Jerome Powell spezza una lancia a favore della crescita di mercato

Qualcosa di importante è successo venerdì scorso, da un punto di vista macroeconomico, un fattore che potrebbe avere un forte impatto sui mercati finanziari nei prossimi mesi e forse per diversi trimestri.

Cosa è successo venerdì 22 agosto? Nel suo discorso a Jackson Hole (Wyoming, Stati Uniti), dove i principali banchieri centrali del mondo si incontrano ogni anno in questo periodo, Jerome Powell ha finalmente aperto la porta a ulteriori tagli dei tassi di interesse nei prossimi mesi. Il motivo è che, a suo avviso, il rischio di disoccupazione sta aumentando rispetto a quello di inflazione. Questo costringerebbe la Fed, per suo mandato legale, a tagliare i tassi per promuovere la crescita.

A mio parere, questo è un notevole passo avanti e un cambiamento di ritmo rispetto al recente passato. Dopo il forte ciclo di rialzo dei tassi avvenuto tra il 2022 e il 2023, causato dall'ondata di inflazione creata dai lockdown e dalla paralisi della vita economica durante la pandemia, la Fed aveva tagliato i tassi solo tre volte entro la fine del 2024. Un ciclo al ribasso che era stato messo in pausa dopo la vittoria di Donald Trump alle elezioni, data l'incertezza portata dal nuovo mandato presidenziale, confermata poi dall'annuncio di dazi globali all'inizio di aprile. Un'azione che, secondo quasi tutti gli analisti, avrebbe causato una nuova ondata inflazionistica.

La Fed cambia prospettiva

Così, a nove mesi dall'ultimo taglio dei tassi di interesse nel dicembre 2024, la Fed continua a riconoscere che il rischio di un aumento dell'inflazione rimane, ma ora sottolinea che il mercato del lavoro si è sufficientemente raffreddato, tanto da spingerla a prestare maggiore attenzione al rischio di un rallentamento della crescita economica e occupazionale. Questo, se si materializzasse, finirebbe per frenare l'inflazione da solo, anche se questa rimanesse un po' elevata nel breve termine (ricordiamoci che l'inflazione è generalmente un indicatore ritardato del ciclo economico-borsistico).

In altre parole, la Fed è più preoccupata per l'occupazione e la crescita economica che per l'inflazione, o almeno, ha bilanciato i due rischi in modo diverso. Questo arriva dopo che è emerso che lo scorso giugno, dato pubblicato a luglio e rivisto ad agosto, ha segnato la peggiore cifra sull'occupazione per l'economia statunitense in cinque anni, come ho già spiegato in un mio recente articolo.

È importante ricordare che, sebbene la Fed goda di un alto grado di discrezione e indipendenza quando definisce la sua politica monetaria, può agire solo in due aree secondo il suo mandato legale: controllare l'andamento dei prezzi (inflazione) e aiutare a mantenere l'equilibrio nel mercato del lavoro statunitense.

In pratica, questo significa che se l'occupazione è stabile ma l'inflazione è alta, la preoccupazione sarà quasi esclusivamente l'inflazione, come è accaduto negli ultimi nove mesi o tra il 2022 e il 2023. O, se l'inflazione è benigna e l'occupazione è debole, la sua preoccupazione sarà quasi esclusivamente l'occupazione e la crescita economica. Poi ci sono le molteplici variazioni che possono esistere tra i diversi gradi di inflazione e occupazione, dal momento che in molti casi, le cose non sono in bianco e nero, ma piuttosto grigie, come accade in questo momento.

In questo modo, la Fed, in conformità con il suo mandato legale, monitora costantemente sia i rischi inflazionistici che quelli di disoccupazione. E il suo focus sull'uno o sull'altro tende ad avere effetti significativi sui mercati. Naturalmente, uno spostamento dell'attenzione da un rischio all'altro, come sembra stia accadendo ora, può portare a cambiamenti importanti nei mercati finanziari, poiché, dopo tutto, manipolare i tassi di interesse al rialzo o al ribasso è solitamente uno dei principali fattori che influenzano i mercati.

Tuttavia, mentre c'è un accordo quasi universale sul fatto che cambiamenti significativi nella direzione o nel ritmo dei tassi di interesse tendono a causare cambiamenti significativi nei mercati finanziari, c'è sempre un dibattito sulla direzione che tali mercati prenderanno.

Ad esempio, come si può vedere in molti grafici, diversi analisti ricordano che i primi tagli dei tassi della Fed alla fine del 2000, che poi sono continuati per tutto il 2001, o i primi tagli dei tassi alla fine del 2007, che sono proseguiti fino alla fine del 2008, sono coincisi con profondi mercati orso (ribassi approssimativi del 50%), poiché i tassi sono stati tagliati a causa della mancanza di crescita. In queste situazioni, gli asset ciclici come le borse tendono a scendere e a riprendersi solo dopo un po' di tempo, quando tutti gli eccessi sono stati eliminati e quando i tassi bassi finalmente iniziano a fare effetto, poiché il prezzo del denaro non ha un impatto immediato sull'economia, ma con un ritardo di diversi trimestri.

Questa osservazione, fatta da molti che hanno riempito i social media con grafici che mostrano le volte in cui la Fed ha tagliato i tassi e i mercati sono successivamente crollati, è diventata relativamente virale. Tuttavia, dal mio punto di vista, si tratta di un'osservazione parziale, superficiale e sensazionalistica della storia del mercato.

La regola non è "taglio dei tassi = crollo"

La realtà è che, sebbene i tagli dei tassi di interesse, o meglio i nuovi cicli di tagli, tendano a muovere i mercati in modo energico, la loro direzione finale dipende dal fatto che il contesto economico sottostante sia di crescita o recessione. Questa è la principale lezione da trarre da questa analisi.

Pertanto, come regola generale, un nuovo (o rinnovato) ciclo di tagli dei tassi di interesse senza che l'economia sia in recessione (o sull'orlo di essa) è di solito un fattore fortemente rialzista per la borsa. E il contrario: un nuovo ciclo di tassi in calo con un'economia in contrazione di solito accompagna un mercato azionario in calo.

Abbiamo visto l'esempio ribassista per la borsa con tassi in calo a causa di una recessione economica. Ma esistono, ovviamente, diversi esempi rialzisti per il mercato azionario in cui i tassi sono tagliati, ma dove non c'è un ambiente economico recessivo.

