Qualche giorno fa vi ho mostrato cosa penso di Visa. Titolo eccellente ma con una leggera sottovalutazione. Sarebbe meglio attendere. Ma l'altro titolo del settore, oltre ovviamente ad American Express, che copra quasi il 40% del mercato, è MasterCard.
Nel breve termine mi aspetto che i risultati di MasterCard si normalizzino a un livello in linea con il periodo pre-pandemia. Io considero lo stato dell'economia come il rischio più grande per MasterCard, come tutte le società di carte di credito.
Una flessione dell'economia rallenterebbe la crescita complessiva, poiché i ricavi di MasterCard sono sensibili al volume e all'importo in dollari delle transazioni dei consumatori.
Ma in questo momento non vedo alcuna tendenza del settore che impedirà a MasterCard di mantenere una crescita a due cifre nei prossimi anni e la società sembra pronta a continuare a superare modestamente la sua controparte più grande, Visa.
Questo perchè MA è uno dei principali player tecnologici che offre una solida crescita dei dividendi e un potenziale di espansione multipla. Negli ultimi trimestri ha superato Visa, leader del settore, in termini di crescita dei ricavi.
Per questo motivo ritengo che abbia una sottovalutazione superiore a quella di Visa. Nonostante il margine di sicurezza ristretto e il potenziale limitato di espansione, c'è ancora spazio per un ulteriore rialzo.
Questo grazie al suo modello aziendale affidabile e la sua elevata redditività, che fa sì che MA sia una macchina per generare flussi di cassa, una solida crescita dei dividendi accompagnata da significativi riacquisti di azioni.
Mastercard è un buon acquisto. Anche con una potenziale volatilità del prezzo delle azioni, gli azionisti attuali e entry-level faranno relativamente bene con Mastercard.
Se diamo uno sguardo agli ultimi 10 anni, il titolo rispetto all'S&P500 ha fatto sempre molto molto bene. Per trasparenza vi segnalo che io personalmente sto inserendo MA nel mio portafoglio.
Il bilancio di Mastercard è solido. La società ha aggiunto una piccola quantità di debito al suo bilancio nel 2014 e negli anni successivi ha costantemente aumentato il debito.
Tuttavia, il rapporto debito/EBITDA alla fine del 2022 era molto ragionevole, pari a 1. Non sarei sorpreso di vedere un ulteriore aumento del debito nel tempo, ma mi aspetto che Mastercard mantenga una leva relativamente modesta nel lungo periodo.
La società ha mostrato un appetito relativamente limitato per le fusioni e acquisizioni e il modello di business richiede investimenti di bilancio molto ridotti, quindi il management ha una notevole flessibilità. Data la natura integrale di Mastercard nell'infrastruttura di pagamento globale, non credo che il management sarebbe ansioso di diventare troppo aggressivo con la sua struttura del capitale.
D'altro canto, una struttura di bilancio eccessivamente conservativa potrebbe ostacolare i rendimenti degli azionisti a lungo termine. A mio avviso, l'attuale quantità di leva finanziaria raggiunge un ragionevole equilibrio.
Non dimentichiamoci che è uno dei principali player del settore dei pagamenti elettronici a livello globale. Incassa soldi sul volume lordo in dollari nazionale e transfrontaliero realizzato tramite carte a marchio MA
servizi a valore aggiunto, che includono, tra l'altro, elaborazione dei pagamenti, gateway, sicurezza, soluzioni di intelligence, elaborazione dei dati, soluzioni di open banking e soluzioni di identità digitale.
La strategia di Mastercard si concentra sullo sviluppo della sua rete di pagamento e della scala aziendale attraverso la diversificazione geografica e dei clienti, adottando nuove opportunità organiche ed esterne per offrire soluzioni migliori per consumatori, governi e aziende.
Sebbene i ricavi siano diminuiti nel 2020 a causa del coronavirus e tale problema si sia protratto fino all'inizio del 2021, da allora la crescita è rimbalzata rapidamente e Mastercard ha goduto di una crescita sproporzionata negli ultimi due anni.
Io penso che le condizioni si siano ora normalizzate e mi aspetto un ritorno ai livelli di crescita in linea con il periodo pre-pandemia. Le tendenze secolari e il miglioramento della quota di mercato dovrebbero consentire a Mastercard di mantenere forti tassi di crescita nei prossimi cinque anni. I ricavi netti cresceranno a un tasso di crescita annuo composto del 13%.
È importante considerare i riacquisti di azioni, che costituiscono una grande porzione dei premi per gli azionisti. Durante i sei mesi conclusi a giugno 2024, la società ha speso circa 1,2 miliardi di dollari in dividendi e quasi quattro volte tanto in acquisti di azioni proprie, ovvero circa 4,6 miliardi di dollari.
Può sostenere e accrescere i pagamenti dei dividendi e i premi complessivi per gli azionisti grazie alla caratteristica di bancomat della sua attività. Mastercard opera con un margine EBITDA elevato, che assicura una significativa generazione di cassa all'interno della sua attività operativa, pari a $ 4,8 miliardi nel Q1-Q2 2024.
Mastercard ha soluzioni mission-critical, che rendono il suo modello di business affidabile e altamente redditizio. I driver di valore derivanti sia dalle attività guidate internamente che dalle tendenze secolari esterne sono ancora in atto per facilitare l'ulteriore sviluppo della società.
Se dovesse mantenere i suoi risultati, ci sarebbe un potenziale margine di espansione multipla che, unito ai consistenti rendimenti per gli azionisti attraverso il riacquisto di azioni e dividendi crescenti e ben coperti, dipingerebbe uno scenario ragionevole in termini di rischio/rendimento.
Nel contesto che stiamo vivendo in questo periodo, tassi di interesse elevati, potrebbero avere un impatto negativo sul costo del debito di MA in merito alle future attività di rifinanziamento.
Ma ormai è chiaro che i tassi di interesse sono in via di taglio già da questo settembre. Questo innescherebbe uno scenario ottimo per le carte di credito.
Un abbassamento dell'inflazione come visto nell'ultimo periodo e un aiuto alle aziende e alle famiglie piene di debiti, potenziali consumatori discrezionali e non.
La potenziale recessione e le tensioni globali potrebbero limitare la sua capacità di aumentare la portata del suo business sia in termini di potere di determinazione dei prezzi, fattori trainanti dei ricavi sia di firma di nuovi contratti o di espansione in nuove aree geografiche.
Io sono convinto che MA sia acquistabile. Non è decresciuta molto, quindi starei attento al momentum. Chiaro sarebbe interessante un ulteriore ribasso, ma non credo che fino all'anno prossimo possiamo sperarci.
