DeepSeek: L'Intelligenza artificiale cinese che minaccia la tecnologia americana

Lunedì è stata una giornata turbolenta per i titoli tecnologici legati all'intelligenza artificiale (AI), con aziende come Broadcom e Nvidia che hanno subito forti perdite in borsa. Il motivo? L'annuncio di DeepSeek, un modello di intelligenza artificiale sviluppato da una società cinese, che ha dimostrato prestazioni paragonabili all'ultimo modello di OpenAI, ma con costi nettamente inferiori e senza l'uso delle più avanzate GPU Nvidia.

Questa notizia ha sollevato preoccupazioni sul futuro degli investimenti in AI: se è possibile addestrare modelli altamente performanti con hardware meno costoso e meno avanzato, i giganti della tecnologia potrebbero rivedere i loro piani di spesa. Nvidia, in particolare, potrebbe essere la più colpita, poiché gran parte del suo business si basa sulla vendita di GPU di fascia alta per il training dei modelli AI.

Cos'è DeepSeek e perché è una minaccia?

DeepSeek è un modello di linguaggio di ultima generazione sviluppato in Cina, capace di raggiungere prestazioni comparabili a quelle di OpenAI o1 (rilasciato a dicembre 2024), ma con costi drasticamente ridotti. Secondo quanto riportato:

• È stato addestrato con solo 6 milioni di dollari, una frazione dei miliardi spesi da aziende americane per sviluppare modelli simili.
• Ha utilizzato GPU Nvidia H800, versioni depotenziate delle H100 a causa delle restrizioni USA sulle esportazioni in Cina.
• Ha raggiunto risultati che lo pongono allo stesso livello di uno dei più avanzati modelli di OpenAI.

L'ipotesi più probabile è che DeepSeek non sia stato costruito da zero, ma che abbia sfruttato output e tecniche di modelli AI già esistenti, rendendo il processo più efficiente e meno costoso. Se questa tendenza dovesse confermarsi, potrebbe ridurre l'incentivo per le aziende americane a investire miliardi nello sviluppo di modelli sempre più avanzati, dato che potrebbero essere facilmente replicati con costi minori.

Questa "commoditizzazione" del training AI potrebbe ridefinire gli equilibri nel settore, penalizzando società come Nvidia, che guadagnano principalmente dalla vendita di hardware per il training, e mettendo in discussione il predominio degli Stati Uniti nella corsa all'intelligenza artificiale.

Perché Broadcom è più resistente a questo cambiamento?

Per comprendere il motivo per cui Broadcom è meno vulnerabile rispetto a Nvidia, bisogna distinguere due fasi fondamentali dell'intelligenza artificiale:

1. Training (addestramento) → È la fase in cui un modello AI viene "insegnato" a riconoscere pattern e a generare risposte. Questo richiede potenza di calcolo elevata e GPU avanzate.
2. Inference (inferenza) → È la fase in cui un modello già addestrato viene utilizzato dagli utenti finali per fare previsioni o rispondere a domande. Questa operazione avviene ogni volta che interagiamo con un chatbot AI o un motore di ricerca basato su AI.

Mentre DeepSeek ha dimostrato che l'addestramento può essere reso più efficiente e meno costoso, la fase di inferenza resta una necessità imprescindibile. E qui entra in gioco Broadcom.

• L'inferenza richiede hardware specifico e ottimizzato, come gli ASICs (Application-Specific Integrated Circuits), che Broadcom produce per colossi come Meta, Apple e altre big tech.
• Gli ASICs sono più efficienti e meno costosi rispetto alle GPU per compiti specifici come rispondere alle richieste degli utenti, il che li rende fondamentali per i data center.
• Broadcom continua a crescere grazie alla domanda di switch Ethernet, transceiver ottici e acceleratori AI, tutti elementi chiave per l’infrastruttura dell’AI.

Paradossalmente, il successo di DeepSeek potrebbe addirittura favorire Broadcom, perché modelli AI più economici e accessibili potrebbero aumentare la domanda di infrastrutture per l'inferenza, ovvero il mercato su cui Broadcom è più forte.

Broadcom è un'azienda che produce chip e componenti essenziali per il mondo digitale. Non parliamo solo di processori per PC o schede grafiche, ma di tutta l’elettronica di base che permette alle reti, ai data center, agli smartphone e persino alle smart TV di funzionare.
Le sue tecnologie sono ovunque, anche se non le vediamo direttamente. Ad esempio:

• Nei Data Center → I grandi colossi come Google, Amazon e Meta usano i chip Broadcom per far funzionare i loro server e i loro sistemi di intelligenza artificiale.

• Nelle Connessioni Internet → I router Wi-Fi e le reti 5G usano chip Broadcom per gestire il traffico dati.

• Nei Dispositivi Smart → Dai telefoni agli smart speaker, molte delle connessioni Bluetooth e Wi-Fi passano dai loro semiconduttori.

Se usi uno smartphone, navighi su internet o guardi un video in streaming, è molto probabile che dietro le quinte ci sia Broadcom a far funzionare tutto. Anche se il suo nome non è famoso come Apple o Nvidia, Broadcom è uno dei colossi più importanti nel settore dei semiconduttori e delle infrastrutture tecnologiche.

