JD.COM (JD) tra la seconda guerra Trump-Cina e i risultati eccellenti delle trimestrali

La Cina è alle prese con un crollo immobiliare epico e i governi locali barcollano sotto trilioni di dollari di debiti. Il leader cinese Xi ha risposto accelerando sulla produzione, spingendo le aziende cinesi a pompare fuori un eccesso di beni che si riversano nei mercati esteri e sostengono l'economia in patria.

Ora, una nuova guerra commerciale potrebbe togliere il tappeto da sotto quella che è diventata una fonte critica di crescita. In un segno di quanto sia serio riguardo all'aumento delle tariffe per combattere ciò che considera un commercio sleale, il presidente eletto Trump ha detto agli alleati che vuole che Robert Lighthizer, che ha servito come rappresentante commerciale degli Stati Uniti durante il suo primo mandato ed è particolarmente critico nei confronti delle pratiche commerciali cinesi, sia lo zar commerciale della sua amministrazione.

In mezzo a questa grande bagarre politica, esce JD.com (JD), un player cinese dell'e-commerce che ha nuovamente prodotto solidi risultati trimestrali. Mentre il titolo si è ripreso sulla scia dell'entusiasmo per gli stimoli a fine settembre e inizio ottobre, JD.com è tornato a essere molto economico nelle ultime due settimane. Pertanto, vedo JD.com come un investimento interessante proprio per coloro che non hanno paura dell'esposizione alla Cina.

Manteniamo la stima del fair value di JD.com a largo margine a 50 USD per ADS (195 HKD per azione) dopo aver ottenuto solidi risultati nel terzo trimestre. Pensiamo che JD.com sia sottovalutata e crediamo che i suoi asset immateriali di servizi di consegna rapidi e di alta qualità contribuiranno a mantenere la sua posizione come uno dei principali attori dell'e-commerce in Cina in mezzo alla concorrenza.

I ricavi totali di JD.com sono aumentati del 5,1% anno su anno nel terzo trimestre, rispetto a solo l'1% nel trimestre precedente, grazie alla politica di permuta di prodotti elettronici della Cina, che ha aumentato le vendite di prodotti elettronici. I ricavi di prodotti elettronici ed elettrodomestici sono aumentati solo del 3% anno su anno nel trimestre, sotto la crescita delle vendite al dettaglio di prodotti di comunicazione (come i telefoni) e di elettrodomestici e apparecchiature video della Cina del 13%.

Tuttavia, la crescita annua del volume lordo di prodotti di elettrodomestici ed elettronica di JD nel trimestre è stata superiore rispetto alle vendite al dettaglio di elettrodomestici e apparecchiature video e di comunicazione ed elettrodomestici, rispettivamente.

Il margine netto non GAAP nel trimestre ha raggiunto un record del 5,1%, superando il 5,0% nell'ultimo trimestre. Ciò riflette il mix di prodotti favorevole dell'azienda e i costi di approvvigionamento unitario inferiori man mano che la sua scala si espande nel business di prima parte, mentre la sussidiaria JD Logistics ha visto una redditività migliorata attraverso un miglioramento dell'efficienza.

Sono felice che il management abbia completato il programma di riacquisto di azioni da 3 miliardi di dollari nel periodo compreso tra marzo e settembre 2024 e abbia introdotto un nuovo programma fino alla fine di agosto 2027 per riacquistare azioni per 5 miliardi di dollari, pari a circa il 9% dell'attuale capitalizzazione di mercato.

Se il governo cinese riuscisse ad aumentare la fiducia dei consumatori, cosa non facile e Trump permettendo, credo che JD.com ne trarrebbe ulteriori benefici.

JD.com è riuscita ad aumentare i suoi ricavi del 5% rispetto all'anno precedente. Ciò che potrebbe non sembrare una crescita ultraveloce per un player dell'e-commerce come JD, credo sia comunque un risultato molto solido, poiché JD non si sta concentrando sulla crescita aziendale a tutti i costi. Invece, l'azienda si è concentrata sul miglioramento della redditività, il che significa spingere per un alto tasso di crescita dei ricavi investendo quantità di denaro straordinariamente elevate in vendite e pubblicità non è il suo stile, almeno nel recente passato.

