Bristol Myers Squibb (BMY), tanti fattori esogeni ma l'azienda ha bei numeri

 Eccomi a parlarvi di Bristol Myers Squibb (BMY), una delle aziende farmaceutiche più grandi al mondo. Come ogni gigante del settore, BMY deve fare i conti con la scadenza dei brevetti. Attualmente, si trova proprio nel mezzo di questa tempesta, visto che diversi dei suoi farmaci principali perderanno la protezione brevettuale nei prossimi due anni.

Ma l'azienda non è rimasta a guardare: si è preparata arricchendo la sua pipeline negli ultimi due anni ed è pronta a farlo anche in futuro. In questo articolo, però, voglio concentrarmi su alcuni aspetti meno noti che riguardano BMY, circostanze particolari di cui forse non tutti sono a conoscenza, ma che meritano attenzione.

Prima di tutto, diamo una rapida occhiata ai loro ultimi risultati e al portafoglio prodotti attuale.

I Recenti Risultati e il Portafoglio Prodotti

BMY ha pubblicato i risultati del primo trimestre 2025 il 24 aprile, e devo dire che sia gli utili che il fatturato hanno superato le aspettative. Hanno persino alzato le previsioni per l'anno in corso: ora prevedono un fatturato tra 45,8 e 46,8 miliardi di dollari (in crescita rispetto ai 45,5 miliardi precedenti) e un utile per azione rettificato tra 6,70 e 7,00 dollari (rispetto ai 6,55-6,85 precedenti).

Nel primo trimestre, sia i prodotti "Growth" (in crescita) che quelli "Legacy" (storici) hanno contribuito al fatturato, per un totale di 5,6 miliardi di dollari. Se i prodotti Growth hanno mostrato una forte crescita (il 18% su base annua, escludendo il cambio valuta), i prodotti Legacy hanno registrato un calo. Questo significa che BMY manterrà più o meno l'attuale livello di fatturato nei prossimi due anni prima di poter riprendere la crescita.

I prodotti principali della sezione Legacy sono Eliquis, Revlimid e Pomalyst. Revlimid e Pomalyst hanno già perso la protezione brevettuale, e il fatturato che generano sta diminuendo velocemente. Nel primo trimestre 2025, Revlimid ha perso il 44% e Pomalyst il 24% del fatturato rispetto allo stesso periodo del 2024 (escludendo il cambio valuta). Eliquis, però, è un caso a parte, e ne parleremo più avanti.

Passando ai driver di crescita, BMY punta su diversi prodotti: Opdivo, Opdivo Qvantig, Opdualag (tutti nel settore oncologico), Camzyos (cardiovascolare) e Cobenfy (neuroscienze). Anche se Opdivo perderà la protezione brevettuale nel 2028, l'azienda lo considera ancora un motore di crescita.

Opdivo Qvantig, che è una versione iniettabile sottocutanea di Opdivo (quindi più comoda per i pazienti), è considerato un "blockbuster" potenziale, e BMY spera di sostituire parte del fatturato di Opdivo con questa nuova versione.

Opdualag, un altro farmaco oncologico, sta crescendo velocemente (23% su base annua). Camzyos è stato acquisito con MyoKardia nel 2020. Anche se nel primo trimestre ha generato solo 159 milioni di dollari, sta crescendo a un tasso del 90% (escludendo il cambio valuta), e l'azienda spera di espanderne l'uso in base ai risultati di uno studio di Fase 3 atteso per il 2025.

Infine, Cobenfy, acquisito con Karuna Therapeutics nel 2024. È un nuovo farmaco per la schizofrenia approvato nel terzo trimestre del 2024. Anche se uno studio di Fase 3 per la schizofrenia non controllata ha avuto una battuta d'arresto, l'azienda è ottimista e si aspetta che sia un motore di crescita futuro. Nel primo trimestre, Cobenfy ha generato 27 milioni di dollari.

Investimenti e Partenariati Strategici

Oltre alle acquisizioni fatte nel 2024, nel giugno 2025 è stata annunciata una partnership strategica con BioNTech (BNTX). Questa collaborazione riguarda lo sviluppo e la commercializzazione congiunta di BNT327, un anticorpo bispecifico. BMY pagherà a BioNTech 1,5 miliardi di dollari immediatamente e altri 2 miliardi distribuiti nei prossimi tre anni. Questi pagamenti verranno effettuati indipendentemente dal successo di BNT327.

In più, BMY verserà fino a 7,6 miliardi di dollari a BioNTech se il prodotto raggiungerà determinati obiettivi di sviluppo e commerciali. In totale, BMY potrebbe arrivare a spendere oltre 11 miliardi di dollari. Non è un'operazione economica, ma se BNT327 si rivelerà un successo, questa scommessa potrebbe ripagare ampiamente. Altrimenti, i 3,1 miliardi di dollari iniziali sarebbero un investimento perso.

Tre Fattori Che Il Mercato Ignora

Nelle prossime sezioni, voglio evidenziare tre fattori che, secondo me, il mercato sta sottovalutando e che stanno contribuendo a tenere basso il prezzo delle azioni. Non voglio nascondere la gravità della crisi dei brevetti che BMY sta affrontando, ma con i nuovi prodotti in arrivo e i fattori che elencherò, credo che l'azienda meriti un prezzo delle azioni più alto.

1. La Perdita di Eliquis Non Sarà Così Drastica

Eliquis è il farmaco più venduto di BMY, con un fatturato di 13,3 miliardi di dollari nel 2024. Si prevede che perderà la protezione brevettuale intorno al 2026 in Europa e nel 2028 negli Stati Uniti. BMY condivide circa il 50% dei ricavi di Eliquis con Pfizer (PFE). L'accordo prevede che BMY trasferisca il 50% dei ricavi a Pfizer, quindi questa parte non contribuisce all'utile netto di BMY.

Quando Eliquis perderà fatturato a causa della concorrenza dei generici, solo il 50% di quella perdita colpirà i profitti di BMY, mentre l'altro 50% (quello che andava a Pfizer) semplicemente svanirà.