Nonostante tutto, Broadcom non è completamente al sicuro. Se le aziende riducessero drasticamente gli investimenti in data center per paura di un ritorno economico incerto sull’AI, anche le vendite di ASICs e altri componenti potrebbero risentirne. Inoltre, nel caso di uno scoppio della bolla AI, Broadcom potrebbe essere trascinata giù insieme all’intero settore, indipendentemente dalla sua posizione privilegiata nel mercato dell'inferenza.

L'arrivo di DeepSeek ha messo in allarme gli investitori e ha colpito duramente le azioni dei colossi dell’AI. Se il training AI diventa più economico e accessibile, Nvidia rischia seriamente di perdere il suo vantaggio competitivo.

Broadcom, invece, è in una posizione migliore per resistere a questo cambiamento: il suo business è meno legato all'addestramento dei modelli e più concentrato sulle infrastrutture per l'inferenza, un settore che potrebbe addirittura beneficiare da modelli AI più efficienti e diffusi.

Il mercato rimarrà probabilmente volatile nel breve termine, ma per gli investitori con una tolleranza al rischio elevata, Broadcom potrebbe rappresentare un'opportunità interessante sia nel breve che nel lungo periodo.

Broadcom non è solo un produttore di chip, è una delle poche aziende in grado di fornire soluzioni complete per la trasformazione digitale globale. Senza i suoi componenti, molti dei servizi tecnologici che diamo per scontati non potrebbero esistere.

A differenza di Nvidia, che si è focalizzata sulle GPU e sull’intelligenza artificiale, Broadcom ha una presenza più diversificata e meno esposta alle oscillazioni del mercato AI. Questo la rende una delle aziende più solide e strategiche nel mondo della tecnologia.

Se il futuro sarà sempre più connesso e guidato dall’intelligenza artificiale, Broadcom sarà sicuramente tra i protagonisti, anche se il suo nome rimarrà, come sempre, un po' dietro le quinte.

Nvidia: acquista sul calo DeepSeek cinese

Recentemente, ho iniziato ad approfondire il settore dei semiconduttori e delle apparecchiature correlate, espandendo la copertura che da anni dedico ad ASML Holding. Questo è un momento cruciale per osservare il settore, visto che molte aziende stanno subendo un calo significativo in borsa a causa delle notizie su DeepSeek, un nuovo player che sta scuotendo l'industria. Ma, sorprendentemente, questa evoluzione potrebbe rivelarsi meno negativa di quanto sembri, specialmente per NVIDIA Corporation.

Cos'è DeepSeek e perché è importante?

DeepSeek è un’azienda che ha recentemente lanciato due modelli di intelligenza artificiale, DeepSeek R1 e DeepSeek R1 Zero, il 20 gennaio 2025. Sebbene il progetto DeepSeek fosse già stato annunciato nel 2023, ciò che ha sorpreso l'industria è la dichiarazione che questi modelli possano essere addestrati con un costo di soli 6 milioni di dollari, ottenendo prestazioni paragonabili o addirittura migliori rispetto a quelle di OpenAI, pur utilizzando meno chip avanzati.

Questa notizia ha fatto tremare i mercati: la promessa di un'intelligenza artificiale potente a costi così bassi potrebbe minare la domanda di semiconduttori avanzati, spostando gli investimenti dal procurement di GPU alla ricerca su modelli più efficienti.

Perché i titoli dei semiconduttori sono sotto pressione?

Le preoccupazioni derivano dal fatto che i grandi investimenti nell'IA – oggi centrati sull'acquisto di chip avanzati – potrebbero diminuire se fosse possibile ottenere gli stessi risultati con hardware meno costoso e potente. DeepSeek sostiene, inoltre, di essere più efficiente nei calcoli matematici e logici, il che potrebbe ridurre la necessità di GPU di fascia alta.

Tuttavia, non tutto è così semplice. DeepSeek potrebbe affrontare difficoltà nel gestire la crescita su larga scala, poiché l’espansione delle capacità di calcolo richiede comunque chip avanzati, soprattutto per gestire volumi crescenti di query e scenari più complessi.

Il ruolo strategico degli Stati Uniti e il divieto di chip avanzati verso la Cina

Una delle ragioni per cui DeepSeek ha suscitato scalpore è legata al divieto imposto dagli Stati Uniti sull’esportazione di chip avanzati in Cina. Questo ha costretto le aziende cinesi a trovare soluzioni alternative e più economiche. Tuttavia, ciò non significa che DeepSeek possa continuare a innovare senza limiti. I chip avanzati offrono non solo maggiore potenza, ma anche efficienza energetica, elementi cruciali per la scalabilità e l’adozione di massa dell’IA.

Siamo solo all'inizio dell'adozione dell'IA

Un altro punto fondamentale è che ci troviamo solo agli albori dell’intelligenza artificiale. Sebbene i modelli di linguaggio abbiano reso l'IA accessibile al grande pubblico, siamo lontani dal vederla adottata su larga scala in ambiti complessi. L'IA ha un enorme potenziale in settori come i trasporti autonomi (auto, treni, navi, aerei), la ricerca scientifica e medica, e persino negli elettrodomestici domestici, dove la penetrazione è ancora minima.

