UBER è una soluzione ottima in contesto incerto come quello che stiamo vivendo, non lasciartela sfuggire

Uber ha registrato una crescita modesta del 5,2% negli ultimi 12 mesi, nonostante fondamentali in forte miglioramento: i ricavi sono aumentati del 18% e il flusso di cassa è salito del 105%. Numeri che parlano chiaro. Tuttavia, il prezzo delle azioni è stato frenato dai timori legati alla concorrenza emergente nel settore del ride sharing, in particolare dai veicoli autonomi come Waymo e i robotaxi di Tesla.

Ma riflettiamo. Questi timori, se analizzati a fondo, sembrano più un'esagerazione che una minaccia reale. E in questa discrepanza tra percezione e realtà si cela una concreta occasione d'investimento.

Prima di tutto non possiamo non parlare dei dazi.
Nessun problema per Uber

Un elemento poco considerato è che Uber è praticamente immune all'impatto dei nuovi dazi proposti da Trump. A differenza di Tesla, Hyundai e di molti altri produttori del settore automobilistico, Uber non produce veicoli. 

Questo significa che non dovrà sostenere costi aggiuntivi legati all’importazione di componenti o all’aumento del prezzo delle auto. Anzi, il rincaro del costo di proprietà di un’auto potrebbe spingere ancora più persone verso soluzioni di mobilità on demand come Uber, soprattutto nelle aree urbane dove il possesso di un’auto è già meno diffuso.

Il grande malinteso è credere che Uber non sia preparata per la transizione verso i veicoli autonomi. In realtà, Uber ha già costruito un solido network di collaborazioni strategiche con alcuni dei principali player nel settore delle auto a guida autonoma, tra cui Waymo, Aurora, Volvo, Toyota, Daimler, Nuro e altri. Non ha bisogno di Tesla per vincere questa partita: Uber si sta già posizionando come la piattaforma che aggrega la domanda per chiunque sviluppi tecnologia autonoma.

Basti pensare alla recente espansione della partnership con Waymo, ora attiva anche ad Austin e Atlanta. Uber è molto più di un'app: è una piattaforma costruita su una tecnologia sofisticata, affinata in 15 anni, che riesce a connettere passeggeri e autisti in pochi secondi con logiche di ottimizzazione dinamica difficili da replicare.

Questo le ha permesso di creare un fossato economico enorme. Oltre alla tecnologia, Uber gestisce tutto l’ecosistema operativo: pagamenti, assistenza clienti, normative, sicurezza, prevenzione delle frodi. Elementi che sembrano marginali, ma che fanno una differenza enorme nella scalabilità del servizio. Pensare che un concorrente possa entrare e sottrarre rapidamente quote di mercato è un’ipotesi poco realistica.

Anche i numeri aiutano a fare chiarezza: secondo McKinsey, entro il 2030 il mercato dei veicoli autonomi potrebbe valere 400 miliardi di dollari, con circa 3,4 milioni di veicoli AV in circolazione ogni giorno. Se Tesla riuscisse ad arrivare a 100.000 veicoli in quegli anni (come stimato), avrà comunque una quota minoritaria del mercato. Il resto sarà contendibile, e Uber è ben posizionata per trarne vantaggio.

Ovviamente esistono dei rischi, come sempre. Se Tesla dovesse diventare l’attore dominante nel settore AV, Uber potrebbe essere costretta a reinventarsi più in fretta. Oppure, se le tariffe sulle importazioni spingessero le persone a orientarsi in massa verso i trasporti pubblici, il ride sharing potrebbe crescere a un ritmo più contenuto. Tuttavia, nessuno di questi scenari rappresenta una minaccia esistenziale, bensì una sfida adattiva in un contesto in continua evoluzione.

I mercati spesso reagiscono in modo eccessivo alla paura dell'ignoto. Ma proprio in quei momenti si nascondono le migliori opportunità. 

Uber è una piattaforma robusta, con una tecnologia raffinata, partnership solide e una posizione di leadership nel ride sharing difficile da scalzare. La concorrenza non è una condanna, ma un’evoluzione del mercato nella quale Uber è pronta a giocare un ruolo da protagonista. Oggi, Uber sembra essere esattamente quel tipo di investimento che, tra qualche anno, molti rimpiangeranno di non aver colto.

