esclusi dall'assumere il controllo. Paramount si trova nella stessa situazione se decide o ha bisogno di vendere CBS nel periodo in cui ABC potrebbe essere in vendita.

Anche il destino di ESPN è incerto, in quanto si sta muovendo in un affollato mercato dello streaming in cui aziende come Amazon sono forti e feroci concorrenti per i diritti di eventi sportivi molto costosi. Inoltre, i crescenti legami con le imprese di gioco d'azzardo creano nuovi rischi insieme alle apparenti opportunità così offerte.

Anche il piano di successione per l'amministratore delegato Bob Iger sembra essere in fase di elaborazione e il settore cinematografico e televisivo, come tutti i grandi studi cinematografici, si troverà ad affrontare un programma di uscite estremamente fitto nel 2025-26, poiché le chiusure dovute alla pandemia e gli scioperi della WGA e della SAG del 2023 hanno costretto le principali uscite di Hollywood a essere raggruppate a partire dalla fine del 2024.

Tutti questi elementi sono importanti in termini di strategie di crescita a lungo termine e redditività. Ma si tratta di introiti collaterali, dato che la Disney genera più della metà dei ricavi dai parchi/crociere, noti come settore "Esperienze".

Tuttavia, è da notare che nei precedenti periodi di recessione la frequentazione dei parchi negli Stati Uniti è diminuita o la crescita è stata notevolmente rallentata ogni volta che si sono manifestati problemi di vasta portata nell'economia statunitense.

Per la maggior parte dei pronosticatori, l'opinione corrente e popolare è che la Fed non aumenterà ulteriormente i tassi di interesse e probabilmente taglierà i tassi a breve termine almeno una o due volte quest'anno. Stiamo solo "ronzando la torre di controllo", potrebbero concludere. Quindi nessun problema!

Ma cosa succederebbe se l'economia iniziasse a vacillare sotto la pressione di tassi elevati per un periodo prolungato, di un'inflazione in aumento causata da prezzi energetici e alimentari persistentemente elevati e di un tasso di disoccupazione in aumento?

Target (TGT), ad esempio, ha appena segnalato un calo del 4,8% nelle vendite nei negozi comparabili per il primo trimestre del 2024. Questo è forse un calo idiosincratico che riguarda solo Target (come ha fatto bene il concorrente Walmart, WMT), ma potrebbe anche essere un importante segnale iniziale che una recessione di tipo soft o hard è vicina.

Se così fosse, le prospettive per le azioni Disney cambierebbero drasticamente in peggio, poiché diventerebbe sempre più evidente che, in termini di prospettive di crescita degli utili, Disney potrebbe arrivare a essere sempre più vista dagli investitori come una società di parchi a tema/turismo/alloggi relativamente meritevole di multipli più bassi, con buoni asset mediatici annessi.

Le attuali stime degli analisti di EPS medi oscillano intorno ai $ 4,75 per l'anno fiscale 2024 e ai $ 5,45 per l'anno fiscale 2025. Ma anche uno scenario di atterraggio "morbido" metterebbe probabilmente a repentaglio la stima per l'anno fiscale 2025 e ridurrebbe il multiplo p/e.

Siamo dell'opinione che la situazione macroeconomica sarà espansiva nei prossimi due o tre anni, un hold o persino un buy rating per Disney sembrerebbero appropriati. Raider Nelson Peltz è stato sconfitto in una brutta lotta per procura di recente, ma ha giurato di tornare se le strategie Disney vacillano e questo potrebbe essere una fonte di domanda futura per le azioni.

Nel frattempo, tuttavia, riteniamo che Disney non possa offrire quanto le chiediamo nei prossimi anni. 

Altri segnali sono che i debiti delle carte di credito dei consumatori ora superano i 1.000 miliardi di dollari, il credito come percentuale del reddito disponibile è in aumento e il reddito disponibile reale è ridotto dall'inflazione.

Tutto ciò suggerisce che qualsiasi potenziale taglio dei tassi di interesse da parte della Fed sarà probabilmente il risultato di una recessione che causerà un calo del reddito disponibile reale, un aumento della disoccupazione e un calo delle presenze nei parchi a tema e dei guadagni.

Tutto sommato, quindi, saremmo più propenso a vendere azioni Disney e dubitiamo che il titolo possa raggiungere un nuovo record (oltre i 200 dollari nei prossimi anni) o addirittura superare il picco più recente di circa 120 dollari in tempi brevi.