Ad esempio, le auto completamente autonome rappresentano attualmente meno dello 0,002% del parco auto globale, e la loro diffusione richiederà un'enorme quantità di chip avanzati. Lo stesso vale per le applicazioni mediche, scientifiche e industriali. Per sostenere questa crescita, la domanda di semiconduttori avanzati è destinata a esplodere.

Perché NVIDIA resta un leader del settore?

Nonostante le recenti oscillazioni del mercato, NVIDIA rimane al centro della rivoluzione dell’IA grazie al suo dominio nel mercato delle GPU. La crescita prevista per l'azienda è impressionante: secondo le stime degli analisti, l'EBITDA di NVIDIA crescerà da 34,5 miliardi di dollari nel 2024 a 166,8 miliardi nel 2027, con un tasso annuo del 69%.

Questa traiettoria di crescita giustifica il premio di valutazione che NVIDIA ha rispetto ai suoi concorrenti, con potenziali di rialzo che variano tra il 21% e il 90%, a seconda dello scenario.

Il lancio di modelli IA più economici come quelli di DeepSeek non rappresenta una minaccia per NVIDIA, ma piuttosto un segnale per l'Occidente di investire ulteriormente in chip avanzati. L’espansione dell’IA richiede capacità scalabili e prestazioni elevate, che solo semiconduttori all'avanguardia possono offrire.

Nonostante le preoccupazioni iniziali, l'efficienza proclamata di DeepSeek potrebbe non rappresentare una minaccia diretta per Nvidia. Gli hyperscaler statunitensi, come Microsoft e Meta, stanno investendo massicciamente in infrastrutture AI per raggiungere l'AGI (Artificial General Intelligence), un obiettivo che richiede capacità di calcolo avanzate e costanti forniture di GPU di alta gamma. Inoltre, secondo il paradosso di Jevons, una maggiore efficienza potrebbe addirittura incrementare la domanda complessiva di chip AI.

La resilienza di Nvidia

Anche se il titolo Nvidia ha subito un calo del 15%, gli analisti ritengono che l'azienda sia ben posizionata per continuare a crescere. Con un EPS previsto in crescita del 50% e ricavi stimati a quasi 200 miliardi di dollari, la società rimane il leader indiscusso nel mercato delle GPU AI. Le preoccupazioni sul margine operativo, che attualmente supera il 60%, sono rilevanti ma non imminenti, data la forte domanda di chip avanzati per applicazioni AI.

L'attuale debolezza delle azioni Nvidia potrebbe rappresentare un'opportunità di acquisto. Nonostante i rischi legati alla concorrenza e alla pressione sui margini, la crescente domanda di soluzioni AI avanzate sostiene la tesi che Nvidia continuerà a essere un pilastro nel settore tecnologico.

UBER Tech. (UBER) è diventata una grande opportunità

Uber è diventato il più grande fornitore di ride-sharing on-demand al mondo (al di fuori della Cina). Ha abbinato passeggeri con autisti che hanno completato viaggi per miliardi di miglia e, alla fine del 2023, aveva 150 milioni di clienti che utilizzavano i suoi servizi di ride-sharing o di consegna di cibo almeno una volta al mese. Alla luce dell'effetto di rete di Uber tra passeggeri e autisti, nonché dell'accumulo di preziosi dati degli utenti, riteniamo che l'azienda meriti una valutazione di fossato stretta.

Uber aiuta le persone ad andare dal Punto A al Punto B prendendo le richieste di corsa e abbinandole ai conducenti disponibili nella zona. Uber genera entrate lorde dalle prenotazioni da questo servizio (il segmento di mobilità dell'azienda), che equivalgono all'importo totale che i passeggeri pagano. Da ciò, Uber trattiene ciò che rimane dopo che il conducente prende la sua quota.

Poiché la pandemia ha stimolato la crescita della domanda di servizi di consegna, l'attività di Uber è ora più diversificata. Il segmento delle consegne rimane resiliente nonostante la pandemia in recessione, mentre il business del ride-sharing continua a riprendersi e crescere in modo impressionante.

In questo momento considero Uber un leader in un mercato in rapida crescita del ride-sharing, mi aspetto raggiungerà oltre 600 miliardi di dollari in totale (esclusa la Cina) entro il 2028. L'azienda affronta una forte concorrenza da parte di attori come Lyft (principalmente negli Stati Uniti). Sebbene Uber non operi più in Cina, compete con Didi in altre regioni del mondo. A livello globale, il mercato rimane frammentato e Uber compete con molte piattaforme locali di ride-sharing e taxi. Ma stimo che l'azienda rimanga leader in questo mercato man mano che il suo effetto di rete cresce.

Uber Technologies (UBER) è probabilmente il titolo azionario con la crescita più economica sul mercato odierno, scambiato a 28 volte gli utili del 2025 e con un rendimento del flusso di cassa del 4,5%, sulla base di aspettative di crescita dei ricavi pari a circa il 15% negli anni a venire.

L' unica ragione di questa bassa valutazione è che il mercato attribuisce una probabilità estremamente alta di una disruption nel settore dei veicoli autonomi, riflettendo sostanzialmente l'aspettativa che Uber diventerà obsoleta prima della fine di questo decennio.

I guadagni più grandi si ottengono quando le preoccupazioni ragionevoli vengono esagerate e io sostengo che questo sia il momento giusto per capitalizzare. 