ABNB sembra un titolo da scartare dopo le ultime trimestrali, ma io ritengo sia un acquisto intelligente

Sono state vinte numerose medaglie alle Olimpiadi di Parigi di quest'anno. Airbnb è una società che meritava quanto meno di salire sul podio. Perchè? 

Perchè ha creato una fornitura di alloggi temporanei per 400.000 spettatori in case private in tutta Parigi, dimostrando la potenza della sua piattaforma. Se vogliamo continuare con gli analogismi, Wall Street non sta assegnando alcuna medaglia ad Airbnb.

Anzi, la stanno espellendo, rea di aver presentato una crescita più lenta di quanto si aspettasse. Il mercato oggi funziona così, se non batti le stime o se le batti ma dimostri di rallentare, il marketing di Wall Street ti disintegra. 

Con le deludenti indicazioni finanziarie del terzo trimestre dell'azienda le azioni sono scese di oltre il 10% nella settimana, a 115 dollari. Il titolo è scambiato a poco più della metà del picco raggiunto all'inizio del 2021, dopo la spettacolare offerta pubblica iniziale dell'azienda. La maggior parte degli analisti di Wall Street ha valutazioni Neutral o Sell sulle azioni.

Nonostante l'indebolimento della domanda a breve termine, io penso che la posizione di agenzia di viaggi online globale, o OTA, di Airbnb si rafforzerà nel prossimo decennio, guidata da una rete leader di alloggi alternativi (fonte del suo stretto fossato) di oltre 5 milioni di host e 1,5 miliardi di arrivi cumulativi di ospiti dal suo inizio nel 2008. 

Sono convinto che questo vantaggio di rete sarà supportato da investimenti nell'intelligenza artificiale e dall'espansione nei mercati verticali delle esperienze e internazionali nei prossimi anni. Inoltre, Airbnb è posizionata per trarre vantaggio dal continuo passaggio alle prenotazioni da dispositivi mobili, testimoniato dal fatto che Airbnb è una delle prime 10 app di viaggio per iPhone in 116 mercati rispetto ai 24 di Expedia e ai 136 di Booking Holdings, secondo App Annie del 1° agosto 2024.

Io credo che una svendita guidata da "paura della crescita" giustifichi una valutazione inferiore, poiché abbiamo anche assistito a rallentamenti della crescita nei ricavi pubblicitari per Google e Meta. Inoltre, anche il business al dettaglio di Amazon ha sperimentato una certa debolezza nel trimestre recente. 

Mentre le previsioni di crescita a una cifra per il terzo trimestre 2024 potrebbero indicare un vento contrario ciclico piuttosto che un cambiamento strutturale, non è certo se il rischio macro inizierà a materializzarsi da qui e avrà un ulteriore impatto sulle prenotazioni. 

A mitigare la mia visione favorevole della posizione di rete di Airbnb nel settore della crescita dei viaggi online ci sono minacce competitive, normative e strutturali sui costi. 

Questo è normale, ogni società ha i suoi rischi. Mi aspetto che l'investimento di Expedia e Booking nel settore degli affitti per le vacanze continui. Inoltre, l'ingresso mirato nel mercato OTA da parte di Google, Alibaba, Amazon e altri potrebbe raddoppiare l'attuale manciata di competitors che hanno una scala dominante, portando a un impatto significativo sulla redditività. 

Detto questo, replicare la rete di Airbnb richiederebbe molto tempo e denaro e mi aspetto che la maggior parte degli operatori sopra menzionati implementino un modello di metaricerca (che non controlla le relazioni con gli hotel) anziché competere direttamente con il modello OTA di Airbnb (che controlla le relazioni con gli hotel).

Oltre alle minacce competitive, la principale sistemazione alternativa di Airbnb affronta un'opposizione preoccupata per l'impatto del settore sulla società (qualità della vita dei residenti), sulla sicurezza (aderenza ai codici) e sull'economia (costo della vita). 

La regolamentazione potrebbe imporre requisiti (come la condivisione di informazioni personali con i governi locali) e restrizioni (come il numero di giorni in cui un annuncio può essere affittato) a host e ospiti, il che riduce la domanda e aumenta i costi. Oltre a questi costi normativi, fornire servizi ai singoli proprietari di case vacanze può comportare costi più elevati rispetto a quelli riscontrati nel settore dell'alloggio tradizionale.

