La Cina è alle prese con un crollo immobiliare epico e i governi locali barcollano sotto trilioni di dollari di debiti. Il leader cinese Xi ha risposto accelerando sulla produzione, spingendo le aziende cinesi a pompare fuori un eccesso di beni che si riversano nei mercati esteri e sostengono l'economia in patria.
In mezzo a questa grande bagarre politica, esce JD.com (JD), un player cinese dell'e-commerce che ha nuovamente prodotto solidi risultati trimestrali. Mentre il titolo si è ripreso sulla scia dell'entusiasmo per gli stimoli a fine settembre e inizio ottobre, JD.com è tornato a essere molto economico nelle ultime due settimane. Pertanto, vedo JD.com come un investimento interessante proprio per coloro che non hanno paura dell'esposizione alla Cina.
Manteniamo la stima del fair value di JD.com a largo margine a 50 USD per ADS (195 HKD per azione) dopo aver ottenuto solidi risultati nel terzo trimestre. Pensiamo che JD.com sia sottovalutata e crediamo che i suoi asset immateriali di servizi di consegna rapidi e di alta qualità contribuiranno a mantenere la sua posizione come uno dei principali attori dell'e-commerce in Cina in mezzo alla concorrenza.
I ricavi totali di JD.com sono aumentati del 5,1% anno su anno nel terzo trimestre, rispetto a solo l'1% nel trimestre precedente, grazie alla politica di permuta di prodotti elettronici della Cina, che ha aumentato le vendite di prodotti elettronici. I ricavi di prodotti elettronici ed elettrodomestici sono aumentati solo del 3% anno su anno nel trimestre, sotto la crescita delle vendite al dettaglio di prodotti di comunicazione (come i telefoni) e di elettrodomestici e apparecchiature video della Cina del 13%.
Tuttavia, la crescita annua del volume lordo di prodotti di elettrodomestici ed elettronica di JD nel trimestre è stata superiore rispetto alle vendite al dettaglio di elettrodomestici e apparecchiature video e di comunicazione ed elettrodomestici, rispettivamente.
Il margine netto non GAAP nel trimestre ha raggiunto un record del 5,1%, superando il 5,0% nell'ultimo trimestre. Ciò riflette il mix di prodotti favorevole dell'azienda e i costi di approvvigionamento unitario inferiori man mano che la sua scala si espande nel business di prima parte, mentre la sussidiaria JD Logistics ha visto una redditività migliorata attraverso un miglioramento dell'efficienza.
Sono felice che il management abbia completato il programma di riacquisto di azioni da 3 miliardi di dollari nel periodo compreso tra marzo e settembre 2024 e abbia introdotto un nuovo programma fino alla fine di agosto 2027 per riacquistare azioni per 5 miliardi di dollari, pari a circa il 9% dell'attuale capitalizzazione di mercato.
Se il governo cinese riuscisse ad aumentare la fiducia dei consumatori, cosa non facile e Trump permettendo, credo che JD.com ne trarrebbe ulteriori benefici.
JD.com è riuscita ad aumentare i suoi ricavi del 5% rispetto all'anno precedente. Ciò che potrebbe non sembrare una crescita ultraveloce per un player dell'e-commerce come JD, credo sia comunque un risultato molto solido, poiché JD non si sta concentrando sulla crescita aziendale a tutti i costi. Invece, l'azienda si è concentrata sul miglioramento della redditività, il che significa spingere per un alto tasso di crescita dei ricavi investendo quantità di denaro straordinariamente elevate in vendite e pubblicità non è il suo stile, almeno nel recente passato.
Negli ultimi due anni, JD.com non ha mai aumentato i suoi ricavi di oltre il 5%, quindi il tasso di crescita del terzo trimestre è al massimo pluriennale. La crescita dei ricavi è stata leggermente ponderata verso la crescita dei ricavi dei servizi, che si è attestata intorno al 7%, mentre la crescita dei ricavi dei prodotti è stata leggermente inferiore al 5% rispetto all'anno precedente. Il CEO dell'azienda, Sandy Xu, ha spiegato :
Abbiamo assistito a un aumento della crescita del fatturato, nonché a una sana redditività nel terzo trimestre, poiché il sentiment generale dei consumatori ha continuato a migliorare. Anche la nostra categoria di prodotti generici è cresciuta in modo robusto nel trimestre, guidata dai nostri sforzi per migliorare l'esperienza utente e la condivisione della mente degli utenti, che sono stati evidenziati anche dall'entusiasta risposta degli utenti alla nostra promozione Singles Day Grand di quest'anno.
Il sentiment dei consumatori in Cina è stato danneggiato prima dal COVID e poi dallo scoppio della bolla immobiliare. Il fatto che il management stia vedendo segnali di miglioramento del sentiment dei consumatori è una buona notizia, credo, non solo per JD ma anche per altre aziende di beni di consumo con una sostanziale esposizione in Cina.
Se questa tendenza continua e i consumatori sono più desiderosi di consumare, allora JD potrebbe essere in grado di offrire una solida crescita dei ricavi anche nei prossimi trimestri e anni. Il fatto che le offerte Singles Day di JD.com abbiano avuto un buon riscontro tra i consumatori è anche un aspetto positivo, a indicare che gli sforzi di marketing e vendita dell'azienda stanno dando i loro frutti.