Alla fine del 2023 Uber aveva quasi 5 miliardi di dollari in contanti e 9,5 miliardi di dollari di debiti nel suo bilancio. Uber ha bruciato 445 milioni di dollari in contanti dalle operazioni nel 2021, ma ha generato 642 milioni e 3,6 miliardi di dollari in contanti dalle operazioni rispettivamente nel 2022 e nel 2023. Le spese in conto capitale sono state in media inferiori a 250 milioni di dollari in quegli anni.

Mi aspetto che l'azienda continui a generare flussi di cassa positivi dalle operazioni nel 2024 e oltre. Entro il 2033, stimo che i flussi di cassa di Uber dalle operazioni potrebbero superare i 20 miliardi di dollari, superando la crescita del fatturato grazie alla leva operativa.

Mi aspetto che Uber rimanga positiva anche oltre il 2023, con una media di flussi di cassa su capitale proprio/ricavi di quasi il 10% fino al 2028. Con il rallentamento della crescita dei ricavi e la continua espansione dei margini, l'azienda potrebbe emettere dividendi. Uber probabilmente utilizzerà anche qualsiasi eccesso di cassa per ulteriori acquisizioni.

I competitor 

Waymo

Il primo player è Waymo, di proprietà della società madre di Google, Alphabet (GOOG), ed è già operativo a Phoenix, Austin, Los Angeles e San Francisco. Oggi, Waymo effettua circa 150.000 viaggi a settimana.

La tecnologia di Waymo si basa su Lidar, combinato con l'apprendimento automatico, ovviamente. Allo stato attuale, Waymo deve passare attraverso un processo di formazione pluriennale prima di diventare commerciale in una determinata area geografica. Ad esempio, hanno iniziato i test a Miami nel 2019, ma saranno commerciali solo a partire dal 2026.

Sembra che Waymo abbia anche alcune limitazioni per quanto riguarda le condizioni meteorologiche, poiché attualmente opera in città solitamente soleggiate.

Una discussione chiave verte sul modello di business che i player AV sceglieranno quando scaleranno. Finora, sembra che i player stessi non ne siano davvero sicuri, dato che stanno ancora sperimentando diverse opzioni.

Al momento, Waymo è il proprietario dei suoi veicoli, il che significa che è un'attività ad alta intensità di capitale, poiché l'azienda deve spendere centinaia di migliaia di dollari per auto. Per le operazioni, le cose sono ancora più complicate.

A Los Angeles e San Francisco, Waymo si occupa da sola del ride sharing e della gestione della flotta; ad Austin e Atlanta, prevede di occuparsi esclusivamente di entrambe le attività tramite Uber a partire dal 2025; a Miami, prevede di occuparsi da sola del ride sharing e della gestione della flotta tramite Moove (sostenuta da Uber); a Phoenix, invece, si occupa da sola e tramite partnership.

Tesla

Il secondo player è Tesla (TSLA). La società guidata da Elon Musk ha in programma di rendere le sue auto completamente autonome un giorno e di iniziare a produrre un Cybercab nel 2026 o 2027.

La tecnologia di Tesla non si basa sul Lidar, ma piuttosto su una rete neurale avanzata che verrà alimentata con input provenienti principalmente dalle telecamere. Una decisione che molti esperti stanno mettendo in discussione.

La situazione con Tesla è piuttosto interessante. Attualmente non sta facendo viaggi completamente autonomi e l'azienda non ha divulgato molte informazioni sul modello di business AV, soprattutto quando si tratta di essere un servizio.

Una differenza fondamentale rispetto a Waymo è che Tesla presumibilmente non sarà proprietaria delle auto, il che renderà il tutto meno dispendioso in termini di capitale. Alcune persone credono che i proprietari di Tesla "invieranno le loro auto al lavoro" nei momenti in cui non ne hanno bisogno. Altri vedono il Cybercab come la principale linea di prodotti per il ride sharing. Potrebbe anche essere una combinazione di entrambi.

Qual è il valore intrinseco

La mia stima del fair value di $80 rappresenta un valore aziendale di 3,9 volte la nostra stima di fatturato del 2024. Prevediamo che il fatturato di Uber nei prossimi cinque anni crescerà del 14% annuo, in media.

Mi aspetto che i ricavi crescano più rapidamente di porzioni del costo dei ricavi di Uber, inclusi i costi di hosting, elaborazione delle transazioni e assicurazione, il che si tradurrà in un'espansione del margine lordo. Con la fonte economica del fossato dell'effetto rete, penso che Uber dovrebbe anche essere in grado di aumentare i ricavi a un ritmo più rapido rispetto ai costi di vendita, generali e amministrativi, specialmente nelle linee di vendita e marketing, spendendo anche relativamente meno in costi operativi e di supporto.

Tuttavia, stimo che R&S rimarrà elevata poiché Uber probabilmente investirà in nuove iniziative nel mercato dei servizi di consegna su richiesta, sebbene stimo anche cali di R&S come percentuale del fatturato netto. Suppongo che l'azienda rimarrà redditizia nel 2024 e oltre e stimo un'espansione del margine operativo a quasi il 14% entro il 2028.