Detto questo, io vedo potenziali opportunità per gli investitori nella recente svendita. Le aziende con prodotti superiori e bassi tassi di penetrazione del mercato continueranno probabilmente a espandersi. Tra queste aziende c'è Airbnb. Dopo aver esaminato i suoi fondamentali, credo che la società manterrà probabilmente la sua traiettoria di crescita nei prossimi anni. 

La sua rete ha raggiunto una dimensione critica, supportata dalla sua quota di prenotazioni leader nel mercato degli alloggi alternativi e dalla continua espansione nel settore delle esperienze. Ma l'utilizzo delle applicazioni mobile sta aumentando rapidamente e Airbnb ha una forte notorietà a livello mondiale, il che spiega perché circa il 90% del traffico proviene direttamente e tramite ricerche non retribuite sulla sua piattaforma.

Airbnb trarrà vantaggio dalla flessibilità dei lavoratori, che determinerà una maggiore domanda di viaggi a lungo termine, supportata da occupazioni più redditizie in settori quali tecnologia, finanza, diritto e architettura.

Nonostante le misure aggressive messe in atto dalle banche centrali per frenare la domanda, Airbnb ha mantenuto un tasso di crescita annuale del 3% nel valore delle prenotazioni a notte. Ha registrato un aumento delle prenotazioni (12%), delle notti prenotate (9%) e dei ricavi (18%) nel Q12024. La più grande azienda nel settore dell'ospitalità, Booking Holdings ha registrato un rallentamento simile nello stesso periodo. La sua crescita nel valore delle prenotazioni e nei ricavi è tuttavia attualmente molto più debole di Airbnb.

Inoltre come le aziende con fossato Booking Holdings ed Expedia, ritengo che Airbnb abbia sviluppato un effetto di rete di mercato bilaterale che è in grado di monetizzare correttamente, determinando così un fossato economico interessante per l'azienda. 

Il vantaggio di rete di Airbnb è stato stabilito attraendo il mercato frammentato dei proprietari di alloggi privati a pubblicare le loro abitazioni (lato dell'offerta) sulla piattaforma dell'azienda, che a sua volta ha attratto più viaggiatori (lato della domanda) attirando successivamente più offerta, creando un circolo virtuoso che aumenta il valore sia per gli utenti nuovi che per quelli esistenti (host e ospiti).

L'azienda ha attualmente un take rate* del 13%, che è ben al di sotto del 26% di Booking. Tuttavia ha detto che non si è concentrata sull'ottimizzazione del take rate a causa della sua attenzione alla crescita dei fornitori e della quota di mercato. Ora sono pronti a esplorare questa opportunità. 

*Cos'è un take rate:

Un take rate si riferisce alle commissioni che i marketplace online (come Amazon o eBay) o i fornitori di servizi terzi (come PayPal) raccolgono per abilitare transazioni di terze parti. In parole povere, un take rate è la quantità di denaro che un'azienda guadagna da una transazione.

Sulla base del fatto che l'azienda dovrebbe avere un potere contrattuale più forte nei confronti dei suoi singoli fornitori, dovrebbe esserci spazio per ulteriori aumenti del take rate in futuro.

Pertanto, ipotizziamo che possa aumentare il tasso di assorbimento di capitale al 15% (dal 13%) e il margine di flusso di cassa al 40% (dal 38%).

Insieme a un WACC dell'11,8%, il mio calcolo arriva a un valore azionario di 130 miliardi di dollari o 220 dollari per azione, il che implica un rialzo del 50%. 

Rispetto a Booking, Airbnb ha attualmente un margine EBIT e un margine di profitto lordo inferiori. Inoltre, ha utili e ricavi inferiori. Anche tenendo conto del suo attuale ritmo di crescita, il titolo è scambiato a un multiplo di valutazione premium di Booking. Da ciò si potrebbe dedurre che il mercato attribuisce un valore elevato ad Airbnb, dato il suo potenziale di espansione.

E' vero che la crescita delle prenotazioni e delle notti prenotate dell'azienda ha continuato a rallentare negli ultimi trimestri. Nel primo trimestre del 2024, l'azienda ha affermato che si aspettava una riaccelerazione della crescita nel terzo trimestre del 2024, dato che l'espansione del mercato internazionale ha iniziato a riprendersi. 

