Zscaler (ZS), dopo il crollo è il momento di comprare? Per me no.

Zscaler (ZS) è una delle aziende più importanti e in più rapida crescita nel settore della sicurezza informatica in rapida evoluzione. È anche leader globale nella sicurezza zero-trust. Inoltre, a differenza dei tradizionali fornitori di sicurezza informatica, Zscaler implementa il suo approccio cloud-native unico e altamente conveniente, rendendolo uno dei titoli di qualità più elevata nel suo settore.

Ha registrato una solida stima dell'anno fiscale 2025, con un fatturato in crescita del 26% su base annua, raggiungendo i 628 milioni di dollari, e un margine operativo rettificato del 21%, in aumento di 300 punti base su base annua.

Perché è importante: le azioni di Zscaler sono state vendute bruscamente lo scorso trimestre, poiché l'esecuzione delle vendite e le sfide del personale dell'azienda hanno portato a una debole prospettiva per l'anno fiscale 2025. Incoraggiante è il fatto che l'esecuzione delle vendite dell'azienda sembra migliorare, con ulteriori guadagni previsti nei prossimi tre trimestri. Mentre l'abbandono del personale addetto alle vendite è stato un problema per l'azienda all'inizio dell'anno fiscale 2025, i rappresentanti di vendita appena assunti stanno facendo progressi nelle loro rampe di vendita.

Mentre i rappresentanti di vendita di Zscaler si avvicinano alla piena capacità, mi aspetto che la crescita del fatturato dell'azienda nel secondo semestre dell'anno fiscale 2025 si inclini verso l'alto. Sono stato anche incoraggiato nel vedere i prodotti emergenti di Zscaler continuare a crescere bene, con i ricavi ricorrenti annuali dei prodotti emergenti in aumento a una velocità doppia rispetto alle soluzioni principali di Zscaler.

Mantengo la mia stima del fair value di $ 230 per azione per Zscaler a stretto moat. Continuo a considerare l'azienda come un vincitore a lungo termine in un mercato della sicurezza frammentato in cui i clienti cercano di consolidare la loro spesa su un fornitore multisolution. Gli investitori sono probabilmente rimasti poco impressionati dalla tiepida crescita del fatturato del 13%.

Attribuisco questa decelerazione (da un tasso di crescita del 27% nell'ultimo trimestre) alle sfide di esecuzione delle vendite che Zscaler sta affrontando e modello una forte ripresa della crescita del fatturato nella seconda metà dell'anno fiscale 2025. Mi piace la continua spinta di Zscaler verso l'alto, con i conti dei clienti dell'azienda con un valore contrattuale annuale di oltre $ 100.000 e $ 1 milione in crescita rispettivamente del 25% e del 17% anno su anno.

Innanzitutto, dovremmo notare che Zscaler è altamente in grado di battere le stime di consenso. Ha superato le stime di vendite ed EPS in almeno gli ultimi venti trimestri, dimostrando un tasso di "beat" estremamente solido negli ultimi cinque anni. Questa dinamica suggerisce che la tendenza alla sovra performance potrebbe persistere.

- La stima consensuale dell'EPS TTM era di 2,55 dollari, ma in realtà ha prodotto un EPS molto più alto, pari a 3,29 dollari, il che dimostra un tasso di sovra performance sostanziale del 29% nell'ultimo anno.

- Inoltre, mentre la stima EPS consensuale del 2025 è di $ 2,87, Zscaler ha guidato a un EPS di $ 2,94-2,99. Un modesto tasso di sovra performance EPS del 15% implica che Zscaler potrebbe fornire circa $ 3,40 nel 2025.

- La stima EPS del consenso per il 2026 è di circa $ 3,50, ma questa cifra di utili potrebbe essere sottostimata. Inoltre, data la notevole sovra performance di Zscaler, potremmo vedere EPS sostanzialmente più alti nel 2026.

Inoltre, stiamo discutendo di stime fiscali e siamo già nell'anno fiscale 2025 per quanto riguarda la contabilità di Zscaler. Pertanto, possiamo guardare avanti alle stime dell'anno fiscale 2026 per determinare un rapporto P/E forward per Zscaler.

Applicando un tasso di sovraperformance del 20% alla stima di consenso di $ 3,50, si implica che Zscaler potrebbe generare circa $ 4,20 nel 2026. Dato il prezzo recente di circa $ 190, Zscaler potrebbe ora essere scambiata a circa 45 volte gli utili futuri.

La società è leader nel settore della cybersecurity basata su cloud, sta dimostrando una solida crescita e promette un futuro interessante. Si concentra su soluzioni di sicurezza zero trust per l'accesso a applicazioni interne ed esterne, rivolte principalmente a clienti enterprise.

Attualmente sta mostrando una crescita annuale dei ricavi intorno al 35%, superando la media del settore IT​. Per il 2025 mi aspetto una crescita continua supportata da una espansione del mercato della cybersecurity, la domanda per soluzioni di sicurezza cloud-native sta crescendo rapidamente.

Aumento dei ricavi ricorrenti: Il modello SaaS di Zscaler genera flussi di entrate prevedibili e infine innovazione tecnologica con l’azienda che ha recentemente ampliato le sue capacità con soluzioni AI-driven e ha rafforzato il suo approccio zero trust​

Nonostante il potenziale, l’azienda però deve affrontare alcune sfide, tra cui margini operativi negativi (-5,42%) e una bassa redditività degli asset. Tuttavia, il suo rapporto debito/patrimonio è contenuto (1,29), suggerendo una gestione finanziaria prudente​.

Forza finanziaria 

Considero la posizione finanziaria di Zscaler sana. L'azienda ha chiuso l'anno fiscale 2024 con circa 2,4 miliardi di dollari in contanti e investimenti liquidi. Sebbene Zscaler abbia un debito di circa 1,1 miliardi di dollari nel suo bilancio, crediamo che le riserve di cassa dell'azienda, unite alla sua capacità di generare un flusso di cassa sano dalla sua attività, saranno sufficienti a coprire i suoi impegni oltre la nostra previsione esplicita.

Sebbene l'azienda non abbia pubblicato la redditività GAAP, i margini operativi rettificati sono in attivo dal 2018 e hanno raggiunto il 20% nel 2024. Mi aspetto che la redditività migliori man mano che l'azienda aumenta la sua leva operativa riducendo alcune delle sue spese di ricerca e vendita.