Si può sostenere che Uber sia il titolo azionario più conveniente sul mercato, se si considera la prevista traiettoria di crescita. L'unica ragione della bassa valutazione è l'estrema paura del mercato di una crisi dei veicoli autonomi, senza alcun supporto tangibile a tale paura.

Oggi, l'unica azienda commerciale, Waymo, effettua lo 0,07% delle corse effettuate da Uber, mentre Tesla ha fissato il 2026 come obiettivo per l'avvio della produzione di veicoli autonomi ed è nota per i suoi ritardi.

Anche quando i veicoli autonomi saranno pronti, è molto probabile che Uber continuerà a essere l'aggregatore globale, come dimostrato dal fatto che Waymo e altri hanno deciso di collaborare con essa. Stimo che il valore delle azioni potrebbe più che raddoppiare l'anno prossimo, man mano che lo sconto AV inizia a ridursi, rendendola una "scelta ottimo per il 2025" e spingendomi a metterla in portafoglio. 

Zscaler (ZS), dopo il crollo è il momento di comprare? Per me no.

Zscaler (ZS) è una delle aziende più importanti e in più rapida crescita nel settore della sicurezza informatica in rapida evoluzione. È anche leader globale nella sicurezza zero-trust. Inoltre, a differenza dei tradizionali fornitori di sicurezza informatica, Zscaler implementa il suo approccio cloud-native unico e altamente conveniente, rendendolo uno dei titoli di qualità più elevata nel suo settore.

Ha registrato una solida stima dell'anno fiscale 2025, con un fatturato in crescita del 26% su base annua, raggiungendo i 628 milioni di dollari, e un margine operativo rettificato del 21%, in aumento di 300 punti base su base annua.

Perché è importante: le azioni di Zscaler sono state vendute bruscamente lo scorso trimestre, poiché l'esecuzione delle vendite e le sfide del personale dell'azienda hanno portato a una debole prospettiva per l'anno fiscale 2025. Incoraggiante è il fatto che l'esecuzione delle vendite dell'azienda sembra migliorare, con ulteriori guadagni previsti nei prossimi tre trimestri. Mentre l'abbandono del personale addetto alle vendite è stato un problema per l'azienda all'inizio dell'anno fiscale 2025, i rappresentanti di vendita appena assunti stanno facendo progressi nelle loro rampe di vendita.

Mentre i rappresentanti di vendita di Zscaler si avvicinano alla piena capacità, mi aspetto che la crescita del fatturato dell'azienda nel secondo semestre dell'anno fiscale 2025 si inclini verso l'alto. Sono stato anche incoraggiato nel vedere i prodotti emergenti di Zscaler continuare a crescere bene, con i ricavi ricorrenti annuali dei prodotti emergenti in aumento a una velocità doppia rispetto alle soluzioni principali di Zscaler.

Mantengo la mia stima del fair value di $ 230 per azione per Zscaler a stretto moat. Continuo a considerare l'azienda come un vincitore a lungo termine in un mercato della sicurezza frammentato in cui i clienti cercano di consolidare la loro spesa su un fornitore multisolution. Gli investitori sono probabilmente rimasti poco impressionati dalla tiepida crescita del fatturato del 13%.

Attribuisco questa decelerazione (da un tasso di crescita del 27% nell'ultimo trimestre) alle sfide di esecuzione delle vendite che Zscaler sta affrontando e modello una forte ripresa della crescita del fatturato nella seconda metà dell'anno fiscale 2025. Mi piace la continua spinta di Zscaler verso l'alto, con i conti dei clienti dell'azienda con un valore contrattuale annuale di oltre $ 100.000 e $ 1 milione in crescita rispettivamente del 25% e del 17% anno su anno.

Innanzitutto, dovremmo notare che Zscaler è altamente in grado di battere le stime di consenso. Ha superato le stime di vendite ed EPS in almeno gli ultimi venti trimestri, dimostrando un tasso di "beat" estremamente solido negli ultimi cinque anni. Questa dinamica suggerisce che la tendenza alla sovra performance potrebbe persistere.

- La stima consensuale dell'EPS TTM era di 2,55 dollari, ma in realtà ha prodotto un EPS molto più alto, pari a 3,29 dollari, il che dimostra un tasso di sovra performance sostanziale del 29% nell'ultimo anno.

- Inoltre, mentre la stima EPS consensuale del 2025 è di $ 2,87, Zscaler ha guidato a un EPS di $ 2,94-2,99. Un modesto tasso di sovra performance EPS del 15% implica che Zscaler potrebbe fornire circa $ 3,40 nel 2025.

- La stima EPS del consenso per il 2026 è di circa $ 3,50, ma questa cifra di utili potrebbe essere sottostimata. Inoltre, data la notevole sovra performance di Zscaler, potremmo vedere EPS sostanzialmente più alti nel 2026.

Inoltre, stiamo discutendo di stime fiscali e siamo già nell'anno fiscale 2025 per quanto riguarda la contabilità di Zscaler. Pertanto, possiamo guardare avanti alle stime dell'anno fiscale 2026 per determinare un rapporto P/E forward per Zscaler.

Applicando un tasso di sovraperformance del 20% alla stima di consenso di $ 3,50, si implica che Zscaler potrebbe generare circa $ 4,20 nel 2026. Dato il prezzo recente di circa $ 190, Zscaler potrebbe ora essere scambiata a circa 45 volte gli utili futuri.