La mia valutazione si basa su un CAGR del 17,8% per i prossimi 10 anni e quindi l'azienda dovrebbe dimostrare al mercato che il suo trend di tasso di crescita non dovrebbe rallentare ulteriormente dall'attuale livello del 18%. Ad esempio, se il CAGR dei prossimi 10 anni rallenta al 14,5% (quota di mercato a lungo termine del 7,5%), la mia analisi mostra solo un rialzo del 9% rispetto al livello attuale.

Nonostante non si vedano segnali di rallentamento del rischio geopolitico, che potrebbero comportare rischi di crescita per l'industria dei viaggi nel breve termine, credo che Airbnb sia meglio posizionata nel settore degli alloggi alternativi sottopenetrati con i prodotti giusti per competere. 

Io penso che questo mercato possa essere molto più grande del settore degli alloggi tradizionali e quindi il potenziale di rialzo dovrebbe comunque superare i rischi di rallentamento economico in questi tempi incerti. Questa è una delle strategie di investimento sicure per gli investitori per ignorare il rumore di mercato a breve termine.

Disney (DIS), una super Value che svela finalmente nuovi investimenti interessanti

Disney sta gestendo l'evoluzione del settore dei media, in particolare il passaggio dalla visione televisiva lineare ai servizi di streaming on-demand, direct-to-consumer o DTC. 

Disney era perfettamente posizionata per sfruttare il modello tradizionale, con la sua proprietà di una rete di trasmissione nazionale, in ABC; la principale rete sportiva, in ESPN; e una rete leader per bambini, in Disney Channel. Questi rimangono asset molto preziosi che danno a Disney vantaggi man mano che il settore si evolve.

Ma siamo onesti, la televisione via cavo sta lentamente morendo. Lo hanno dimostrato anche le ultime olimpiadi, lo streaming di Amazon ha massacrato i competitor via cavo. 

Le attività via cavo sono troppo sotto pressione, ormai da anni. Gli abbonamenti alla pay-TV continuano a diminuire. Un chiaro segnale che il consumatore continua sempre di più a preferire la scelta di cosa guardare, non di cosa gli è imposto. 

La società ha pubblicato i suoi risultati del terzo trimestre lo scorso 7 agosto. In quella occasione ha mostrato una crescita del 15% nei ricavi DTC (Direct-To-Consumer) e una certa debolezza nel loro business nazionale dei parchi. 

Sui parchi avremmo comunque molto da dire. I cattivi hanno il controllo del Magic Kingdom. Un'area a tema "Monsters" presso il Disney's Park; un bel triangolo verde che punta verso l'alto Hollywood Studios, con tanto di montagne russe sospese della, dove i passeggeri sfrecciano in giro con le gambe a penzoloni. Quattro nuove navi da crociera. 

La portata e i dettagli delle decine di miliardi di dollari di investimenti pianificati nell'unità Experiences della Disney sono diventati più chiari questo fine settimana.

Gli annunci sono stati fatti durante la D23 Expo di tre giorni della Disney, durante una presentazione che si è svolta per quasi tre ore in un'arena vicino a Disneyland ad Anaheim. Josh D'Amaro, presidente della divisione e candidato nella rosa dei candidati per succedere a Bob Iger come amministratore delegato della Disney, ha deliziato gli habitué dei parchi a tema con la sua visione di crescita.

Fin dall'inizio, D'Amaro si è mosso per respingere le critiche, diffuse tra i fan della Disney negli ultimi anni, secondo cui l'azienda non ha molti progetti pronti per essere realizzati.

Mentre l'attuale alto tasso di interesse è dannoso per la sua domanda di parchi, credo che il vento contrario sia temporaneo. Alla luce di questi nuovi investimenti, costosi certo, ma anche necessari per spingere l'intero settore verso una nuova redditività. 

La divisione Experiences, che comprende parchi a tema, crociere e videogiochi, ha prodotto il 69% del reddito operativo del gigante dell'intrattenimento nell'anno fiscale 2023.

Ma torniamo alla crescita dei consumatori sui canali streaming. 

La forte crescita degli abbonamenti è cresciuto dell'11,9% anno su anno, spinto dagli sforzi dell'azienda per reprimere la condivisione delle password; offerte di pacchetti streaming, nonché espansioni internazionali. 

La forte crescita degli annunci, come comunicato durante la call delle ultime trimestrali, il numero di inserzionisti di streaming nazionali è cresciuto di oltre il 20% nel Q3, guidato dall'automazione e dal business della pubblicità programmatica. 