Se si sottraggono i 13,3 miliardi di dollari di Eliquis dal fatturato totale di BMY nel 2024 (48,3 miliardi di dollari), sembrerebbe che il fatturato rimanente sia di 35 miliardi. Ma poiché circa il 50% di quei 13,3 miliardi non è mai stato "loro", il fatturato di base di BMY nel 2024 era in realtà di 41,9 miliardi di dollari.

Quindi, per BMY, l'obiettivo è sostituire i 6,9 miliardi di dollari di fatturato di Eliquis che le spettavano nel 2024, non i 13,3 miliardi totali.

2. Gli Utili Sono Stati Penalizzati dalle Precedenti Acquisizioni

Negli ultimi due anni, il bilancio di BMY è stato gravato da un notevole ammortamento delle attività immateriali acquisite, oscillando tra 8,9 e 9,6 miliardi di dollari. Questi costi sono principalmente dovuti all'acquisizione di Celgene nel 2019.

Tuttavia, secondo le stime attuali dell'azienda contenute nell'ultimo 10-K, questa spesa dovrebbe scendere significativamente a circa 3,5 miliardi di dollari nel 2025.

A parità di altre condizioni, questo migliora l'utile per azione (EPS) dell'azienda di circa 2,60 dollari. Nel 2026, l'ammortamento previsto è di soli 1,9 miliardi di dollari e dovrebbe diminuire ulteriormente negli anni successivi.

Questo sviluppo ridurrà il divario tra EPS ed EPS rettificato, rendendo più visibile la vera redditività dell'azienda. Il management di solito si concentra sull'EPS rettificato, che esclude l'ammortamento, ma è importante analizzare l'EPS "senza rettifiche" per capire la reale performance finanziaria.

3. Solida Generazione di Flusso di Cassa nel 2025 e Oltre

Credo che la generazione di flusso di cassa di BMY sia molto solida e crei ottime opportunità. Dopo aver completato le acquisizioni di Mirati Therapeutics, Karuna Therapeutics e RayzeBio all'inizio del 2024, il loro livello di indebitamento è aumentato. L'azienda si è impegnata a rimborsare 10 miliardi di dollari di debito entro la fine del primo semestre del 2026.

Penso che BMY genererà un flusso di cassa significativamente maggiore in questo periodo e potrà utilizzarlo per riavviare il programma di riacquisto di azioni proprie o per sviluppare ulteriormente la sua pipeline.

Con l'attuale livello di fatturato, l'azienda dovrebbe essere in grado di generare oltre 13 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo. Sottraendo le spese in conto capitale e i dividendi, l'azienda ha a disposizione oltre 6 miliardi di dollari all'anno. Solo una parte di questi sarà utilizzata per estinguere il debito, mentre la liquidità rimanente potrà essere impiegata per altri scopi, come la partnership strategica con BioNTech.

Un riavvio del programma di riacquisto di azioni proprie sarebbe molto vantaggioso, dato l'attuale basso prezzo delle azioni. Con 12,1 miliardi di dollari di liquidità alla fine del primo trimestre 2025, BMY è già in grado di utilizzare la liquidità disponibile.

Rischi da Considerare

Nonostante questi tre punti positivi, ci sono dei rischi da considerare prima di investire in BMY. Ad esempio, le aspettative sui nuovi prodotti potrebbero essere troppo ottimistiche, o il prezzo di un'acquisizione troppo alto (come nel caso della partnership con BioNTech, dove BMY ha un esborso di oltre 3 miliardi di dollari indipendentemente dal successo del prodotto).

BMY ha un'urgenza particolare di sostituire i suoi prodotti più vecchi che perderanno la protezione brevettuale (come Eliquis e Pomalyst). Il portafoglio di crescita (incluso Reblozyl, Camzyos, Breyanzi, Opdualag, Cobenfy) deve raggiungere i tassi di crescita previsti. Se questo non accade, l'azienda potrebbe affrontare una riduzione di fatturato e utili in futuro.

Inoltre, le azioni farmaceutiche sono sempre soggette a rischi legali, come contese sui brevetti o cause legali legate a effetti collaterali. BMY sta affrontando una causa per aver presumibilmente ritardato l'approvazione di tre farmaci ottenuti con l'acquisizione di Celgene, evitando così di pagare ulteriori 9 dollari per azione agli ex investitori di Celgene.

Questi sono solo alcuni esempi di rischi che dobbiamo soppesare rispetto ai potenziali guadagni prima di prendere una decisione di investimento.

Conclusione

In sintesi, ritengo che BMY sia sottovalutata, nonostante la crisi dei brevetti. Grazie all'attuale pipeline e alla solida generazione di cassa, l'azienda è ben posizionata per superare questa crisi e tornare a crescere entro la fine del decennio. Fino ad allora, BMY può usare la sua liquidità per ridurre il numero di azioni in circolazione, generando crescita dell'EPS, e per rafforzare ulteriormente la sua pipeline con acquisizioni e licenze di prodotti promettenti.

Plug Power (PLUG), il vero problema sono le tasse

Voglio subito essere chiaro con voi: anche se Plug Power Inc. è balzata in alto grazie alla notizia del prolungamento dei crediti d'imposta per l'idrogeno pulito, dobbiamo renderci conto che questa azienda ha problemi ben più grandi da affrontare rispetto al "Big, Beautiful Bill". Anzi, a mio parere, la potenziale perdita di incentivi fiscali per altre fonti di energia pulita, come il solare e l'eolico, dovrebbe spingere ancora di più le aziende a imparare a prosperare senza il bisogno costante di sussidi. La mia tesi di investimento su questo titolo è ribassista, specialmente se dovesse salire nuovamente verso i 2 dollari.

La Questione dei Crediti D'Imposta

Ho letto che la riscrittura del disegno di legge del Senato americano includerebbe il credito di produzione di idrogeno pulito fino alla fine del 2027, anziché farlo scadere il 1° gennaio 2026. Questo credito offre ai produttori 3 dollari per chilogrammo, un aiuto pensato per rendere questa fonte di energia competitiva con i combustibili tradizionali.

Ma la verità è che questo credito, anche se esteso, non dura abbastanza a lungo per costruire un business davvero solido. L'idrogeno pulito è ancora un settore in fase embrionale, un vero e proprio "lavoro in corso".

