Veeva (VEEV) ha una forte posizione dominante nel mercato del software cloud per le scienze biologiche. La transizione dell'azienda da Salesforce (CRM) alla propria piattaforma Vault dimostra indipendenza strategica e potenziale per una migliore integrazione nella propria collezione di prodotti. Elevati tassi di fidelizzazione dei clienti.
Il bilancio senza debiti e il forte flusso di cassa dell'azienda forniscono flessibilità finanziaria per investimenti continui in R&S (Ricerca e Sviluppo) e acquisizioni strategiche. Mentre VEEV viene scambiata a multipli premium rispetto ai più ampi concorrenti del software, la sua valutazione attuale è al di sotto delle medie storiche su diverse metriche chiave, ma il prezzo equo stimato per il caso base non è così attraente.
In qualità di leader nelle soluzioni CRM per il settore delle scienze biologiche, con un ampio margine di guadagno economico, Veeva Systems può rappresentare un titolo interessante da aggiungere alla tua lista di azioni da tenere d'occhio.
Veeva è il principale fornitore di soluzioni software basate su cloud, su misura per il settore delle scienze biologiche. Offre un ecosistema di prodotti per affrontare le sfide operative e i requisiti normativi che le aziende del settore devono affrontare.
Invece di concentrarsi su un sistema generale, unico per tutti, Veeva ha creato piattaforme progettate esclusivamente per servire un settore. E questa attenzione verticale ha consentito all'azienda di modellare i propri prodotti per i propri clienti specifici, in modo da soddisfare le loro esigenze specifiche. Veeva è profondamente penetrata nel suo mercato indirizzabile e il suo portafoglio di applicazioni in continua espansione si presenta come una delle offerte più interessanti nel settore.
La società ha reso noti i suoi utili del Q2 FY25 il 28 agosto, dove i ricavi e il reddito operativo non-GAAP sono cresciuti rispettivamente del 15% e del 32% anno su anno, superando le stime. Mentre lo slancio nel suo segmento R&D Solutions è continuato, ha anche visto un'accelerazione nel suo segmento Commercial Solutions con un'espansione nei margini operativi non-GAAP.
Nonostante la solida performance del Q2, il management non ha aumentato la guidance sui ricavi per l'anno fiscale 2025, e parte del motivo potrebbe essere dovuto alla posizione cauta del management nel gestire meglio le aspettative degli investitori. Tuttavia, ha rivisto al rialzo le aspettative per i ricavi non-GAAP dalle operazioni, il che ha rafforzato il sentiment degli investitori.
Ritengo che Veeva goda di ottima salute finanziaria. Attualmente Veeva non ha debiti e genera un forte flusso di cassa anno dopo anno per coprire qualsiasi potenziale debito in futuro. La società ha un saldo di cassa e equivalenti solido di circa 700 milioni di dollari a partire dall'anno fiscale 2023 e stimo che la tendenza di nessun/basso debito e tasche profonde di denaro continuerà nei prossimi cinque anni.
Dal mio punto di vista, la dirigenza è stata disciplinata in merito a fusioni e acquisizioni e all'assunzione di debiti. L'acquisizione di Crossix del 2019 è stata la più grande della società fino ad oggi, con circa 430 milioni di dollari. Mi aspetto che la società continuerà a effettuare piccole acquisizioni tuck-in e a finanziarle tramite la liquidità disponibile e il flusso di cassa dalle operazioni. Anche in questo scenario, stimo un aumento della liquidità, poiché la riserva di liquidità della società dovrebbe continuare a migliorare.
Veeva ha reso noti i suoi guadagni del Q2 FY25 il 29 agosto, dove i ricavi sono cresciuti del 15% anno su anno a $ 676,2 milioni, con i ricavi da abbonamento che rappresentano oltre l'87% dei ricavi totali e crescono a un tasso più rapido del 19%. Ciò è stato guidato dal Development Cloud di Veeva che ospita il segmento R&D Solutions, che ha contribuito per oltre il 51% dei ricavi totali da abbonamento, rispetto al 48% dell'anno precedente, crescendo del 27% anno su anno. Nel frattempo, anche i ricavi da abbonamento delle sue soluzioni commerciali hanno accelerato rispetto ai trimestri precedenti, crescendo del 12% anno su anno a $ 271,8 milioni.
