ASML è sempre leader nel mondo, fornisce picconi a chi cerca l'oro dei semiconduttori

Nelle ultime settimane, ho assistito a una crescita impressionante del titolo di ASML Holding NV, che ha registrato un aumento del 31% da inizio anno. La maggior parte del mercato si aspetta un'altra trimestrale eccezionale il 27 agosto, e probabilmente ha ragione. Personalmente, mi aspetto un superamento delle previsioni di circa il 10%. Tuttavia, c'è un aspetto cruciale che in pochi sembrano considerare: quando un titolo cresce in modo così vertiginoso prima dei risultati e tutti si aspettano il "botto", la situazione può diventare rischiosa.

Non perché l'azienda sia in difficoltà, ma perché l'asticella delle aspettative è stata alzata a un livello talmente alto che persino superarla non è più sufficiente a impressionare gli investitori. Per questo, mentre il resto del mercato si chiede se l'utile crescerà del 10% o del 15%, io ho deciso di adottare una strategia che mi permetterà di guadagnare indipendentemente dall'andamento del titolo.

Considero ASML il vero fondamento dell'intero settore tecnologico globale. Proviamo a immaginarlo come un edificio: le fondamenta sono ASML, che detiene il monopolio nella produzione di apparecchiature per chip da 2 a 7 nanometri. Al primo piano ci sono i produttori di chip come TSMC, Samsung e Intel. Salendo ancora, al secondo piano, troviamo aziende che producono dispositivi basati su questi chip, come NVIDIA e Apple. Infine, all'ultimo piano, troviamo le società di software e intelligenza artificiale, come Microsoft e Google.

La cosa che trovo illogica è che un'azienda al "terzo piano", come Microsoft, abbia un rapporto prezzo/utili di 40, mentre ASML, che ne è la base, ne abbia solo 26. Come è possibile che il "terzo piano" valga più delle fondamenta? Senza fondamenta, l'intero edificio crollerebbe.

ASML è l'unico produttore al mondo di scanner per litografia EUV. Hanno un monopolio del 100%, e non vedo concorrenti che possano raggiungerli nei prossimi anni. L'unica alternativa, rappresentata da aziende come Nikon e Canon, è tecnologicamente indietro di almeno un decennio. Senza le macchine di ASML, il mondo non sarebbe in grado di produrre in serie i chip più avanzati di cui l'industria dell'AI ha un disperato bisogno.

Il mercato è eccessivamente preoccupato per le tensioni geopolitiche, in particolare per le restrizioni sulle forniture alla Cina. Molti temono che un divieto imposto dagli Stati Uniti possa causare perdite dirette per ASML. Tuttavia, non concordo con questa visione.

La domanda globale di chip è in continua crescita, spinta in gran parte dalla corsa all'intelligenza artificiale. Se la Cina non può produrre 100 milioni di chip per mancanza di macchinari, la domanda non scompare; semplicemente, questi ordini andranno a TSMC, Samsung e Intel. Queste aziende, a loro volta, avranno bisogno di acquistare le stesse macchine da ASML che la Cina non ha potuto acquistare. La domanda aggregata per i prodotti di ASML rimarrà invariata. Il problema è della Cina, non di ASML. Nel breve termine ci potrebbe essere un rallentamento, ma a lungo andare la domanda globale riequilibrerà la situazione.

Un altro aspetto che non riceve sufficiente attenzione è il cosiddetto "sconto europeo". Le aziende con sede in Europa sono spesso valutate a multipli inferiori rispetto alle loro controparti americane a causa dei rischi geopolitici e normativi percepiti. Per questo, il rapporto P/E di 26 di ASML viene considerato "normale". Io però ritengo che questo sconto non si applichi a loro. Sebbene legalmente olandese, ASML è un asset strategico globale fondamentale per la sicurezza tecnologica degli Stati Uniti. La dipendenza di giganti come Apple e Intel dalla tecnologia di ASML è tale che l'America la proteggerà probabilmente più di molte delle sue stesse aziende. Valutare ASML con un metro "europeo" significa ignorare questa potente e invisibile protezione.

Tutto ciò non significa che ASML non abbia rischi. Anzi, c'è un pericolo enorme che il mercato ignora, e non è di natura politica o economica, ma fisica.