Plug Power stava già facendo fatica a mettere in funzione i suoi impianti di idrogeno pulito. Finalmente, la loro unità di liquefazione da 15 tonnellate al giorno a St. Gabriel, in Louisiana, è stata avviata attraverso la joint venture con Olin Corporation. Questo porta la capacità di produzione di idrogeno di Plug negli Stati Uniti a circa 40 tonnellate al giorno, considerando anche gli altri impianti in Tennessee e Georgia.

L'impianto in Texas, però, resta ancora in sospeso. L'estensione del credito d'imposta fino al 2027 probabilmente ne assicurerà il futuro, soprattutto dopo che Plug Power ha già speso 250 milioni di dollari degli 800 milioni di CAPEX necessari per quella struttura da 50 tonnellate al giorno. Il problema più grande, però, è che la mancanza di un credito d'imposta a lungo termine potrebbe limitare la costruzione di futuri impianti di idrogeno pulito, frenando il potenziale del settore di cui Plug ha disperatamente bisogno per prosperare.

Plug Power ha da tempo accordi di acquisto di carburante con clienti che vanno ben oltre i livelli di produzione attuali. Questo li costringe ad acquistare idrogeno da terze parti a prezzi molto più alti. E il risultato? L'azienda riporta perdite sostanziali sia per il carburante consegnato ai clienti che per gli accordi di acquisto di energia.

Problemi Più Grandi All'Orizzonte

L'eliminazione del credito di produzione metterebbe Plug Power di fronte a una scelta difficile: o continua a registrare perdite di carburante (che erano già di 30 milioni di dollari nel primo trimestre) oppure l'intero business potrebbe ritrovarsi in ginocchio, dopo aver perso milioni, se non miliardi, di dollari sui contratti nel tentativo di costruire questo settore.

C'è un'opportunità, sì, nell'espansione europea grazie alle nuove normative. Ma Plug Power ha operazioni minime in Europa, e la guerra commerciale e i dazi non rendono l'azienda un partner particolarmente attraente lì. Certo, probabilmente vinceranno qualche affare, ma non aspettatevi miracoli.

Durante la call sugli utili del primo trimestre, il CEO Andy Marsh ha evidenziato la grande opportunità per gli elettrolizzatori in Europa: "Tra l'EU Green Deal, Repower EU e il UK Energy Act, stiamo monitorando un'opportunità per gli elettrolizzatori di oltre 21 miliardi di dollari tra il 2025 e il 2026."

Ma la realtà è ben diversa. L'azienda ha un backlog totale di soli 860 milioni di dollari, di cui appena 224 milioni in ordini di elettrolizzatori per il periodo fino al 2026. Come al solito, Plug Power parla molto di potenziali affari, ma gli ordini reali su più anni non raggiungono mai l'obiettivo di fatturato per l'anno in corso, figuriamoci un backlog esteso a 10 anni per le categorie più grandi.

Le Vere Difficoltà Finanziarie

Nel primo trimestre, Plug Power ha registrato una perdita di quasi 200 milioni di dollari, un miglioramento rispetto ai quasi 300 milioni del trimestre di marzo precedente, ma l'azienda ha comunque bruciato 106 milioni di dollari dalle operazioni, una volta rimosse le voci non monetarie.

Questa azienda di energia a idrogeno pulito ha speso ancora oltre 40 milioni di dollari in acquisti di proprietà e attrezzature nel trimestre. E anche se il management sta implementando un programma di riduzione dei costi di 200 milioni di dollari, l'azienda ha comunque bruciato 150 milioni di dollari in contanti nel primo trimestre 2025.

Plug Power ha margini lordi sostanzialmente negativi a causa della natura dei contratti sul carburante. L'azienda prevede di raggiungere il pareggio dei margini lordi entro fine anno, ma io credo che per investire qui, si debba vedere un'azienda che produca margini lordi consistenti con un ambiente normativo in miglioramento.

Le previsioni dell'azienda per il secondo trimestre indicano ricavi di soli 140-180 milioni di dollari. A metà strada, Plug Power produrrebbe vendite poco meno di 300 milioni di dollari nel primo semestre, e gli obiettivi di fatturato annuali sono ora di soli 733 milioni di dollari, in calo rispetto ai 972 milioni di fine 2024.

Nonostante i tagli alla spesa, Plug Power spende ancora enormemente in spese generali, amministrative e di vendita (SGA), considerando i margini lordi negativi e le grandi perdite operative. L'azienda continua a mancare gli obiettivi annuali, mentre i livelli di spesa rimangono elevati (80 milioni di dollari in SGA solo nel primo trimestre), probabilmente a causa dell'inseguimento di questi grandi contratti in Europa.

In sostanza, Plug Power spende ancora oltre 300 milioni di dollari all'anno in spese SGA mentre firma contratti con margini negativi. Che sia un problema di start-up dell'industria dell'idrogeno o semplicemente un'azienda inefficiente, non possono continuare a spendere a un livello che richiederebbe il doppio dei ricavi annuali e un margine lordo del 30% solo per coprire i costi.

Plug Power ha una liquidità di 1,1 miliardi di dollari (di cui circa 780 milioni di dollari in contanti vincolati) grazie alla vendita di azioni aggiuntive durante l'anno, con il numero di azioni in circolazione aumentato di quasi il 50%, a 946 milioni. L'azienda potrebbe avere accesso a un prestito del Dipartimento dell'Energia di 1,6 miliardi di dollari, ma ci sono molte domande in sospeso riguardo a questo prestito, necessario per completare l'impianto di carburante a idrogeno in Texas.

Il Mio Consiglio

Il mio messaggio chiave per voi investitori è questo: il titolo continua una svolta positiva nel breve termine, ma dovete assolutamente vendere Plug Power quando si avvicina alla precedente resistenza di 2 dollari. L'azienda continua a bruciare enormi quantità di denaro solo per tenere le porte aperte ogni giorno, e l'idrogeno pulito non è un combustibile favorito negli Stati Uniti sotto l'attuale amministrazione Trump.

Delta Airlines (DAL), un anno perso a pochi giorni dalle trimestrali

Beh, eccoci qui, a un passo dalla stagione degli utili, e tocca a Delta Air Lines l'onore (o il fardello, a seconda di come la si vede) di aprirne le danze giovedì. Ma, onestamente, se sperate di avere subito un quadro chiaro e cristallino sulla salute del settore dei viaggi e, di riflesso, dell'economia americana in generale, credo che ci aspetterà una bella delusione.