La lunga corsa di On Holding sembra intrigante

Mentre Nike langue con i suoi problemi di crescita e redditività, i competitor agguerriti mangiano market share ogni trimestre. Una di queste è ON Holding, una società con sede in svizzera che ha brevettato un tipo di scarpa amata da parecchi sportivi e non, la CloudTec. 

Dopo essere diventata redditizia negli ultimi anni, ONON è ancora un titolo azionario da tenere d'occhio, una società che ha il potenziale per crescere a ritmi elevati e offrire grandi rendimenti agli azionisti. 

È anche un titolo azionario che richiede pazienza, è probabilmente un'idea di investimento a lungo termine e comporta il rischio intrinseco di un'azienda che agisce come una forza dirompente in un mercato frammentato e competitivo dominato da società esponenzialmente più grandi di lei.

L'azienda stima di aumentare il riconoscimento del marchio progettando prodotti innovativi e differenziati e ottenendo successo nell'atletica d'élite, utilizzando la sua "strategia di fulmini e pioggia" per trasformare questo successo in un'adozione più ampia tra i consumatori. 

Ha un elenco crescente di atleti d'élite, come l'ultima campionessa dello Slam Roland Garros e attuale numero uno del mondo, Iga Swiatech, altri sono grandi campioni mondiali che mostreranno le loro abilità durante le Olimpiadi estive di Parigi. 

Si stima che nuovi design di scarpe innovative, come la piattaforma Cloudtec di On, spingeranno il marchio in avanti per ottenere una maggiore penetrazione, aiutare a mantenere la rilevanza e creare strade per l'espansione in diverse categorie di prodotti. 

L'espansione in diverse fasce demografiche di età e sport è essenziale per far crescere l'azienda da un player di nicchia a un importante concorrente dei più grandi produttori di scarpe al mondo. L'azienda mantiene livelli estremi di disciplina dei prezzi, che dimostrano il suo potere di determinazione dei prezzi con i clienti e sono dimostrati dalla mancanza di sconti online o nei negozi. 

ONON ha aggiornato la sua linea di calzature, semplificato le sue taglie e ospita centri di corsa per gli atleti per il recupero e la comunità di podisti per riunirsi durante i giochi di Parigi, dove il co-fondatore, David Allemann, afferma: "Aspettatevi che l'innovazione rivoluzionaria dei prodotti On si presenti alle Olimpiadi" .

Se ONON riuscisse a espandere con successo la propria attività nel settore delle calzature, ad ampliare la propria offerta e le vendite di abbigliamento e a continuare ad aumentare i margini operativi e di flusso di cassa libero, potrebbe trasformarsi in un'azienda molto più grande e rivelarsi un investimento incredibile.

La strategia "fulmine e pioggia" di On è ciò che l'azienda ritiene spingerà il riconoscimento del marchio a livelli più alti. Durante la conferenza sugli utili del primo trimestre, il management ha discusso la strategia:

La strategia del fulmine e della pioggia, vincere con un’innovazione di livello superiore e guadagnare quote di mercato con i corridori di tutti i giorni, continua a dare risultati per il marchio On. Tre settimane fa, Hellen Obiri ha vinto la maratona di Boston per la seconda volta, la prima donna in due decenni a vincere una gara consecutive. Ha corso con On dalla testa ai piedi, inclusa una nuova tecnologia calzaturiera rivoluzionaria, che On svelerà a Parigi quest'estate.

On ha parlato dei guadagni di quote di mercato che sta ottenendo e ha attribuito questo successo all'adozione dei suoi ultimi franchise di scarpe da corsa ad alte prestazioni, le scarpe Cloudmonster, Cloudsurfer e Cloudrunner.

La strategia dei fulmini e della pioggia potrebbe essere particolarmente efficace quest’estate con il ritorno dei Giochi Olimpici estivi a Parigi, a partire da fine luglio. Il fulmine si riferisce alle gare vincenti a livello d'élite. Credo che la parte più importante non sia semplicemente vincere medaglie olimpiche, ma riguarda anche gli atleti che raggiungono le finali olimpiche e vincono i campionati nazionali.

On vanta un elenco crescente di atleti che sfoggiano il logo On sul petto e sui piedi; tra gli atleti più noti ci sono il già citato Obiri, i campioni di tennis Ben Shelton e Iga Swiatek, i primi dieci triatleti Pierre Le Corre, Jesper Svensson e Kate Waugh e gli atleti di atletica Yared Nuguse, Olli Hoare, Geordie Beamish e Alexandra Burghardt.