L'aumento dei prezzi a partire da metà ottobre aumenterà sulle piattaforme Hulu ed ESPN+, con un aumento di $ 1 o $ 2 in più al mese. In particolare, Hulu vedrà un aumento di $ 6 al mese da metà ottobre. Mentre l'aumento dei prezzi potrebbe incontrare la resistenza dei loro clienti, si prevede che aumenterà la crescita dei ricavi nel breve termine.

Ma mentre i DTC cominciamo a risalire, un aspetto importante del trimestre è stata la debole crescita del business dei parchi nazionali, causata dai deboli sentimenti dei consumatori e dagli alti tassi di interesse. Come rivelato durante la conference call sui guadagni, il 60% del business delle esperienze proviene da parchi nazionali e navi da crociera. 

Disney ha registrato una crescita piatta delle presenze per il trimestre e la direzione prevede una crescita piatta dei ricavi nel prossimo trimestre. 

Penso che la debolezza del business dei parchi abbia senso, poiché il business dei parchi è piuttosto discrezionale e i clienti potrebbero tagliare la spesa per tali esperienze quando il flusso di cassa è scarso. Se poi aggiungiamo che i prezzi sono aumentati alle stelle, 3 giorni in famiglia in un albergo quasi 7000 dollari, non è per tutti. 

Tuttavia, una volta che la Fed inizierà a tagliare i tassi di interesse, credo che il business dei parchi si riprenderà, poiché la domanda da parte delle famiglie che desiderano visitare i parchi Disney rimane comunque forte.

Cerchiamo di dare uno sguardo ai pro e contro di questa società al palo da molto tempo ma come Nike ritenuta una fantastica Value.  

Nessun altro può eguagliare la profondità dei personaggi iconici, dei franchise e del catalogo di contenuti Disney, il che manterrà alta la domanda dei servizi di streaming dell'azienda e le consentirà di avere un vantaggio nella creazione di nuovi film e programmi televisivi. Eguagliare la sua linea prodotti è impossibile. 

Il declino della televisione lineare rallenterà, quindi il valore degli asset ad essa associati inizierà a risplendere. ESPN rimane il marchio principale nello sport: portarlo direttamente al consumatore tramite un servizio di streaming lo aprirà a una nuova serie di consumatori.

Il fascino del business dei parchi Disney è ineguagliabile e continuerà a generare profitti.

Ma non è tutt'oro quello che luccica, attenzione ai venti contrari. La televisione lineare continuerà a declinare. Anche se avrà successo, le nuove fonti di guadagno come lo streaming diretto al consumatore non eguaglieranno mai la redditività di cui una volta godeva la Disney.

Disney ora compete con le aziende tecnologiche per i principali diritti sportivi, che potrebbero avere incentivi a continuare ad aumentare i prezzi. Lo sport rimane materiale per il futuro di Disney, ed essere costretti a pagare per i contenuti critici deprimerà i profitti.

Esistono ormai troppe piattaforme di streaming e ci si chiede se i consumatori saranno disposti a pagare prezzi elevati o ad affidarsi mese dopo mese a singoli servizi.

Uno degli aspetti che sempre mi ha colpito della società è la sua grande solidità finanziaria. E' vero che la profittabilità e la reddività sono state molto colpite, ma la sua salute è rimasta intatta. 

Il problema è il carico del debito e la leva finanziaria che sono ancora più alti di quanto non fossero stati storicamente, queste metriche sono diminuite ogni anno dal 2020. 

Disney ha chiuso l'anno fiscale 2023 con 32 miliardi di dollari di debito netto e un rapporto debito netto/EBITDA di 2,2, entrambi i livelli più bassi dal 2018. La leva finanziaria potrebbe fare un passo indietro nel 2024 quando l'azienda acquisterà il restante terzo delle azioni di Hulu, che dovrebbe essere nell'ordine dei 10 miliardi di dollari, ma da lì ci aspettiamo che la situazione finanziaria dell'azienda migliori ulteriormente man mano che la sua attività di streaming DTC passa alla redditività entro l'anno fiscale 2025.

Le prospettive di flusso di cassa della Disney sono ora molto migliorate dopo essere state schiacciate dalla pandemia e dagli investimenti nel suo servizio di streaming. L'azienda ha generato 5 miliardi di $ di flusso di cassa libero nell'anno fiscale 2023, il massimo dal 2018, e la generazione di cassa dovrebbe continuare a crescere. Alla fine del 2023, la Disney aveva abbastanza liquidità nel bilancio, oltre 14 miliardi di $, per finanziare l'acquisto di Hulu, ma ci aspettiamo che l'azienda si assuma un debito incrementale a meno che non venda altre attività.