Tre mesi fa, ricorderete, c'era già un'enorme incertezza sulla domanda sia per i viaggi di piacere che per quelli d'affari. Era aprile, e l'annuncio delle "tariffe reciproche" del Presidente Trump aveva appena scosso il mercato. Ricordo che i risultati del primo trimestre di Delta, pur essendo stati migliori del previsto, non avevano convinto del tutto, tanto che il management aveva deciso di sospendere le previsioni finanziarie per l'intero anno.

Oggi, la situazione non è poi così diversa, anche se il mercato azionario sembra un po' più tranquillo, forse perché si sta avvicinando la prossima scadenza tariffaria del 1° agosto. Però, una cosa è certa: Delta avrà sicuramente molte più informazioni sulla situazione della domanda rispetto all'inizio di aprile. Quindi, io e gli altri investitori saremo lì, con gli occhi puntati, a cercare ogni piccolo segnale su come stanno andando i viaggi estivi.

I risultati di Delta sono attesi per giovedì, prima dell'apertura del mercato. Gli analisti, per il secondo trimestre, prevedono un utile rettificato di 2,06 dollari per azione e un fatturato di 15,5 miliardi di dollari. Ma l'attenzione sarà anche sulle prospettive per il futuro: per il terzo trimestre, Wall Street ha già messo in conto un utile di 1,34 dollari per azione e un fatturato di 14,8 miliardi di dollari.

Stephen Trent, un analista di Citi, ha sottolineato martedì che "l'incertezza dall'alto potrebbe continuare a limitare la visibilità a breve termine sulla spesa discrezionale negli Stati Uniti, inclusi i viaggi aerei". Per lui, questo è un rischio concreto per il terzo trimestre, anche se pensa che potremmo vedere una "correzione di rotta" verso la fine dell'anno. Ha anche aggiunto che "concentrarsi sulla crescita nel 2026 e sulla potenziale spinta derivante dai tassi di interesse più bassi potrebbe sostenere United, American e poi Delta con rating Buy".

È stato un anno piuttosto turbolento per le azioni delle compagnie aeree. Ma pensate che tre mesi fa le cose erano messe molto peggio! Le azioni di Delta, ad esempio, sono scese del 16% quest'anno, ma sono poi rimbalzate di circa il 47% dai minimi toccati ad aprile 2025. United Airlines ha perso il 17% nel 2025 e American Airlines il 34%, mentre Southwest Airlines è salita del 2,7%.

Tom Fitzgerald, analista di TD Cowen, si aspetta che le azioni delle compagnie aeree statunitensi rimarranno sotto pressione nel breve termine a causa della "persistente debolezza dei prezzi". Nonostante questo, ha notato che alcune compagnie aeree hanno comunque segnalato una domanda più stabile. La sua preferenza va a United, ma anche su Delta ha un rating "Buy" con un prezzo obiettivo di 55 dollari.

In sintesi, la sua opinione è chiara: "Non ci aspettiamo che accettino un'offerta finché non ci sarà maggiore chiarezza sulla domanda dei consumatori e sui prezzi del settore per il 2026. Quest'anno sembra sempre più un anno perso". Ed è un po' la sensazione che provo anch'io.

BREAKING: Domino's Pizza (DPZ) continua ad aumentare la sua presenza in Medio Oriente

Domino's Pizza (DPZ) continua a portare avanti i suoi ambiziosi piani per il Medio Oriente. La catena di pizzerie si concentra su espansione, innovazione e rafforzamento delle partnership locali. La crescita del marchio nella regione è guidata da Alamar Foods, il suo master franchisee per Medio Oriente, Nord Africa e Pakistan. Alamar Foods gestisce i punti vendita Domino's ( NASDAQ: DPZ ) in 11 paesi della regione, inclusi mercati chiave come l'Arabia Saudita e gli Emirati Arabi Uniti.

L'azienda di ristorazione continua a investire nell'espansione della propria presenza, con recenti lanci in località strategiche come Dubai, dove il 600° punto vendita ha aperto alla fine del 2022. L'espansione è supportata dall'impegno per l'innovazione sia nell'offerta di prodotti che nell'esperienza del cliente, inclusa l'introduzione di nuovi format di negozio come il design "Pizza Theater", che migliora il coinvolgimento e la trasparenza in negozio. Nel 2025, Alamar Foods gestiva circa 769 punti vendita Domino's in Medio Oriente, Nord Africa e Pakistan.

I recenti sviluppi nell'espansione di Domino's ( DPZ ) in Medio Oriente includono continue aperture di negozi nonostante le difficoltà economiche globali e un'attenzione particolare all'utilizzo della tecnologia per migliorare l'esperienza del cliente. Tuttavia, Domino's ha dovuto affrontare alcune difficoltà, come i boicottaggi dei consumatori e le difficoltà di vendita legate alle più ampie questioni geopolitiche in Medio Oriente, che hanno avuto un impatto sui marchi americani nella regione. Nonostante queste difficoltà, Domino's rimane fedele alla sua strategia "Hungry for MORE", puntando a una crescita sostenibile attraverso maggiori vendite, più negozi e maggiori profitti, con Alamar Foods come partner centrale in Medio Oriente.

Centene (CNC) è stata troppo punita dai venti contrari al settore

Negli ultimi tempi, avrete sentito parlare molto di come giganti del settore sanitario come UnitedHealth Group (UNH) e CVS Health (CVS) stiano affrontando un periodo turbolento. Il motivo principale? L'aumento significativo dell'utilizzo dei servizi sanitari e, di conseguenza, dei costi medici. Bene, oggi voglio parlarvi di un'altra grande azienda nel mirino: Centene Corporation (CNC), uno dei più grandi fornitori di assicurazioni sanitarie negli Stati Uniti.

La situazione attuale di CNC non è semplice. Come i suoi concorrenti, è stata colpita da diverse problematiche: la nuova legislazione americana ("One Big Beautiful Bill") che minaccia di ridurre i finanziamenti federali per Medicaid e Medicare di quasi 930 miliardi di dollari nei prossimi dieci anni, requisiti di iscrizione all'Affordable Care Act che si stanno facendo più stringenti, e soprattutto, l'aumento drastico delle attività di assistenza medica. Tutti questi fattori hanno già avuto un impatto negativo sui margini di profitto di molti operatori sanitari e hanno spinto le aziende a rivedere le loro previsioni per l'anno fiscale 2025.