In futuro, non mi aspetto di vedere un cambiamento sostanziale nella struttura del capitale. In un ambiente macro restrittivo, se necessario, aspettiamoci che l'azienda raccolga capitale emettendo più azioni.

Inoltre, considerando che potrebbe guadagnare circa $ 5 nell'anno fiscale 2027 , il titolo potrebbe ora essere scambiato a circa 38 volte l'EPS dell'anno fiscale 2027. Insieme a CrowdStrike (CRWD), potrebbe essere la società leader nel segmento della sicurezza informatica. Tuttavia, il titolo è sostanzialmente più economico ora.

Ad esempio, CrowdStrike viene scambiato a circa 63 volte le stime EPS del 2027. CrowdStrike viene scambiato a circa 18 volte le stime di fatturato dell'anno prossimo, contro le sole 10 volte di Zscaler rispetto alle vendite dell'anno prossimo. Zscaler è anche più economica del rapporto di vendita forward di 12 volte di Palo Alto (PANW) e del suo P/E forward di 54.

Ha recentemente raggiunto circa $ 210, vicino alle sue stime di prezzo medio obiettivo. Tuttavia, con il recente calo a $ 190, c'è circa il 16% di rialzo rispetto all'intervallo obiettivo di $ 220. Inoltre, il prezzo medio obiettivo potrebbe essere troppo basso qui, date le prospettive di crescita delle vendite e della redditività di Zscaler. In uno scenario leggermente più rialzista, potrebbe apprezzarsi fino a circa $ 250 o più nei prossimi dodici mesi.

Un passaggio da $ 190 a $ 250 rappresenta un potenziale rialzo di circa il 31%. Se raggiunge la sua stima di prezzo obiettivo rialzista di $ 270 , Zscaler potrebbe apprezzarsi di circa il 42% o più nei prossimi dodici mesi. Grazie al suo potenziale a lungo termine, Zscaler potrebbe essere un'eccellente azione buy-and-hold per il medio e lungo termine.

La strategia di investimento è stata stellare negli ultimi anni. L'azienda ha puntato molto sulla convergenza di networking e sicurezza investendo capitali significativi nella creazione di prodotti che soddisfano le esigenze delle aziende, riducendo la loro dipendenza dai firewall hardware. I due principali segmenti di prodotto dell'azienda, ZIA e ZPA, hanno entrambi trovato appetito nei clienti e gli investimenti dell'azienda nello sviluppo organico di queste soluzioni daranno i loro frutti negli anni a venire.

Poiché ha ampliato in modo aggressivo la propria attività, la società non paga dividendi ai propri azionisti e non ha in programma di avviarne uno a breve. Ritengo che questa strategia sia appropriata, date le potenziali prospettive di crescita dell'azienda nella sicurezza di rete.

Zscaler deve superare diversi fattori di rischio critici. Le preoccupazioni sulla guidance dei ricavi persistono e la crescita futura delle vendite deve migliorare per mantenere sulla buona strada. Deve anche affrontare sfide macroeconomiche, poiché gli alti tassi di interesse e un ambiente economico relativamente lento hanno avuto un impatto negativo sulla sua attività. Ci sono pressioni competitive da parte di Palo Alto, Microsoft (MSFT) e altri concorrenti.

Ci sono anche preoccupazioni sulla sua capacità di continuare a chiudere accordi sostanziali. Ci sono rischi organizzativi, tecnologici e operativi. Ci sono anche preoccupazioni sul debito per quanto riguarda i suoi 927 milioni di dollari legati a obbligazioni senior convertibili.

Gli investitori dovrebbero considerare questi e altri rischi prima di investire in Zscaler. Per ora il titolo rimarrà nella nostra watchlist.

Perchè ho deciso di comprare Apple (AAPL) adesso

Aumentiamo la nostra stima del fair value per Apple da $ 185 a $ 295, mentre aumentiamo le nostre aspettative di crescita a lungo termine. Abbiamo anche rivisto al rialzo le nostre stime a breve termine per i ricavi di iPhone per riflettere un impatto maggiore dell'intelligenza artificiale sulle vendite di unità nei prossimi due anni.

Riteniamo che Apple Intelligence stimolerà un ritorno alla crescita a una cifra media per i ricavi di iPhone, ma crediamo che l'impatto sarà prolungato nei prossimi due anni fiscali. A lungo termine, ci aspettiamo che le vendite di unità di iPhone e il segmento dei servizi di Apple stimolino una solida crescita e che l'espansione del margine contribuisca a guidare una crescita degli utili a due cifre nei prossimi cinque anni.

Riteniamo che le azioni siano sottovalutate anche se la crescita dei ricavi dell'iPhone, il principale motore di Apple, stia rallentando durante i cicli in un mercato degli smartphone maturo e con venti contrari alla crescita provenienti dalla Cina.

Ci aspettiamo solo un moderato rallentamento, ma crediamo che le aspettative prezzate nel titolo siano elevate e riflettano l'eccessiva esuberanza che circonda l'IA.

Siamo comunque perplessi sul fatto che così tante persone siano pessimiste su Apple, la società più redditizia del mercato. Crediamo che il motivo principale sia l’uscita continua di Buffett dal titolo. Nessuno sa cosa farà Berkshire Hathaway con il capitale raccolto dalla vendita di più azioni di AAPL, ma solo perché BRK.B sta vendendo non significa che AAPL perderà valore.

BRK.B potrebbe cercare di raccogliere denaro per un'acquisizione per quanto ne sappiamo. Non siamo sicuri di aver mai visto un momento in cui la tendenza generale su AAPL fosse così pessimista come lo è adesso. Essere pessimisti su AAPL non ha funzionato in passato, poiché ogni ritracciamento ha portato a un'opportunità di acquisto.

Dopo aver esaminato i risultati del quarto trimestre e dell'anno fiscale 2024 di AAPL, siamo molto ottimisti in vista delle festività e del 2025. Crediamo che le azioni di AAPL sembrano relativamente poco costose in prospettiva, in base alla quantità di utili e alla crescita dei ricavi che dovrebbero produrre. I servizi sono sulla buona strada per diventare un segmento aziendale che produce ricavi da 100 miliardi di dollari nel 2025 e non scommetteremmo contro AAPL, poiché le azioni dovrebbero beneficiare di un forte contesto macroeconomico e aziendale nel 2025.