Negli ultimi due anni, JD.com non ha mai aumentato i suoi ricavi di oltre il 5%, quindi il tasso di crescita del terzo trimestre è al massimo pluriennale. La crescita dei ricavi è stata leggermente ponderata verso la crescita dei ricavi dei servizi, che si è attestata intorno al 7%, mentre la crescita dei ricavi dei prodotti è stata leggermente inferiore al 5% rispetto all'anno precedente. Il CEO dell'azienda, Sandy Xu, ha spiegato :

Abbiamo assistito a un aumento della crescita del fatturato, nonché a una sana redditività nel terzo trimestre, poiché il sentiment generale dei consumatori ha continuato a migliorare. Anche la nostra categoria di prodotti generici è cresciuta in modo robusto nel trimestre, guidata dai nostri sforzi per migliorare l'esperienza utente e la condivisione della mente degli utenti, che sono stati evidenziati anche dall'entusiasta risposta degli utenti alla nostra promozione Singles Day Grand di quest'anno.

Il sentiment dei consumatori in Cina è stato danneggiato prima dal COVID e poi dallo scoppio della bolla immobiliare. Il fatto che il management stia vedendo segnali di miglioramento del sentiment dei consumatori è una buona notizia, credo, non solo per JD ma anche per altre aziende di beni di consumo con una sostanziale esposizione in Cina.

Se questa tendenza continua e i consumatori sono più desiderosi di consumare, allora JD potrebbe essere in grado di offrire una solida crescita dei ricavi anche nei prossimi trimestri e anni. Il fatto che le offerte Singles Day di JD.com abbiano avuto un buon riscontro tra i consumatori è anche un aspetto positivo, a indicare che gli sforzi di marketing e vendita dell'azienda stanno dando i loro frutti.

La società ha annunciato di recente che avrebbe ampliato la sua offerta nel settore dell'abbigliamento, il che potrebbe guidare la crescita dei ricavi dei prodotti nel prossimo futuro. Per quanto riguarda la crescita dei ricavi dei servizi, JD sta procedendo bene, il che include il recente accordo di cooperazione con Alibaba (BABA) Taobao e Tmall. Queste piattaforme di e-commerce stanno integrando le offerte logistiche di JD, il che potrebbe dare una spinta al business dei servizi di JD in futuro, e BABA dovrebbe idealmente trarne vantaggio, poiché i suoi utenti hanno accesso a una solida rete logistica.

Ritengo che JD.com abbia un ampio fossato basato su un asset immateriale di elevata affidabilità e garanzia (inventario disponibile, qualità, servizi logistici proprietari rapidi) e un vantaggio in termini di costi derivante dalle sue crescenti economie di scala nel suo business di prima parte.

JD Logistics e JD.com creano sinergie e un fossato non possa essere valutato per segmento. Il ritorno rettificato sul capitale investito nel 2019 e nel 2020 ha raggiunto rispettivamente il 9,9% e il 15,6%, ma è tornato al 4,5% nel 2021 a causa di investimenti in nuove attività come l'acquisto di gruppi comunitari, rispetto al costo medio ponderato del capitale del 9,9%. Il ROIC è risalito al 15,3% nel 2022 in mezzo al taglio dei costi e prevediamo che raggiungerà il 26% entro il 2027, supportando il mio ampio rating di fossato.

L'asset immateriale di JD.com deriva dai suoi servizi logistici proprietari rapidi, efficienti e di alta qualità. In misura minore, JD è nota per la maggiore garanzia di prodotti autentici sulla sua piattaforma di prima parte in un paese in cui le imitazioni sono facili da trovare.