Rischi
Sebbene l'azienda stia assistendo a un forte slancio nelle sue soluzioni R&D e a una ripresa del ritmo nelle soluzioni commerciali con una redditività in espansione, il management non ha aumentato le sue previsioni di fatturato per l'intero anno fiscale 25, mantenendole all'incirca tra $ 2,705-2,077 miliardi, il che rappresenterebbe un tasso di crescita del 15% su base annua, con ricavi da abbonamento per soluzioni commerciali e ricavi da abbonamento per soluzioni R&D previsti in crescita rispettivamente del 9,4% e del 28% su base annua. Mentre ciò segnerebbe una riaccelerazione rispetto al precedente FY24, è possibile che il management stia assumendo una posizione cauta per gestire meglio le aspettative degli investitori.
Durante la conference call sui guadagni, Peter Gassner, CEO di Veeva, ha affermato che l'ambiente macroeconomico è probabilmente invariato rispetto a 90 giorni fa e ha attribuito la solida performance del secondo trimestre alla sua abilità esecutiva. Vorrei sottolineare che, nonostante la società non abbia rivisto le sue previsioni di fatturato per l'anno fiscale 2025, ha aumentato le sue aspettative di reddito operativo non-GAAP di quasi l'1%, portandolo a 1,08 miliardi di dollari, il che rappresenterebbe un margine operativo non-GAAP del 40%.
Un altro aspetto a cui dobbiamo prestare molta attenzione sono le migrazioni di Veeva CRM, che dovrebbero iniziare per i clienti più piccoli nel quarto trimestre dell'anno fiscale 2025, con alcuni dei clienti più grandi che pianificano di avviare i loro programmi di migrazione all'inizio del 2024. Inoltre, la direzione è anche ottimista sul fatto che con la prossima versione di Vault CRM entro la fine del 2024, probabilmente si creerà una piccola opportunità per i clienti esistenti di vedere tutta l'innovazione, il che li spingerebbe a migrare a Vault CRM più velocemente. Mentre le conversazioni sulla migrazione stanno procedendo bene, dobbiamo fare attenzione a possibili intoppi e tassi di abbandono, soprattutto considerando che i ricavi di Veeva sono concentrati tra i grandi attori farmaceutici.
Come pioniere in uno spazio di nicchia, Veeva affronta poca concorrenza e si è già affermata come standard globale per il CRM per le scienze biologiche. Inoltre, poiché Veeva è focalizzata verticalmente in un settore specifico, la sua profonda conoscenza ed esperienza nello spazio è molto difficile da replicare per qualsiasi fornitore di CRM generico. Ciò è supportato dalla quota di mercato del leone del CRM che Veeva ha raggiunto nel corso degli anni. Nel 2013, circa un terzo dei rappresentanti di vendita farmaceutici globali utilizzava Veeva CRM, ma quel numero è aumentato a oltre l'80% entro il 2022. E Veeva è riuscita ad aumentare la quota di mercato su questo fronte trimestre dopo trimestre, ogni singolo trimestre in modo coerente.
Una volta che gli utenti si sono completamente abituati al CRM di Veeva e il sistema è completamente integrato nelle attività operative di un'azienda, il tempo e la spesa diretti per passare a una soluzione software concorrente sono elevati e comportano rischi operativi sostanziali. Il rischio negativo del passaggio è espansivo e potrebbe comportare la perdita di dati nel processo di migrazione, un'interruzione temporanea delle attività di vendita o persino un ritardo finale nel lancio dei prodotti. Ciò è particolarmente dannoso per il settore delle scienze biologiche, in cui il time-to-market è più importante rispetto ad altri settori, perché lo sviluppo dei farmaci richiede molto tempo e la durata dei brevetti è limitata.
Inoltre, gli utenti diventano più fedeli e i costi di cambio aumentano man mano che vengono acquistati più componenti aggiuntivi. Oltre al CRM di base, Veeva offre molte applicazioni complementari ai clienti esistenti, aumentando il valore per contratto e mantenendo gestibili i costi di acquisizione dei clienti. Nel complesso, il tasso medio di penetrazione dei componenti aggiuntivi era inferiore al 10% nel 2015, ma questa cifra è cresciuta fino al 50-60% entro il 2021. Quindi Veeva ha avuto molto successo inizialmente nel conquistare i clienti con le sue offerte CRM di base, per poi trasformarli in utenti multicanale con la sua suite di applicazioni. Quindi, la crescente adozione di prodotti Veeva complementari, alcuni dei quali ospitano dati critici sui farmaci, crea relazioni con i clienti ancora più fedeli. Man mano che la forza vendita di un'azienda si abitua a utilizzare il software Veeva, i costi di cambio aumentano, soprattutto data la centralità della piattaforma per gli sforzi di vendita e marketing di un'azienda.
