Boeing (BA) finalmente sostituirà i 737 MAX

Quando parlo di Boeing oggi, sento di raccontare una storia di grande trasformazione. Negli ultimi anni l’azienda ha vissuto momenti difficili, tra incidenti, problemi di qualità e una concorrenza agguerrita come quella di Airbus, che le ha strappato la leadership nel settore dei jet a corridoio singolo. Ma ora c’è un segnale nuovo: Boeing sta lavorando, dietro le quinte, a un aereo che potrebbe succedere al 737 MAX.

All’inizio dell’anno il CEO, Kelly Ortberg, si è incontrato con i vertici di Rolls-Royce in Inghilterra. Lì hanno discusso di un nuovo motore, potenzialmente capace di rendere il futuro velivolo più efficiente. Non si tratta solo di un motore: Boeing starebbe ripensando anche la cabina di pilotaggio e progettando un design radicalmente nuovo. È ancora tutto in fase embrionale, ma l’idea c’è, e rappresenta un cambiamento di rotta.

Ortberg non ha mai nascosto che la priorità, per ora, resta sistemare i problemi di qualità e rafforzare il bilancio. Ma nei suoi interventi con gli investitori ha lasciato intendere che, man mano che questi nodi verranno sciolti, si libererà il capitale necessario per concentrarsi sul “prossimo grande passo”. E quel passo sembra proprio essere il successore del 737.

La sfida non è banale. Airbus nel frattempo ha colmato il divario e oggi domina il mercato con la sua famiglia A320neo, accumulando ordini miliardari e preparando già il suo prossimo velivolo a corridoio singolo per la fine degli anni ’30. Boeing, invece, è rimasta indietro: il 737 MAX ha pagato i due tragici incidenti, il 777X è in ritardo di anni, e altri progetti di nuovi aerei sono stati accantonati.

Ortberg sa che servono innovazioni radicali. Un aereo di nuova generazione richiede almeno un decennio di sviluppo e costi enormi, ma i produttori puntano sempre a un guadagno minimo del 15% in efficienza. Rolls-Royce, con il suo nuovo prototipo di motore UltraFan, promette fino al 20% di miglioramenti se abbinato a una cellula nuova. Se Boeing decidesse di cambiare partner motoristico, passando da CFM International a Rolls-Royce, sarebbe una svolta storica dopo oltre quarant’anni di collaborazione con GE e Safran.

Intanto Boeing continua a dover affrontare sfide immediate: deve certificare due nuove varianti del 737 MAX e accelerare sul 777X. Ma ci sono anche segnali positivi: grandi clienti come Ryanair hanno iniziato a parlare bene della qualità dei velivoli consegnati, e la Federal Aviation Administration ha mostrato maggiore fiducia nei progressi compiuti.

Personalmente, vedo questo momento come un bivio. Boeing deve ancora riconquistare la fiducia persa, ma il fatto che stia tornando a pensare a un progetto “clean-sheet”, un aereo completamente nuovo, è un segnale di coraggio e visione. Non sarà un percorso breve né semplice, ma se davvero riuscirà a trasformare queste idee in realtà, potrebbe scrivere il prossimo capitolo della sua storia, recuperando terreno contro Airbus e rilanciandosi come innovatore nell’aviazione mondiale.

Io comunque attenderò ancora informazioni migliori prima di prendere in considerazione l'azienda. 

Beyond Meat (BYND), la ristrutturazione dell'azienda per salvarsi costa caro

Quello che è successo lunedì a Beyond Meat è stato davvero impressionante. Le azioni della società, quotata al Nasdaq, sono crollate dopo l’annuncio di un piano di ristrutturazione del debito. A prima vista potrebbe sembrare una mossa positiva, perché riduce il rischio di fallimento nel breve periodo. Ma, se guardo meglio, mi rendo conto che il costo per gli azionisti attuali è enorme.