Riteniamo che Apple abbia consolidato una posizione a lungo termine in cima al settore dell'elettronica di consumo concentrandosi su un ecosistema premium di hardware, software e servizi strettamente integrati. Consideriamo l'iPhone di punta come il perno di questo ecosistema, da cui Apple ricava potere di determinazione dei prezzi, costi di commutazione e un effetto di rete. A nostro avviso, ogni altro dispositivo e servizio Apple trae il suo massimo valore dall'ulteriore vincolo dei clienti a questo giardino recintato. Questo approccio fa guadagnare all'azienda un ampio punteggio di fossato economico.

Siamo rimasti colpiti dalla competenza di progettazione di base di Apple, sia in termini di hardware che di software, che riteniamo sia il prodotto di immensi investimenti cumulativi di ricerca e sviluppo. Ci piace l'ultima spinta di Apple a portare la maggior parte dello sviluppo dei suoi chip internamente. Per noi, questo offre all'azienda maggiori opportunità di personalizzazione del prodotto e una migliore capacità di differenziazione. A nostro avviso, Apple riduce la propria ciclicità rispetto ad altri attori dell'elettronica di consumo fondendo insieme i suoi semiconduttori, hardware e software.

AAPL è ora una società con una capitalizzazione di oltre 3 trilioni di dollari e raddoppiare da qui non sarà facile. Ci sono diversi fattori di rischio da considerare, dai prodotti ai fattori economici. AAPL dipende ancora dall'iPhone e se non vediamo un ciclo di aggiornamento esteso, AAPL corre il rischio di non raggiungere le sue stime future.
Molti hanno anche discusso della mancanza di innovazione nei prodotti AAPL e potremmo vedere gli utenti abbandonare l'ecosistema AAPL per i prodotti Android se Alphabet (GOOGL) fosse in grado di innovare a un ritmo più rapido, difficile da pensare, ma le nuove generazioni si muovono con ragionamenti diversi di quelli dei genitori.
Ora che il presidente Trump sta tornando in carica, vedremo i dazi svolgere un ruolo più importante nei suoi negoziati commerciali. Si parla già di un 10% di dazi sulla Cina, non c'è garanzia che AAPL otterrà un esenzione e, in caso contrario, i costi aumentati si riverseranno sui suoi margini.

È difficile scommettere contro Apple, considerando che è l'azienda più redditizia e favorevole agli azionisti sul mercato.

Ognuno ha un'opinione, ma i numeri non possono essere distorti. Non importa che tipo di azienda sei, 1 $ di fatturato sarà sempre 1 $ di fatturato. AAPL ha appena concluso l'anno fiscale 2024, aumentando ogni parametro su base annua, ad eccezione dell'utile netto, dovuto al pagamento di maggiori tasse. Nel quarto trimestre, su base annua, AAPL ha aumentato la quantità di fatturato generato dai prodotti del 4,13% (2,77 miliardi di $) e dai servizi dell'11,91% (2,66 miliardi di $). 

Ciò ha portato a un aumento complessivo di 5,43 miliardi di $ (6,07%) di fatturato generato nel quarto trimestre su base annua durante il quarto trimestre. Ecco qualcosa che gli orsi sembrano ignorare, poiché i clienti di AAPL stanno votando con i loro portafogli e spendendo di più in prodotti e servizi. AAPL ha aumentato il suo utile lordo nel quarto trimestre dell'8,54% (3,45 miliardi di $) e ha aumentato il suo margine di profitto lordo al 46,22% dal 45,17%. 

Il reddito operativo è cresciuto del 9,72% (2,62 miliardi di $) anno su anno, mentre il flusso di cassa dalle operazioni prodotte è aumentato del 24,14% (5,21 miliardi di $). Il flusso di cassa (FCF) di AAPL è arrivato a 23,9 miliardi di dollari nel quarto trimestre, con un aumento del 22,99% (4,47 miliardi di $) in quanto hanno generato 1,84 miliardi di dollari in FCF a settimana.

Questo è uno degli aspetti dell'azienda che il “bear case” (vendita short) non prende in considerazione. Indipendentemente dal fatto che non ti piacciano i prodotti o non creda che AAPL stia innovando, una popolazione di consumatori sta spendendo abbastanza soldi da consentire ad AAPL di generare quasi 2 miliardi di dollari in liquidità a settimana.

La redditività netta è scesa da 22,96 miliardi di dollari di utile netto nel quarto trimestre del 2023 a 14,74 miliardi di dollari nel quarto trimestre del 2024, ma ciò è dovuto all'accantonamento per le imposte sul reddito. L'importo che AAPL ha pagato in tasse durante il quarto trimestre è aumentato del 267,99% poiché ha pagato 10,83 miliardi di dollari in più di imposte sul reddito rispetto al quarto trimestre del 2023.

Le persone stanno diventando pessimiste su AAPL, eppure AAPL ha annunciato la gamma di iPhone 16, Apple Watch 10 e AirPods 4 durante il quarto trimestre, oltre a rilasciare il primo set di funzionalità per Apple Intelligence. C'è molto di cui essere ottimisti, poiché Apple Intelligence potrebbe sovralimentare i ricavi dei servizi in quanto potrebbe portare una linea completamente nuova di ricavi ricorrenti mensili a questo segmento aziendale.

AAPL ha anche restituito oltre 29 miliardi di dollari agli azionisti nel quarto trimestre e ha consegnato 1,64 $ di EPS diluito, in aumento del 12% anno su anno. Nell'ultimo anno, AAPL ha stanziato 95 miliardi di dollari per i riacquisti e 15,2 miliardi di dollari per i dividendi, il che la rende la società più favorevole agli azionisti sul mercato.

In meno di un decennio, AAPL ha fatto crescere la divisione Servizi in un'attività con un tasso di esecuzione di 96,17 miliardi di dollari. La crescita è stata incredibile e ha consentito ad AAPL di diversificarsi, allontanandosi dall'essere solo una società di hardware. Nel 2024, i Servizi hanno rappresentato il 24,59% dei ricavi di AAPL, in aumento rispetto al 22,22% del 2023. 