La società ha annunciato di recente che avrebbe ampliato la sua offerta nel settore dell'abbigliamento, il che potrebbe guidare la crescita dei ricavi dei prodotti nel prossimo futuro. Per quanto riguarda la crescita dei ricavi dei servizi, JD sta procedendo bene, il che include il recente accordo di cooperazione con Alibaba (BABA) Taobao e Tmall. Queste piattaforme di e-commerce stanno integrando le offerte logistiche di JD, il che potrebbe dare una spinta al business dei servizi di JD in futuro, e BABA dovrebbe idealmente trarne vantaggio, poiché i suoi utenti hanno accesso a una solida rete logistica.
Ritengo che JD.com abbia un ampio fossato basato su un asset immateriale di elevata affidabilità e garanzia (inventario disponibile, qualità, servizi logistici proprietari rapidi) e un vantaggio in termini di costi derivante dalle sue crescenti economie di scala nel suo business di prima parte.
JD Logistics e JD.com creano sinergie e un fossato non possa essere valutato per segmento. Il ritorno rettificato sul capitale investito nel 2019 e nel 2020 ha raggiunto rispettivamente il 9,9% e il 15,6%, ma è tornato al 4,5% nel 2021 a causa di investimenti in nuove attività come l'acquisto di gruppi comunitari, rispetto al costo medio ponderato del capitale del 9,9%. Il ROIC è risalito al 15,3% nel 2022 in mezzo al taglio dei costi e prevediamo che raggiungerà il 26% entro il 2027, supportando il mio ampio rating di fossato.
L'asset immateriale di JD.com deriva dai suoi servizi logistici proprietari rapidi, efficienti e di alta qualità. In misura minore, JD è nota per la maggiore garanzia di prodotti autentici sulla sua piattaforma di prima parte in un paese in cui le imitazioni sono facili da trovare.
Nel complesso, il tasso di crescita aziendale è stato molto solido, ma la storia degli utili è ancora migliore. Grazie ai miglioramenti del margine, ovvero alle pressioni inflazionistiche in calo (ad esempio energia) e ai rigidi controlli sui costi, l'azienda è riuscita ad aumentare il suo utile operativo del 18% su base rettificata, con l'utile operativo GAAP in aumento di un 30% ancora migliore rispetto all'anno precedente. Il margine operativo dell'azienda non è ancora elevato, al 5,0%, ma la tendenza del margine è molto positiva. Un margine operativo del 5% lascia ulteriore potenziale di miglioramento: se JD dovesse raggiungere un margine operativo del 6% alla fine, questo da solo farebbe aumentare un altro 20% di utili, prima di qualsiasi crescita aziendale. Se JD dovesse raggiungere un margine operativo del 7% a un certo punto, ciò aumenterebbe gli utili del 40% e così via.
Le sfide future da Trump
Trump, durante la campagna elettorale, si è impegnato ad aumentare le tariffe su tutte le importazioni cinesi al 60%. Se ciò venisse promulgato, ciò segnerebbe un'importante escalation di una guerra commerciale iniziata durante il suo primo mandato e che cova da allora.
Nel 2018 Trump ha colpito le lavatrici, i pannelli solari, l'acciaio e l'alluminio di fabbricazione cinese con tariffe fino al 25%. La Cina ha reagito con tariffe sulle importazioni statunitensi, mentre sotto la presidenza Biden le tariffe sono state aumentate sui veicoli elettrici cinesi, sulle apparecchiature per l'energia pulita e sui semiconduttori.
La Cina ha gestito bene questa prima fase del conflitto. È stata in grado di reindirizzare le sue esportazioni verso altri mercati, come la Russia e i paesi confinanti nel sud-est asiatico. Ha anche conquistato una posizione di comando globale in preziose nuove industrie, tra cui i veicoli elettrici.
Il risultato è che le quote della Cina nelle esportazioni manifatturiere e di beni globali sono aumentate dal 2018, nonostante la sua quota nelle importazioni dagli Stati Uniti sia diminuita.
L'elezione del presidente Donald Trump ha probabilmente aumentato la probabilità di una guerra commerciale con la Cina. Mentre JD è molto focalizzata sulla Cina e quindi non dipende dalle esportazioni verso gli Stati Uniti, una guerra commerciale potrebbe danneggiare il sentiment. Se la posizione degli Stati Uniti sulla Cina dovesse inasprirsi, gli investitori con sede negli Stati Uniti potrebbero essere meno propensi a voler detenere azioni di una società cinese, il che potrebbe comportare una pressione di vendita su JD e altri titoli cinesi.
JD è inoltre esposta al consumatore cinese, quindi se la fiducia dei consumatori dovesse indebolirsi di nuovo (ad esempio perché la crisi immobiliare sta diventando sempre più grave), anche i risultati di JD potrebbero indebolirsi.
Detto questo, ci sono rischi di investimento con ogni azione e non vedo JD come particolarmente rischiosa. Un bilancio solido e una valutazione bassa significano che la società dovrebbe essere in grado di resistere alla maggior parte dei venti contrari senza troppi problemi.
Con i risultati altamente interessanti del Q3 e una valutazione che è tornata di nuovo, mi piace JD alla valutazione attuale. Se la società continua a fare ciò che ha fatto nel recente passato, ovvero far crescere leggermente il business espandendo i margini e riacquistando azioni, JD potrebbe offrire rendimenti molto interessanti in futuro.
