Mi aspetto che Intel rimanga il leader di mercato nelle unità di elaborazione centrale, o CPU, nei PC e nei server per gli anni a venire. Tuttavia, i giorni migliori di Intel sono probabilmente alle spalle, poiché attualmente ha uno svantaggio nella produzione di chip rispetto a Taiwan Semiconductor, o TSMC, e ai suoi partner di processori, come AMD, Nvidia e Apple.
Penso che le aspirazioni di Intel di riguadagnare la parità con TSMC siano la strada giusta da seguire, ma devono affrontare un certo rischio. Anche se avranno successo, i competitor di Intel saranno più forti di quando l'azienda era dominante un decennio fa.
Intel (INTC) è uno degli argomenti più importanti nei media per quanto riguarda lo spazio dei semiconduttori da un po' di tempo ormai. Naturalmente, non senza una buona ragione, poiché il prezzo delle azioni della società ha perso circa il 60% negli ultimi cinque anni, soprattutto nel 2024. Ha visto una leggera ripresa nelle ultime settimane, ma la performance dall'inizio dell'anno dipinge ancora un quadro orribile con un calo del prezzo delle azioni di oltre il 50%.
Intel si trova in una posizione finanziaria difficile, a mio avviso, in base alla recente incapacità dell'azienda di generare flussi di cassa e alle sue aspirazioni per ingenti investimenti di capitale nella sua prossima ondata di produzione di chip in tutto il mondo.
A marzo 2024, Intel deteneva 21,3 miliardi di dollari di liquidità e investimenti, rispetto a 52,4 miliardi di dollari di debiti. Intel guadagnava regolarmente oltre 10 miliardi di dollari di flusso di cassa all'anno nel suo periodo di massimo splendore, ma ha bruciato 9 miliardi di dollari di liquidità nel 2022 e quasi 12 miliardi di dollari nel 2023.
Ha tagliato il suo dividendo nel 2023 e pagherà circa 2 miliardi di dollari nel 2024, rispetto ai 5-6 miliardi di dollari all'anno in passato. Intel sta anche eliminando attività non core, ha recentemente quotato azioni della sua attività automobilistica, Mobileye, e sta cercando altri partner di co-investimento in varie altre attività.
Inoltre, stima di trovarsi in una fase di investimenti consistenti, anche al netto di qualsiasi incentivo governativo che potrebbe ricevere per aprire factory in vari paesi del mondo. Tuttavia, io penso che Intel riuscirà ad uscire da questi pericoli finanziari nei prossimi due o tre anni, soprattutto se riuscirà a realizzare correttamente i suoi obiettivi di produzione.
Il fatturato totale di Intel per i nove mesi del 2024 si è attestato su un livello stabile rispetto al periodo analogo dell'anno precedente. Il segmento Notebook è stato un punto luminoso della sua performance YTD, compensato dagli sviluppi negativi di Altera, Mobileye e Intel Foundry.
Considerando solo il Q3 2024, Intel ha visto un calo dei ricavi di circa il 6%. Mentre il segmento Data Center e AI ha visto un aumento di circa il 10%, è stato compensato dallo sviluppo negativo del segmento Desktop, Altera e Intel Foundry. Tuttavia, i ricavi totali di INTC si sono allineati alle aspettative del management , nella metà superiore delle previsioni fornite ad agosto.
A lungo termine, Intel sta costruendo la sua attività di servizi di fonderia (IFS) da zero. Intel potrebbe teoricamente ricavare un fossato a lungo termine se riuscisse di nuovo a raggiungere la leadership nei processi di produzione, ma sarà un'iniziativa ad alta intensità di capitale, quindi non nutro ancora la speranza di un fossato economico importante in IFS.
Mentre Intel Products ha registrato un margine operativo simile nel Q3 2024 rispetto al Q3 2023, la sua performance nei nove mesi è migliorata. Tuttavia, è stata più che compensata da una sostanziale performance negativa all'interno di Intel Foundry, ulteriormente appesantita da altre spese aziendali (correlate principalmente a spese di ristrutturazione, in particolare buonuscita dei dipendenti e svalutazione delle attività).
In una nota positiva, circa 3,4 miliardi di dollari di spese aziendali correlate a spese di svalutazione delle attività potrebbero essere considerate un aggiustamento del reddito operativo a causa della sua natura non monetaria e una tantum. Inoltre, la buonuscita dei dipendenti è correlata al piano di INTC di ridurre le spese operative in futuro.
Mi aspetto che le perdite continuino approssimativamente allo stesso ritmo nel Q4, al netto di questa svalutazione. L'anno prossimo, man mano che ci spostiamo verso nodi con una migliore struttura dei costi e realizziamo i risparmi associati alle azioni di ristrutturazione, ci aspettiamo che le perdite operative migliorino in modo significativo.
Tuttavia, il management ha riconosciuto che la sua redditività era significativamente al di sotto dei suoi standard. Le sue attività di ristrutturazione sono mirate a tornare alla redditività e a ristabilire un margine di reddito operativo di circa il 30% entro il 2030.
In conclusione, la nostra redditività rimane ben al di sotto degli standard che abbiamo stabilito e riconosciamo che c'è ancora molto lavoro da fare per migliorare l'efficienza aziendale. Siamo incoraggiati dai progressi che abbiamo fatto questo trimestre per ridimensionare la spesa e la nostra esecuzione di processo e prodotto, combinata con una forte trazione dei clienti esterni nel trimestre, ci danno la certezza che la nostra strategia fornirà rendimenti convincenti per gli azionisti.
Ho ipotizzato che il margine di utile operativo sarebbe gradualmente migliorato ma sarebbe rimasto un po' al di sotto dell'obiettivo di gestione nel 2030 (30%). Ho ipotizzato che l'aliquota fiscale delle società statunitensi sarebbe arrivata al NOPAT (utile operativo netto dopo le imposte).
Il CAPEX per il 2024 e il 2025 è stato ipotizzato su base netta (al netto dei contributi dei partner e degli incentivi governativi, presentati da Intel qui ) con D&A coerenti con i livelli storici. Si è ipotizzato che entrambe le posizioni crescessero in base ai ricavi futuri.
Dopo aver scontato ogni flusso di cassa al valore attuale, sono arrivato a un Enterprise Value di $ 135,8 miliardi, che ha portato a un valore azionario di $ 109,7 miliardi dopo l'adeguamento per il ponte azionario. Il risultato è un prezzo obiettivo delle azioni dello scenario di base di $ 30,2.
Non considero ancora Intel un'opportunità di acquisto e credo che non porterà benefici agli azionisti nel medio-lungo termine. Pertanto mio rating "sell" dopo che il management ha fornito una promettente prospettiva per il futuro, ma non abbastanza promettente da eguagliare i competitor.