L'ambiente macroeconomico è favorevole per Apple nel 2025 e ritengo che la valutazione attuale sia sottovalutata.

Le azioni della società non hanno fatto molto dalle elezioni e ho la sensazione che molti investitori stiano trascurando come AAPL potrebbe trarne beneficio nei prossimi anni. I repubblicani arriveranno al 2025 controllando tutti e 3 i rami legislativi, il che renderà molto più facile approvare le politiche del presidente Trump.

Pensiamo che AAPL trarrà grandi benefici da un migliore ambiente aziendale quando le aziende hanno maggiori probabilità di espandersi e da una politica fiscale che potrebbe diventare estremamente favorevole.

AAPL potrebbe risparmiare più di 10 miliardi di dollari di tasse su base annua, scendendo al risultato finale se le imposte sulle società scendessero al 15%. Penso che le azioni di AAPL siano valutate in modo interessante e il 2025 potrebbe essere un grande anno poiché i servizi supereranno un tasso di esecuzione di 100 miliardi di dollari, i cicli di aggiornamento si surriscalderanno e verranno approvate nuove politiche economiche.

Una società eccellente. 

Snowflake (SNOW), ha alzato la testa ma la strada è lunga

Snowflake è una piattaforma leader per data lake e data warehouse. Man mano che le aziende migrano i carichi di lavoro sul cloud pubblico, sono sorti ostacoli significativi, tra cui costi elevati di trasformazione dei dati, scomposizione dei silos di dati per creare un'unica fonte e creazione di prestazioni scalabili. Snowflake cerca di affrontare questi problemi con la sua piattaforma, che offre ai suoi utenti l'accesso al suo data lake, warehouse e marketplace su vari cloud pubblici. Snowflake dovrebbe comunque avere una buona pista di crescita, sebbene la concorrenza nello spazio stia aumentando e i budget IT aziendali sono sottoposti ad un esame più approfondito.

Le azioni di Snowflake (SNOW) sono aumentate del 33% la scorsa settimana, il giorno dopo che la società di dati basata su cloud ha riportato utili del terzo trimestre fiscale molto migliori del previsto e ha aumentato le sue prospettive per l'anno fiscale 2025.

La società sta assistendo a un forte slancio di acquisizione clienti che ha portato a ricavi di prodotto superiori al previsto. Anche il tasso di fidelizzazione di Snowflake è rimasto stabile trimestre su trimestre, mentre la società ha raggiunto più clienti nel trimestre di ottobre che mai. Sebbene Snowflake non sia economica, una solida esecuzione e una prospettiva migliorata per l'anno fiscale 2025 rendono le azioni della società di software interessanti!

Il management ora prevede una crescita dei ricavi dei prodotti per l'anno fiscale 2025 del 29%, in aumento rispetto alla precedente previsione del 26%. I margini operativi non-GAAP dovrebbero raggiungere il 5%, in aumento rispetto alla precedente previsione del 3%, spinti dalle maggiori prospettive di fatturato.

Sebbene i risultati complessivi siano stati positivi, con un aumento delle azioni del 20% dopo l'orario di chiusura a quasi $ 155 per azione, sto rivedendo le aspettative. Ho moderato le stime di crescita dei ricavi a lungo termine per riflettere la crescente concorrenza nel settore e la possibilità che la crescita deceleri ancora una volta nei prossimi anni, che è stata una delle principali preoccupazioni durante quest'anno. Mentre i risultati del trimestre corrente sono un punto dati che suggerisce che la crescita può effettivamente riaccelerare nella fascia media del 20%, non sono convinto che questo tipo di crescita possa reggere per molti altri anni. Di conseguenza, la mia stima del fair value scende a $ 129 da $ 187 e considero le azioni moderatamente sopravvalutate dopo il rialzo dopo l'orario di chiusura.

I ricavi del terzo trimestre sono stati di 942 milioni di dollari, in crescita del 28% anno su anno e dell'8% in sequenza. Le vendite di prodotti sono cresciute del 29% anno su anno grazie alla crescente adozione delle soluzioni AI dell'azienda, alle nuove funzionalità di data engineering e al miglioramento delle condizioni di budget IT, compensando le perdite nei ricavi di storage derivanti dall'adozione di Iceberg.

Oltre alle solide acquisizioni di clienti, l'azienda ha registrato un solido tasso di fidelizzazione netto del 127%. Questa è stata la prima volta in diversi anni che la metrica non è diminuita in sequenza, poiché le opportunità di cross-selling e la base clienti di Snowflake continuano a maturare. Gli obblighi di prestazione rimanenti sono aumentati del 55% rispetto all'anno precedente poiché l'azienda continua a identificare nuovi carichi di lavoro. Mi aspetto che i contributi dei nuovi prodotti e un certo slancio nelle offerte AI guidino una crescita a breve termine superiore alle indicazioni, ma rimango cauto su quanto a lungo possa durare la crescita a metà del 20%.

La società di software basata su cloud ha generato risultati migliori del previsto in termini di utile e utile netto per il suo terzo trimestre fiscale: Snowflake ha guadagnato $ 0,20 per azione in EPS rettificato, superando la previsione media di $ 0,05 per azione. L'utile netto della società è arrivato a $ 942 milioni, superando la stima del consenso di $ 44 milioni.

Ha superato le stime del consenso e le sue stesse indicazioni su un'acquisizione clienti e una domanda di servizi Cloud più forti del previsto. La società di software ha aumentato i suoi clienti totali del 4% trimestre su trimestre, raggiungendo un record storico di 10.618. È importante notare che Snowflake ha superato le sue stesse indicazioni in termini di ricavi da prodotti, che hanno costituito la maggior parte dei ricavi per la società (96%): i ricavi totali da prodotti sono aumentati del 29% anno su anno, raggiungendo i 900 milioni di dollari, rispetto a una proiezione di ricavi da prodotti fino a 855 milioni di dollari. Le prestazioni più forti del previsto sono state guidate dall'acquisizione clienti e dagli elevati tassi di fidelizzazione netta dei clienti.