La società è leader nel settore della cybersecurity basata su cloud, sta dimostrando una solida crescita e promette un futuro interessante. Si concentra su soluzioni di sicurezza zero trust per l'accesso a applicazioni interne ed esterne, rivolte principalmente a clienti enterprise.

Attualmente sta mostrando una crescita annuale dei ricavi intorno al 35%, superando la media del settore IT​. Per il 2025 mi aspetto una crescita continua supportata da una espansione del mercato della cybersecurity, la domanda per soluzioni di sicurezza cloud-native sta crescendo rapidamente.

Aumento dei ricavi ricorrenti: Il modello SaaS di Zscaler genera flussi di entrate prevedibili e infine innovazione tecnologica con l’azienda che ha recentemente ampliato le sue capacità con soluzioni AI-driven e ha rafforzato il suo approccio zero trust​

Nonostante il potenziale, l’azienda però deve affrontare alcune sfide, tra cui margini operativi negativi (-5,42%) e una bassa redditività degli asset. Tuttavia, il suo rapporto debito/patrimonio è contenuto (1,29), suggerendo una gestione finanziaria prudente​.

Forza finanziaria 

Considero la posizione finanziaria di Zscaler sana. L'azienda ha chiuso l'anno fiscale 2024 con circa 2,4 miliardi di dollari in contanti e investimenti liquidi. Sebbene Zscaler abbia un debito di circa 1,1 miliardi di dollari nel suo bilancio, crediamo che le riserve di cassa dell'azienda, unite alla sua capacità di generare un flusso di cassa sano dalla sua attività, saranno sufficienti a coprire i suoi impegni oltre la nostra previsione esplicita.

Sebbene l'azienda non abbia pubblicato la redditività GAAP, i margini operativi rettificati sono in attivo dal 2018 e hanno raggiunto il 20% nel 2024. Mi aspetto che la redditività migliori man mano che l'azienda aumenta la sua leva operativa riducendo alcune delle sue spese di ricerca e vendita.

In futuro, non mi aspetto di vedere un cambiamento sostanziale nella struttura del capitale. In un ambiente macro restrittivo, se necessario, aspettiamoci che l'azienda raccolga capitale emettendo più azioni.

Inoltre, considerando che potrebbe guadagnare circa $ 5 nell'anno fiscale 2027 , il titolo potrebbe ora essere scambiato a circa 38 volte l'EPS dell'anno fiscale 2027. Insieme a CrowdStrike (CRWD), potrebbe essere la società leader nel segmento della sicurezza informatica. Tuttavia, il titolo è sostanzialmente più economico ora.

Ad esempio, CrowdStrike viene scambiato a circa 63 volte le stime EPS del 2027. CrowdStrike viene scambiato a circa 18 volte le stime di fatturato dell'anno prossimo, contro le sole 10 volte di Zscaler rispetto alle vendite dell'anno prossimo. Zscaler è anche più economica del rapporto di vendita forward di 12 volte di Palo Alto (PANW) e del suo P/E forward di 54.

Ha recentemente raggiunto circa $ 210, vicino alle sue stime di prezzo medio obiettivo. Tuttavia, con il recente calo a $ 190, c'è circa il 16% di rialzo rispetto all'intervallo obiettivo di $ 220. Inoltre, il prezzo medio obiettivo potrebbe essere troppo basso qui, date le prospettive di crescita delle vendite e della redditività di Zscaler. In uno scenario leggermente più rialzista, potrebbe apprezzarsi fino a circa $ 250 o più nei prossimi dodici mesi.

Un passaggio da $ 190 a $ 250 rappresenta un potenziale rialzo di circa il 31%. Se raggiunge la sua stima di prezzo obiettivo rialzista di $ 270 , Zscaler potrebbe apprezzarsi di circa il 42% o più nei prossimi dodici mesi. Grazie al suo potenziale a lungo termine, Zscaler potrebbe essere un'eccellente azione buy-and-hold per il medio e lungo termine.

La strategia di investimento è stata stellare negli ultimi anni. L'azienda ha puntato molto sulla convergenza di networking e sicurezza investendo capitali significativi nella creazione di prodotti che soddisfano le esigenze delle aziende, riducendo la loro dipendenza dai firewall hardware. I due principali segmenti di prodotto dell'azienda, ZIA e ZPA, hanno entrambi trovato appetito nei clienti e gli investimenti dell'azienda nello sviluppo organico di queste soluzioni daranno i loro frutti negli anni a venire.

Poiché ha ampliato in modo aggressivo la propria attività, la società non paga dividendi ai propri azionisti e non ha in programma di avviarne uno a breve. Ritengo che questa strategia sia appropriata, date le potenziali prospettive di crescita dell'azienda nella sicurezza di rete.

Zscaler deve superare diversi fattori di rischio critici. Le preoccupazioni sulla guidance dei ricavi persistono e la crescita futura delle vendite deve migliorare per mantenere sulla buona strada. Deve anche affrontare sfide macroeconomiche, poiché gli alti tassi di interesse e un ambiente economico relativamente lento hanno avuto un impatto negativo sulla sua attività. Ci sono pressioni competitive da parte di Palo Alto, Microsoft (MSFT) e altri concorrenti.