Un esempio: dopo che la Fed ha tagliato i tassi nella seconda metà del 1998, il mercato azionario ha attraversato un breve periodo di turbolenza prima di riprendere il suo rimbalzo con una forza insolita.

O, in un esempio più recente ma breve, perché quasi immediatamente interrotto dagli eventi della pandemia, vediamo come il ciclo di tagli dei tassi iniziato a metà 2019 non ha causato ribassi, ma al contrario: i mercati hanno continuato a salire, semplicemente perché non c'era recessione economica.

E in un esempio ancora più recente, vediamo come il taglio dei tassi avviato dalla Fed alla fine del 2024 non è stato un fattore ribassista per la borsa, che ha continuato ad apprezzarsi fino a febbraio 2025, quando ha smesso di salire a causa di altri fattori che abbiamo discusso a suo tempo (la guerra dei dazi di Trump e il suo interesse a creare un "growth scare").

In definitiva, dal 1998, che sono quasi 30 anni, ci sono stati cinque cicli di tassi in calo, di cui solo due sono stati chiaramente ribassisti per il mercato (2000 e 2007) e gli altri tre sono risultati rialzisti (1998, 2019 e 2024).

La mia conclusione è che associare i tagli dei tassi a mercati in calo è un'osservazione estremamente superficiale che ignora il fattore chiave, ovvero la presenza o meno di crescita economica.

A questo proposito, la mia opinione è già stata chiaramente espressa nella mia recente analisi, dove ho spiegato che non ero (ancora) preoccupato per i peggiori dati sull'occupazione negli Stati Uniti degli ultimi cinque anni. Ho sottolineato che il mercato del lavoro è un indicatore un po' ritardato del ciclo economico-borsistico e che c'era "un'alta probabilità che la debolezza osservata nel mercato del lavoro durante aprile, maggio e giugno non fosse dovuta a notizie ancora attuali e in peggioramento, ma che fosse probabilmente l'effetto dell'impatto creato dall'annuncio di dazi globali del Presidente Trump il 2 aprile", un effetto che non si sarebbe più sentito dato che Trump ha abbandonato la sua politica di massimalismo e, insieme al suo Segretario del Tesoro, ha fatto una svolta di 180 gradi nella sua politica economica.

E tutta questa valutazione, lo ribadisco, può essere confermata incrociando i dati ufficiali sull'occupazione, che hanno mostrato una notevole debolezza e messo in allarme la Fed, con altri dati macroeconomici relativi al mercato del lavoro, come il numero di nuove richieste di sussidi di disoccupazione (initial claims), che al momento non mostra alcun segno di stress.

E, naturalmente, possiamo e dobbiamo incrociare anche con altri dati macroeconomici, sia sull'occupazione che sulla situazione economica attuale. E la maggior parte di essi continua a indicare non solo che l'economia statunitense è ancora in espansione, ma anche che sembra stia accelerando dopo il rallentamento osservato durante la primavera.

Per esempio, nei giorni scorsi, S&P Global ha riportato che il suo indice per l'economia statunitense è salito a 55,4 punti in agosto, il livello più alto in otto mesi.

In sintesi, la mia conclusione è che:

(i) la Fed sta guardando a dati macroeconomici ritardati che hanno poca importanza, considerati gli eventi degli ultimi mesi (come la svolta a 180 gradi di Trump e Bessent) e ciò che riflettono altri indicatori;

(ii) i cicli di taglio dei tassi di interesse tendono ad avere effetti profondi sui mercati finanziari, ma non si muovono sempre nella stessa direzione, a seconda che ci sia crescita economica;

(iii) dato che attualmente la crescita economica continua, il mio giudizio è che la ripresa dei tagli dei tassi da parte della Fed è un fattore rialzista per il mercato azionario.

Tenendo conto di tutto ciò, non sorprende che la "market breadth", cioè l'osservazione del comportamento generale del mercato e non solo di poche azioni a grande capitalizzazione, abbia festeggiato la notizia con grande gioia, raggiungendo nuovi massimi storici che non si vedevano dal dicembre 2024.

ASML è sempre leader nel mondo, fornisce picconi a chi cerca l'oro dei semiconduttori

Nelle ultime settimane, ho assistito a una crescita impressionante del titolo di ASML Holding NV, che ha registrato un aumento del 31% da inizio anno. La maggior parte del mercato si aspetta un'altra trimestrale eccezionale il 27 agosto, e probabilmente ha ragione. Personalmente, mi aspetto un superamento delle previsioni di circa il 10%. Tuttavia, c'è un aspetto cruciale che in pochi sembrano considerare: quando un titolo cresce in modo così vertiginoso prima dei risultati e tutti si aspettano il "botto", la situazione può diventare rischiosa.

Non perché l'azienda sia in difficoltà, ma perché l'asticella delle aspettative è stata alzata a un livello talmente alto che persino superarla non è più sufficiente a impressionare gli investitori. Per questo, mentre il resto del mercato si chiede se l'utile crescerà del 10% o del 15%, io ho deciso di adottare una strategia che mi permetterà di guadagnare indipendentemente dall'andamento del titolo.

Considero ASML il vero fondamento dell'intero settore tecnologico globale. Proviamo a immaginarlo come un edificio: le fondamenta sono ASML, che detiene il monopolio nella produzione di apparecchiature per chip da 2 a 7 nanometri. Al primo piano ci sono i produttori di chip come TSMC, Samsung e Intel. Salendo ancora, al secondo piano, troviamo aziende che producono dispositivi basati su questi chip, come NVIDIA e Apple. Infine, all'ultimo piano, troviamo le società di software e intelligenza artificiale, come Microsoft e Google.

La cosa che trovo illogica è che un'azienda al "terzo piano", come Microsoft, abbia un rapporto prezzo/utili di 40, mentre ASML, che ne è la base, ne abbia solo 26. Come è possibile che il "terzo piano" valga più delle fondamenta? Senza fondamenta, l'intero edificio crollerebbe.