Attenzione, Snowflake è un'azienda tecnologica che si trova ancora nella fase non redditizia e ad alta crescita del suo ciclo di vita. Il rischio e l'incertezza chiave che vedo sono correlati alla crescita futura. Le prospettive potrebbero cambiare drasticamente se riuscisse a continuare a crescere e ad acquisire quote, o se la crescita iniziasse a rallentare. Corre il rischio che altri software cloud-neutral entrino nel suo mercato o che la concorrenza dei provider di cloud pubblico aumenti, man mano che le loro offerte migliorano in termini di funzionalità o usabilità. Molti clienti che sono già clienti esistenti di provider di cloud pubblico potrebbero semplicemente decidere di utilizzare le offerte che il loro provider offre già.

La piattaforma software basata su cloud non solo ha superato le stime di fatturato, ma ha anche aumentato le sue previsioni per i ricavi dei prodotti per l'anno fiscale 2025. La società di software ora prevede 3,43 miliardi di dollari di ricavi dei prodotti per l'intero anno fiscale, rispetto ai 3,36 miliardi di dollari precedenti. Ciò significa che Snowflake ora prevede una crescita dei ricavi dei prodotti del 29% anno su anno, rispetto al 26% precedente.

E' attualmente valutata a un rapporto prezzo/ricavi di 13,0X, che non è un moltiplicatore elevato per le aziende di piattaforme su larga scala che aumentano i loro ricavi a tassi a due cifre all'anno. Storicamente, Snowflake è stata anche scambiata a un rapporto prezzo/ricavi molto più elevato di 17,6X... che è un moltiplicatore che l'azienda ha raggiunto poco dopo che la pandemia ha aumentato la crescita dei ricavi dell'azienda. Altre aziende di dati basate su cloud come Zscaler (ZS), Datadog (DDOG) e Cloudflare (NET) vengono scambiate a rapporti prezzo/ricavi tra 10,0X e 17,1X con l'attività di piattaforma media quotata a un rapporto P/S di 13,8X.

Considerata la forza della crescita dei ricavi dei prodotti, il miglioramento dei margini di flusso di cassa e una prospettiva più elevata per l'anno fiscale 2025, ritengo che le azioni di Snowflake siano ancora sottovalutate e potrebbero rivalutare un rapporto prezzo/ricavi di ~15,0X... che sarebbe comunque ben al di sotto del rapporto P/S medio triennale di 16X.

Un rapporto P/S di 16X implica un valore equo nell'ordine di $ 198 per azione e calcola un ulteriore potenziale di rivalutazione al rialzo del 15% rispetto al prezzo di chiusura di giovedì. Si tratta tuttavia di un valore dinamico e potrebbe aumentare o diminuire a seconda di quanto bene Snowflake si comporta in termini di acquisizione clienti, fidelizzazione e crescita del flusso di cassa libero.

Snowflake sta aumentando rapidamente i ricavi dei suoi prodotti, trainati sia dai nuovi clienti che si uniscono alla piattaforma sia dalla crescita organica dei ricavi trainata dai clienti esperti che aumentano la spesa per la piattaforma.

Pertanto, la valutazione di Snowflake è principalmente supportata dal potenziale dell'azienda di espandere la sua base di ricavi. Ciò che mi farebbe quindi cambiare idea su Snowflake è se la piattaforma di dati basata su cloud vedesse una crescita rallentata dei ricavi dei prodotti o margini di flusso di cassa libero più deboli.

La scorsa settimana, Snowflake ha riportato utili del terzo trimestre fiscale molto migliori del previsto. Anche il flusso di cassa dell'azienda è apparso sano e i margini FCF sono aumentati Q/Q. Snowflake ha anche aumentato le sue previsioni per i ricavi dei prodotti dell'anno fiscale 2025 e ha registrato tassi di fidelizzazione netti stabili. Ritengo supportino il mio rating di attesa.

A mio parere, l'azienda di software basata su cloud rimane un investimento cloud interessante, ma l'aumento del 33% della capitalizzazione di mercato non deve confonderci, è stato un movimento naturale del periodo inefficiente del mercato, dove vivono valutazioni instabili e sopravvalutate.

Con i clienti che continuano ad affluire alla piattaforma e le azioni che continuano a essere scambiate significativamente al di sotto del rapporto prezzo/ricavi a lungo termine, credo che Snowflake continui ad avere un potenziale di rivalutazione al rialzo, ma non da acquistare ora. E' necessario portare pazienza. 

Nvidia (NVDA) cosa dobbiamo fare con le azioni dopo le trimestrali

Ieri sera Nvidia ha reso noti gli ottimi utili del terzo trimestre fiscale e ha fornito una previsione di fatturato per il trimestre di gennaio leggermente superiore alle aspettative.

Ecco cosa abbiamo appreso dall'attesissimo rapporto:

Guadagni stellari. Nvidia ha riportato guadagni rettificati per azione del trimestre di ottobre pari a 81 centesimi, rispetto alla stima di consenso di Wall Street di 75 centesimi, secondo FactSet. I ricavi sono stati di 35,1 miliardi di dollari, superiori alle aspettative degli analisti di 33,2 miliardi di dollari.

Guidance normali. Le prospettive erano leggermente superiori alle stime. Per il trimestre in corso, Nvidia ha fornito un intervallo di previsione dei ricavi con un punto medio di $ 37,5 miliardi. Ciò è superiore al consenso degli analisti di $ 37,1 miliardi.

I ricavi del data center sono raddoppiati. Nvidia ha affermato che i grandi provider di cloud computing hanno rappresentato circa il 50% dei suoi ricavi del data center nel trimestre. Il produttore di chip ha generato ricavi del data center pari a 30,8 miliardi di dollari nel trimestre di ottobre, in crescita del 112% anno su anno.

La domanda di Blackwell è alle stelle. Il management di Nvidia ha affermato che non sarà in grado di soddisfare tutta la domanda per la sua GPU Blackwell di prossima generazione da parte dei suoi clienti.

"Sia i sistemi Hopper che Blackwell hanno alcune limitazioni di fornitura e si prevede che la domanda di Blackwell supererà la fornitura per diversi trimestri nell'anno fiscale 2026", ha affermato mercoledì il direttore finanziario di Nvidia in una lettera agli investitori.

