Disney sta gestendo l'evoluzione del settore dei media, in particolare il passaggio dalla visione televisiva lineare ai servizi di streaming on-demand, direct-to-consumer o DTC.
Disney era perfettamente posizionata per sfruttare il modello tradizionale, con la sua proprietà di una rete di trasmissione nazionale, in ABC; la principale rete sportiva, in ESPN; e una rete leader per bambini, in Disney Channel. Questi rimangono asset molto preziosi che danno a Disney vantaggi man mano che il settore si evolve.
Ma siamo onesti, la televisione via cavo sta lentamente morendo. Lo hanno dimostrato anche le ultime olimpiadi, lo streaming di Amazon ha massacrato i competitor via cavo.
Le attività via cavo sono troppo sotto pressione, ormai da anni. Gli abbonamenti alla pay-TV continuano a diminuire. Un chiaro segnale che il consumatore continua sempre di più a preferire la scelta di cosa guardare, non di cosa gli è imposto.
La società ha pubblicato i suoi risultati del terzo trimestre lo scorso 7 agosto. In quella occasione ha mostrato una crescita del 15% nei ricavi DTC (Direct-To-Consumer) e una certa debolezza nel loro business nazionale dei parchi.
Sui parchi avremmo comunque molto da dire. I cattivi hanno il controllo del Magic Kingdom. Un'area a tema "Monsters" presso il Disney's Park; un bel triangolo verde che punta verso l'alto Hollywood Studios, con tanto di montagne russe sospese della, dove i passeggeri sfrecciano in giro con le gambe a penzoloni. Quattro nuove navi da crociera.
La portata e i dettagli delle decine di miliardi di dollari di investimenti pianificati nell'unità Experiences della Disney sono diventati più chiari questo fine settimana.
Gli annunci sono stati fatti durante la D23 Expo di tre giorni della Disney, durante una presentazione che si è svolta per quasi tre ore in un'arena vicino a Disneyland ad Anaheim. Josh D'Amaro, presidente della divisione e candidato nella rosa dei candidati per succedere a Bob Iger come amministratore delegato della Disney, ha deliziato gli habitué dei parchi a tema con la sua visione di crescita.
Fin dall'inizio, D'Amaro si è mosso per respingere le critiche, diffuse tra i fan della Disney negli ultimi anni, secondo cui l'azienda non ha molti progetti pronti per essere realizzati.
Mentre l'attuale alto tasso di interesse è dannoso per la sua domanda di parchi, credo che il vento contrario sia temporaneo. Alla luce di questi nuovi investimenti, costosi certo, ma anche necessari per spingere l'intero settore verso una nuova redditività.
La divisione Experiences, che comprende parchi a tema, crociere e videogiochi, ha prodotto il 69% del reddito operativo del gigante dell'intrattenimento nell'anno fiscale 2023.
Ma torniamo alla crescita dei consumatori sui canali streaming.
La forte crescita degli abbonamenti è cresciuto dell'11,9% anno su anno, spinto dagli sforzi dell'azienda per reprimere la condivisione delle password; offerte di pacchetti streaming, nonché espansioni internazionali.
La forte crescita degli annunci, come comunicato durante la call delle ultime trimestrali, il numero di inserzionisti di streaming nazionali è cresciuto di oltre il 20% nel Q3, guidato dall'automazione e dal business della pubblicità programmatica.
L'aumento dei prezzi a partire da metà ottobre aumenterà sulle piattaforme Hulu ed ESPN+, con un aumento di $ 1 o $ 2 in più al mese. In particolare, Hulu vedrà un aumento di $ 6 al mese da metà ottobre. Mentre l'aumento dei prezzi potrebbe incontrare la resistenza dei loro clienti, si prevede che aumenterà la crescita dei ricavi nel breve termine.
Ma mentre i DTC cominciamo a risalire, un aspetto importante del trimestre è stata la debole crescita del business dei parchi nazionali, causata dai deboli sentimenti dei consumatori e dagli alti tassi di interesse. Come rivelato durante la conference call sui guadagni, il 60% del business delle esperienze proviene da parchi nazionali e navi da crociera.
Disney ha registrato una crescita piatta delle presenze per il trimestre e la direzione prevede una crescita piatta dei ricavi nel prossimo trimestre.
Penso che la debolezza del business dei parchi abbia senso, poiché il business dei parchi è piuttosto discrezionale e i clienti potrebbero tagliare la spesa per tali esperienze quando il flusso di cassa è scarso. Se poi aggiungiamo che i prezzi sono aumentati alle stelle, 3 giorni in famiglia in un albergo quasi 7000 dollari, non è per tutti.
Tuttavia, una volta che la Fed inizierà a tagliare i tassi di interesse, credo che il business dei parchi si riprenderà, poiché la domanda da parte delle famiglie che desiderano visitare i parchi Disney rimane comunque forte.
Cerchiamo di dare uno sguardo ai pro e contro di questa società al palo da molto tempo ma come Nike ritenuta una fantastica Value.