ASML è l'unico produttore al mondo di scanner per litografia EUV. Hanno un monopolio del 100%, e non vedo concorrenti che possano raggiungerli nei prossimi anni. L'unica alternativa, rappresentata da aziende come Nikon e Canon, è tecnologicamente indietro di almeno un decennio. Senza le macchine di ASML, il mondo non sarebbe in grado di produrre in serie i chip più avanzati di cui l'industria dell'AI ha un disperato bisogno.

Il mercato è eccessivamente preoccupato per le tensioni geopolitiche, in particolare per le restrizioni sulle forniture alla Cina. Molti temono che un divieto imposto dagli Stati Uniti possa causare perdite dirette per ASML. Tuttavia, non concordo con questa visione.

La domanda globale di chip è in continua crescita, spinta in gran parte dalla corsa all'intelligenza artificiale. Se la Cina non può produrre 100 milioni di chip per mancanza di macchinari, la domanda non scompare; semplicemente, questi ordini andranno a TSMC, Samsung e Intel. Queste aziende, a loro volta, avranno bisogno di acquistare le stesse macchine da ASML che la Cina non ha potuto acquistare. La domanda aggregata per i prodotti di ASML rimarrà invariata. Il problema è della Cina, non di ASML. Nel breve termine ci potrebbe essere un rallentamento, ma a lungo andare la domanda globale riequilibrerà la situazione.

Un altro aspetto che non riceve sufficiente attenzione è il cosiddetto "sconto europeo". Le aziende con sede in Europa sono spesso valutate a multipli inferiori rispetto alle loro controparti americane a causa dei rischi geopolitici e normativi percepiti. Per questo, il rapporto P/E di 26 di ASML viene considerato "normale". Io però ritengo che questo sconto non si applichi a loro. Sebbene legalmente olandese, ASML è un asset strategico globale fondamentale per la sicurezza tecnologica degli Stati Uniti. La dipendenza di giganti come Apple e Intel dalla tecnologia di ASML è tale che l'America la proteggerà probabilmente più di molte delle sue stesse aziende. Valutare ASML con un metro "europeo" significa ignorare questa potente e invisibile protezione.

Tutto ciò non significa che ASML non abbia rischi. Anzi, c'è un pericolo enorme che il mercato ignora, e non è di natura politica o economica, ma fisica.

La vera minaccia al dominio di ASML risiede nel fatto che la corsa alla miniaturizzazione, il fondamento del suo successo, sta arrivando alla sua fine naturale. I chip moderni si stanno avvicinando ai 2 nanometri, e il diametro di un atomo di silicio è di soli 0,2 nanometri. Non si può andare oltre il limite fisico di un atomo. L'azienda ha un vantaggio decennale sui suoi concorrenti nel mondo bidimensionale dei chip, ma la prossima rivoluzione tecnologica sarà nella produzione di chip tridimensionali.

In questo campo, ASML non ha più il suo vantaggio incolmabile. La leadership nel 2D non garantisce la leadership nel 3D. Questa transizione verso una nuova architettura azzererà il vantaggio di ASML, mettendo tutti i concorrenti sullo stesso piano. Questo è il rischio più grande che intravedo a lungo termine.

Nonostante i rischi tecnologici a lungo termine, ritengo che l'attuale valutazione di ASML sia illogica. L'azienda è un monopolio indispensabile, un "titolo in crescita conservativa" venduto a un prezzo molto ragionevole. Il mercato sta esagerando i rischi geopolitici a breve termine e sta applicando uno "sconto europeo" ingiustificato a un'azienda che è, di fatto, un asset strategico globale protetto.

Questo, a mio avviso, rende il titolo un'opportunità di acquisto unica. La mia strategia è di sfruttare la volatilità a breve termine per ottenere un profitto in ogni caso, convinto che il mercato, prima o poi, si renderà conto del vero valore di ASML, il fondamento dell'intera catena del valore dell'AI.

Nvidia (NVDA) il 27 presenterà le trimestrali, saranno un portento

Il titolo di Nvidia Corporation ha avuto una crescita eccezionale nel corso dell'anno, con un aumento del 31%. L'attesa per i prossimi risultati del secondo trimestre è altissima, ma nutro dei dubbi sul fatto che un semplice "superamento" delle aspettative possa essere sufficiente per sostenere la crescita. Ritengo che, con il titolo già gonfiato dall'ottimismo generale, la situazione sia diventata rischiosa, non a causa delle performance dell'azienda, ma perché le aspettative del mercato sono ormai irrealisticamente elevate.

Il mercato sta sottovalutando i gravi problemi che Nvidia sta affrontando in Cina. Dopo il blocco delle vendite del chip H20 da parte dell'amministrazione Trump, Nvidia ha perso circa 8 miliardi di dollari di ricavi nel solo secondo trimestre. Sebbene l'azienda abbia riavuto le licenze per le esportazioni, vedo in questa situazione un classico scenario del tipo "compra sul rumor, vendi sulla notizia".

L'accordo per la riapertura del mercato cinese, che impone a Nvidia di versare il 15% dei ricavi direttamente al Tesoro degli Stati Uniti, è un duro colpo per i margini dell'azienda. Inoltre, le autorità cinesi hanno iniziato a sconsigliare alle aziende locali l'uso dei chip H20 americani, spingendole a sviluppare alternative interne. Questo potrebbe ridurre ulteriormente la domanda a lungo termine.

A complicare il quadro, prima del blocco, le aziende cinesi avevano già fatto massicce scorte di chip, riducendo la necessità di nuovi ordini nel breve periodo. A questo si aggiunge la concorrenza di Advanced Micro Devices (AMD), che ha anch'essa ricevuto il permesso di esportare i suoi chip M1308 in Cina. Nonostante le licenze siano state ripristinate, la situazione in Cina rappresenta un freno e non un catalizzatore per la crescita di Nvidia.

Un'altra preoccupazione è che i clienti più importanti di Nvidia, le grandi aziende di servizi cloud (i cosiddetti "hyperscaler") come Amazon, Microsoft, Meta e Alphabet, stanno spendendo cifre astronomiche in infrastrutture AI, ma allo stesso tempo stanno sviluppando chip proprietari per ridurre la loro dipendenza da Nvidia.

Miliardi di dollari vengono investiti in chip come il Maia AI Accelerator di Microsoft, che, sebbene non sia efficiente quanto quelli di Nvidia, potrebbe rivelarsi più convenienti per i loro scopi. 

