RTX è nel mio portafoglio da tempo, di preciso pochi mesi dopo la fusione Raytheon + UTX, da sempre ha a avuto solide prospettive nei mercati aerospaziali commerciali e della difesa.
In combinazione con la bonifica in corso dei metalli in polvere e il picco di Aircraft On Ground [AOG] entro il primo trimestre del 2024, l'azienda consolida sempre di più il mio rating nel tenerla in portafoglio.
In combinazione con i solidi trend di spesa commerciale e per la difesa, mentre le prospettive macroeconomiche si riprendono lentamente, i viaggi dei consumatori riprendono e gli incerti eventi geopolitici continuano a verificarsi, ritengo che il titolo rimanga interessante per gli investitori orientati alla crescita e ai dividendi.
Le attività di RTX includono componenti e sottoinsiemi aerospaziali di Collins, motori di Pratt & Whitney e missili balistici, sensori e comunicazioni di Raytheon. L'entità combinata unisce forti franchising nei settori aerospaziale commerciale e appalti della difesa ed è unica nella sua suddivisione relativamente equa tra ricavi commerciali e della difesa; la maggior parte delle altre aziende del settore sono fortemente sbilanciate in un modo o nell'altro.
RTX ha subito una dolorosa contrazione dopo la conference call sui risultati del secondo trimestre del 2023, in gran parte attribuibile alla stampa negativa relativa ai problemi di qualità nella produzione di metallo in polvere e al potenziale impatto sulla sua performance finanziaria.
Ciononostante, il recente rally dal minimo di settembre/ottobre 2023 e la successiva ripresa dopo l'eccellente conference call sugli utili del secondo trimestre del 2024 sottolineano ulteriormente l'inversione di tendenza nel sentiment del mercato, il che implica che la questione della polvere metallica potrebbe essere ormai alle nostre spalle.
Sta sostanzialmente riducendo la leva finanziaria dai suoi spin-off di Otis Elevators e Carrier, oltre a fondersi in una transazione interamente azionaria con una società molto meno indebitata. Sono fiducioso nella capacità dell'azienda di onorare il suo debito, la pensione sotto finanziata e pagare i dividendi perché partecipa a business a ciclo ultra-lungo che forniscono decenni di visibilità dei ricavi, margini regolati e ampi flussi di cassa.
Stimo che la società continuerà a ridurre la leva finanziaria e a restituire il capitale agli azionisti, come promesso. Dalla solida redditività, è evidente che le ipotesi del management in merito al problema della polvere metallica e all'AOG in corso hanno funzionato come previsto, notevolmente aiutate dagli accordi di supporto favorevoli che coprono la maggior parte della flotta interessata.
In termini generali, il settore aerospaziale e della difesa è caratterizzato da notevoli costi di sviluppo iniziali per creare un programma positivo di valore attuale netto che di solito paga nel corso di decenni. I fornitori di sistemi aerospaziali tendono a recuperare i costi di sviluppo dei loro prodotti nel corso di molti anni di assistenza con parti specializzate e ingegneria per soddisfare le specifiche certificate in origine.
Gli appaltatori della difesa spesso condividono i costi di sviluppo iniziali con il governo e, una volta assegnato il contratto per produrre un determinato articolo, condividono anche alcuni costi correnti come le disposizioni pensionistiche con il cliente.
Il portafoglio aziendale di RTX, risultato di una coraggiosa serie di fusioni e spin-off aziendali nel 2018 e nel 2019, si adatta bene a questi quadri. Le fonti di guadagno rilevanti per ciascuno di questi segmenti sono asset immateriali derivanti dal notevole know-how ingegneristico accumulato necessario per entrare nel mercato, che crea una rigida barriera all'ingresso per le aziende esterne, nonché relazioni profondamente radicate con i clienti e costi di cambio derivanti da un modello di business basato sul rasoio e lametta nei suoi segmenti aerospaziali, posizionamento dei componenti in prodotti con cicli decennali in tutti i segmenti e costi di cambio derivanti dalla criticità della missione e dalla mancanza di alternative praticabili.
L'eccellente crescita del portafoglio ordini nel segmento commerciale non sorprende, tanto che Boeing ha già stimato un incremento previsto del +3% nelle consegne di aerei nei prossimi vent'anni e oltre 44.000 nuovi aerei commerciali entro il 2043.
Allo stesso tempo, a causa degli eventi geopolitici in corso in Ucraina e a Gaza, è naturale che sempre più paesi stiano rafforzando le proprie capacità di difesa.
Lo stesso è stato osservato nell'enorme arretrato pluriennale di difesa di Lockheed Martin pari a 158 miliardi di dollari e nell'aumentata spesa per la difesa del governo degli Stati Uniti per l'anno fiscale 2024 pari a 2,12 trilioni di dollari (+39,4% anno su anno), insieme ai nuovi contratti di difesa di RTX dalla Germania, tra gli altri.
Inoltre dobbiamo notare che il governo degli Stati Uniti sotto la presidenza di Trump aveva aumentato il bilancio della difesa di circa 225 miliardi di dollari, e che la spesa per la difesa probabilmente rimarrà elevata per contrastare Russia e Cina. Ciò coincide anche con la "strategia della pace attraverso la forza".
Forse è per questo che il management ha aumentato le sue previsioni per l'anno fiscale 2024, con ricavi pari a 79,12 miliardi di dollari (+14,8% anno su anno) e utili per azione rettificati pari a 5,40 dollari (+6,7% anno su anno), nonostante l'impatto sul flusso di cassa di 4,7 miliardi di dollari (-14,5% anno su anno), rispetto alle previsioni originali di 78,5 miliardi di dollari (+13,9% anno su anno), 5,32 dollari (+5,1% anno su anno) e 5,7 miliardi di dollari (+3,6% anno su anno), rispettivamente.
Con queste proiezioni di crescita che superano ampiamente i livelli pre-pandemia di +8,3%/+7% e le stime iniziali di +8%/+9,6%, rispettivamente, non sorprende che il mercato abbia anche aumentato le valutazioni P/E FWD di RTX a 21,48x, rispetto alla sua media quinquennale di 19,29x.
Ogni investimento presenta il suo rischio. In primo luogo, poiché RTX sta già registrando un impressionante rendimento annuale del +34%, superando di gran lunga lo SPY a +22%, potrebbero esserci incertezze a breve termine, poiché il mercato si allontana dai titoli ad alta crescita e mentre ad agosto entriamo nella tipica fase di calma piatta estiva.
Di conseguenza, gli investitori interessati potrebbero voler conservare le proprie azioni e osservare l'andamento delle azioni ancora per un po' prima di aggiungere un moderato pullback.
In secondo luogo, poiché RTX è pronta a pagare il prossimo dividendo il 5 settembre 2024, potremmo assistere a una moderata pressione di vendita dopo la data di stacco della cedola del 16 agosto 2024, come solitamente si verifica con i titoli azionari a dividendo.
Di conseguenza, gli investitori potrebbero prendere in considerazione l'idea di aspettare fino ad allora per aggiungere il titolo in portafoglio. Io consiglio di avere una moderata dose di pazienza per un maggiore margine di sicurezza.
Titolo meraviglioso e indiscutibile.
