Ma come dobbiamo comportarci nei confronti della frenesia dei mercati di capitale del debito in Asia? In un arco di cinque giorni dello scroso mese, l'incredibile cifra di 8 miliardi di dollari è stata sollevata in Asia. Nella settimana successiva, Sinopec (SNP), la compagnia petrolifera di proprietà statale della Cina, ha emesso il più grande bond asiatico nell'arco degli ultimi 10 anni per un valore di 3,5 miliardi di dollari.
A partire da metà aprile, le offerte dei mercati dei capitali di debito cinesi hanno raggiunto la cifra di 129 miliardi di dollari, in crescita del 34% rispetto allo stesso periodo dello scorso anno, secondo i dati forniti da Dealogic. Non c'è da stupirsi che sia difficile entrare in possesso di banche di investimento a Hong Kong in questi giorni: Non sono mai stati così impegnate.
Alla fine il debito è tornato, grazie al record di bassi tassi di interesse e all'eccesso di liquidità. Niente è più evidente nel mercato del debito ad alto rendimento dell'Asia. A partire da metà aprile, le emissioni ad alto rendimento asiatiche hanno raggiunto 18 miliardi di dollari, superiori al totale dell'intero anno 2010. Gli investitori stranieri stanno accumulando debito ad alto rendimento asiatico per sfuggire ai tassi di interesse in Europa, Stati Uniti e Giappone vicini allo zero.
Tra le società ad alto rendimento ci sono i promotori immobiliari cinesi. Ad esempio, Kaisa Group Holdings (KAISF.OB) ha raccolto oltre 1 miliardo di dollari quest'anno attraverso una obbligazione di sette anni da 500 milioni al 10,25% nel mese di gennaio e una a tre anni di 550 milioni al 8,875% rilasciata a marzo. L'obbligazione di marzo di Kaisa, secondo alcune fonti, ha attratto 10 miliardi di dollari di ordini, nonostante un rallentamento del settore immobiliare cinese, e un quarto del debito è andato ad investitori statunitensi.
Longfor Properties (LGFRY.OB) ha emesso due obbligazioni per un valore di 900 milioni di dollari in totale in un arco di meno di quattro mesi. Il più alto rendimento offerto da una emittente asiatica quest'anno è la cedola della società Xinyuan Real Estate di 13,25%. Obbligazione quinquennale in dollari.
La domanda obbligazioni proviene non solo dalle istituzioni ma anche dalle società retail. A Hong Kong, i fondi obbligazionari ad alto rendimento hanno avuto un afflusso netto medio mensile di 600 milioni di dollari da maggio a novembre dello scorso anno, secondo l'associazione di Hong Kong Investiment Fund.
Oltre alle obbligazioni, le banche hanno messo a disposizione investimenti allettanti con prodotti strutturati ad alto rendimento. Ad esempio, le banche cinesi avevano 1.14 miliardi di dollari - circa le dimensioni del PIL annuo del Messico - in sospeso (definito "wealth management") a partire da fine 2012.
Da diversi mesi si parla della necessità di una maggiore regolamentazione dei wealth management products, e la scorsa settimana è stato approvato un primo piano per evitare il proliferare di veicoli finanziari non legati all'economia reale. Tra le nuove normative messe a punto dalla China Banking Regulatory Commission, l'authority che regola il settore bancario del Dragone, c'è l'ordine dato agli istituti di credito di fornire informazioni chiare agli investitori riguardo i rischi dei WMP e di approfondire la indagini sulle vendite di questi prodotti finanziari strutturati. L'avvertenza sui rischi deve essere prioritaria, spiega la CBRC, e le vendite non autorizzate o non trasparenti (con l'uso di termini equivoci nei prospetti informativi, per esempio) sono proibite.
C'è quindi una bolla del debito ad alto rendimento di Asia ?
Il pericolo è che le persone rimangano abbagliate dai rendimenti e si perdano per strada. La gente ha bisogno di fermarsi un attimo e domandarsi: Qual è il trucco ? Perché le società e le banche offrono rendimenti molto più elevati rispetto ad altri ? Le società e le banche offrono tassi di interesse più elevati per compensare i rischi più elevati e gli investitori devono essere consapevoli di che cosa si tratta.
Gli investitori hanno bisogno di smettere di essere ingenui, dovrebbero esaminare attentamente le finanze delle società che emettono queste obbligazioni. Quali sono i vincoli ? I proventi delle obbligazioni di Kaisa sono stati utilizzati principalmente per il rifinanziamento o il pagamento anticipato del vecchio debito. Longfor ha utilizzato i suoi 500 milioni di dollari di bond a 10 anni principalmente per il rifinanziamento e Country Garden Holdings Company (CTRYF.PK), un altra società immobiliare cinese, ha utilizzato i 750 milioni di dollari di obbligazioni rilasciate a gennaio, soprattutto per riscattare le obbligazioni convertibili. Solo il resto del ricavato è andato in finanziamenti, nuovi progetti immobiliari e ricerca.
Fare molta attenzione ai rischi
Gli investitori dovrebbero ricevere una corretta "educazione al rischio" e dovrebbero esigere informazioni sui loro investimenti da parte degli intermediari. Gli investitori devono essere attivi nella ricerca di informazioni tempestive circa i loro investimenti. Nel caso di emissioni da parte di società cinesi off-shore, gli obbligazionisti devono essere consapevoli che sono spesso in una posizione subordinata e non hanno alcuna sicurezza sulle attività della società cinese onshore. Pertanto, il recupero può essere molto difficile.
La ristrutturazione del debito in corso che coinvolgono società cinese nel campo delle energie rinnovabili come Suntech Power Holdings (STP), una società con sede nelle Isole Cayman è un esempio dei rischi che stanno dietro questo tipo di struttura.
Gli obbligazionisti dovrebbero anche prestare attenzione quando gli emittenti cambiano termini e richiedono indennizzi. Recentemente alcuni obbligazionisti hanno accettato una compensazione senza mettere in discussione le motivazioni dell'emittente o le implicazioni a lungo termine di questi cambiamenti hanno comportato il deterioramento del profilo di credito dell'emittente stesso.
Un vivace mercato dei capitali asiatici del debito è uno sviluppo molto positivo, ma dobbiamo temperare l'euforia con la realtà. I mercati finanziari continuano a essere volatili. Anche se i tassi di interesse dovrebbero rimanere molto bassi nel prossimo futuro, non possiamo non prendere in considerazioni eventuali cause pericolose che possono minare gli utili societari come un grave focolaio di influenza aviaria o un conflitto militare su dispute territoriali (tra la Cina e il Giappone e/o la Cina e Sud-Est Asiatico).
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