Questa strategia consente a questi giganti di ottenere un maggiore potere contrattuale e di limitare la dipendenza da un unico fornitore. Il mercato sta dando per scontato che l'attuale dinamica continuerà all'infinito, ma ritengo che questo sia un rischio significativo.

Nonostante le preoccupazioni comincio ad avere una visione negativa su Nvidia, tanto da mantenere il titolo come la seconda maggiore posizione nel mio portafoglio a lungo termine. Tuttavia, ritengo che il facile guadagno sia stato già realizzato e che ora sia il momento di un approccio più strategico.

Oltre al margine ancora eccellente e alla posizione di leadership di mercato di NVDA, vale la pena sottolineare anche aspetti positivi. La maggior parte dei suoi profitti proviene dagli Stati Uniti, dove l'investimento in intelligenza artificiale rimane solido, secondo gli aggiornamenti CAPEX descritti nel report sugli utili (ER) di importanti aziende tecnologiche come Google e Meta. 

Inoltre il titolo è ancora valutato in modo ragionevole, tenendo conto del suo potenziale di crescita. In particolare, si stima che l'utile per azione di Nvidia crescerà da 4,33 dollari per l'intero anno fiscale 2026 a 5,92 dollari nel 2027. Questa traiettoria di crescita si traduce in un tasso di crescita annuo del 44,8% nel 2026 e del 36,6% nel 2027. 

Riassumendo, questo aggiornamento su NVDA è principalmente dovuto ai recenti sviluppi delle sue esportazioni cinesi dopo il mio ultimo articolo. Le esperienze passate mi hanno insegnato che la generazione di alfa dipende da una chiara definizione dei catalizzatori a lungo e breve termine. Ritengo che tutti i catalizzatori a breve termine siano stati già inclusi nei prezzi, con conseguente adeguamento del rating a Hold.

AMD si getta nel mercato del gaming e gli fa molto bene.

L'investimento in Advanced Micro Devices (AMD) è un'opportunità che mi sento di considerare, soprattutto in un momento in cui l'azienda sta conquistando fette di mercato che una volta erano dominate da Intel. Con la crescente domanda di dispositivi basati sull'intelligenza artificiale, vedo l'azienda in una posizione di forza, supportata in particolare dai suoi prodotti per il settore consumer e gaming, che stanno compensando il rallentamento della crescita nel mercato dei data center.

Detto questo, ho deciso di aggiornare il mio rating per le azioni di AMD a "Hold", con un prezzo obiettivo a lungo termine di 220 dollari per azione. Credo che, dopo la recente impennata del prezzo, l'azione possa attraversare una fase di assestamento. Questo potrebbe creare un'ottima occasione per me per costruire una posizione nel portafoglio.

I risultati finanziari del secondo trimestre del 2025 sono stati eccezionali, soprattutto grazie ai segmenti Client e Gaming, che sono cresciuti rispettivamente del 67% e del 73% rispetto all'anno precedente. Questa performance è stata spinta dalle vendite di processori EPYC e Ryzen, la cui domanda è salita a dismisura per l'utilizzo in data center, PC e sistemi integrati.

I segmenti principali di AMD sono:

Data Center: Include i processori EPYC e le GPU Instinct per server, data center e intelligenza artificiale.

Client: Comprende i processori Ryzen per desktop e notebook.

Gaming: Questo segmento include le GPU Radeon e i chip semi-custom per console da gioco come PlayStation e Xbox.

Embedded: Consiste in soluzioni di calcolo adattivo per vari mercati, inclusi l'industria, le comunicazioni e la difesa.

Nel settore Gaming, AMD ha siglato un accordo pluriennale con Microsoft per la creazione di chip personalizzati per la prossima generazione di dispositivi Xbox (console, PC e portatili) che usciranno nel 2027. Ha anche rafforzato la sua partnership con Sony con il "Project Amethyst", un progetto che utilizzerà l'apprendimento automatico per potenziare le esperienze di gioco future.

Nonostante questa forte crescita, il segmento Data Center ha rallentato, con una crescita dei ricavi del 14% anno su anno e un margine operativo in perdita del -5%. Questo è stato in gran parte dovuto a una svalutazione di 800 milioni di dollari di inventario, causata dalle restrizioni sulle esportazioni verso la Cina. Ora che i controlli sono stati parzialmente revocati, AMD sta attendendo l'approvazione delle licenze per riprendere le vendite nella regione.

Per il futuro, vedo un ulteriore motore di crescita nell'emergere dell'AI agentiva, che permetterà alle aziende di automatizzare i processi decisionali. Dato che questa tecnologia si basa fortemente sulle architetture CPU + GPU, credo che la domanda di processori EPYC di AMD continuerà ad aumentare per supportare questi carichi di lavoro.

In risposta a queste nuove esigenze, nel secondo trimestre AMD ha lanciato le GPU Instinct MI350, che offrono prestazioni di inferenza paragonabili a quelle delle GPU Nvidia B200. L'azienda ha anche potenziato il suo software ROCm con la nuova versione 7, migliorando le prestazioni e lanciando il suo primo cloud per gli sviluppatori e soluzioni per l'adozione aziendale.

La mia valutazione e i rischi

Stimo che nel terzo trimestre del 2025 AMD genererà circa 8,77 miliardi di dollari di ricavi netti, con un EPS rettificato di 1,23 dollari per azione. La crescita sarà sostenuta in particolare dai segmenti Client e Gaming, mentre le vendite per i Data Center continueranno a crescere a un ritmo più moderato, in attesa del pieno ritorno sul mercato cinese.

AMD ha chiuso il secondo trimestre con una posizione di cassa netta di 2,65 miliardi di dollari. L'azienda ha continuato a riacquistare azioni, per un valore di 1,2 miliardi di dollari nella prima metà del 2025, a dimostrazione del suo impegno verso gli azionisti.

A mio parere, le azioni di AMD sono correttamente prezzate nel breve termine e potrebbero registrare una certa volatilità in attesa del ritorno delle vendite sul mercato cinese. Per questo motivo, il mio rating è ora "Hold", con un prezzo obiettivo a lungo termine di 220 dollari per azione.

Wall Street si sta interessando a questi 6 titoli industriali.

Industriali è stato uno dei settori con le migliori performance nell'indice S&P 500 quest'anno, alimentato dall'intelligenza artificiale e dall'aerospaziale. Barron's trovato sei aziende industriali con attività diverse che sono pronte a decollare ora.