Nel complesso, il tasso di crescita aziendale è stato molto solido, ma la storia degli utili è ancora migliore. Grazie ai miglioramenti del margine, ovvero alle pressioni inflazionistiche in calo (ad esempio energia) e ai rigidi controlli sui costi, l'azienda è riuscita ad aumentare il suo utile operativo del 18% su base rettificata, con l'utile operativo GAAP in aumento di un 30% ancora migliore rispetto all'anno precedente. Il margine operativo dell'azienda non è ancora elevato, al 5,0%, ma la tendenza del margine è molto positiva. Un margine operativo del 5% lascia ulteriore potenziale di miglioramento: se JD dovesse raggiungere un margine operativo del 6% alla fine, questo da solo farebbe aumentare un altro 20% di utili, prima di qualsiasi crescita aziendale. Se JD dovesse raggiungere un margine operativo del 7% a un certo punto, ciò aumenterebbe gli utili del 40% e così via.

Le sfide future da Trump

Trump, durante la campagna elettorale, si è impegnato ad aumentare le tariffe su tutte le importazioni cinesi al 60%. Se ciò venisse promulgato, ciò segnerebbe un'importante escalation di una guerra commerciale iniziata durante il suo primo mandato e che cova da allora. 

Nel 2018 Trump ha colpito le lavatrici, i pannelli solari, l'acciaio e l'alluminio di fabbricazione cinese con tariffe fino al 25%. La Cina ha reagito con tariffe sulle importazioni statunitensi, mentre sotto la presidenza Biden le tariffe sono state aumentate sui veicoli elettrici cinesi, sulle apparecchiature per l'energia pulita e sui semiconduttori. 

La Cina ha gestito bene questa prima fase del conflitto. È stata in grado di reindirizzare le sue esportazioni verso altri mercati, come la Russia e i paesi confinanti nel sud-est asiatico. Ha anche conquistato una posizione di comando globale in preziose nuove industrie, tra cui i veicoli elettrici. 

Il risultato è che le quote della Cina nelle esportazioni manifatturiere e di beni globali sono aumentate dal 2018, nonostante la sua quota nelle importazioni dagli Stati Uniti sia diminuita. 

L'elezione del presidente Donald Trump ha probabilmente aumentato la probabilità di una guerra commerciale con la Cina. Mentre JD è molto focalizzata sulla Cina e quindi non dipende dalle esportazioni verso gli Stati Uniti, una guerra commerciale potrebbe danneggiare il sentiment. Se la posizione degli Stati Uniti sulla Cina dovesse inasprirsi, gli investitori con sede negli Stati Uniti potrebbero essere meno propensi a voler detenere azioni di una società cinese, il che potrebbe comportare una pressione di vendita su JD e altri titoli cinesi.

JD è inoltre esposta al consumatore cinese, quindi se la fiducia dei consumatori dovesse indebolirsi di nuovo (ad esempio perché la crisi immobiliare sta diventando sempre più grave), anche i risultati di JD potrebbero indebolirsi.

Detto questo, ci sono rischi di investimento con ogni azione e non vedo JD come particolarmente rischiosa. Un bilancio solido e una valutazione bassa significano che la società dovrebbe essere in grado di resistere alla maggior parte dei venti contrari senza troppi problemi.

Con i risultati altamente interessanti del Q3 e una valutazione che è tornata di nuovo, mi piace JD alla valutazione attuale. Se la società continua a fare ciò che ha fatto nel recente passato, ovvero far crescere leggermente il business espandendo i margini e riacquistando azioni, JD potrebbe offrire rendimenti molto interessanti in futuro.

Investire in azioni, perchè le persone hanno costantemente paura?

Investire in azioni, perchè le persone hanno costantemente paura?

Più spesso di quanto possiate immaginare, siamo costretti, in abito finanziario, a prendere decisioni molto importanti, una di queste è sicuramente “quando vendere”. La paura di perdere denaro porta ad un processo decisionale sbagliato, è proprio questo processo che porta l’investitore a vendere le azioni dopo un crollo e ad acquistarle quando sono già ripartite dopo un grande rally.