La scalabilità del modello AI continua. Il CEO Jensen Huang afferma che le preoccupazioni sul ritmo dei miglioramenti del modello AI sono esagerate. "La scalabilità pre-addestramento è intatta", ha affermato mercoledì nella conference call con analisti e investitori quando gli è stato chiesto dello stato attuale dell'AI. "Le prove indicano che continua a scalare".

Le azioni Nvidia sono scese dell'1,1% a $ 144,26 nelle contrattazioni after-hours, con gli investitori che hanno preso alcuni profitti sulle notizie sugli utili. Le azioni Nvidia sono salite di circa il 200% quest'anno in vista del rapporto sugli utili.

Nvidia ha nuovamente riportato risultati eccezionali per il suo terzo trimestre fiscale e ha fornito agli investitori una previsione per il quarto trimestre fiscale che ha superato le nostre aspettative.

Aumentiamo la nostra stima del fair value a $ 170 per azione, poiché siamo più ottimisti sulla crescita di Nvidia nei prossimi due anni solari, poiché la fornitura dei prodotti dell'azienda sta migliorando più rapidamente di quanto ci aspettassimo.

Siamo anche soddisfatti del commento del management sui margini lordi del processore grafico Blackwell una volta che i prodotti saranno completamente potenziati, il che rafforza la nostra fiducia che i margini lordi possano rimanere nella fascia media del 70% nel lungo periodo. Le azioni potranno sembrare sopravvalutate, poiché la crescita rallenterà inevitabilmente nel lungo periodo e pensiamo ancora che i maggiori clienti di Nvidia abbiano molti incentivi a ridurre la loro dipendenza da Nvidia nel tempo, sia con chip interni che con spese in conto capitale più efficienti.

Ma manteniamo il nostro Rating molto elevato per Nvidia, in quanto il panorama dell'intelligenza artificiale è al tempo stesso riservato e in rapida evoluzione, mentre i ricavi di Nvidia comportano elevati margini operativi, per cui qualsiasi rialzo (o ribasso) nei ricavi ha un impatto sproporzionato sul flusso di cassa.

I ricavi nel trimestre di ottobre sono stati di 35,1 miliardi di $, in aumento del 17% sequenzialmente, del 94% anno su anno e ben al di sopra della guidance di 32,5 miliardi di $ e della stima di consenso di FactSet di 33,2 miliardi di dollari.

Ciò rappresenta il sesto trimestre consecutivo in cui i ricavi di Nvidia superano la guidance trimestrale di 2 miliardi di dollari o più, sebbene la reazione negativa del mercato azionario dopo l'orario di chiusura suggerisca che alcuni investitori cercassero un risultato ancora più grande. I ricavi nel trimestre di gennaio 2025 dovrebbero essere di 37,5 miliardi di dollari, il che rappresenterebbe solo il 7% di crescita sequenziale. Non siamo preoccupati per questa previsione relativamente fiacca e ci aspettiamo invece che Nvidia venda tutti i prodotti AI che può costruire, che si tratti dell'attuale generazione di Hopper o della prossima generazione di Blackwell.

Investire a lungo termine è diverso dal trading

Durante ogni stagione degli utili, specialmente per quanto riguarda aziende popolari e coinvolgenti come NVIDIA, ci piace ricordare una delle metafore più brillanti sul mercato azionario che abbia mai incontrato: la metafora di Mr. Market di Benjamin Graham. Secondo la sua tesi, il mercato è spesso irrazionale e altamente suscettibile a sbalzi d'umore a seconda di eventi a breve termine che non riescono a costituire alcun impatto significativo a lungo termine.

Ciò potrebbe accadere a NVDA per diversi giorni/settimane da oggi, poiché molti investitori e analisti si chiederanno se la società abbia superato le aspettative in modo sufficiente.

Forse avrebbe dovuto generare una crescita del fatturato del Data Center del 115% anno su anno? O dichiarare un aumento previsto del fatturato del 75% nel prossimo trimestre? O la domanda di Blackwell avrebbe dovuto superare l'offerta per l'intero anno fiscale 2026, non solo per diversi trimestri?

Mentre alcuni investitori si interrogheranno su tali questioni (e più potere a loro se funziona), noi evitiamo tali divagazioni. Non abbiamo una sfera di cristallo e non possiamo prevedere il livello di fatturato o il margine di profitto di NVDA con il 100% di accuratezza per diversi trimestri a venire. Tuttavia, possiamo giungere a conclusioni piuttosto semplici ma rassicuranti, come:

- NVDA detiene un enorme vantaggio tecnologico rispetto ai suoi pari e prepara il terreno per la rivoluzione dell'intelligenza artificiale.

- Il suo modello aziendale altamente efficace si riflette nella crescita dei ricavi e nel mantenimento della redditività, aspetti cruciali dal punto di vista di un azionista.

- Continuerà a superare le aspettative e a crescere a un ritmo altamente dinamico. La recente crescita non ha nemmeno tenuto conto delle sue soluzioni Blackwell più innovative, che sono già state prenotate per diversi trimestri a venire.

Non va dimenticato che Nvidia è stata una delle prime aziende leader e progettiste di GPU, originariamente sviluppate per scaricare le attività di elaborazione grafica su PC e console di gioco.

E' emersa come leader indiscusso della quota di mercato nelle GPU discrete (oltre l'80% di quota, secondo Mercury Research). Attribuiamo la leadership di Nvidia alle risorse immateriali associate alla progettazione di GPU, nonché al software, ai framework e agli strumenti associati richiesti dagli sviluppatori per lavorare con queste GPU.

Le recenti introduzioni, come la tecnologia di ray-tracing e l'uso di core tensoriali AI nelle applicazioni di gioco, sono segnali, a nostro avviso, che Nvidia non ha perso in alcun modo la sua leadership in materia di GPU. Una rapida analisi dei prezzi delle GPU sia nel gaming che nei data center mostra che i prezzi di vendita medi di Nvidia possono spesso essere il doppio di quelli del suo concorrente più vicino, AMD.

Noi siamo ottimisti sulla società. Siamo azionisti a lungo termine. Ora, NVDA detiene una delle posizioni più importanti nel mio portafoglio ed è la mia più grande partecipazione tecnologica.

Credo che l'azienda abbia molto di più da presentare nei prossimi anni, poiché il suo Blackwell non si è riflesso nei risultati finanziari finora, ma genera una domanda eccezionale. Molti dei clienti di NVDA sono orgogliosi di aver introdotto cambiamenti innovativi, come Blackwell.