Fino alle contrattazioni di martedì, i titoli industriali dell 'S&P 500 hanno registrato un rendimento di circa il 16% da inizio anno. Questo dato è appena superiore a azioni di servizi di pubblica utilità e circa un punto percentuale dietro tecnologie dell'informazione azioni.

L'intelligenza artificiale e i suoi data center ad alto consumo energetico hanno fatto impennare non solo le azioni di Nvidia , ma anche quelle dei fornitori di infrastrutture elettriche. Martedì, il titolo del fornitore di tecnologie energetiche GE Vernova è quasi raddoppiato nel 2025. Sul fronte dell'aviazione, nel frattempo, le azioni della consociata GE Aerospace hanno guadagnato circa il 68%, trainate dagli arretrati di Boeing e Airbus che durano da oltre un decennio. 

Gli investitori potrebbero voler cercare altri nomi che potrebbero sovraperformare nei prossimi mesi. Tra i sei titoli individuati da Barron's figurano il produttore di ascensori Otis , la società ferroviaria CSX , il produttore di camion Paccar , la società di ingegneria Jacobs Solutions , la società di logistica Old Dominion Freight Line e il distributore industriale Fastenal . 

Wall Street si sta avvicinando a questo gruppo. Tutti e sei sono stati rivalutati almeno una volta nell'ultimo mese, alcuni più di una volta.

Otis è stata promossa da JP Morgan e Wolfe Research da Sell a Hold. Non si tratta di un'approvazione clamorosa, ma indica che il peggio potrebbe essere passato per l'azienda. Fino alle contrattazioni di martedì, il titolo era in calo di circa il 5% da inizio anno e viene scambiato a circa 19,7 volte gli utili stimati per il 2026, uno sconto rispetto al multiplo di 21,4 volte dell'S&P 500 e al multiplo forward storico del titolo Otis, che si avvicina a 22 volte.

Deutsche Bank ha alzato il prezzo delle azioni CSX da Hold a Buy, e TD Cowen le ha alzate da Sell a Hold dopo che Union Pacific e Norfolk Southern hanno annunciato piani di fusioneSe la fusione verrà autorizzata, CSX sarà un candidato al consolidamento.

L'analista di KeyBanc Sangita Jain ha promosso Jacobs da Hold a Buy. Jacobs ha scorporato la sua attività di servizi governativi alla fine del 2024 e, dopo la ristrutturazione, è diventata più interessante, ha scritto l'analista.

Fastenal vende centinaia di prodotti a migliaia di clienti del settore manifatturiero negli Stati Uniti. Nonostante il boom dell'intelligenza artificiale e del settore aerospaziale, il settore industriale nel suo complesso è rimasto stagnante. Il Purchasing Managers' Index ( PMI ) dell'Institute for Supply Management , un indicatore chiave dell'attività industriale, si è attestato a 48 a luglio, in calo rispetto al 49 di giugno.

Un valore superiore a 50 indica crescita. Il valore di luglio è stato il quinto consecutivo al di sotto di tale livello e il trentunesimo valore inferiore a 50 negli ultimi 33 mesi, dopo tutte le revisioni.

Tuttavia, l'analista Baird Dave Manthey Di recente, ha alzato il livello di indicizzazione delle azioni Fastenal da Hold ad Buy, sottolineando che è meglio acquistare azioni di distribuzione quando l'indice di acquisto è inferiore a 50 e inizia a migliorare. Il suo obiettivo è di 55 dollari ad azione, in aumento di quasi il 15% rispetto ai livelli recenti.

Un indice PMI debole ha pesato sulle azioni di molti fornitori di servizi logistici. C'è meno merce da trasportare, con conseguente pressione sui prezzi e sui margini di profitto. Fino a martedì, il titolo Old Dominion ha perso circa il 15% da inizio anno. Le azioni sono scese del 10% dopo i risultati relativamente deboli del secondo trimestre, ma quel calo ha rappresentato un'opportunità per l'analista di Vertical Research Partners Jeffrey Kauffman, che ha alzato il rating delle azioni da Hold a Buy dopo la pubblicazione del rapporto sugli utili.

Paccar vende camion a società come Old Dominion. Si prevede che le vendite nel 2025 ammonteranno a circa 27 miliardi di dollari, in calo rispetto ai quasi 32 miliardi di dollari del 2024. Tuttavia, si prevede che le vendite saliranno a 29 miliardi di dollari nel 2026. Anche Kauffman ha recentemente alzato il livello di valutazione delle azioni Paccar da Hold a Buy. Lo stesso ha fatto l'analista di Argus William Selesky. Con il titolo in calo di circa il 5% da inizio anno fino alle contrattazioni di martedì, entrambi ritengono che il punto più basso del ciclo di vendita sia un'opportunità per acquistare azioni.

I sei titoli non hanno tutti registrato buone performance e non sono tra i più gettonati tra gli analisti di Wall Street, ma potrebbero esserci un paio di perle nascoste nel gruppo per gli investitori disposti a impegnarsi. Non dimenticate che uno screening azionario è solo un punto di partenza. Dopo aver identificato potenziali nuove idee, utilizzando fattori come crescita, valore o controversie, inizia il lavoro più duro dell'analisi aziendale e della valutazione.

Nvidia e AMD ridurranno del 15% le vendite di chip AI in Cina da parte degli Stati Uniti

Nvidia NVDA 0,48 %aumentare; triangolo verde che punta verso l'alto e Advanced Micro Devices AMD 2,25 %aumentare; triangolo verde che punta verso l'alto hanno accettato di cedere all'amministrazione Trump una parte delle vendite dei loro chip di intelligenza artificiale alla Cina, accordi insoliti che approfondiscono i loro rapporti con il governo degli Stati Uniti.

Secondo fonti vicine alla questione, l'amministrazione Trump riceverà il 15% delle vendite nell'ambito di un accordo per approvare le esportazioni del chip di intelligenza artificiale H20 di Nvidia in Cina. Considerata la domanda di chip H20, la cifra potrebbe ammontare a miliardi di dollari e rappresenta l'ultimo esempio di come la Casa Bianca stia impiegando tattiche innovative per aumentare le entrate.