La vera minaccia al dominio di ASML risiede nel fatto che la corsa alla miniaturizzazione, il fondamento del suo successo, sta arrivando alla sua fine naturale. I chip moderni si stanno avvicinando ai 2 nanometri, e il diametro di un atomo di silicio è di soli 0,2 nanometri. Non si può andare oltre il limite fisico di un atomo. L'azienda ha un vantaggio decennale sui suoi concorrenti nel mondo bidimensionale dei chip, ma la prossima rivoluzione tecnologica sarà nella produzione di chip tridimensionali.

In questo campo, ASML non ha più il suo vantaggio incolmabile. La leadership nel 2D non garantisce la leadership nel 3D. Questa transizione verso una nuova architettura azzererà il vantaggio di ASML, mettendo tutti i concorrenti sullo stesso piano. Questo è il rischio più grande che intravedo a lungo termine.

Nonostante i rischi tecnologici a lungo termine, ritengo che l'attuale valutazione di ASML sia illogica. L'azienda è un monopolio indispensabile, un "titolo in crescita conservativa" venduto a un prezzo molto ragionevole. Il mercato sta esagerando i rischi geopolitici a breve termine e sta applicando uno "sconto europeo" ingiustificato a un'azienda che è, di fatto, un asset strategico globale protetto.

Questo, a mio avviso, rende il titolo un'opportunità di acquisto unica. La mia strategia è di sfruttare la volatilità a breve termine per ottenere un profitto in ogni caso, convinto che il mercato, prima o poi, si renderà conto del vero valore di ASML, il fondamento dell'intera catena del valore dell'AI.

ASML holding (ASML), anche dopo le trimestrali io sono fiducioso

Nonostante il recente calo del titolo dopo la pubblicazione degli utili, devo dire che la considero un'ottima opportunità, specialmente per chi non ha ancora in mano le sue azioni. Voglio spiegarvi perché, analizzando insieme i risultati del secondo trimestre.

Un Trimestre Robusto per il Nostro Gigante Tecnologico

ASML ha appena pubblicato i suoi risultati del secondo trimestre, e devo ammettere che li trovo semplicemente ottimi. È un'azienda davvero unica, qui in Olanda non credo che ci sia un'altra realtà che riceva così tanta attenzione mediatica. La ragione, credo, è abbastanza logica: tantissimi investitori olandesi hanno puntato su ASML. E noi, come investitori, sappiamo davvero come funzionano queste macchine complesse? Sinceramente, no! Però siamo tutti orgogliosi di avere questo gigante tecnologico olandese che si trova proprio all'inizio di una delle industrie più grandi a livello mondiale. C'è un po' di "home bias", lo ammetto, ma è comprensibile!

Tornando ai numeri concreti: ASML ha registrato un fatturato netto totale di 7,7 miliardi di euro. Di questi, circa 2,1 miliardi provengono dai servizi e circa 5,6 miliardi dalla vendita delle macchine. Questo dato si è posizionato nella parte alta delle aspettative di ASML, che erano tra i 7,2 e i 7,7 miliardi di euro. Anche i margini lordi sono stati eccellenti, arrivando al 53,7%, un valore superiore alle previsioni dell'azienda stessa.

Le nuove prenotazioni nette per il trimestre si sono attestate a circa 5,5 miliardi di euro. Questo è un aumento rispetto ai 3,9 miliardi del trimestre precedente, anche se per il quinto trimestre consecutivo le nuove prenotazioni sono state inferiori al fatturato generato dalle macchine. Questo è un aspetto che continuo a monitorare attentamente, anche se è qualcosa che può cambiare molto rapidamente. Il backlog di ASML, alla fine del trimestre, ha visto una leggera diminuzione di circa 50 milioni di euro, attestandosi intorno ai 33,5 miliardi di euro, dai 34 miliardi della fine del primo trimestre.