Poiché le aspettative di Jensen Huang in merito alla domanda e all'impatto delle soluzioni NVDA si sono dimostrate finora esatte (ad esempio il commento sulla domanda di Blackwell), sono più che felice di continuare a seguire l'attività sotto la sua gestione, il suo entusiasmo e la sua efficacia:

L'intelligenza artificiale sta trasformando ogni settore, azienda e paese. Le aziende stanno adottando l'intelligenza artificiale per rivoluzionare i flussi di lavoro. Gli investimenti nella robotica industriale stanno aumentando con le innovazioni nell'intelligenza artificiale fisica. E i paesi si sono resi conto dell'importanza di sviluppare la loro intelligenza artificiale e infrastruttura nazionale.

Nonostante i potenziali fattori di rischio (tra cui la politica della Fed, le tensioni geopolitiche, i potenziali ritardi o guasti tecnologici e la volatilità relativamente elevata dei prezzi delle azioni), ho deciso di ribadire il mio rating "acquisto" per NVDA, poiché ritengo che sarà un titolo vincente a lungo termine.

JD.COM (JD) tra la seconda guerra Trump-Cina e i risultati eccellenti delle trimestrali

La Cina è alle prese con un crollo immobiliare epico e i governi locali barcollano sotto trilioni di dollari di debiti. Il leader cinese Xi ha risposto accelerando sulla produzione, spingendo le aziende cinesi a pompare fuori un eccesso di beni che si riversano nei mercati esteri e sostengono l'economia in patria.

Ora, una nuova guerra commerciale potrebbe togliere il tappeto da sotto quella che è diventata una fonte critica di crescita. In un segno di quanto sia serio riguardo all'aumento delle tariffe per combattere ciò che considera un commercio sleale, il presidente eletto Trump ha detto agli alleati che vuole che Robert Lighthizer, che ha servito come rappresentante commerciale degli Stati Uniti durante il suo primo mandato ed è particolarmente critico nei confronti delle pratiche commerciali cinesi, sia lo zar commerciale della sua amministrazione.

In mezzo a questa grande bagarre politica, esce JD.com (JD), un player cinese dell'e-commerce che ha nuovamente prodotto solidi risultati trimestrali. Mentre il titolo si è ripreso sulla scia dell'entusiasmo per gli stimoli a fine settembre e inizio ottobre, JD.com è tornato a essere molto economico nelle ultime due settimane. Pertanto, vedo JD.com come un investimento interessante proprio per coloro che non hanno paura dell'esposizione alla Cina.

Manteniamo la stima del fair value di JD.com a largo margine a 50 USD per ADS (195 HKD per azione) dopo aver ottenuto solidi risultati nel terzo trimestre. Pensiamo che JD.com sia sottovalutata e crediamo che i suoi asset immateriali di servizi di consegna rapidi e di alta qualità contribuiranno a mantenere la sua posizione come uno dei principali attori dell'e-commerce in Cina in mezzo alla concorrenza.

I ricavi totali di JD.com sono aumentati del 5,1% anno su anno nel terzo trimestre, rispetto a solo l'1% nel trimestre precedente, grazie alla politica di permuta di prodotti elettronici della Cina, che ha aumentato le vendite di prodotti elettronici. I ricavi di prodotti elettronici ed elettrodomestici sono aumentati solo del 3% anno su anno nel trimestre, sotto la crescita delle vendite al dettaglio di prodotti di comunicazione (come i telefoni) e di elettrodomestici e apparecchiature video della Cina del 13%.

Tuttavia, la crescita annua del volume lordo di prodotti di elettrodomestici ed elettronica di JD nel trimestre è stata superiore rispetto alle vendite al dettaglio di elettrodomestici e apparecchiature video e di comunicazione ed elettrodomestici, rispettivamente.

Il margine netto non GAAP nel trimestre ha raggiunto un record del 5,1%, superando il 5,0% nell'ultimo trimestre. Ciò riflette il mix di prodotti favorevole dell'azienda e i costi di approvvigionamento unitario inferiori man mano che la sua scala si espande nel business di prima parte, mentre la sussidiaria JD Logistics ha visto una redditività migliorata attraverso un miglioramento dell'efficienza.

Sono felice che il management abbia completato il programma di riacquisto di azioni da 3 miliardi di dollari nel periodo compreso tra marzo e settembre 2024 e abbia introdotto un nuovo programma fino alla fine di agosto 2027 per riacquistare azioni per 5 miliardi di dollari, pari a circa il 9% dell'attuale capitalizzazione di mercato.

Se il governo cinese riuscisse ad aumentare la fiducia dei consumatori, cosa non facile e Trump permettendo, credo che JD.com ne trarrebbe ulteriori benefici.

JD.com è riuscita ad aumentare i suoi ricavi del 5% rispetto all'anno precedente. Ciò che potrebbe non sembrare una crescita ultraveloce per un player dell'e-commerce come JD, credo sia comunque un risultato molto solido, poiché JD non si sta concentrando sulla crescita aziendale a tutti i costi. Invece, l'azienda si è concentrata sul miglioramento della redditività, il che significa spingere per un alto tasso di crescita dei ricavi investendo quantità di denaro straordinariamente elevate in vendite e pubblicità non è il suo stile, almeno nel recente passato.

Negli ultimi due anni, JD.com non ha mai aumentato i suoi ricavi di oltre il 5%, quindi il tasso di crescita del terzo trimestre è al massimo pluriennale. La crescita dei ricavi è stata leggermente ponderata verso la crescita dei ricavi dei servizi, che si è attestata intorno al 7%, mentre la crescita dei ricavi dei prodotti è stata leggermente inferiore al 5% rispetto all'anno precedente. Il CEO dell'azienda, Sandy Xu, ha spiegato :

Abbiamo assistito a un aumento della crescita del fatturato, nonché a una sana redditività nel terzo trimestre, poiché il sentiment generale dei consumatori ha continuato a migliorare. Anche la nostra categoria di prodotti generici è cresciuta in modo robusto nel trimestre, guidata dai nostri sforzi per migliorare l'esperienza utente e la condivisione della mente degli utenti, che sono stati evidenziati anche dall'entusiasta risposta degli utenti alla nostra promozione Singles Day Grand di quest'anno.