L'amministrazione ha raggiunto lo stesso accordo con AMD per il suo chip MI308, hanno affermato le fonti. I dettagli degli accordi e delle strutture finanziarie sono ancora in fase di definizione.

Venerdì, il Dipartimento del Commercio ha iniziato a rilasciare le licenze per l'invio del chip H20 di Nvidia in Cina, rispettando la promessa fatta a luglio . Nel fine settimana, l'agenzia ha iniziato a trasferire le licenze per il chip AMD, secondo quanto riferito da alcune fonti a conoscenza della questione.

Le esportazioni di H20 e MI308 sono state interrotte ad aprile, quando le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina erano ancora in fermento. Da allora, il CEO di Nvidia, Jensen Huang, ha lanciato un'offensiva di seduzione , parlando con i funzionari di entrambi i Paesi della necessità di fare affari tra loro.

"Seguiamo le regole stabilite dal governo degli Stati Uniti per la nostra partecipazione ai mercati mondiali", ha dichiarato Nvidia domenica in una nota. "Anche se non spediamo H2O in Cina da mesi, speriamo che le norme sul controllo delle esportazioni consentano all'America di competere in Cina e nel mondo".

L'accordo sui ricavi è stato raggiunto dopo l'incontro di Huang con il presidente Trump mercoledì, lo stesso giorno in cui Trump ha annunciato che le aziende tecnologiche che investono negli Stati Uniti sarebbero state esentate dai nuovi dazi sui chip . Il Financial Times aveva già riferito degli accordi.

È insolito che le aziende paghino essenzialmente per le licenze di esportazione. Gli accordi fanno seguito alle critiche dei falchi della sicurezza nazionale, che temono che i chip e altre tecnologie possano dare impulso all'ecosistema di intelligenza artificiale e alle forze armate cinesi. 

Nvidia ha affermato che i suoi chip non vengono ceduti in grandi quantità ai concorrenti statunitensi. I funzionari dell'amministrazione affermano che l'H20 non è un chip dalle prestazioni elevate e che vogliono che Nvidia competa con la cinese Huawei in tutto il mondo. 

Jensen Huang ha elogiato i modelli di intelligenza artificiale cinesi e ha firmato autografi il giorno dopo che l'amministrazione Trump ha consentito a Nvidia di riprendere a vendere uno dei suoi chip avanzati ai clienti cinesi. Foto: Andy Wong/Associated Press

Le licenze Nvidia e AMD sono tra le uniche concesse mentre Stati Uniti e Cina continuano a negoziare sul commercio. L'accesso ai semiconduttori è una delle massime priorità per la Cina e rappresenta un vantaggio per gli Stati Uniti.

Nvidia ha sviluppato l'H20 specificamente per il mercato cinese nel 2023, dopo che l'amministrazione Biden aveva imposto restrizioni all'esportazione sui chip di intelligenza artificiale più avanzati. Il chip utilizza l'architettura Hopper dell'azienda, che consente decine di migliaia di core, ovvero unità di elaborazione in grado di gestire calcoli simultanei, ed è meno potente dell'ultima serie di Nvidia, nota come Blackwell.

Il chip non è sufficientemente avanzato per addestrare rapidamente modelli di intelligenza artificiale basati sul linguaggio di grandi dimensioni, ma è utile per le funzioni di inferenza, ovvero i processi tramite i quali i modelli già addestrati possono trarre conclusioni da nuovi dati. 

Le autorità cinesi hanno sollevato preoccupazioni sui chip H2O, avvertendo che non sono ecocompatibili e potrebbero comportare rischi per la sicurezza. Nvidia ha dichiarato questo mese che i chip non dispongono delle cosiddette "backdoor" che consentono il controllo o l'accesso remoto.

L'amministrazione Trump ha fatto dell'esportazione dell'intelligenza artificiale statunitense nel resto del mondo una priorità assoluta, nella speranza che le aziende americane produttrici di chip e modelli diventino lo standard a livello globale.

I modelli cinesi di aziende come DeepSeek e Alibaba stanno prendendo piede in molti Paesi, aumentando la pressione sugli Stati Uniti affinché continuino a migliorare le proprie capacità in questo settore.

Monster beverage (MNST), record di fatturato e missile nel mio portafoglio

Approfondimenti sulla conference call sui risultati: Monster Beverage Corporation (MNST) Q2 2025

Vista di gestione

• L'amministratore delegato Hilton H. Schlosberg ha sottolineato un trimestre da record: "Le nostre vendite nette del secondo trimestre, pari a 2,11 miliardi di dollari, rappresentano un record trimestrale e hanno superato per la prima volta nella storia dell'azienda la soglia dei 2 miliardi di dollari, con un aumento delle vendite nette dell'11,1% rispetto al secondo trimestre del 2024". Schlosberg ha sottolineato che la crescita dell'utile lordo, del reddito operativo, dell'utile netto e dell'utile per azione ha superato la crescita delle vendite.
• Schlosberg ha illustrato nel dettaglio le tendenze solide nelle categorie globali delle bevande energetiche, citando un aumento delle vendite della categoria delle bevande energetiche negli Stati Uniti del 13,2% per il periodo di 30 settimane fino al 26 luglio 2025 e una forte crescita in EMEA (15,4%), APAC (20,9%) e LATAM (13,9%).
• Le iniziative strategiche hanno incluso il lancio di successo di Monster Energy Lando Norris Zero Sugar in mercati EMEA selezionati, con piani per un'implementazione più ampia, e una nuova identità visiva per la famiglia di marchi Ultra. Schlosberg ha dichiarato: "Abbiamo creato nuove piattaforme di merchandising, tra cui refrigeratori in-store per una proposta di gusti Zero Sugar non ancora commercializzati".
• L'azienda sta pianificando adeguamenti selettivi dei prezzi negli Stati Uniti in base al canale di confezionamento e riduzioni delle quote promozionali nel quarto trimestre, in risposta all'andamento favorevole dei prezzi delle bevande energetiche rispetto ad altre bevande NARTD.
• Il CFO Tom Kelly ha dichiarato: "L'utile lordo in percentuale sulle vendite nette per il secondo trimestre del 2025 è stato del 55,7%, rispetto al 53,6% del secondo trimestre del 2024. L'aumento dell'utile lordo in percentuale sulle vendite nette per il secondo trimestre del 2025 è stato dovuto principalmente ad azioni di determinazione dei prezzi, all'ottimizzazione della supply chain e alla riduzione dei costi di produzione, in parte compensati dal mix geografico delle vendite e da maggiori sconti promozionali".