Le preoccupazioni che stiamo vivendo in questo periodo derivano dalle valutazioni, molto alte, dei comparto azionario, in particolare dagli Stati Uniti dopo l’effetto Trump e le elezioni olandesi e francesi. Il timore si basa soprattutto sul fatto che le aziende americane hanno un prezzo di mercato più alto rispetto al tasso di crescita mostrato dalle ultime trimestrali. Anche se, come Société Générale osserva concisamente, una maggiore leva degli Stati Uniti è un altro motivo principale per cui la redditività degli Stati Uniti è più alta rispetto agli altri paesi.

Sono ormai vari trimestri che la paura di una correzione dei mercati domina le prime pagine dei media finanziari, eppure la borsa continua a salire e ieri lo S&P500 ha realizzato un nuovo record. La tendenza al rialzo, tra l’altro, questa settimana ha spinto l’indice FTSE All World in territorio record, mentre la volatilità azionaria statunitense, misurata dal CBOE Vix, è vicina al suo livello più basso dell’ultimo decennio. I più grandi timori di un crollo dei mercati hanno superato prove importanti come la Brexit, le elezioni di Donald Trump, trasformatosi poi in un periodo di crescita e il populismo europeo che sembra indietreggiare dopo le vittorie pro-Europa da parte di Austria, Olanda e Francia.

La fiducia instaurata dalla vittoria di Macron in Francia ha sostenuto i guadagni delle borse, soprattutto quella del CAC40 che ha mantenuto un grande vantaggio nei sondaggi prima del round finale di Domenica 7 Maggio sul voto delle elezioni presidenziali in Francia. Mentre i mercati della zona euro si sono goduti il momento di gloria – con le blue-chip del CAC40 salite al loro livello più alto dal 2008 – dobbiamo ragionare in termini di prospettive future.

L’effetto Trump sul futuro dell’America

Lo scoop del Washington Post sulle rilevazioni di notizie riservate alla Russia da parte di Donald Trump è un colpo alla credibilità del nuovo presidente americano che, secondo gli investitori, potrebbe pregiudicare l’attuazione del piano di rilancio infrastrutturale e gli stimoli fiscali promessi dalla nuova amministrazione, senza tener conto della possibilità, anche se lontana, di un impeachment.

Ciò farebbe venir meno il principale presupposto della scommessa che il mercato ha fatto dopo la vittoria di Trump. Una scommessa, in gergo chiamata Trump Reflation Trade, che si basa sull'aspettativa di una ripresa dell’inflazione per effetto della politica economica della nuova amministrazione e che, nei fatti, si è tradotta in un rafforzamento del dollaro (+3,3% la performance del biglietto verde tra novembre e dicembre), un rally della Borsa americana (proprio ieri gli indici S&P 500 e Nasdaq hanno aggiornato i loro massimi storici) e in un deprezzamento dei titoli di Stato.

I primi segnali negativi forti, li stiamo vedendo in questi giorni, un sell-off generale sui mercati di tutto il mondo con la stessa America che scende di quasi 2 punti percentuali nei tre indici più importanti.

Prima di una possibile risalita è possibile vedere un declino da qui ai prossimi giorni se non settimane, ma non siamo di fronte ad una correzione pesante al momento, è uno scenario di bassa probabilità. In generale la propensione al rischio sembra abbastanza forte per mantenere il mercato in una discesa calcolata di almeno 10 punti. Per concludere, fino a quando non avremo dati più certi che diano “fuoco” alla discesa, stiamo alla finestra e seguiamo i supporti dei più importanti indici mondiali.

I macro segnali più importanti

Dopo un primo trimestre debole per l’economia globale, abbiamo notato che tale debolezza si è rivelata transitoria. I macro successivi sono stati molto buoni, sia in America che in Europa e Giappone. Per questo motivo i funzionari di politica presso la Federal Reserve e BCE si stanno muovendo in modo adagio, i future sui tassi di interesse si sono rapidamente alzati vista la probabilità che questi si alzeranno nel mese di giugno in America.

