I titoli delle Big Tech non si limitano a dominare il mercato. Fanno di peggio, sono riuscite nell'intento di non farci più pensare al fatto che i tassi di interesse americane potrebbero rimanere alti a lungo.
Un titolo medio dell'indice più grande del mondo, l'S&P500, è maggiormente colpito dall’aumento dei rendimenti rispetto a qualsiasi altro momento di questo secolo.
Eppure lo stesso S&P è molto meno influenzato dalle prospettive dei tassi di interesse, perché i titoli delle Big Tech che costituiscono gran parte dell’indice standard ponderato per il valore sono isolati dalla Fed grazie alle loro enormi quantità di liquidità.
I titoli più grandi – Nvidia , Microsoft , Apple e Alphabet – sono stati spinti in parte quest’anno dall’entusiasmo per l’intelligenza artificiale. Ma il divario altamente insolito sia nella valutazione che nella sensibilità ai tassi di interesse tra l’S&P e un titolo medio mostra come questi grandi titoli stiano distorcendo le misure utilizzate dagli investitori “macro” che si concentrano sull’economia e sulla Fed.
A parte l’intelligenza artificiale, penso che ciò sia meglio spiegato dai profitti aziendali e dai tassi di interesse e, in misura minore, dalla preoccupazione per l’economia.
I titoli delle Big Tech che dominano il mercato siedono su enormi pile di liquidità, mentre le aziende più grandi hanno scelto di mantenere bassi i tassi di interesse per un lungo periodo rifinanziando le loro obbligazioni prima che la Fed iniziasse ad aumentare i tassi nel 2022.
Le aziende più piccole tendono a non avere pile di liquidità su cui guadagnare grossi interessi di risparmio e hanno più bisogno di emettere obbligazioni per raccogliere liquidità. Le più piccole non hanno nemmeno accesso al mercato obbligazionario, uno dei motivi per cui l'indice Russell 2000 delle società più piccole è rimasto finora indietro rispetto all'S&P quest'anno, ottenendo un guadagno di appena l'1,6%.
Il fenomeno dei titoli grandi e piccoli riflette le stesse discrepanze che osserviamo nell’economia. Se la Fed aspetterà più a lungo prima di tagliare, come diversi policymaker hanno suggerito nelle ultime settimane, ci sarà una maggiore pressione sui settori dell’economia già alle prese con tassi elevati.
I mutuatari più poveri e più giovani stanno già avvertendo la pressione dei tassi più alti. Ciò frena la crescita: i dati economici sono stati inferiori alle previsioni per circa un mese, secondo l’indice di sorpresa economica di Citigroup. Le vendite delle big tech non dovrebbero essere toccate da un rallentamento a meno che non diventi davvero grave, a differenza dei rivenditori tradizionali, delle società finanziarie e dei produttori di beni.
La stranezza della reazione del mercato quest’anno è che è quasi esattamente l’opposto di quanto accaduto nel 2022. I titoli Big Tech sono crollati mentre gli investitori hanno abbassato le loro valutazioni inebrianti, trascinando l’S&P giù del 19% nel corso dell’anno. Nel frattempo, il titolo medio è sceso solo del 13%, poiché le società più piccole e con un basso valore sono state considerate meno dipendenti dai profitti futuri che valgono di meno in un mondo di tassi più elevati.
Perché la differenza?
L’entusiasmo per l’intelligenza artificiale compensa il calo di valutazione. Lo shock dei tassi quest’anno è su una scala diversa rispetto al 2022, quando i tassi salirono dallo zero al 4,5%. E gli investitori si sono resi conto del debito a lungo termine e delle riserve di liquidità che proteggono molti dei titoli più grandi.
Gli investitori al di fuori del settore Big Tech hanno ragione a preoccuparsi di tassi più alti. Per chi è alla ricerca di occasioni, l’elevata valutazione dell’S&P nasconde il fatto che i suoi 50 membri più piccoli sono quasi altrettanto economici, con una mediana di 15 volte gli utili futuri, quanto l’indice nel suo complesso era al punto più basso del panico da Covid-19 nel 2019.
Se i tagli dei tassi dovessero verificarsi, i piccoli dovrebbero finalmente avere la possibilità di mettere in ombra le Big Tech.