Veduta

• L'azienda prevede un impatto modesto dei dazi nel terzo trimestre e sta pianificando aumenti di prezzo per canale di confezionamento e riduzioni delle quote promozionali negli Stati Uniti a partire dal quarto trimestre del 2025. Schlosberg ha osservato: "Riteniamo che l'aumento dei prezzi contribuirà in qualche modo a superare [l'impatto dei dazi]".
• A livello internazionale, il lancio di Monster Energy Lando Norris Zero Sugar si estenderà ad altri 33 mercati EMEA nella seconda metà del 2025. Sono previsti lanci di nuovi prodotti in diverse regioni, tra cui Monster Energy Electric Blue, Monster Energy Orange Dreamsicle, Juiced Monster Bad Apple e Monster Energy Ultra Wild Passion nell'autunno del 2025.
• La pipeline di innovazione rimane solida con ulteriori innovazioni Ultra e nuove linee Hard Lemonade di Monster Brewing spedite a livello nazionale.

Risultati finanziari

• Il fatturato netto ha raggiunto i 2,11 miliardi di dollari, in crescita dell'11,1% su base annua. Il fatturato netto ai clienti al di fuori degli Stati Uniti è salito al 41% del fatturato totale nel secondo trimestre del 2025. Il fatturato netto del segmento Monster Energy Drinks è aumentato dell'11,2% a 1,94 miliardi di dollari, il segmento Strategic Brands è aumentato del 18,9% a 129,9 milioni di dollari, mentre il segmento Alcohol Brands è diminuito dell'8,6% a 38 milioni di dollari.
• Il margine lordo di profitto è stato del 55,7%. L'utile operativo è aumentato del 19,8%, raggiungendo i 631,6 milioni di dollari. L'utile netto è aumentato del 14,9%, raggiungendo i 488,8 milioni di dollari. L'utile netto per azione diluita è aumentato del 21,1%, raggiungendo i 0,50 dollari.
• Le spese di distribuzione sono state pari a 82 milioni di dollari (3,9% del fatturato netto), mentre le spese di vendita sono state pari a 196,9 milioni di dollari (9,3% del fatturato netto). Le spese generali e amministrative includevano 13,8 milioni di dollari di accantonamenti per contenziosi legali e 33,2 milioni di dollari di compensi azionari.
• Si stima che le vendite di luglio 2025 saranno superiori del 24,3% rispetto a luglio 2024.

Domande e risposte

• Dara Warren Mohsenian, Morgan Stanley: Interrogata sulla sostenibilità dei fattori che determinano il margine lordo e sull'impatto dei dazi, nonché sui dettagli degli adeguamenti dei prezzi negli Stati Uniti, Schlosberg ha risposto: "Rileviamo alcune modeste pressioni derivanti dai dazi nel terzo trimestre. E nel quarto trimestre, se l'aumento dei prezzi non si concretizzerà... crediamo che l'aumento dei prezzi contribuirà in qualche modo a superare la situazione".
• Bonnie Lee Herzog, Goldman Sachs: Abbiamo chiesto informazioni sui progressi nell'ottimizzazione della supply chain e sulla forza della categoria. Schlosberg ha spiegato: "Quello che siamo riusciti a raggiungere è un buon equilibrio tra la nostra produzione... e un modello di co-packing molto ben bilanciato. Il nostro obiettivo è sempre stato quello di offrire ai nostri clienti il prezzo di consegna più basso".
• Christopher Michael Carey, Wells Fargo: Ha chiesto chiarimenti sulla solidità trimestrale, sugli effetti di accelerazione e sulla sostenibilità della categoria. Schlosberg ha dichiarato: "Non forniamo indicazioni. Quindi è davvero difficile per noi parlare del 2026 se non affermando che abbiamo una pipeline di innovazione molto solida".
• Stephen Robert R. Powers, Deutsche Bank: Alla domanda se la crescita delle casse abbia superato quella del fatturato e se il prezzo per cassa sia più basso, Schlosberg ha attribuito questo risultato a fattori di mix: "il mix geografico, il mix di prodotti e il mix di vendite hanno tutti contribuito ai risultati di cui parla".
• Robert Edward Ottenstein, Evercore: ha chiesto spiegazioni sulla logica della nuova identità visiva della linea Ultra. Schlosberg ha chiarito: "Si tratta semplicemente di un obiettivo: dare alla linea Ultra un'identità distinta, con un'immagine distintiva... uno spazio migliore grazie a una maggiore capacità di raffreddamento e a sistemi di raffreddamento dedicati".

Analisi del sentimento

• Gli analisti hanno mantenuto un tono positivo e costruttivo, concentrandosi sulla sostenibilità dei fattori di crescita e di margine, sull'ottimizzazione della supply chain e sulle dinamiche di categoria. Le loro domande riflettevano l'interesse per la capacità dell'azienda di mantenere le performance recenti e il potere di determinazione dei prezzi.
• Il management ha dimostrato sicurezza sia durante le presentazioni preparate che durante le sessioni di domande e risposte, sottolineando la forte innovazione, le strategie di prezzo proattive e una gestione equilibrata della supply chain. Le dichiarazioni di Schlosberg in merito a copertura e aumenti di prezzo hanno evidenziato un approccio misurato alle sfide future.
• Rispetto al trimestre precedente, il management ha mantenuto un tono fiducioso, mentre gli analisti sono apparsi più concentrati sulla comprensione della durata della recente crescita e dell'impatto di potenziali venti contrari.