Cosa È Successo a Centene (e Perché ha Ritirato le Previsioni)

Anche Centene ha risentito pesantemente di questi venti contrari. La direzione ha infatti ritirato bruscamente le previsioni di EPS (Earnings Per Share) rettificato per l'anno fiscale 2025, una mossa inaspettata dato che solo ad aprile avevano ribadito una previsione di oltre 7,25 dollari per azione. Il colpo è dovuto a una crescita complessiva del mercato inferiore alle aspettative in 22 stati, che ha portato a una riduzione delle previsioni sui ricavi di circa 1,8 miliardi di dollari, con un impatto stimato sull'EPS diluito rettificato di circa 2,75 dollari.

Con la pubblicazione dei risultati del secondo trimestre 2025 prevista per il 25 luglio, è saggio che noi investitori moderiamo le nostre aspettative. Mi aspetto anche che il rapporto tra benefici sanitari e spesa (Medicaid HBR) per il secondo trimestre 2025 sia più alto rispetto al primo trimestre. Questo spiega la forte svendita che il titolo ha subito dopo l'annuncio.

Tuttavia, è interessante notare che CNC ha registrato un rapporto HBR relativamente stabile dell'87,5% nel primo trimestre 2025, in linea con i suoi dati storici (88,3% nel 2024 e 87,3% nel 2019). Questo HBR è migliore rispetto a molti dei suoi diretti concorrenti, come UnitedHealth Group (84,8% nel Q1 2025), Humana (87,4%) e CVS (87,3%), suggerendo che Centene ha gestito i costi medici in modo più efficace, almeno fino a questo punto, il che potrebbe aver contribuito a far sì che i primi due titoli abbiano sovraperformato la maggior parte dei loro concorrenti finora (o almeno prima della recente caduta di CNC).

Perché Credo che la Sottovalutazione di CNC Sia Eccessiva

Personalmente, credo che la svendita di CNC sia stata esagerata. Sebbene l'aumento dell'attività medica comporterà un impatto sui profitti di circa 1,8 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2025, il valore aziendale di CNC ha perso ben 11,6 miliardi di dollari (-36,5%) tra l'annuncio e oggi. Questo mi sembra una reazione sproporzionata.

Sono fiducioso che CNC rimarrà redditizia. Stimo un EPS rettificato per l'anno fiscale 2025 di 4,50 dollari, che, sebbene in calo del 37,2% su base annua, è comunque un numero positivo e ben supportato da una generazione di flussi di cassa liberi ancora consistente (seppur non lineare): 1,38 miliardi di dollari nel primo trimestre 2025 (+330% su base annua) e 1,49 miliardi nel trimestre precedente.

Inoltre, il bilancio di Centene è molto più solido rispetto ai suoi pari. Il rapporto debito netto/EBITDA annualizzato era di soli 0,13x nel primo trimestre 2025, un dato notevolmente inferiore rispetto a UNH (1,31x), Humana (2,79x), CVS (4,17x) ed Elevance Health (2,42x), e anche rispetto alla media del settore assicurativo diversificato (1,41x). Questo suggerisce che CNC è ben posizionata per assorbire gli urti a breve termine, anche grazie ai significativi dividendi ricevuti dalle sue controllate regolamentate (3,2 miliardi di dollari nel 2024 e previsti 2,2 miliardi nel 2025).

Le stime di consenso, nonostante il declassamento per il 2025, prevedono una normalizzazione e una ripresa della crescita a partire dall'anno fiscale 2026, con un CAGR del 4,5% per i ricavi e del 4,1% per gli utili fino al 2027. Questo rafforza la mia convinzione che il mercato abbia reagito in modo eccessivo.

La profonda svendita ha reso CNC estremamente interessante dal punto di vista della valutazione. Il titolo viene scambiato a un P/E non-GAAP FWD di 5,58x, un valore nettamente inferiore alla sua media a 1 anno (9,06x), a 5 anni (12,02x), a 10 anni (13,56x) e alla mediana del settore (17,78x). È anche più economico rispetto ai suoi concorrenti diretti come Elevance Health (10,09x), UnitedHealth Group (13,93x), Humana (14,65x) e CVS (10,99x).

Anche il rapporto PEG FWD di CNC (1,15x) si confronta favorevolmente con la mediana del settore (1,82x), indicando che, nonostante una crescita rallentata, la valutazione rimane interessante.

Attualmente, il prezzo delle azioni di CNC ha perso quasi tutti i guadagni degli ultimi otto anni, scambiando ben al di sotto delle medie mobili a 50, 100 e 200 giorni. In base alle mie stime di fair value di base (circa 25,10 dollari), il titolo sembra essere scambiato con un piccolo premio rispetto a quel valore.

Ritengo che la ripresa di CNC richiederà tempo e che sia più adatta a investitori con una maggiore tolleranza al rischio e un orizzonte di investimento più lungo. La prossima conference call sui risultati del secondo trimestre 2025, il 25 luglio, sarà cruciale per avere maggiore chiarezza.

Tuttavia, non posso ignorare il fatto che CNC è entrata in un territorio di ipervenduto, e gli indicatori tecnici suggeriscono che un supporto rialzista e un minimo potrebbero essere vicini. Vedo un potenziale di rialzo significativo: un +35,6% rispetto al mio obiettivo di prezzo a lungo termine di 45,20 dollari (basato sulle stime di consenso per l'EPS 2027 di 8,10 dollari). Se poi il titolo dovesse tornare alla sua media P/E a 5 anni (12,02x), potremmo vedere un obiettivo di prezzo di 97,30 dollari, che rappresenterebbe un potenziale di rialzo di oltre il doppio! Questa non è un'ipotesi eccessivamente ottimistica, considerando la ripresa di UNH dopo un calo simile a maggio 2025.