Ci sono anche preoccupazioni sulla sua capacità di continuare a chiudere accordi sostanziali. Ci sono rischi organizzativi, tecnologici e operativi. Ci sono anche preoccupazioni sul debito per quanto riguarda i suoi 927 milioni di dollari legati a obbligazioni senior convertibili.

Gli investitori dovrebbero considerare questi e altri rischi prima di investire in Zscaler. Per ora il titolo rimarrà nella nostra watchlist.

Perchè ho deciso di comprare Apple (AAPL) adesso

Aumentiamo la nostra stima del fair value per Apple da $ 185 a $ 295, mentre aumentiamo le nostre aspettative di crescita a lungo termine. Abbiamo anche rivisto al rialzo le nostre stime a breve termine per i ricavi di iPhone per riflettere un impatto maggiore dell'intelligenza artificiale sulle vendite di unità nei prossimi due anni.

Riteniamo che Apple Intelligence stimolerà un ritorno alla crescita a una cifra media per i ricavi di iPhone, ma crediamo che l'impatto sarà prolungato nei prossimi due anni fiscali. A lungo termine, ci aspettiamo che le vendite di unità di iPhone e il segmento dei servizi di Apple stimolino una solida crescita e che l'espansione del margine contribuisca a guidare una crescita degli utili a due cifre nei prossimi cinque anni.

Riteniamo che le azioni siano sottovalutate anche se la crescita dei ricavi dell'iPhone, il principale motore di Apple, stia rallentando durante i cicli in un mercato degli smartphone maturo e con venti contrari alla crescita provenienti dalla Cina.

Ci aspettiamo solo un moderato rallentamento, ma crediamo che le aspettative prezzate nel titolo siano elevate e riflettano l'eccessiva esuberanza che circonda l'IA.

Siamo comunque perplessi sul fatto che così tante persone siano pessimiste su Apple, la società più redditizia del mercato. Crediamo che il motivo principale sia l’uscita continua di Buffett dal titolo. Nessuno sa cosa farà Berkshire Hathaway con il capitale raccolto dalla vendita di più azioni di AAPL, ma solo perché BRK.B sta vendendo non significa che AAPL perderà valore.

BRK.B potrebbe cercare di raccogliere denaro per un'acquisizione per quanto ne sappiamo. Non siamo sicuri di aver mai visto un momento in cui la tendenza generale su AAPL fosse così pessimista come lo è adesso. Essere pessimisti su AAPL non ha funzionato in passato, poiché ogni ritracciamento ha portato a un'opportunità di acquisto.

Dopo aver esaminato i risultati del quarto trimestre e dell'anno fiscale 2024 di AAPL, siamo molto ottimisti in vista delle festività e del 2025. Crediamo che le azioni di AAPL sembrano relativamente poco costose in prospettiva, in base alla quantità di utili e alla crescita dei ricavi che dovrebbero produrre. I servizi sono sulla buona strada per diventare un segmento aziendale che produce ricavi da 100 miliardi di dollari nel 2025 e non scommetteremmo contro AAPL, poiché le azioni dovrebbero beneficiare di un forte contesto macroeconomico e aziendale nel 2025.

Riteniamo che Apple abbia consolidato una posizione a lungo termine in cima al settore dell'elettronica di consumo concentrandosi su un ecosistema premium di hardware, software e servizi strettamente integrati. Consideriamo l'iPhone di punta come il perno di questo ecosistema, da cui Apple ricava potere di determinazione dei prezzi, costi di commutazione e un effetto di rete. A nostro avviso, ogni altro dispositivo e servizio Apple trae il suo massimo valore dall'ulteriore vincolo dei clienti a questo giardino recintato. Questo approccio fa guadagnare all'azienda un ampio punteggio di fossato economico.

Siamo rimasti colpiti dalla competenza di progettazione di base di Apple, sia in termini di hardware che di software, che riteniamo sia il prodotto di immensi investimenti cumulativi di ricerca e sviluppo. Ci piace l'ultima spinta di Apple a portare la maggior parte dello sviluppo dei suoi chip internamente. Per noi, questo offre all'azienda maggiori opportunità di personalizzazione del prodotto e una migliore capacità di differenziazione. A nostro avviso, Apple riduce la propria ciclicità rispetto ad altri attori dell'elettronica di consumo fondendo insieme i suoi semiconduttori, hardware e software.

AAPL è ora una società con una capitalizzazione di oltre 3 trilioni di dollari e raddoppiare da qui non sarà facile. Ci sono diversi fattori di rischio da considerare, dai prodotti ai fattori economici. AAPL dipende ancora dall'iPhone e se non vediamo un ciclo di aggiornamento esteso, AAPL corre il rischio di non raggiungere le sue stime future.
Molti hanno anche discusso della mancanza di innovazione nei prodotti AAPL e potremmo vedere gli utenti abbandonare l'ecosistema AAPL per i prodotti Android se Alphabet (GOOGL) fosse in grado di innovare a un ritmo più rapido, difficile da pensare, ma le nuove generazioni si muovono con ragionamenti diversi di quelli dei genitori.
Ora che il presidente Trump sta tornando in carica, vedremo i dazi svolgere un ruolo più importante nei suoi negoziati commerciali. Si parla già di un 10% di dazi sulla Cina, non c'è garanzia che AAPL otterrà un esenzione e, in caso contrario, i costi aumentati si riverseranno sui suoi margini.