Gli USA hanno un atleta On in particolare che potrebbe fare scalpore a Parigi, Yared Nuguse non è peggio del quarto o quinto miglior runner dei 1500 metri al mondo e probabilmente arriverà a Parigi con una grande possibilità di salire sul podio in una delle finali più emozionanti che si correranno. 

La finale maschile dei 1500 potrebbe essere uno dei grandi spettacoli dei giochi, con due maratoneti norvegesi e britannici, Jakob Ingebrigtsen e Josh Kerr, che cattureranno l'attenzione di un pubblico mondiale. Il pacato Nuguse ha vinto la medaglia d'argento ai Campionati mondiali indoor di quest'anno nei 3000 metri e non è solo un candidato a vincere una medaglia, ma potrebbe essere un outsider per la medaglia d'oro.

Il costo di produrre scarpe eccellenti

Il design delle calzature comporta costi iniziali elevati. Il posizionamento di ONON come marchio di scarpe premium dovrebbe aiutare a mantenere i prezzi migliori rispetto ai calzolai discount. Se ONON fosse in grado di far crescere la propria offerta e le proprie vendite, dovrebbe beneficiare di maggiori economie di scala, razionalizzare le spese e godere della leva operativa che deriva da questo settore.

ONON stima di continuare ad aumentare le spese di marketing per aumentare la consapevolezza del marchio. Le spese di marketing in percentuale sulle vendite erano del 10,9% nel 2023 e del 10,7% nel 2022. Anche le spese di acquisizione digitale, gli investimenti in sponsorizzazioni con atleti d'élite e le collaborazioni con artisti fanno parte delle iniziative di crescita di On. Gli investimenti nella crescita dell'inventario e nei miglioramenti della rete di distribuzione negli ultimi anni sono pensati per aumentare l'offerta e l'efficienza.

Gli investimenti in crescita stanno dando i loro frutti e il ROIC dell'azienda dimostra che dovrebbe continuare a investire nella crescita.

Ho creato un modello DCF con casi base, orso e toro. I modelli DCF sono intrinsecamente imperfetti, ma possono darci un’idea di quale crescita ONON richiede per generare grandi rendimenti per gli azionisti.

Il mio caso rialzista presuppone che ONON superi la guidance di fatturato triennale dichiarata dall'azienda (30,0% contro 26,0% CAGR). Presuppone inoltre che ONON cresca fino a diventare quasi redditizia quanto Hoka. Utilizzando il margine operativo del segmento wholesale Hoka dichiarato da DECK del 33,4% come confronto, ho modellato ONON per espandere il suo margine operativo al 32,0% entro il 2034. 

Il mio caso di base presuppone che ONON soddisfi le previsioni di crescita dei ricavi del 30,0% per il 2024 e l’obiettivo minimo di un CAGR del 26% dal 2023 al 2026. Dal 2027 in poi, si stima che le entrate diminuiranno gradualmente ogni anno. Per il mio caso base, l’OM si espande solo al 16,5%, che è solo la metà di quello di Hoka. In questo scenario, l'azienda non beneficia dei significativi guadagni di efficienza che il caso rialzista presuppone, ma è in grado di espandere OM. Viene utilizzata la stessa conversione da OCF al 90% in FCF.

ONON opera in un settore molto competitivo e richiede una crescita elevata che continui per almeno cinque-dieci anni, e successivamente una crescita e una redditività sostenute. La natura volubile dei consumatori è un rischio reale per la tesi di investimento. Una recessione potrebbe anche ostacolare la crescita dell'azienda, poiché le scarpe premium potrebbero essere più discrezionali e avere maggiori probabilità di essere tagliate dal budget di qualcuno durante i periodi economici difficili. Qualsiasi decelerazione significativa della crescita probabilmente farà scendere il prezzo delle azioni.

La piattaforma tecnologica CloudTec di ONON potrebbe essere ciò che la distingue nella mente dei suoi clienti. Proprio come Hoka ha iniziato con le scarpe e ora supporta le esigenze di abbigliamento complete di corridori e atleti, ONON ha la stessa opportunità. 

Ritengo che ONON sia un titolo da acquistare, magari con un prezzo tra i 30 e i 35 dollari.