Rischi e conseguenze nel caso l'America andasse in default

Barack Obama in questi giorni sta vivendo forse il momento pià critico della sua intera presidenza. A pochi mesi dall'inizio della campagna elettorale per la rielezione deve vedersale con i repubblicani per risolvere il problema del deficit americano.
L'accordo sul taglio da 4mila miliardi in dieci anni non si farà. Questo è un dato di fatto, perchè la maggioranza repubblicana al congresso ha già dettato legge, i 4mila miliardi non sono ipotizzabili.

Al massimo si potrà tentare l'accordino: un taglio da 2mila miliardi di dollari. Che sono appena una sforbiciata rispetto ai 14mila e 300 milioni raggiunti finora dal debito Usa. Praticamente l'intero Pil.

Il ministro del Tesoro Tim Geithner ci va giù pesante:

"È una corsa contro il tempo. Il compromesso per alzare il tetto del debito deve essere trovato al massimo entro la fine della prossima settimana, altrimenti per la prima volta nella storia gli Usa andranno in default.

Io devo staccare 80 milioni di assegni al mese per gli americani: compresi quei 55 milioni che vivono della Social Security. Dobbiamo essere in grado di completare i pagamenti. Oppure saremo fuori di altri 500 miliardi di debiti subito in agosto. E già nella pima settimana ne avremo accumulati 87 miliardi

Sempre lo stesso ministro del Tesoso Tim Geithner agigunge:

"Nel mese di agosto dobbiamo onorare gli interessi sul nostro debito. Ci servono 800 miliardi di dollari. "

Il fattore tempo potrebbe rivelarsi fondamentale. I parlamentari devono cominciare a stendere il testo almeno il 20-22 luglio, se vogliono rispettare la scadenza del 2 agosto. Se è così, nei prossimi giorni si potrebbe misurare la tenuta politica di Obama.

I repubblicani potrebbero tirarla in lungo al massimo ancora per una settimana. Dopodiché o firmano o espongono il Paese al rischio di un crack finanziario. Ma il presidente dovrà convincere anche i democratici a restare al tavolo fino a quel momento.

Una situazione critica che potrebbe innescare una seconda dura recessione per l'America, da una parte i repubblicani cercheranno per mettere in difficoltà Obama in vista della rielezione e lo stesso Presidente dovrà dimostrare al paese che la sua politica può rimettere in moto la stagnante economia statunitense.

Ma quali sono i rischi e le conseguenze di un default americano ?

Il voto della scorsa settimana del Parlamento greco per il piano di austerità ha anticipato il default, almeno temporaneamente. Il governo sarà in grado di maturare e mantenere gli obblighi nei confronti dell'Unione Europea e del Fondo Monetario Internazionale (FMI). Ora che la situazione greca ha calmato i mercati, l'attenzione si rivolge alla possibilità di un default negli Stati Uniti.

Il potenziale che un default sovrano possa sorgere negli Stati Uniti da una situazione di stallo nei negoziati è unico in quanto quei legislatori presumibilmente da un lato vogliono il default per evitare la seconda presidenza di Obama ma dall'altro lato sarebbe responsabili del crack finanziario americano. Come sottolineato dal senatore Pat Toomey al Wall Street Journal cinque mesi fa, i legislatori che cercano di ottenere concessioni in cambio di un aumento del limite di indebitamento non stanno cercando di tenere in ostaggio i creditori.

"Essi stanno semplicemente cercando di utilizzare il limite del debito come un meccanismo per rallentare la crescita del governo, che sono aumentate del 20% dal 2008. Essi sostengono che i creditori devono essere pagati per primi, con le risorse rimanenti utilizzati per finanziare la spesa pubblica secondo un calendario di priorità stabilito dal Congresso o dal Presidente."

La posizione dell'amministrazione Obama nei negoziati sul tetto limite degli Stati Uniti è che se i tagli alla spesa pubblica sono troppo ripidi, l'Amministrazione preferisce il default.
Eppure questo punto è mancato completamente ai cronisti che cercano di spiegare perché la priorità dei creditori è in qualche modo anti-creditore. L'argomento avanzato ora è che la priorità è simile ad una famiglia che decide di smettere di pagare una serie di bollette per poi cercare di rifinanziare il suo mutuo. L'intuizione alla base di questo ragionamento è che una famiglia che è in ritardo sulle bollette e sui pagamenti della sua carta di credito è improbabile che sia in grado di rifinanziare il mutuo, e questo creerebbe una condizione di stallo inguaribile.

Il problema è che questa analogia non riesce ad essere percepita dai repubblicani i quali puntato ad un aumento della "pulizia del debt-limit" cercando di riorganizzarlo.
Una analogia più appropriata sarebbe che la stessa famiglia di prima, annullerebbe la sua carta di credito, il servizio telefonico e i servizi via cavo per generare la liquidità necessaria per soddisfare il pagamento del mutuo. Per una famiglia disposta a sopportare questi disagi sarebbe in realtà più facile rifinanziare il mutuo.

Va inoltre sottolineato che mentre un default tecnico crea il potenziale per una situazione molto spiacevole se si attiva un International Swaps and Derivatives Association (ISDA). La ricaduta reale è tutt'altra che certa. La più grande minaccia di un default tecnico non è che gli obbligazionisti saranno improvvisamente presi dal panico e cominceranno a vendere le loro partecipazioni nel Tesoro, ma che il valore della garanzia di titoli del Tesoro sarà temporaneamente compromessa.

Over-the-counter (OTC) swaps e overnight lending (accordi di riacquisto o "repos") sono generalmente garantiti in contanti o in titoli del Tesoro con altri titoli di alta qualità anche accettato come garanzia in determinate circostanze. Si creerebbe quindi il timore che i 4.800 miliardi dollari di mercato pronti contro termine e 28.000 miliardi dollari di default sarebbero gettati nel disordine, o che il mercato monetario dei fondi sarebbe costretto a riconoscere che le sue partecipazioni del Tesoro sono in difetto. Il panico creato da questa situazione sarebbe difficile da contenere.

Tuttavia una cosa simile accadde anche in passato e l'evento di default tecnico non ha portato a una crisi o improvvisa caduta del valore dei titoli collaterali GSE perché il governo stava aumentando il suo sostegno agli obblighi come accadde per Fannie Mae e Freddie Mac Aaa a lungo termine.

Questo default sarebbe più o meno lo stesso ?

Dipende in gran parte dalla misura in cui i tagli di bilancio stabilizzeranno i livelli di debito e ridurranno la probabilità di default futuro. Ma la somiglianza più importante con la situazione GSE è che l'azione sarebbe arrivata nel contesto degli sforzi per rafforzare la capacità di rimborso.

Negli Stati Uniti il deficit di bilancio è interamente a carico del conto principale, in quanto il governo federale non raccoglie abbastanza entrate fiscali per finanziare i due terzi della spesa corrente, per non parlare di pagare gli interessi passivi del 1,9% del PIL.

Come normalizzare i tassi di interesse, l'account principale dovrà essere in attivo solo per stabilizzare il deficit al 4% del PIL. Se i tassi di un ulteriore aumento del deficit futuro saranno del 5% del PIL, anche se le entrate federali pagheranno ogni centesimo di spesa pubblica di quell'anno, si creerebbero preoccupazioni imbarazzanti per il governo americano e sul suo futuro economico.