Dato il pessimismo attuale e l'attesa di maggiore chiarezza dalla nuova legislazione, credo che il sentimento del mercato si normalizzerà. Insieme alla moderazione dell'interesse a breve termine, la svendita di CNC ha creato un'eccellente opportunità di acquisto a un valore profondo per chi è disposto a cavalcare una grande ripresa. Il titolo è scambiato con un notevole sconto rispetto al suo attuale valore contabile di 56,11 dollari.

Per questo, assegno a CNC un rating di Acquisto. Non lasciatevi sfuggire questa occasione!

UnitedHealth (UNH): economico, ma ne vale la pena?

UnitedHealth Group (NYSE: UNH), un colosso del settore sanitario con una capitalizzazione di mercato di oltre 275 miliardi di dollari, sta attraversando un periodo difficile. Composta dalle divisioni UnitedHealthcare (assicurazioni sanitarie) e Optum (servizi sanitari, ricerca, farmaci e tecnologia), l'azienda ha visto le sue azioni crollare di oltre il 40% nel 2025.

Un Quadro Finanziario Complicato

I risultati del primo trimestre sono stati "alternativi": pur registrando un aumento del fatturato (+13,44% a 112 miliardi di dollari), l'utile per azione (EPS) è calato significativamente del 22,79%, attestandosi a 5,25 dollari. Le previsioni aziendali sono state riviste al ribasso a causa dell'aumento dei costi, portando a una forte perdita del 42% nel valore delle azioni. I margini di Optum Health, nonostante una crescita del 20% su base annua, sono diminuiti dal 10,2% al 9%, riflettendo un aumento dei costi che sta impattando l'intero settore sanitario.

Rischi All'Orizzonte: Cambi al Vertice e Costi Sanitari

Uno dei principali fattori di incertezza è il cambio di CEO. L'ex CEO Andrew Witty si è dimesso a maggio per "motivi personali", causando un calo immediato del 17% delle azioni. Witty aveva affrontato forti critiche per i costi elevati e la scarsa accessibilità dei servizi, culminate dopo la tragica sparatoria di Brian Thompson. Il suo successore è Stephen Hemsley, già CEO di UNH dal 2006 al 2017, periodo in cui il titolo era quadruplicato. Se da un lato un cambio di leadership può creare incertezza strategica, il ritorno di un ex CEO esperto potrebbe stabilizzare la situazione.

Un altro rischio significativo è l'aumento dell'utilizzo dei servizi medici. Dopo il calo durante la pandemia, i tassi di utilizzo sono tornati ai livelli pre-pandemici. Per un'assicurazione, un utilizzo superiore alle previsioni si traduce in costi più elevati, utili in calo (UNH ha già tagliato le previsioni di EPS) e pressione sulla liquidità, che a sua volta può influenzare dividendi e riacquisti di azioni.

La Tesi Rialzista: La Fiducia degli Insider

Nonostante queste incertezze, c'è un forte segnale positivo: gli enormi acquisti di azioni da parte degli insider (dirigenti e membri del consiglio). Il 2025 ha visto un volume di riacquisti di azioni da parte degli addetti ai lavori senza precedenti dal 2007, dimostrando una forte convinzione da parte del management che il titolo sia attualmente sottovalutato.

In effetti, le metriche di valutazione supportano questa tesi:

Il rapporto Prezzo/Utili (P/E) NTM (Next Twelve Months) di UNH è a 13,5x, un livello paragonabile a quello registrato durante la pandemia del 2020 e nel 2016.

Il Flusso di Cassa Netto (FCF) è aumentato del 152% rispetto al 2016, con un rendimento FCF del 7,4%.

Si prevede che l'EPS raggiunga almeno 40 dollari entro il 2028, con una crescita media annua (CAGR) del 9%. A un prezzo attuale di circa 302 dollari, ciò significa un P/E previsto per il 2028 di soli 7,5x, estremamente conveniente se si considera che storicamente UNH ha scambiato a valori superiori a 20x.

Questo scenario suggerisce un potenziale di rialzo del 100% nei prossimi 3-4 anni, portando il titolo a circa 600 dollari, se dovesse tornare a una valutazione più normale di 15x l'EPS.

Non si può negare che UnitedHealth Group sia attualmente sottovalutato rispetto ai suoi parametri storici e alle sue dimensioni nel settore. Sebbene esistano rischi evidenti legati ai cambiamenti di leadership e all'aumento dei costi sanitari, la fiducia espressa dagli acquisti degli insider suggerisce che il management vede un forte valore nel titolo a questi livelli.

Nonostante una iniziale cautela dovuta ai rischi, la valutazione attuale e la convinzione degli addetti ai lavori indicano che UNH potrebbe rappresentare una buona opportunità di investimento per il futuro.

Ichor Holdings (ICHR), grandi aspettative ma i numeri non sono ancora all'altezza

Ichor Holdings (ICHR), azienda che fornisce componenti e sistemi ultra-puliti per la distribuzione di fluidi all'industria dei semiconduttori, potrebbe essere di fronte a una svolta. Mentre la "mania" dei chip per l'intelligenza artificiale ha dominato il mercato, il resto del settore dei semiconduttori ha mostrato una crescita più lenta dal 2022, rendendo i fornitori di attrezzature generiche come Ichor meno attraenti. Tuttavia, questo scenario potrebbe presto cambiare, seguendo i tipici cicli di mercato in cui i minimi si presentano quando meno ci si aspetta una ripresa.

L'introduzione di nuovi dazi da parte dell'amministrazione Trump all'inizio del 2025 ha ulteriormente complicato il quadro, spingendo gli investitori a vendere azioni di aziende con forte esposizione al mercato asiatico come Ichor, temendo ritorsioni commerciali e incertezze sulla domanda globale. Questa combinazione di rendimenti aziendali in calo e vendite dettate dal panico tra marzo e maggio potrebbe aver creato un'eccezionale opportunità di acquisto per i fornitori di semiconduttori. L'autore ha già segnalato con successo titoli simili come STMicroelectronics e Axcelis Technologies, che hanno registrato solidi guadagni grazie alle loro valutazioni inizialmente sottovalutate.

Il grafico di Ichor sembra quasi "invitare all'acquisto", specialmente considerando che il titolo è crollato di oltre il 50% rispetto ai massimi del 2024. Le previsioni indicano una significativa inversione di tendenza nelle operazioni entro il 2028 e un netto miglioramento dei livelli di reddito. Un balzo nelle performance operative potrebbe addirittura raddoppiare il valore del titolo nei prossimi 12-18 mesi.