Un altro aspetto che mi piace sempre vedere è l'attività di riacquisto di azioni. Nel secondo trimestre, ASML ha riacquistato circa 1,7 milioni di azioni nell'ambito del loro programma regolare (che prevede un totale di 12 miliardi di euro) e altri 500 mila per i piani azionari dei dipendenti. In totale, circa 2,2 milioni di azioni per un costo di circa 1,4 miliardi di euro. Trovo molto positivo il fatto che il numero di azioni riacquistate tenda ad aumentare quando il prezzo del titolo diminuisce, come abbiamo visto nel periodo tra il 7 e il 17 aprile 2025.

Le Previsioni Cautelative di ASML: Una Storia che si Ripete

Il fatto che ASML superi le proprie aspettative, o comunque si posizioni nella parte alta, non è un evento isolato. Seguendo l'azienda da circa tre anni, ho notato che hanno una tendenza a "promettere poco e consegnare tanto" (underpromise and overdeliver). Come investitore, puoi amarlo o detestarlo, ma è semplicemente il loro modus operandi. Preferiscono essere prudenti e, se percepiscono incertezze, le comunicano subito agli investitori, come hanno fatto anche stavolta.

Durante la recente conference call sugli utili, il CEO Christophe Fouquet ha fatto un'affermazione che ha catturato l'attenzione:

"Guardando al 2026, continuiamo a vedere una forte domanda legata all'IA, sia per la logica che per la memoria, e osserviamo l'impatto positivo di un numero crescente di strati EUV. D'altro canto, come abbiamo detto in precedenza, i clienti stanno affrontando crescenti incertezze dovute a sviluppi macroeconomici e geopolitici. Inoltre, alcuni clienti stanno affrontando sfide specifiche che potrebbero influire sulla tempistica delle loro spese in conto capitale. In questo contesto, pur preparandoci alla crescita nel 2026, non possiamo ancora confermarla in questa fase. Continueremo a monitorare gli sviluppi nei prossimi mesi."

Come ben sappiamo, il mercato non ama questo tipo di "sorprese". Immediatamente, gli analisti hanno rivisto le loro previsioni di crescita dei ricavi per il 2026 da un range del 5%-15% a circa lo 0%. Ovviamente, questo nuovo numero ha un impatto sulla percezione a breve termine del valore di ASML.

Tuttavia, ASML è stata molto chiara nel mantenere i suoi obiettivi a lungo termine per il 2030, ed è proprio su quella prospettiva che mi concentro io. Quindi, per me, dopo questo trimestre, nulla è realmente cambiato, se non il fatto che ora posso acquistare ASML con uno "sconto" del 10% rispetto a ieri.

Per farvi capire meglio cosa intendo con "underpromising and overdelivering", pensiamo alle previsioni passate e a come sono andate le cose. La prima volta che ASML ha fornito una previsione per i ricavi e i margini lordi nel 2025 (durante il loro Capital Markets Day nel 2018), si aspettavano tra 15 e 24 miliardi di euro di ricavi e margini superiori al 50%. Successivamente, nel 2021, hanno rivisto le stime: tra 24 miliardi (il precedente limite massimo è diventato il nuovo minimo) e 30 miliardi di euro di ricavi, con margini lordi del 54%-56%. Solo un anno dopo, hanno rivisto nuovamente queste previsioni, portando gli obiettivi di ricavo a tra 30 miliardi (il precedente limite massimo, ancora una volta, è diventato il nuovo minimo) e 40 miliardi di euro, mantenendo i margini lordi al 54%-56%. Come potete vedere, in pochi anni le aspettative di ricavo sono aumentate di circa il 75%.

Ora, ASML si aspetta circa 33 miliardi di euro di ricavi e margini lordi del 52%. Magari è un po' meno dell'ultima previsione, ma i numeri sono incredibili se paragonati alla loro prima previsione per il 2025.

I Rischi da Tenere d'Occhio

Nel mondo degli investimenti, i profitti spesso vanno di pari passo con i rischi. Ci sono alcuni rischi importanti da menzionare per quanto riguarda l'attività di ASML:

1. Tensioni Geopolitiche: Gli Stati Uniti hanno fatto pressione sull'Olanda per limitare la vendita delle macchine più avanzate di ASML alla Cina. Senza una chiara visione strategica, l'Europa potrebbe continuare a essere influenzata dalle agende sia della Cina che degli Stati Uniti.