Il nuovo crollo delle materie prime ha spinto il petrolio e metalli verso il basso ma poi sono arrivate le notizie dall’OPEC e non OPEC che hanno annunciato un prolungamento del taglio, questo fattore, unito a scorte più basse del previsto hanno ridato forza al prezzo del barile Brent, il quale ha spinto anche le altre materie prime verso l’alto ritaccando i 50$. Ma i grandi declini di minerali come il ferro e rame, sono guidati anche dalla compressione del prestito interbancario del mercato cinese. I prezzi delle azioni per le miniere e valute, come ad esempio il rublo russo, il rand sudafricano e il dollaro australiano e canadese sono scivolati verso il basso.

Mentre il paese cerca di ridurre la leva finanziaria per timore di una bolla del credito, il rischio di un calo della domanda di materie prime più debole cresce contro quella di un incidente finanziario molto più grande. Per gli investitori, una riduzione della leva finanziaria globale è la somma di tutte le paure.

La psicologia dell’investitore

Non siamo logici come si pensa e la nostra mente adotta spesso scorciatoie. Kahneman, padre fondatore della finanza comportamentale e premio Nobel per l’economia, individuando due tipologie di mente, quella intuitiva che prende decisioni molto velocemente, basate sulla percezione immediata, e quella razionale che richiede più tempo, ha dimostrato come spesso la prima sia superiore alla seconda e questo è un killer delle decisioni di investimento e di una corretta pianificazione.

Alberto D’Avenia, Country Head Italia di Allianz Global Investors.

Il Test di psico-economia realizzato da Schroders in partnership scientifica con Matteo Motterlini, Direttore del CRESA (Centro di Ricerca in Epistemologia Sperimentale e Applicata – Università Vita-Salute San Raffaele), che per la prima volta in Italia traduce in azione la finanza comportamentale, con l’obiettivo di mettere i principi teorici di questa disciplina concretamente al servizio di promotori, banker e investitori finali.

A distanza di anni dallo scoppio della crisi finanziaria a fine 2008, ingenti masse di denaro, a livello globale, non trovano ancora un impiego redditizio. È un sintomo della paralisi degli investitori: la riluttanza a tornare sul mercato, nonostante i possibili vantaggi a lungo termine. Nell’attuale contesto di financial repression, con i rendimenti degli asset risk-free ai minimi storici, il vero rischio è non esporsi al giusto grado di rischio in maniera intelligente.

Il fattore di gran lunga più importante nella paralisi degli investitori è l’avversione alle perdite. Al diminuire del valore del proprio portafoglio gli individui provano un senso di sofferenza psicologica dovuta alla reazione negativa della mente intuitiva. Inoltre, come affermato da Richard Thaler della University of Chicago:

le persone sono ancora più avverse alla prospettiva di perdite future se hanno già subito perdite in passato, come è accaduto alla maggior parte degli investitori durante la crisi finanziaria del 2008.

Se un investitore impiegasse tutto il proprio denaro in una singola operazione di mercato, quella somma di denaro diventerebbe un punto di riferimento rispetto al quale calcolare gli effetti delle fluttuazioni di mercato che accrescono o riducono il valore dell’investimento. Ogni movimento del mercato che accrescesse o diminuisse il valore dell’investimento, sopra o sotto il punto di riferimento, sarebbe molto facile da calcolare. E la mente intuitiva risponderebbe negativamente alle perdite.

Se tuttavia un cliente investisse almeno una determinata porzione del suo portafoglio a intervalli regolari (ad esempio attraverso un piano di accumulo mensile o trimestrale), non vi sarebbe un punto di riferimento immediatamente ovvio; non vi sarebbe, cioè, un singolo dato rispetto al quale misurare la performance. In tal caso, è molto meno probabile che si manifesti un’avversione alle perdite.