Ripenso a quando i clienti mi parlavano di BYND da poco quotata, doveva essere il futuro della ristorazione, subito dopo i risultati del secondo trimestre. Già allora i ricavi erano stati deludenti, la guidance era più debole del previsto e l’unico miglioramento del bilancio arrivava da un prestito costosissimo. La mia è una raccomandazione di non comprare, visto che c’erano oltre 1 miliardo di dollari di debito in scadenza nei due anni successivi. 

Oggi, con questo nuovo annuncio, la società ha confermato quello che temevo: una ristrutturazione dolorosa. A fronte di circa 103 milioni di dollari di liquidità, Beyond Meat aveva oltre 1,17 miliardi di debiti, quasi tutti in obbligazioni convertibili a tasso zero in scadenza nel 2027. Ora propone di scambiarli con nuove note convertibili al 7% in scadenza nel 2030. E qui arriva il punto critico: se tutti i vecchi bond venissero convertiti, parliamo di oltre 326 milioni di nuove azioni immesse sul mercato. Per capirci, oggi le azioni in circolazione sono meno di 80 milioni. La diluizione sarebbe gigantesca.

In più, i nuovi bond genereranno circa 14 milioni di dollari l’anno di interessi: una cifra pesantissima per un’azienda che continua a bruciare cassa. Solo nella prima metà del 2025 ha consumato 65 milioni, e negli anni precedenti il ritmo era ben peggiore. Per contenere l’esborso, Beyond Meat potrebbe decidere di pagare gli interessi in azioni, ma questo significherebbe un’ulteriore diluizione per i soci.

Come se non bastasse, la società chiederà agli azionisti l’autorizzazione ad aumentare il numero massimo di azioni da 500 milioni a 3 miliardi. Se il piano andrà in porto, ci troveremo di fronte a una capitalizzazione azionaria stravolta, con oltre 400 milioni di titoli in circolazione. E attenzione: non tutti i creditori hanno ancora accettato.

Sul fronte valutazioni, il titolo tratta a circa 0,5 volte le vendite stimate per il 2025, quindi sì, a sconto rispetto a concorrenti come Tyson o Hormel. Ma non basta: la situazione finanziaria è precaria e i ricavi sono in declino. Non sorprende che, nonostante un target medio di 2,57 dollari (che rappresentava un potenziale +40% dai livelli attuali), la maggior parte degli analisti continui a raccomandare la vendita.

E così, anche io resto fermo su questa posizione: per quanto il rischio immediato di bancarotta sia diminuito, Beyond Meat rimane un titolo da evitare. Troppa cassa bruciata, ricavi in calo, diluizione enorme e la possibilità concreta che, se il prezzo dovesse scendere sotto 1 dollaro, si vada incontro anche a un reverse split. Il cammino per la società è ancora lungo e faticoso, e prima di cambiare idea dovrei vedere segnali di miglioramento che, oggi, non ci sono.

Merck & Co (MRK), storia vincente di una delle azioni pharma migliori al mondo

Quando penso a Merck & Co., mi viene subito in mente una delle realtà più solide e interessanti del settore farmaceutico. È un colosso da oltre 65 miliardi di dollari di vendite, con una capacità produttiva che spazia dai farmaci da prescrizione ai vaccini, dalle terapie biologiche fino ai prodotti per la salute animale. Ma quello che davvero la distingue è la sua forza nella ricerca e sviluppo, soprattutto in oncologia, con più di 60 studi clinici in corso.

Il fiore all’occhiello di Merck è Keytruda, non solo il suo farmaco principale, ma il più venduto al mondo: nel 2024 ha generato oltre 29 miliardi di dollari di ricavi, con una crescita del 18% anno su anno, e il brevetto non scadrà prima del 2028. Questo dà a Merck un vantaggio competitivo enorme. Anche sul fronte dei vaccini l’azienda è leader: Gardasil, ad esempio, ha portato oltre 8 miliardi di ricavi nel 2024, anche se nel 2025 le vendite hanno subito un forte calo in Asia. Nonostante ciò, Merck è riuscita a compensare grazie ad altri prodotti e a un’efficace politica di riduzione dei costi.