2. Concentrazione dei Clienti: ASML dipende fortemente da tre clienti principali: TSMC, Samsung e Intel. Al momento, solo TSMC sta performando in modo eccellente, mentre Samsung e Intel stanno incontrando difficoltà nel tenere il passo. Eventuali problemi maggiori per Samsung e Intel potrebbero significare minori investimenti nelle macchine di ASML.

3. Complessità Tecnologica: Dal mio punto di vista di investitore, è molto difficile monitorare se esistono aziende con macchine altrettanto valide o superiori a quelle di ASML. Credo che la maggior parte degli investitori si accorgerebbe di un (migliore) concorrente solo quando la quota di mercato di ASML dovesse improvvisamente ridursi, ma a quel punto potrebbe essere troppo tardi.

4. Rischi della Catena di Fornitura: ASML ha un impatto enorme su numerose piccole e medie imprese regionali che la riforniscono. Per alcune di queste, ASML costituisce l'80% del loro fatturato totale. È estremamente difficile per loro adattarsi costantemente alle richieste di ASML. Alcune aziende hanno investito ingenti somme di denaro in preparazione alla crescita attesa, ma la crescita estrema prevista non si è ancora pienamente realizzata. Questo non è un problema grave per ASML, ma potrebbe essere disastroso per fornitori più piccoli e con meno capitale.

La Mia Conclusione Personale

Credo che i risultati del secondo trimestre siano stati più che positivi. Se ASML continuerà a fornire risultati così eccellenti non ci saranno problemi in futuro. 

ASML è una società con dei rischi, ma un fossato economico difficile da ignorare

Ho scritto spesso su ASML Holding (ASML). Sono sempre stato un estimatore di questa società , stimando che il titolo sarebbe salito grazie a una probabile continuazione di una forte crescita dei ricavi e degli EPS dovuta alla posizione di monopolio dell'azienda nella litografia EUV, che è fondamentale per la produzione di chip avanzati. Il rapporto trimestrale sugli utili non ha innescato un'inversione di tendenza, inoltre l'intero mercato è stato sotto pressione nelle ultime settimane, e quindi la mia tesi rialzista su ASML non si è ancora concretizzata.

Ora, guardando i risultati aggiornati degli utili e le ultime notizie, penso ancora che il mio rating "Buy" sia stato equo: il titolo ha grandi prospettive di crescita grazie al business moat dell'azienda e alla crescente domanda di intelligenza artificiale. La mia analisi di valutazione aggiornata afferma che il titolo è scambiato con uno sconto di circa il 38% rispetto alla sua media decennale. Inoltre, con l'accelerazione degli investimenti nelle infrastrutture tecnologiche, in particolare nel settore AI e nella produzione di semiconduttori avanzati, ASML si trova in una posizione strategica per capitalizzare questa espansione. Mentre alcuni rischi evidenti potrebbero frenarlo per un po' di tempo, penso che sia improbabile che il prezzo delle azioni ASML rimanga sotto pressione nell'arco dei prossimi anni. Quindi, gli investitori tecnologici a lungo termine dovrebbero considerare la recente debolezza come una solida opportunità di acquisto. 

Il mio ragionamento aggiornato

Nel Q4, ASML ha superato le sue stesse indicazioni (e anche il consenso) segnalando circa 9,3 miliardi di euro di vendite (+24% anno su anno) grazie al "riconoscimento dei ricavi da due sistemi High-NA" e alla solidità complessiva dei ricavi della base installata durante il trimestre. In particolare, il loro apporto di ordini, con prenotazioni di sistemi netti nel Q4 a 7,1 miliardi di euro, inclusi 3,0 miliardi di euro dai sistemi EUV, ha superato di gran lunga le stime del consenso di 2,4 miliardi di euro per gli ordini EUV (secondo il commento di Goldman Sachs). Quindi il loro arretrato di ordini complessivo di circa 36 miliardi di euro sembra un'ottima base per la futura crescita dei ricavi, almeno la visibilità della futura espansione del fatturato sta diventando più chiara. Inoltre, con il continuo consolidamento del settore dei semiconduttori e l'aumento degli investimenti da parte di giganti come TSMC, Intel e Samsung, ASML è destinata a beneficiare di una domanda sostenuta per le sue tecnologie all'avanguardia.