Domino Solutions - La spinta di Trump sta finendo, ma nessuna correzione in vista

Lo scorso anno è stato pieno di sorprese politiche a livello globale. Queste serie di eventi sono diventati i microcosmi di un tema globale molto più grande: la politica è sempre più un luogo in cui i “non abbienti” fanno la guerra ai “ricchi”, piuttosto che un campo di battaglia per coloro che sono allineati con il liberalismo più tradizionale rispetto alle linee dei partiti conservatori. Sui mercati americani, la vittoria di Trump ha, finora, spinto le azioni verso nuovi massimi grazie alla prospettiva dell’aumento della spesa, la riduzione delle tasse e il taglio delle regolamentazioni. L’idee che i deficit fiscali possano presto iniziare ad espandersi e che le banche centrali stiano raggiungendo i limiti della loro efficacia hanno fornito il vento in coda anche per l’aumento dei tassi di interesse.

Tuttavia, gran parte del “Trumponomics” è stato privo di indicazioni sostanziali e trasparenti e il mix di politiche risultante rimane vago. Le successive reazioni dei mercati dipenderanno dalla misura in cui le concessioni del Congresso repubblicano daranno carta bianca all’agenda del Sig. Trump. Questo diventerà più evidente man mano che giungeranno le proposte politiche nei mesi successivi al suo insediamento. Venerdì sera però, il Presidente ha dovuto ritirare la sua proposta di legge per abrogare l’Obamacare, non riuscendo ad ottenere la sufficiente maggioranza per evitare la sconfitta in aula.

I mercati di tutto il mondo sono in calo dato una concentrazione sulla reale possibilità che ci sia un ripensamento al Trump Trade. Anche se non ci aspettiamo una correzione in piena regola in questo momento, vediamo un crescente sentimento negativo nella fiducia riposta nel presidente americano.

Peter Cardillo, capo economista di First Standard Financial in New York.

Il giorno prima, non essendo riuscito a convincere la parte dei repubblicani contrari al provvedimento, Trump aveva deciso di spostare al giorno dopo la votazione, minacciando che in caso di mancata approvazione, la proposta di legge non sarebbe stata più presentata e avrebbero tenuto il sistema vigente, concentrandosi su altre priorità. Ora, dopo questa battuta di arresto, il timore dei mercati è che difficilmente Trump riuscirà a far passare tutte le sue proposte, visto che ad ostacolarlo non sono solo i democratici, ma sopratutto una parte dei repubblicani stessi. Dopo questo stop, la domanda più importante è, se i repubblicani riusciranno a sfruttare la grandissima occasione che hanno, avendo il comando sia del Governo che delle due camere, ricompattandosi intorno al loro rappresentante.

Il dibattito in tutto il mondo è incentrato ora su due questioni. Trump sarà in grado di far approvare le proposte per il suo rilancio degli Stati Uniti e monterà ulteriormente l’ondata di populismo dilagante? Il 25 marzo è stato il 60 anniversario della firma dei trattati a Roma. Dopo una lunga trattativa, i leader dell’Unione europea riuniti in Campidoglio hanno firmato tutti e 27 una dichiarazione congiunta frutto però di divisione e diktat di Paesi, Polonia e Grecia, in primis, che hanno preteso modifiche al testo prima di garantire il proprio placet. La Grecia ha ottenuto che nel testo venisse inserita una citazione della difesa dei diritti sociali europei che non appariva nel testo del 16 marzo. Su richiesta di Atene appare un virgolettato che sottolinea come l’UE non sia solo “una grande potenza economica” ma una con un “livello senza pari di protezione sociale e welfare”. Sull’UE a più velocità, il nodo più controverso delle ultime settimane, su cui in particolare la Polonia si oppone temendo che Francia e Germania, forti del loro peso, pieghino al loro volere gli altri Paesi, nel testo dopo la dichiarazione “l’unità è sia una necessità che una nostra libera scelta e agiremo insieme, con diverse velocità e intensità dove necessario” è stato aggiunto “continuando a muoverci nella stessa direzione, come abbiamo fatto in passato”. Sul dossier più scottante, i migranti è stata tolta la parola “umana” quando si parla “della politica migratoria efficiente, responsabile e sostenibile”.