Gli ultimi risultati trimestrali hanno mostrato un utile per azione superiore alle attese, a 2,13 dollari, anche se in calo del 7% rispetto all’anno precedente. Le vendite di Keytruda sono comunque cresciute del 9%, e il segmento Animal Health ha fatto un balzo dell’11%. Per l’intero 2025, mi aspetto un EPS intorno a 8,95 dollari, in crescita rispetto al consenso e con prospettive ancora più forti per il 2026.

Sul fronte dividendi, Merck è una sicurezza: li aumenta da 14 anni consecutivi, con una crescita media di quasi il 7% negli ultimi cinque anni. Oggi il rendimento è attorno al 4%, con un payout ratio molto sostenibile, poco sopra il 40%. Io credo che questa politica di crescita proseguirà, sostenuta dall’aumento degli utili e dalla solidità del flusso di cassa.

Guardando alla redditività, Merck è semplicemente eccellente. Ha un punteggio di profittabilità A+, e non sorprende: la combinazione tra ricerca, acquisizioni strategiche e partnership la pone in una posizione privilegiata per continuare a generare crescita profittevole. Non a caso, il pipeline è ricco di potenziali blockbuster, soprattutto in oncologia, ma non solo: anche HIV e malattie respiratorie croniche sono aree di forte interesse. L’acquisizione di Verona Pharma, per esempio, potrebbe rivelarsi un colpo straordinario, con un potenziale di oltre 10 miliardi di dollari di ricavi annui nel prossimo decennio.

Certo, i rischi non mancano. I brevetti scadono, e Keytruda prima o poi perderà la sua esclusiva. Ma la mia convinzione è che la forza del pipeline e la capacità di Merck di rinnovarsi attraverso acquisizioni strategiche faranno più che compensare queste perdite.

Dal punto di vista valutativo, Merck oggi è sottovalutata. Sia con il modello dei dividendi sia guardando ai multipli storici, emerge chiaramente che il titolo ha un fair value ben più alto rispetto alle quotazioni attuali. Io credo che nel giro di cinque anni possa colmare questo gap, offrendo un rendimento totale annuo medio atteso intorno al 25%, una cifra straordinaria se consideriamo il basso livello di rischio relativo al settore.

In conclusione, Merck è per me un titolo da Strong Buy: combina crescita, dividendi solidi e una pipeline di grande potenziale, ed è posizionata per generare valore nel lungo termine. Io stesso ne detengo nel mio portafoglio personale, e sono convinto che nei prossimi cinque anni sarà una delle storie vincenti del comparto healthcare.

Microsoft (MSFT), sempre una splendida società ma attenzione alla sua forte crescita

Nonostante i recenti risultati finanziari di Microsoft (MSFT) siano stati davvero solidi, dobbiamo ammettere che l'azienda non è riuscita a mantenere quella capitalizzazione di mercato da capogiro, quei 4.000 miliardi di dollari che finora solo due aziende statunitensi, inclusa MSFT, avevano superato. 

Il CEO di OpenAI ha detto di recente che il mercato dell'intelligenza artificiale potrebbe essere in una fase di forte espansione, ma poi abbiamo visto OpenAI diversificare la sua infrastruttura, usando anche Oracle e Google per il suo progetto "Stargate data center" e cedendo una parte delle azioni MSFT. Questo mi fa pensare che la crescita futura dell'intelligenza artificiale per Microsoft potrebbe essere un po' incerta.

Microsoft ha dato il massimo negli ultimi decenni, davvero. Dalla prima era dei PC, passando per il boom del cloud computing, fino all'attuale ciclo dell'intelligenza artificiale, dove MSFT ha fatto un balzo enorme, come vi dicevo nella mia precedente analisi. A Wall Street, Microsoft è stata etichettata come l'azienda che ha saputo monetizzare meglio l'IA. 

Il business del cloud Azure è cresciuto di un impressionante 34%.

I servizi di intelligenza artificiale hanno contribuito con una stima di 3 miliardi di dollari.

L'intera unità cloud ha aumentato il fatturato del 27% su base annua, raggiungendo i 46,7 miliardi di dollari.