È difficile scommettere contro Apple, considerando che è l'azienda più redditizia e favorevole agli azionisti sul mercato.

Ognuno ha un'opinione, ma i numeri non possono essere distorti. Non importa che tipo di azienda sei, 1 $ di fatturato sarà sempre 1 $ di fatturato. AAPL ha appena concluso l'anno fiscale 2024, aumentando ogni parametro su base annua, ad eccezione dell'utile netto, dovuto al pagamento di maggiori tasse. Nel quarto trimestre, su base annua, AAPL ha aumentato la quantità di fatturato generato dai prodotti del 4,13% (2,77 miliardi di $) e dai servizi dell'11,91% (2,66 miliardi di $). 

Ciò ha portato a un aumento complessivo di 5,43 miliardi di $ (6,07%) di fatturato generato nel quarto trimestre su base annua durante il quarto trimestre. Ecco qualcosa che gli orsi sembrano ignorare, poiché i clienti di AAPL stanno votando con i loro portafogli e spendendo di più in prodotti e servizi. AAPL ha aumentato il suo utile lordo nel quarto trimestre dell'8,54% (3,45 miliardi di $) e ha aumentato il suo margine di profitto lordo al 46,22% dal 45,17%. 

Il reddito operativo è cresciuto del 9,72% (2,62 miliardi di $) anno su anno, mentre il flusso di cassa dalle operazioni prodotte è aumentato del 24,14% (5,21 miliardi di $). Il flusso di cassa (FCF) di AAPL è arrivato a 23,9 miliardi di dollari nel quarto trimestre, con un aumento del 22,99% (4,47 miliardi di $) in quanto hanno generato 1,84 miliardi di dollari in FCF a settimana.

Questo è uno degli aspetti dell'azienda che il “bear case” (vendita short) non prende in considerazione. Indipendentemente dal fatto che non ti piacciano i prodotti o non creda che AAPL stia innovando, una popolazione di consumatori sta spendendo abbastanza soldi da consentire ad AAPL di generare quasi 2 miliardi di dollari in liquidità a settimana.

La redditività netta è scesa da 22,96 miliardi di dollari di utile netto nel quarto trimestre del 2023 a 14,74 miliardi di dollari nel quarto trimestre del 2024, ma ciò è dovuto all'accantonamento per le imposte sul reddito. L'importo che AAPL ha pagato in tasse durante il quarto trimestre è aumentato del 267,99% poiché ha pagato 10,83 miliardi di dollari in più di imposte sul reddito rispetto al quarto trimestre del 2023.

Le persone stanno diventando pessimiste su AAPL, eppure AAPL ha annunciato la gamma di iPhone 16, Apple Watch 10 e AirPods 4 durante il quarto trimestre, oltre a rilasciare il primo set di funzionalità per Apple Intelligence. C'è molto di cui essere ottimisti, poiché Apple Intelligence potrebbe sovralimentare i ricavi dei servizi in quanto potrebbe portare una linea completamente nuova di ricavi ricorrenti mensili a questo segmento aziendale.

AAPL ha anche restituito oltre 29 miliardi di dollari agli azionisti nel quarto trimestre e ha consegnato 1,64 $ di EPS diluito, in aumento del 12% anno su anno. Nell'ultimo anno, AAPL ha stanziato 95 miliardi di dollari per i riacquisti e 15,2 miliardi di dollari per i dividendi, il che la rende la società più favorevole agli azionisti sul mercato.

In meno di un decennio, AAPL ha fatto crescere la divisione Servizi in un'attività con un tasso di esecuzione di 96,17 miliardi di dollari. La crescita è stata incredibile e ha consentito ad AAPL di diversificarsi, allontanandosi dall'essere solo una società di hardware. Nel 2024, i Servizi hanno rappresentato il 24,59% dei ricavi di AAPL, in aumento rispetto al 22,22% del 2023. 

L'ambiente macroeconomico è favorevole per Apple nel 2025 e ritengo che la valutazione attuale sia sottovalutata.

Le azioni della società non hanno fatto molto dalle elezioni e ho la sensazione che molti investitori stiano trascurando come AAPL potrebbe trarne beneficio nei prossimi anni. I repubblicani arriveranno al 2025 controllando tutti e 3 i rami legislativi, il che renderà molto più facile approvare le politiche del presidente Trump.

Pensiamo che AAPL trarrà grandi benefici da un migliore ambiente aziendale quando le aziende hanno maggiori probabilità di espandersi e da una politica fiscale che potrebbe diventare estremamente favorevole.

AAPL potrebbe risparmiare più di 10 miliardi di dollari di tasse su base annua, scendendo al risultato finale se le imposte sulle società scendessero al 15%. Penso che le azioni di AAPL siano valutate in modo interessante e il 2025 potrebbe essere un grande anno poiché i servizi supereranno un tasso di esecuzione di 100 miliardi di dollari, i cicli di aggiornamento si surriscalderanno e verranno approvate nuove politiche economiche.

Una società eccellente.