Confronto trimestre su trimestre

• Il secondo trimestre del 2025 ha segnato una significativa accelerazione rispetto al primo trimestre, con un fatturato netto record che ha superato i 2 miliardi di dollari e un fatturato internazionale che ha raggiunto il 41% del fatturato totale. Nel primo trimestre, il fatturato netto era diminuito del 2,3% su base annua, mentre il secondo trimestre ha registrato una crescita a due cifre.
• Il linguaggio delle linee guida è cambiato per enfatizzare gli aumenti selettivi dei prezzi e l'espansione dell'innovazione nei mercati statunitensi e internazionali. Il trimestre precedente si è concentrato sull'ottimizzazione della supply chain e sulla copertura dagli impatti tariffari, che sono tuttora in corso.
• La fiducia del management è rimasta forte, mentre l'attenzione degli analisti si è spostata dalla catena di fornitura a breve termine e dai tempi dell'innovazione (primo trimestre) alla sostenibilità del margine lordo e alla forza della categoria nel secondo trimestre.
• L'attenzione strategica nel secondo trimestre si è concentrata sull'innovazione dei prodotti, sul lancio internazionale e sulla gestione dei margini, basandosi sul lavoro svolto nel primo trimestre in termini di miglioramenti operativi e distributivi.

Rischi e preoccupazioni

• Il management ha rilevato potenziali impatti modesti derivanti dai dazi nel terzo trimestre, in particolare sui costi dell'alluminio, ma ha delineato strategie di mitigazione, tra cui aumenti selettivi dei prezzi e operazioni di copertura. Schlosberg ha dichiarato: "Continueremo a riconoscere i dazi sull'alluminio attraverso il premio più elevato del Midwest e continueremo a implementare strategie di mitigazione in tutta l'azienda, ove possibile".
• Il segmento dei marchi alcolici ha continuato a riscontrare difficoltà, con un calo delle vendite e continue riduzioni dei costi.
• I rischi regionali includevano una crescita più lenta o un declino in America Latina e Argentina a causa di cambiamenti nei modelli operativi e condizioni meteorologiche avverse.

Conclusione finale

Il management ha sottolineato il raggiungimento da parte di Monster Beverage di un fatturato netto record, una forte crescita degli utili e un'espansione della presenza globale, supportata da una solida pipeline di innovazione e da aggiustamenti strategici dei prezzi. L'azienda rimane concentrata sulla protezione dei margini, sul lancio internazionale e sulla gestione dei costi, mentre affronta la crescita della categoria e le difficoltà esterne, esprimendo ottimismo nella sua capacità di continuare a crescere e creare valore.

BYD, i numeri sono sbagliati, vale molto di più

Sappiamo che il mercato azionario cinese sta attraversando un momento difficile. Le tensioni commerciali e geopolitiche hanno danneggiato la reputazione di molte società, creando un "premio negativo" che ne abbassa le valutazioni. Basti pensare a Baidu: se fosse una società americana, varrebbe probabilmente 10 volte di più.

Questa dinamica distorta si applica praticamente a tutte le aziende cinesi, inclusa BYD, un nome che, a mio avviso, compete seriamente con Tesla per il titolo di brand di veicoli elettrici più riconoscibile al mondo.

Il rapporto prezzo-vendite di BYD è circa 1, mentre quello di Tesla supera 11. È un divario enorme che non riflette la realtà del mercato. Molte case automobilistiche cinesi, tra cui BYD, stanno registrando una crescita delle consegne, un'espansione globale e ricavi più diversificati rispetto ai loro concorrenti americani, eppure vengono valutate come se fossero sull'orlo del fallimento.

Prima di considerare un investimento in BYD, dobbiamo porci una domanda fondamentale: siamo disposti a investire in un'azienda cinese? Se la risposta è "assolutamente no", allora questa analisi non fa per noi. Ma se la risposta è "forse" o "vogliamo capire meglio la situazione", allora la storia di BYD è un caso di studio che vale la pena conoscere.

Basandoci sulla nostra esperienza, potremmo spingerci oltre e definire BYD il brand di veicoli elettrici più riconosciuto a livello globale. In posti come Israele e in diversi Paesi europei, le auto BYD sono ovunque. Le vediamo sostituire le auto a benzina, e le persone ne parlano come di una realtà concreta, non come di un'innovazione futuristica.

Anche se alcuni sostengono che il successo di BYD sia dovuto ai sussidi governativi, la nostra esperienza ci dice altro. In Europa, le auto cinesi non sono sovvenzionate, anzi, devono affrontare dazi e barriere regolamentari. Nonostante ciò, BYD ha venduto oltre 70.000 auto in Europa nel primo semestre del 2025, raddoppiando la sua quota di mercato al 5,1% e raggiungendo giganti come Mercedes-Benz. 

Un aspetto che ci ha sorpreso è il bilancio di BYD: l'azienda ha oltre 21 miliardi di dollari in contanti e solo circa 5 miliardi di dollari di debito. Un bilancio solidissimo che rende la valutazione di mercato del titolo ancora più interessante.

Certo, notiamo anche alcuni punti deboli:

• Le scorte stanno aumentando: A maggio, il titolo è sceso dopo la notizia di forti sconti per svuotare i magazzini. L'inventario ha raggiunto i 3 mesi di vendite, il livello più alto in Cina.

• Rallentamento della crescita: La crescita dei ricavi si sta stabilizzando. Le vendite di veicoli elettrici a batteria sono aumentate di oltre il 36% a luglio, ma quelle di ibridi plug-in sono in calo per il quarto mese consecutivo.

Nonostante ciò, i margini lordi di BYD sono sani per gli standard del settore e l'azienda sta effettivamente guadagnando. Inoltre, la sua divisione batterie è una potenza globale, seconda solo a CATL con una quota di mercato del 17,8%, e ha un potenziale di crescita enorme.

L'espansione globale di BYD è impressionante, con l'apertura di nuovi stabilimenti in Paesi strategici come Turchia e Ungheria. Questo permette all'azienda di aggirare i dazi e consolidare la sua presenza in Europa.

BYD è un'azienda rara nel panorama cinese, capace di penetrare mercati che un tempo erano considerati inavvicinabili per i brand non occidentali. La sua valutazione è incredibilmente bassa rispetto ai concorrenti globali, il bilancio è solidissimo e la sua espansione è inarrestabile.

Il problema, e non possiamo ignorarlo, è che si tratta pur sempre di un'azione cinese, con tutti i rischi che ne conseguono. Se BYD conquista quote di mercato a Tesla, il titolo sale di pochi punti percentuali; se esce una notizia sui dazi, crolla del 10% in un solo giorno. Questo è un comportamento che, se decidiamo di essere azionisti, dobbiamo essere pronti ad accettare almeno per i prossimi anni, finché la situazione geopolitica non si stabilizzerà.