Nessun altro può eguagliare la profondità dei personaggi iconici, dei franchise e del catalogo di contenuti Disney, il che manterrà alta la domanda dei servizi di streaming dell'azienda e le consentirà di avere un vantaggio nella creazione di nuovi film e programmi televisivi. Eguagliare la sua linea prodotti è impossibile.
Il declino della televisione lineare rallenterà, quindi il valore degli asset ad essa associati inizierà a risplendere. ESPN rimane il marchio principale nello sport: portarlo direttamente al consumatore tramite un servizio di streaming lo aprirà a una nuova serie di consumatori.
Il fascino del business dei parchi Disney è ineguagliabile e continuerà a generare profitti.
Ma non è tutt'oro quello che luccica, attenzione ai venti contrari. La televisione lineare continuerà a declinare. Anche se avrà successo, le nuove fonti di guadagno come lo streaming diretto al consumatore non eguaglieranno mai la redditività di cui una volta godeva la Disney.
Disney ora compete con le aziende tecnologiche per i principali diritti sportivi, che potrebbero avere incentivi a continuare ad aumentare i prezzi. Lo sport rimane materiale per il futuro di Disney, ed essere costretti a pagare per i contenuti critici deprimerà i profitti.
Esistono ormai troppe piattaforme di streaming e ci si chiede se i consumatori saranno disposti a pagare prezzi elevati o ad affidarsi mese dopo mese a singoli servizi.
Uno degli aspetti che sempre mi ha colpito della società è la sua grande solidità finanziaria. E' vero che la profittabilità e la reddività sono state molto colpite, ma la sua salute è rimasta intatta.
Il problema è il carico del debito e la leva finanziaria che sono ancora più alti di quanto non fossero stati storicamente, queste metriche sono diminuite ogni anno dal 2020.
Disney ha chiuso l'anno fiscale 2023 con 32 miliardi di dollari di debito netto e un rapporto debito netto/EBITDA di 2,2, entrambi i livelli più bassi dal 2018. La leva finanziaria potrebbe fare un passo indietro nel 2024 quando l'azienda acquisterà il restante terzo delle azioni di Hulu, che dovrebbe essere nell'ordine dei 10 miliardi di dollari, ma da lì ci aspettiamo che la situazione finanziaria dell'azienda migliori ulteriormente man mano che la sua attività di streaming DTC passa alla redditività entro l'anno fiscale 2025.
Le prospettive di flusso di cassa della Disney sono ora molto migliorate dopo essere state schiacciate dalla pandemia e dagli investimenti nel suo servizio di streaming. L'azienda ha generato 5 miliardi di $ di flusso di cassa libero nell'anno fiscale 2023, il massimo dal 2018, e la generazione di cassa dovrebbe continuare a crescere. Alla fine del 2023, la Disney aveva abbastanza liquidità nel bilancio, oltre 14 miliardi di $, per finanziare l'acquisto di Hulu, ma ci aspettiamo che l'azienda si assuma un debito incrementale a meno che non venda altre attività.
Una volta completata l'acquisizione di Hulu, mi aspetto che Disney abbia un ampio cuscinetto per continuare a seguire la tendenza di ridurre sia il debito totale in sospeso che la leva finanziaria nei prossimi anni. La società ha circa 4 miliardi di dollari di debito in scadenza in ciascuno dei prossimi tre anni, ma non vedo grandi problemi nel fatto che la società rinnovi questo debito se lo desidera, e tradizionalmente ha mantenuto un saldo di cassa ben al di sopra di quei livelli.
Disney ha smesso di pagare un dividendo nel 2020 quando è scoppiata la pandemia e l'azienda ha dovuto preservare la liquidità. Con il debito in calo e le prospettive di flusso di cassa molto migliorate, Disney ha annunciato che ricomincerà a pagare un dividendo nel 2024. Riteniamo inoltre che i riacquisti di azioni saranno sul tavolo, soprattutto se il prezzo delle azioni rimarrà ai livelli depressi che hanno persistito per gran parte dell'anno fiscale 2023.
Disney ha più di 47 miliardi di dollari di debiti nel proprio bilancio, con una leva finanziaria lorda di 4,4x alla fine dell'anno fiscale 23, che è un livello di leva finanziaria piuttosto elevato. La società si è impegnata a investire nel proprio CAPEX per espandere la propria attività di parchi e crociere. Tuttavia, considerando la debolezza delle richieste nazionali di parchi e crociere, il management potrebbe dover rivalutare i propri piani di investimento nel prossimo futuro.
Penso che la debolezza nel business dei parchi Disney sia temporanea e probabilmente inizierà a riprendersi quando la Fed inizierà a tagliare i tassi di interesse.
La crescita dei ricavi e l'espansione dei margini del suo DTC sono molto incoraggianti.
Ritengo che il titolo possa avere un valore intrinseco intorno ai 140 dollari. E' un bel buy sopra i 100 dollari.