Ciò che mi è piaciuto è che il margine di profitto lordo di ASML ha continuato a migliorare: secondo Seeking Alpha, il margine GP dell'azienda è salito al 20,91%, che è incomparabilmente più alto rispetto allo scorso anno. Di conseguenza, ASML ha mostrato una sorpresa positiva (di circa l'1,38%) anche sul risultato netto. Sebbene si sia trattato di uno dei battiti più deboli degli ultimi anni, la sorpresa in sé è stata comunque positiva, il che è un buon segno che ha ispirato gli analisti di Wall Street ad adeguare al rialzo le loro aspettative per il Q1 FY2025.

La pietra angolare del vantaggio competitivo di ASML nel settore dei semiconduttori è il suo quasi monopolio nella tecnologia della litografia EUV. Infatti, ASML è l'unico produttore di sistemi di litografia EUV commerciali a livello globale, il che le conferisce una posizione di mercato unica e potente in questo momento. Per dare un senso a ciò che questo vantaggio conferisce ad ASML, diamo un'occhiata agli studi di ricerca di terze parti.

Secondo Markets and Markets, il mercato globale della litografia EUV dovrebbe raggiungere i 22,69 miliardi di $ entro il 2029 con un CAGR del 13,2% durante il periodo di previsione, mentre Market Research Future prevede oltre 142 miliardi di $ in TAM entro il 2030 (CAGR implicito = 22,5%). In quanto leader della nicchia, è probabile che il fatturato di ASML corrisponda a qualcosa tra questi 2 CAGR previsti.

Ma oltre all'opportunità di continua espansione dell'EUV, la tecnologia di litografia ultravioletta profonda (DUV) di ASML dovrebbe essere un contributore di entrate essenziale e sostanziale in futuro. Un forte "mercato logico" sarà il principale motore di crescita per questa tecnologia e, secondo Statista, "il mercato dei circuiti integrati logici nel mondo dovrebbe crescere del 12,97% (2025-2029), con un volume di mercato di 330,60 miliardi di euro nel 2029". La recente espansione dell'adozione dei DUV in mercati emergenti e settori industriali diversi dai semiconduttori tradizionali potrebbe fornire un ulteriore boost alla crescita di ASML.

Guardando al breve termine, la conference call sui risultati ha fornito una guidance sulle vendite nette del primo trimestre dell'anno fiscale 2025 tra 7,5 e 8,0 miliardi di euro, con un margine lordo del 52-53%. ASML ha anche ribadito le sue previsioni sui ricavi per l'intero anno 2025, che si attestano tra 30 e 35 miliardi di euro, quindi ritengo che il pessimismo del mercato fosse ingiustificato. Inoltre, il potenziale di riacquisto di azioni nei prossimi trimestri potrebbe fornire ulteriore sostegno ai prezzi delle azioni.

Rischi e conclusioni

Prima di concludere i miei pensieri, dovrei affermare che gli investitori non dovrebbero ignorare i rischi di ASML. Innanzitutto, l'industria dei semiconduttori nel suo complesso è molto ciclica e, con i ricavi di ASML intrinsecamente legati alla salute generale di questo settore, questo fatto la rende piuttosto suscettibile a flessioni cicliche. Un altro rischio deriva dalle vendite di ASML in Cina (i ricavi dell'azienda dipendono per oltre il 20% da quella regione, mentre la direzione ha affermato che continueranno a crescere lì). Quindi questo crea un certo livello di incertezza. Inoltre, i continui sviluppi normativi e le restrizioni commerciali sui semiconduttori avanzati potrebbero limitare la crescita di ASML in alcuni mercati chiave.

Nonostante i rischi però, penso che ASML sia ben posizionata con il suo ampio e affidabile fossato nella sua nicchia. La combinazione di domanda sostenuta, innovazione tecnologica continua e una valutazione attraente rende ASML un'opportunità interessante per gli investitori a lungo termine. Le recenti notizie di crescenti arretrati, la spedizione di nuovi DUV e l'attuale sottovalutazione forniscono una configurazione favorevole per chi cerca un'opportunità d'acquisto in un'azienda leader nel settore semiconduttori.