Con la crescente domanda globale di chip per robot, smartphone, auto avanzate, data center e prodotti innovativi legati all'intelligenza artificiale, la produzione di semiconduttori e le relative attrezzature che utilizzano i sistemi Ichor diventeranno cruciali.

Ichor, con sede in California e stabilimenti produttivi strategicamente distribuiti in Nord America, Asia ed Europa (ma nessuno in Cina, un vantaggio nella guerra commerciale), ha generato nel 2024 il 41% delle vendite da Singapore e il 32% dagli Stati Uniti. I suoi clienti principali sono Lam Research (38% delle vendite) e Applied Materials (35%), il che significa che la sua futura domanda è strettamente legata agli ordini di nuove attrezzature da parte di questi giganti. I sistemi di erogazione di gas e sostanze chimiche di Ichor sono strumenti essenziali per gli OEM di apparecchiature per chip, grazie alla loro efficienza e costi contenuti. Tuttavia, questa specializzazione rende Ichor particolarmente sensibile alla salute generale dell'industria globale dei semiconduttori.

Data la natura ciclica dell'attività, il momento migliore per acquistare il titolo è quando il timore sul futuro del settore è massimo e la valutazione è bassa. Attualmente, il rapporto prezzo/vendite di Ichor (0,74x) si avvicina ai minimi storici dall'IPO del 2016, mentre il rapporto prezzo/valore contabile (0,95x) ha toccato il minimo storico tra aprile e maggio 2025, livelli addirittura inferiori a quelli visti durante la crisi COVID del 2020. Anche le metriche di valore d'impresa, che includono un indebitamento netto contenuto di 60 milioni di dollari, suggeriscono che Ichor è un acquisto conveniente, con un EV/EBITDA previsto di 12,2x per il 2025 e un EV/Sales di 0,69x, ben al di sotto della media. Una potenziale ripresa degli ordini di attrezzature negli Stati Uniti, dovuta ai dazi di Trump, potrebbe aiutare a compensare rallentamenti altrove.

Inoltre, il grafico giornaliero di Ichor mostra segnali di un'inversione rialzista. Il prezzo è tornato sopra la media mobile a 50 giorni, e indicatori di momentum come l'Indice Direzionale Medio (che mostra un esaurimento della pressione di vendita) e le linee di accumulazione/distribuzione (che non hanno confermato i nuovi minimi di prezzo) suggeriscono che le vendite si sono esaurite, aprendo la strada a un possibile rimbalzo.

Sebbene Ichor sia un'azienda più piccola con una clientela concentrata (Lam Research e Applied Materials), il che comporta rischi se questi clienti cambiassero fornitore, le tensioni commerciali o una recessione globale potrebbero offuscare le prospettive di profitto.

Tuttavia, le politiche di Trump volte a riportare la produzione di semiconduttori negli Stati Uniti potrebbero trasformarsi in un vantaggio significativo per Ichor, poiché la costruzione di nuovi impianti richiederà le sue attrezzature. L'attività di insider trading, che un anno fa vedeva intense vendite, si è trasformata in un costante accumulo di stock grant senza operazioni di vendita negli ultimi tre mesi, un segnale positivo.

Con un target price fissato tra 35 e 40 dollari nei prossimi 12-18 mesi, se le vendite e gli utili di Ichor miglioreranno come previsto, il titolo sia destinato a una rivalutazione significativa.

Nu Holdings (NU) ripartirà mai?

Nonostante un periodo turbolento, le azioni di Nu Holdings (NYSE: NU) hanno mostrato una notevole ripresa, avvicinandosi ai massimi storici con un balzo di quasi il 40% dai minimi di febbraio. Dopo due trimestri di difficoltà, alcuni cambi ai vertici e il minimo storico del Real brasiliano, sembra che Nubank stia finalmente ritrovando la sua strada. Le aspettative per il prossimo trimestre sono alte, ma ritengo che Nu abbia tutte le carte in regola per superarle, inaugurando una nuova fase di crescita e performance superiori al mercato.

L'ascesa di Nu Holdings: un'analisi approfondita

Sono passati 18 mesi da quando ho identificato Nu come la mia "prima scelta" per il 2024. In questo lasso di tempo, i ricavi di Nu sono cresciuti del 52% (nonostante significative turbolenze valutarie) e l'utile netto è schizzato dell'84%. Di conseguenza, il titolo ha registrato un aumento di oltre il 61%, il che potrebbe far pensare che tutto sia andato secondo i piani.

Tuttavia, osservando il grafico, è evidente che questi 18 mesi sono stati tutt'altro che tranquilli. In effetti, solo pochi mesi fa avremmo potuto acquistare Nu a un prezzo simile a quello di dicembre 2023. Ma cosa ha causato queste oscillazioni così repentine?

Crollo del Real brasiliano, crescente pressione competitiva e cambiamenti nella gestione

Il fattore più influente sull'andamento del titolo nell'ultimo anno e mezzo è stato indubbiamente il crollo del Real brasiliano. A un certo punto, la valuta ha subito un calo del 22% rispetto al dollaro statunitense, un impatto quasi diretto sulla valutazione di Nu. Alcuni potrebbero sostenere che l'effetto sia addirittura peggiore, poiché la valuta riflette un premio di rischio per il suo mercato principale, giustificando a sua volta un multiplo di valutazione inferiore.

Nel frattempo, David Velez, CEO e co-fondatore di Nu, ha espresso frustrazione per il ritmo di esecuzione dell'azienda, con livelli dirigenziali diventati eccessivamente gonfi. Ha quindi proceduto a dimezzare la struttura manageriale, licenziando diversi dirigenti chiave, tra cui l'ex COO Youssef Lahrech, l'ex Chief Product Officer Jag Duggal, l'ex Chief Legal Officer Elita Ariaz e l'ex IR Officer Jorg Friedmann.

Tutto ciò è avvenuto mentre l'azienda non ha rispettato le aspettative di fatturato per due trimestri consecutivi ed è rimasta indietro rispetto a Mercado Pago (MELI) in parametri di crescita fondamentali.