Gli utenti degli strumenti AI di Copilot hanno superato per la prima volta i 100 milioni di utenti attivi mensili.

Prevedono investimenti massicci in intelligenza artificiale e cloud per 30 miliardi di dollari, un aumento significativo rispetto ai 24,2 miliardi di dollari spesi nel trimestre precedente.

Tuttavia, non sono così ottimista da vedere queste prospettive come un vero e proprio catalizzatore per una crescita futura esplosiva nel business dell'intelligenza artificiale. Se confrontiamo i dati sugli utili a livello aziendale, le "sorprese al rialzo" registrate nell'ultimo trimestre non dovrebbero sorprenderci, perché sappiamo bene come le aspettative siano state gestite con attenzione dall'azienda prima dei recenti report sugli utili.

Ci sono due aree in cui MSFT è considerata leader nella corsa agli armamenti dell'IA. La prima è l'infrastruttura cloud per l'IA, il principale motore di crescita, come abbiamo visto. Però, una crescita così forte la troviamo in tutti i principali attori del cloud, inclusi Google Cloud Platform (GCP) (32%), Oracle Cloud Platform (OCI) (55%) e Amazon AWS. Quindi, la crescita nel cloud AI non è un punto di forza esclusivo di MSFT.

Dall'altro lato, OpenAI, il principale partner di MSFT per l'intelligenza artificiale, sembra giocare sul sicuro per quanto riguarda l'infrastruttura AI, dividendo le sue operazioni tra Oracle (ORCL) e Google. 

In particolare, Oracle ha registrato un'enorme crescita del suo RPO (obbligo di prestazione rimanente), con un RPO totale di 455 miliardi di dollari, che rappresenta un aumento del 359% su base annua nei ricavi futuri per la sua infrastruttura cloud incentrata sull'IA. 

Credo che gran parte di questo business sia stato "sottratto" a MSFT. Ricordiamo che MSFT ha dichiarato che il suo RPO ha raggiunto i 368 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025, con un aumento del 35% su base annua. Personalmente, credo che Oracle avrà maggiori probabilità di continuare a superare MSFT nelle crescenti opportunità di business nel cloud AI nel prossimo futuro.

Il cloud complessivo di MSFT supererà comunque quello di Oracle nel suo complesso, ma dobbiamo tenere presente che il tasso di crescita senza l'IA è molto più lento. Questo si tradurrebbe in una crescita più lenta per Microsoft in futuro.

Ciò che è più preoccupante, tuttavia, è il possibile raggiungimento di un picco nello sviluppo delle infrastrutture di intelligenza artificiale. Molti potrebbero sostenere che i miliardi di dollari di investimenti in conto capitale non dureranno a lungo. Il CEO di OpenAI ritiene addirittura che potrebbe verificarsi una bolla nel mercato dell'intelligenza artificiale. 

La mia opinione è che l'enorme spesa sia sicuramente necessaria per il boom dell'IA; tuttavia, senza diffuse "applicazioni killer" che monetizzino l'IA, l'infrastruttura AI potrebbe raggiungere il suo picco prima di quanto pensiamo per gli hyperscaler.

MSFT è stata una figura iconica nel settore dei servizi IT aziendali, principalmente grazie ai suoi sistemi operativi Windows e ai servizi cloud Azure. Tuttavia, far crescere un'azienda IT a tassi a due cifre non è un'impresa facile al giorno d'oggi. Va detto a loro merito che MSFT è riuscita a mantenere un CAGR superiore al 14% negli ultimi 5 anni. Molte aziende stanno attraversando un rallentamento della crescita a causa dell'attuale ciclo IT ("pre-AI"). 

Microsoft è uno degli hyperscaler senza un'ampia base di consumatori, come YouTube di Google, deve fare affidamento sul suo business aziendale per trarre profitto dalla tecnologia AI. Ma il business dell'IA è costoso per le aziende. Ci vorranno molto tempo e molti soldi (budget) per implementare i nuovi strumenti AI.