Questa giornata romana di celebrazione solenne e a tratti gioiosa, è da considerarsi l’inizio d’una nuova fase o una pausa nella tempesta multipla che scuote l’Europa. “Mercoledì si torna alla realtà con l’avvio della Brexit – ha confessato una fonte diplomatica -, e nessuno può dirsi sicuro di quale sarà il colore del cielo sopra la nostra testa”.

Più preoccupato il commento di Antonio Tajani, presidente del parlamento europeo. “Chiunque abbia vissuto la privazione della libertà sa che la nostra Unione è una conquista preziosa che non va data per scontata”, dice, ma parla anche di “crescente disaffezione” e aggiunge: “Servono cambiamenti profondi per dare risposte a chi non trova lavoro o a chi si sente minacciato dal terrorismo. Serve un’Europa concreta, dei fatti”.

Tutte le economie sviluppate del mondo occidentale hanno registrato un grave calo della crescita della produttività dalla crisi finanziaria globale. Dalla fine della seconda guerra mondiale fino al 1973, la produttività del lavoro è cresciuto ad un tasso annuo del 3,3%, e la crescita pro capite del PIL è quasi raddoppiato. Dopo una carenza di crescita del reddito reale da 1974-1995 e una rinascita della crescita nel 1996-2004, abbiamo registrato una crescita della produttività del lavoro ad una velocità irrisoria di 1,3% all’anno.

La globalizzazione viene ora accolta con scetticismo, soprattutto perché gli effetti più attraenti del fenomeno sono stati storicamente mascherati da una forte crescita economica e benessere finanziario. In tale contesto, il supporto al signor Trump e la “Brexit” sono solo veicoli imperfetti attraverso il quale qualcuno può gridare, “Basta”. Questo scenario è ciò che guida i candidati “populisti” a discutere per portare avanti un cambiamento per il gusto di cambiare. Un contraccolpo scoppiato contro ogni istituzione che si presume essere gestita da “elitari” o “tecnocrati”, e gli scettici del libero scambio e delle alchimie finanziarie hanno guadagnato un notevole seguito. La Brexit, l’aumento dell’euro-scettica Alternative for Deutschland (AFD) partito tedesco e il Movimento Cinque Stelle guidato da un comico, vengono in mente come i primi beneficiari di una tale rotazione di poteri in Europa. Per rendere le cose ancora più impegnative, una marea di immigrati sta mettendo in risalto i difetti meccanici in una unione in cui le politiche sono impostate a Bruxelles, ma l’implementazione è lasciata ai dispositivi di ciascuno Stato membro.

La crescente ondata di sentimento “populista” è manifestata in una reazione contro alcuni dei drivers della prosperità economica. L’immigrazione, il libero scambio, e l’indipendenza delle banche centrali. Affrontando solo questi sintomi dell’angoscia degli elettori, tali attacchi possono ostacolare la capacità dei nuovi governi di mettere in atto una combinazione di politiche per porre fine al lungo periodo di bassa crescita e di deflazione che ha colpito il mondo sviluppato. Piuttosto, i paesi che tratteranno le cause reali della stagnazione economica, tra cui sia la debolezza di produttività che la crescita del reddito reale, dovrebbero essere i beneficiari dei rendimenti del mercato dei capitali attesi più elevati su tutto il ciclo successivo. Ciò dovrebbe promuovere una crescita economica più sostenibile, equilibrata e inclusiva e porterebbe ad aumentare il potenziale di crescita degli utili dei settori aziendali. Tali prospettive potrebbero anche ridurre il premio per il rischio dei mercati azionari, il che, a sua volta, sosterrebbe livelli di valutazione più elevati.

La necessità di una riforma strutturale è stata l’argomento meno propagandato nel corso di questo ciclo elettorale. Mentre molta attenzione è stata rivolta a cambiare l’enfasi dell’attuale politica monetaria, la politica fiscale e la deregolamentazione delle industrie, il ruolo delle riforme strutturali per aumentare la crescita della produttività è ora più importante che mai.

La vittoria di Trump rafforza un nuovo regime di mercato

Mesi prima della votazioni per sapere chi sarebbe stato il nuovo presidente degli Stati Uniti, i mercati erano in fermento e molte banche di investimento temevano un ipotetico crollo del mercato nel caso avesse vinto Trump, in quanto la sua politica non era a favore di alcuni punti sul suo programma economico.