Le cose iniziano a cambiare nel primo trimestre del 2025: aspettative ricalibrate

In un certo senso, il primo trimestre del 2025 non è stato drasticamente diverso dai trimestri precedenti, che erano stati considerati deludenti. Credo che il problema principale siano state le aspettative, che erano più contenute. Detto questo, ci sono state diverse aree di accelerazione.

Nu ha aggiunto 4,3 milioni di clienti nel trimestre, in linea con i 4,6 milioni del quarto trimestre. Sta raggiungendo una dimensione considerevole sia in Messico che in Colombia, con il Messico molto vicino a sperimentare la forte accelerazione che Nu ha vissuto in Brasile tra il 2022 e il 2024.

Nel primo trimestre, i ricavi hanno raggiunto i 3,25 miliardi di dollari, con una crescita del 19% su base annua, ma soprattutto del 9% su base trimestrale, segnando la crescita trimestrale più elevata dal primo al quarto trimestre. E non si è trattato solo di miglioramenti nel mercato dei cambi, sebbene abbiano avuto un ruolo.

I margini lordi sono diminuiti in modo significativo, ma ciò è interamente attribuibile alla crescita del mix in Messico e Colombia. Ciononostante, l'utile netto ha raggiunto il massimo storico di 557 milioni di dollari (di cui il Brasile rappresenta oltre il 100%) e il ROE annualizzato è stato del 30% (il Brasile era al 48%).

I depositi continuano a crescere rapidamente, con un aumento del 48% su base annua e una crescita significativa in tutti e tre i Paesi. Nu sta ancora "faticando" a tenere il passo con il ritmo della sua base di depositi e il suo capitale in eccesso rimane piuttosto inefficiente, con conseguente riduzione del ROE.

Il fatto è che il portafoglio crediti di Nu sta crescendo più lentamente della sua principale fonte di capitale, ma questo significa solo che Nu ha molta liquidità disponibile e, nel tempo, a mio avviso è indubbio che Nu raggiungerà un ROE superiore al 50%.

Forse il modo migliore per comprendere la prudenza di Nu è il grafico che mostra come i suoi crediti in sofferenza, in percentuale sul portafoglio fruttifero, stiano diminuendo. In parole semplici, Nu sta erogando sempre più prestiti senza aumentare il suo rischio relativo.

Nel complesso, i risultati del trimestre non hanno rappresentato una significativa inversione di tendenza. Il fattore chiave è stata l'accelerazione della crescita trimestrale e il fatto che le cose stiano procedendo come previsto, nonostante le crescenti preoccupazioni e le aspettative contenute in vista della pubblicazione.

Prospettive a breve e lungo termine

Le prospettive a lungo termine di Nu possono essere riassunte da tre grafici chiave. Il mercato totale disponibile (TAM) inutilizzato rimane enorme, anche in Brasile, poiché Nu è ancora nelle prime fasi di monetizzazione ed espansione del prodotto.

Le nuove coorti di clienti di Nu stanno progredendo verso la maturità più velocemente, e queste coorti mature continuano a evolversi e crescere autonomamente.

Infine, nel suo percorso verso il miglioramento della monetizzazione, Nu mantiene un'efficienza operativa straordinaria.

Quindi, ironicamente, sono passati 18 mesi dal mio primo articolo, ma le prospettive restano sostanzialmente le stesse.

Detto questo, la concorrenza è in aumento, soprattutto da parte di Mercado Libre. Nel primo trimestre, MELI ha nuovamente sovraperformato. Il suo portafoglio crediti è aumentato del 75% su base annua a valuta costante, rispetto al 40% di Nu, mentre il volume dei pagamenti è aumentato del 72%, più di quattro volte la crescita del volume degli acquisti di Nu, pari al 16%.

Quindi, sembra che nel breve termine Nu potrebbe dover affrontare problemi di concorrenza. Nel tempo, mi aspetto che Mercadolibre (MELI) superi le aspettative, e la risposta del mercato rimane incerta.

Le prospettive valutarie: un fattore critico da monitorare

Ho ricevuto molti feedback sul mio articolo precedente in cui si diceva che il mio set di dati sul tasso di cambio (FX) era prezioso per i lettori, quindi ora forniamo un aggiornamento.

Al momento in cui scrivo, il tasso di cambio BRL/USD è a 0,1812, con un aumento dell'1,3% su base annua e del 3,4% su base trimestrale. Il prezzo medio del secondo trimestre è superiore del 3,2% rispetto al primo, ma è comunque inferiore dell'8% rispetto all'anno scorso.

Si nota che il prezzo medio è maggiormente correlato ai risultati, anche se non è ancora perfetto (tra le altre cose, c'è la questione delle operazioni in Messico e Colombia).

Tuttavia, possiamo vedere che il tasso di cambio è destinato a frenare dell'8% la crescita annuale, ma a dare un impulso del 3% alla crescita trimestrale, che è il parametro più importante per Nu.

A 13,3 dollari per azione, Nu viene quotata a 24 volte gli utili previsti e 17 volte le stime per l'anno prossimo.

Si prevede che i loro utili cresceranno di oltre il 30% annuo nel prossimo futuro e i ricavi di circa il 25%, il che ci porta a una valutazione inferiore a 1x PEG.

A mio parere, il titolo è ancora molto conveniente e si nota una divergenza tra crescita e risultati. Con l'accelerazione della crescita, prevedo che il titolo dovrà rivalutarsi. Il mio obiettivo di prezzo è di 16 $ entro la fine del 2025, sulla base di un multiplo di 22x sulle stime del 2026.

Nu è pronta a tornare pienamente in sella alla crescita accelerata nel prossimo trimestre, poiché la crescita dei ricavi è destinata ad accelerare oltre il 30%, trainata dalla ripresa del Real brasiliano e da un'esecuzione migliorata dopo che Velez ha affrontato i problemi interni. Le prospettive a lungo termine di Nu restano così vaste che è quasi ridicolo immaginare dove sarà tra 10 anni.

Fino ad allora, l'azienda dovrà affrontare sfide a breve termine, come problemi di concorrenza e un sentiment volatile. Tuttavia, la valutazione attuale lascia ampio margine di sicurezza e prevedo un rialzo di quasi il 20% entro la fine del 2025.