Ritengo che i progressi nell'IA aziendale siano stati piuttosto deludenti nell'implementazione di agenti AI o in altre iniziative legate all'IA. Sia CRM che ADBE hanno recentemente riportato trimestri piuttosto deludenti e offerto previsioni future solo nella media. Pertanto, il settore potrebbe non muoversi al ritmo che noi investitori vorremmo. Secondo le previsioni di Gartner, "oltre il 40% dei progetti di IA agentica verrà cancellato entro la fine del 2027", quindi il futuro potrebbe non apparire così promettente.

Dobbiamo tenere presente che sviluppare un'IA aziendale non sarà così semplice ed economico nemmeno per un colosso come MSFT. Microsoft dovrà fare un passo avanti per competere con tutti i player, piccoli e grandi. Si dice che MSFT stia offrendo stipendi elevati e incentivi per assumere talenti nel campo dell'IA. Questo riflette in parte l'attuale carenza di competenze interne in IA. Ma credo anche che sia un po' tardi per la creazione di nuovi prodotti IA per le aziende, dato che MSFT ha già speso un budget CapEx record per l'IA. Ciò solleva un enorme interrogativo sull'efficienza della spesa in IA nella fase attuale. L'ingente spesa in CapEx e il budget per l'IA presto esauriranno il margine di profitto, incidendo sulla crescita degli utili in termini finanziari.

L'azienda deve aumentare il margine e registrare una crescita più rapida degli utili per restare al passo con l'elevata competitività del settore IT.

Notiamo che la performance del prezzo di MSFT a 3 mesi è superiore del 383,45% rispetto alla media a 5 anni. Il mio modo semplice per interpretarlo è che MSFT ha una valutazione 3 volte superiore alla sua media a 5 anni.

L'attuale rapporto P/E di MSFT è pari a circa 32, superiore a quello dell'indice S&P 500, che si attesta a circa 31, il quale a sua volta si colloca a un livello molto elevato.

La mia preoccupazione è che la crescita di Microsoft potrebbe non raggiungere un tasso superiore al 15%, nonostante i recenti ottimi risultati finanziari. Ricordate che le stime attuali indicano una crescita inferiore al 15%. Il prezzo delle azioni è troppo alto per un simile percorso di crescita. MSFT non è un ACQUISTO per gli investitori prudenti.

Considerando le sue enormi dimensioni, Microsoft ha fatto un ottimo lavoro nel mantenere il suo tasso di crescita a metà degli anni '10. Gli investitori hanno premiato il titolo facendone salire costantemente il prezzo e credono che il nuovo ciclo di intelligenza artificiale manterrà almeno la crescita, se non addirittura accelerandola. 

Tuttavia, potremmo assistere al picco dello sviluppo dell'infrastruttura di intelligenza artificiale. L'azienda potrebbe avere difficoltà a mantenere l'attuale traiettoria di crescita senza un chiaro e nuovo catalizzatore di intelligenza artificiale in vista. 

Sfortunatamente, il prezzo del titolo è stato prezzato alla perfezione e, con aspettative troppo ottimistiche sull'intelligenza artificiale, qualsiasi segnale di decelerazione potrebbe causare una forte correzione del titolo. Mantengo un rating HOLD su MSFT e consiglio investitori di adottare un atteggiamento cauto. I prossimi risultati dovrebbero essere interessanti da osservare per la crescita di MSFT e il potenziale futuro dell'intelligenza artificiale.

Monolith Power (MPWR) è una società rischiosa ma con un potenziale enorme

Abbiamo iniziato a seguire Monolithic Power Systems (MPWR) a giugno. La nostra tesi era semplice: i multipli di valutazione erano vicini ai minimi storici e l'azienda era finalmente rientrata in un canale rialzista. Abbiamo grande fiducia sia nel modello di business dell’azienda sia nella capacità del management di garantire crescita costante.

Investire in MPWR può sembrare rischioso, ma la finanza è cambiata, qualche rischio è necessario prenderselo per ottenere rendimenti più alti. Abbiamo atteso la Fed, il taglio dei tassi e i dazi che si sono calmati. 