BlackRock, citata da Bloomberg, condivise la diagnosi per cui la Clinton alla Casa Bianca avrebbe portato pressione sulle case farmaceutiche stoppando i rincari dei medicinali. Per contro, alcuni operatori degli ospedali avrebbero beneficiato della continuazione di alcuni sussidi introdotti con l’Affordable Care Act.0

La vittoria a sorpresa di Donald Trump ha rafforzato il tema di rilancio che ha plasmato i mercati globali negli ultimi mesi. Richard Turnill spiega che la reflazione è stata un tema chiave nel corso degli ultimi mesi, in presenza di segnali crescenti sulle pressioni dei prezzi, le banche centrali hanno una maggiore tolleranza nel lasciar correre l’inflazione e l’enfasi politica è un ottimo stimolo fiscale. Vediamo la vittoria di Donald Trump e la maggioranza repubblicana al Congresso possa amplificare sul breve la crescita degli indici.

Trump ha rovesciato la politica repubblicana degli ultimi decenni, respingendo il commercio e sostenendo le tariffe libere per proteggere l’industria americana da ciò che egli chiama concorrenza sleale. Ha attaccato la Clinton dato che nel 1994 l’accordo Nafta con il Messico e il Canada fu firmato dal marito, all’epoca presidente. Ha escluso categoricamente il supporto per l’accordo Trans-Pacific Partnership in qualsiasi forma.

Crediamo che il risultato elettorale possa aumentare le probabilità di tagli fiscali delle imprese, nonché una maggiore spesa per le infrastrutture nel medio termine. Tali misure potrebbero creare posti di lavoro e sostenere la crescita dei salari, alimentando ulteriormente una tendenza reflazionistica e aumentare il deficit fiscale. Ciò dovrebbe comportare almeno una curva dei rendimenti del Tesoro degli Stati Uniti moderatamente ripida. Ci aspettiamo che la Federal Reserve alzi i il mese prossimo e veda la possibilità di un crescente rialzo nei mesi a venire.

Lo stato di strade e ponti della nazione è uno dei pochi temi su cui i due candidati erano d’accordo. Nonostante un periodo di cinque anni, il disegno di legge da 305 miliardi è stato promulgato lo scorso anno, gli esperti dicono che il paese sta spendendo molto poco sulle strade, ponti, porti, aeroporti, linee elettriche e altre infrastrutture di quanto dovrebbe. Entrambi i candidati hanno evidenziato la necessità di investire in infrastrutture come un modo per rilanciare la crescita economica. I tassi di interesse storicamente bassi di oggi renderebbero tali investimenti meno costosi.

In questo contesto siamo cauti sulle obbligazioni di lunga durata. Vediamo i titoli azionari ancora attraenti, ma aspettiamo rendimenti migliori in una crescente incertezza politica. Ci aspettiamo che le azioni cicliche e di valore (in particolare finanziari e miniere) sovraperfomino e i titoli di assistenza sanitaria beneficino meno di una amministrazione Trump durante il rafforzamento del dollaro.

Ci sono maggiori rischi economici e di mercato a lungo termine. Lo shock Trump ha amplificato l’incertezza politica legata alle crescenti pressioni populiste in vista dei voti fondamentali in Europa. Il presidente eletto ha promesso di rovesciare o rinegoziare accordi commerciali. Ciò potrebbe danneggiare i mercati globali economia particolarmente dipendenti dalle esportazioni emergenti (EMs) -e sentimento del rischio-off scintilla e una più debole yuan cinese. Questi nervosismo si sono riflessi in aumento di volatilità e un selloff in attività emergenti dopo le elezioni. Eppure, per ora vediamo selezionato EM beneficiando di migliorare le economie, facilitando le politiche monetarie e di un approccio globale sulla spesa fiscale. Per saperne di più intuizioni di mercato nel mio commento settimanale.