Il sentiment dei consumatori in Cina è stato danneggiato prima dal COVID e poi dallo scoppio della bolla immobiliare. Il fatto che il management stia vedendo segnali di miglioramento del sentiment dei consumatori è una buona notizia, credo, non solo per JD ma anche per altre aziende di beni di consumo con una sostanziale esposizione in Cina.

Se questa tendenza continua e i consumatori sono più desiderosi di consumare, allora JD potrebbe essere in grado di offrire una solida crescita dei ricavi anche nei prossimi trimestri e anni. Il fatto che le offerte Singles Day di JD.com abbiano avuto un buon riscontro tra i consumatori è anche un aspetto positivo, a indicare che gli sforzi di marketing e vendita dell'azienda stanno dando i loro frutti.

La società ha annunciato di recente che avrebbe ampliato la sua offerta nel settore dell'abbigliamento, il che potrebbe guidare la crescita dei ricavi dei prodotti nel prossimo futuro. Per quanto riguarda la crescita dei ricavi dei servizi, JD sta procedendo bene, il che include il recente accordo di cooperazione con Alibaba (BABA) Taobao e Tmall. Queste piattaforme di e-commerce stanno integrando le offerte logistiche di JD, il che potrebbe dare una spinta al business dei servizi di JD in futuro, e BABA dovrebbe idealmente trarne vantaggio, poiché i suoi utenti hanno accesso a una solida rete logistica.

Ritengo che JD.com abbia un ampio fossato basato su un asset immateriale di elevata affidabilità e garanzia (inventario disponibile, qualità, servizi logistici proprietari rapidi) e un vantaggio in termini di costi derivante dalle sue crescenti economie di scala nel suo business di prima parte.

JD Logistics e JD.com creano sinergie e un fossato non possa essere valutato per segmento. Il ritorno rettificato sul capitale investito nel 2019 e nel 2020 ha raggiunto rispettivamente il 9,9% e il 15,6%, ma è tornato al 4,5% nel 2021 a causa di investimenti in nuove attività come l'acquisto di gruppi comunitari, rispetto al costo medio ponderato del capitale del 9,9%. Il ROIC è risalito al 15,3% nel 2022 in mezzo al taglio dei costi e prevediamo che raggiungerà il 26% entro il 2027, supportando il mio ampio rating di fossato.

L'asset immateriale di JD.com deriva dai suoi servizi logistici proprietari rapidi, efficienti e di alta qualità. In misura minore, JD è nota per la maggiore garanzia di prodotti autentici sulla sua piattaforma di prima parte in un paese in cui le imitazioni sono facili da trovare.

Nel complesso, il tasso di crescita aziendale è stato molto solido, ma la storia degli utili è ancora migliore. Grazie ai miglioramenti del margine, ovvero alle pressioni inflazionistiche in calo (ad esempio energia) e ai rigidi controlli sui costi, l'azienda è riuscita ad aumentare il suo utile operativo del 18% su base rettificata, con l'utile operativo GAAP in aumento di un 30% ancora migliore rispetto all'anno precedente. Il margine operativo dell'azienda non è ancora elevato, al 5,0%, ma la tendenza del margine è molto positiva. Un margine operativo del 5% lascia ulteriore potenziale di miglioramento: se JD dovesse raggiungere un margine operativo del 6% alla fine, questo da solo farebbe aumentare un altro 20% di utili, prima di qualsiasi crescita aziendale. Se JD dovesse raggiungere un margine operativo del 7% a un certo punto, ciò aumenterebbe gli utili del 40% e così via.

Le sfide future da Trump

Trump, durante la campagna elettorale, si è impegnato ad aumentare le tariffe su tutte le importazioni cinesi al 60%. Se ciò venisse promulgato, ciò segnerebbe un'importante escalation di una guerra commerciale iniziata durante il suo primo mandato e che cova da allora. 

Nel 2018 Trump ha colpito le lavatrici, i pannelli solari, l'acciaio e l'alluminio di fabbricazione cinese con tariffe fino al 25%. La Cina ha reagito con tariffe sulle importazioni statunitensi, mentre sotto la presidenza Biden le tariffe sono state aumentate sui veicoli elettrici cinesi, sulle apparecchiature per l'energia pulita e sui semiconduttori. 

La Cina ha gestito bene questa prima fase del conflitto. È stata in grado di reindirizzare le sue esportazioni verso altri mercati, come la Russia e i paesi confinanti nel sud-est asiatico. Ha anche conquistato una posizione di comando globale in preziose nuove industrie, tra cui i veicoli elettrici. 

Il risultato è che le quote della Cina nelle esportazioni manifatturiere e di beni globali sono aumentate dal 2018, nonostante la sua quota nelle importazioni dagli Stati Uniti sia diminuita. 

L'elezione del presidente Donald Trump ha probabilmente aumentato la probabilità di una guerra commerciale con la Cina. Mentre JD è molto focalizzata sulla Cina e quindi non dipende dalle esportazioni verso gli Stati Uniti, una guerra commerciale potrebbe danneggiare il sentiment. Se la posizione degli Stati Uniti sulla Cina dovesse inasprirsi, gli investitori con sede negli Stati Uniti potrebbero essere meno propensi a voler detenere azioni di una società cinese, il che potrebbe comportare una pressione di vendita su JD e altri titoli cinesi.

JD è inoltre esposta al consumatore cinese, quindi se la fiducia dei consumatori dovesse indebolirsi di nuovo (ad esempio perché la crisi immobiliare sta diventando sempre più grave), anche i risultati di JD potrebbero indebolirsi.

Detto questo, ci sono rischi di investimento con ogni azione e non vedo JD come particolarmente rischiosa. Un bilancio solido e una valutazione bassa significano che la società dovrebbe essere in grado di resistere alla maggior parte dei venti contrari senza troppi problemi.

Con i risultati altamente interessanti del Q3 e una valutazione che è tornata di nuovo, mi piace JD alla valutazione attuale. Se la società continua a fare ciò che ha fatto nel recente passato, ovvero far crescere leggermente il business espandendo i margini e riacquistando azioni, JD potrebbe offrire rendimenti molto interessanti in futuro.