Guardando solo i multipli, il titolo sembra sempre costoso. Ma c’è una ragione: l’azienda ha dimostrato più volte di saper entrare in mercati dove i suoi prodotti offrono un reale vantaggio prestazionale rispetto alle alternative standard. Questo tipo di differenziazione dà potere di prezzo, e lo si paga in termini di valutazione.

Passando agli ultimi dati, i ricavi del primo trimestre sono arrivati nella parte alta della guidance, con un +39% anno su anno e +3% sequenziale. Ancora una volta ci ha colpito la capacità dell’azienda di sfruttare la propria tecnologia core su più mercati finali.

Il segmento Enterprise Data ha segnato un -32% sequenziale (in calo anche YoY), ma la forza di Storage & Computing e Automotive ha più che compensato. Vediamo il calo del datacenter come il risultato di tre fattori: 

1) concentrazione della clientela

2) ordini naturalmente irregolari

3) probabilmente anche un po’ di perdita di share sulle piattaforme NVIDIA B200, dove Infineon sembra aver guadagnato terreno.

La buona notizia è che il management si dice fiducioso nel recupero, con nuovi design win già qualificati che dovrebbero scalare nella seconda metà dell’anno. Anche se non hanno fatto nomi, noi crediamo che si tratti proprio delle piattaforme NVIDIA B300: se così fosse, MPWR potrebbe riconquistare parte dello share perso.

Intanto l’Automotive continua a sorprendere, nonostante un contesto macro complicato e venti contrari sui dazi. Questo dimostra che i design win conquistati in passato si stanno trasformando in ricavi concreti, segno che la specializzazione e l’integrazione spinta dell’azienda restano un vantaggio competitivo forte.

Un altro punto che consideriamo positivo è l’attesa diversificazione dei ricavi legati all’AI, grazie all’ingresso di nuovi player nella seconda metà dell’anno. Questo dovrebbe ridurre il rischio di concentrazione, smussare la volatilità del segmento Enterprise Data e rafforzare il rapporto con NVIDIA.

Nel frattempo, i dazi non stanno avendo un impatto rilevante né su costi né su domanda, a conferma che la strategia di diversificazione geografica e produttiva funziona bene come scudo contro le tensioni geopolitiche.

Sul fronte della valutazione il titolo è passato da circa 36x forward earnings a circa 40x. A prima vista sembra caro, ma in realtà siamo in linea con la media storica. Per acquisti aggressivi preferiamo aspettare momenti di compressione, ma crediamo comunque ci sia spazio per upside se i prossimi trimestri sorprenderanno positivamente, soprattutto con le nuove linee AI in rampa.

Enterprise Data è sceso dal 30% degli ultimi 12 mesi al 21% nel Q1, ma ci aspettiamo un’inversione nella seconda metà. Automotive continua a crescere a doppia cifra, e con l’adozione di sistemi a 48V e 800V crediamo che vedremo un impatto ancora più forte nel 2026.

Storage & Computing ha messo a segno un +38% sequenziale, trainato da domanda reale su memoria e computing, non solo da riempimento canali. Per il resto dell’anno mi aspetto un mix di normalizzazione e ulteriore spinta legata all’AI.

Il consensus stima ricavi 2025 a circa $2,66 miliardi. Con $637,5 milioni già fatti in Q1 e una guidance di $650 milioni per Q2, significa che la seconda metà dovrebbe portare circa $1,37 miliardi: solo un +6,5% rispetto al primo semestre. A nostro avviso è una stima conservativa, viste le attese accelerazioni in automotive e enterprise.

Tra i rischi principali ci sono lo scenario macro e una possibile recessione, che penalizzerebbe un titolo a beta alto come MPWR, i dubbi sul trade AI, in particolare se i timori su un picco negli investimenti infrastrutturali dovessero riaffiorare nel 2026.

In definitiva, MPWR continua a eseguire bene e la sua strategia di sistema resta vincente. Ai prezzi crediamo che il potenziale di revisione al rialzo delle stime di ricavi sia concreto, soprattutto se la domanda AI accelererà come previsto. Per noi, è un titolo da tenere in portafoglio nel lungo termine.