Similmente a Veeva CRM, anche Vault è stato in grado di catturare efficacemente i suoi utenti e trasformarli da utenti di una sola applicazione a utenti multicanale. Poiché Vault abbraccia più funzioni all'interno di un'azienda di scienze biologiche, ci sono molti mercati finali diversi in cui Veeva può entrare. All'interno della suite di applicazioni di Vault, alcuni prodotti sono complementari e altri sono progettati per risolvere problemi in diversi silos. Vediamo gli utenti di Vault acquistare più applicazioni all'interno della piattaforma man mano che trascorrono più tempo con Veeva. Ciò si ripercuote positivamente sulla linea di fondo di Veeva poiché con l'aumentare del numero di anni in cui i clienti hanno utilizzato Vault, aumenta anche il fatturato annuo degli abbonamenti Vault.
Nel complesso, Veeva è diventata lo standard globale leader nelle offerte di servizi cloud per il settore delle scienze biologiche. Quindici anni dopo la sua fondazione, Veeva domina già lo spazio CRM ed è profondamente penetrata nelle aziende più importanti. Nel 2014, Veeva CRM e Vault Commercial venivano utilizzati da quattro delle prime 50 aziende del settore in cui opera Veeva. Entro il 2018, quel numero è aumentato a 19 delle prime 20 aziende e presumiamo che la maggior parte delle prime 50 aziende utilizzi le due piattaforme.
Vault Clinical, che ha iniziato solo nei primi anni del 2010, aveva quattro delle prime 20 aziende nel 2015, ma quel numero è raddoppiato solo tre anni dopo. E Veeva non domina solo i principali attori, ma domina l'intero settore. Ciò comprende le principali aziende farmaceutiche, biotecnologiche e mediche, nonché le aziende in crescita emergenti. In uno studio che classifica quanto denaro le aziende di scienze biologiche spendono per i fornitori di software cloud, Veeva è entrata nella top 10 nel 2012. Solo cinque anni dopo, Veeva si è classificata al primo posto della lista. Ciò non sarebbe stato possibile se Veeva si fosse concentrata esclusivamente sul suo prodotto CRM principale e sui suoi componenti aggiuntivi. I continui investimenti di Veeva in altre aree all'interno dell'organizzazione e i lanci di prodotti di successo hanno contribuito a concretizzare questa vittoria per l'azienda. Ciò dimostra l'enorme traiettoria di crescita che Veeva è stata in grado di mantenere. E questo livello di reputazione del marchio e di fiducia nel settore non avrebbe potuto essere raggiunto senza un track record costante di successi e una storia di fornitura di innovazione leader di mercato.
In termini di modello di valutazione, manterrò le mie precedenti ipotesi in termini di crescita dei ricavi, dove mi aspetto che l'azienda continui a eseguire nell'acquisizione e nell'espansione dei clienti per i suoi segmenti Commercial e R&D Solutions, poiché guida una solida innovazione di prodotto insieme all'allentamento delle condizioni macroeconomiche. Supponendo che la tendenza all'accelerazione dei ricavi continui nel prossimo anno nella fascia alta delle diciannove, dovrebbe generare circa 3,77 miliardi di dollari di ricavi entro l'anno fiscale 27.
Dal punto di vista della redditività, credo che Veeva possa espandere i suoi margini di 100 punti base ogni anno dall'anno fiscale 25 all'anno fiscale 27, poiché semplifica le sue spese operative e amplia la spesa per acquirente attraverso un'adozione più approfondita. Ciò si tradurrà in un reddito operativo non GAAP di $ 1,585 miliardi con un margine del 42%, che sarà equivalente a un valore attuale di $ 1,36 miliardi se scontato all'8%.
Prendendo come proxy l' S&P 500 , dove le sue aziende aumentano i loro utili in media dell'8% in un periodo di 10 anni, con un rapporto prezzo/utile di 15-18, credo che Veeva dovrebbe essere scambiata almeno 1,5 volte il multiplo, dato il tasso di crescita dei suoi utili durante questo periodo di tempo. Ciò si tradurrà in un rapporto PE di 27, o un obiettivo di prezzo di $ 227, che rappresenta un rialzo di circa il 5% rispetto ai suoi livelli attuali.
Con gli attuali risultati del secondo trimestre in atto, credo che la società continuerà a vedere un'accelerazione nella crescita del fatturato, espandendo al contempo la sua redditività nei prossimi anni, poiché le condizioni macroeconomiche porteranno a budget farmaceutici ampliati insieme alla solida pipeline di innovazione di prodotto di Veeva.
Pertanto, manterrò il mio rating "buy" con un obiettivo di prezzo più alto di $ 302. Sebbene il rialzo potrebbe non essere sufficientemente ampio date le mie ipotesi di valutazione, credo che siamo probabilmente a un punto di svolta con la società, il che può portare gli analisti a rivedere le loro aspettative di crescita futura e gli obiettivi di prezzo.