Una volta completata l'acquisizione di Hulu, mi aspetto che Disney abbia un ampio cuscinetto per continuare a seguire la tendenza di ridurre sia il debito totale in sospeso che la leva finanziaria nei prossimi anni. La società ha circa 4 miliardi di dollari di debito in scadenza in ciascuno dei prossimi tre anni, ma non vedo grandi problemi nel fatto che la società rinnovi questo debito se lo desidera, e tradizionalmente ha mantenuto un saldo di cassa ben al di sopra di quei livelli.

Disney ha smesso di pagare un dividendo nel 2020 quando è scoppiata la pandemia e l'azienda ha dovuto preservare la liquidità. Con il debito in calo e le prospettive di flusso di cassa molto migliorate, Disney ha annunciato che ricomincerà a pagare un dividendo nel 2024. Riteniamo inoltre che i riacquisti di azioni saranno sul tavolo, soprattutto se il prezzo delle azioni rimarrà ai livelli depressi che hanno persistito per gran parte dell'anno fiscale 2023.

Disney ha più di 47 miliardi di dollari di debiti nel proprio bilancio, con una leva finanziaria lorda di 4,4x alla fine dell'anno fiscale 23, che è un livello di leva finanziaria piuttosto elevato. La società si è impegnata a investire nel proprio CAPEX per espandere la propria attività di parchi e crociere. Tuttavia, considerando la debolezza delle richieste nazionali di parchi e crociere, il management potrebbe dover rivalutare i propri piani di investimento nel prossimo futuro.

Penso che la debolezza nel business dei parchi Disney sia temporanea e probabilmente inizierà a riprendersi quando la Fed inizierà a tagliare i tassi di interesse. 

La crescita dei ricavi e l'espansione dei margini del suo DTC sono molto incoraggianti.

Ritengo che il titolo possa avere un valore intrinseco intorno ai 140 dollari. E' un bel buy sopra i 100 dollari. 

Disney sta affogando, non è più il titolo evergreen di una volta

Disney è da molto tempo un titolo azionario preferito che i fan accaniti conservano nel bene e nel male e che hanno in programma di trasmettere alla prossima generazione. È un titolo "per sempre". Così si diceva. Infatti noi l’abbiamo tenuta in portafoglio per ben 4 anni e 2 mesi con risultati altamente scadenti. 

Il CEO Iger ha notevolmente semplificato l'azienda tramite licenziamenti e tagli ai costi, ha combattuto le sfide del consiglio di amministrazione di private equity, ha rimandato le dimissioni fino al 2026, ha finalmente arginato le perdite nello streaming, ha acquisito le azioni Hulu che non controllava e ha ridotto la presenza in India. Tutto bene, ma si è già riflesso anche nella recente corsa del prezzo delle azioni a 120 dollari. I piani di successione, tuttavia, rimangono poco chiari e l’incertezza, come detto molte volte. Non piace al mercato. 

Non c'è modo di convincere nessun detentore/appassionato multigenerazionale a vendere. Il problema è che potrebbe effettivamente volerci una generazione prima che le azioni superino il prezzo massimo di 202 dollari registrato ad aprile 2021. Anche con tutti i recenti aspetti positivi, il prezzo delle azioni di oggi non è più alto di quanto non fosse a settembre 2015.

Il business dello streaming è ormai piuttosto saturo negli Stati Uniti e la concorrenza è formidabile. Dopo una stima di 10 miliardi di dollari di perdite dal 2018, l'ultimo report del secondo trimestre del 2024 suggerisce che c'è una probabile svolta verso una redditività sostenibile (ma non eccezionale) dello streaming.

Tuttavia, sembra improbabile che una svolta positiva del genere possa compensare la ridotta redditività delle reti via cavo interessate dal taglio del cavo e il declino delle risorse delle reti e delle stazioni televisive lineari ABC, dipendenti dalla pubblicità.

Dopo l'aumento della pubblicità nel ciclo elettorale del 2024, anche le stazioni e la rete probabilmente subiranno una notevole riduzione dei profitti. Ci sono state anche notevoli speculazioni da parte degli analisti sul fatto che, di conseguenza, la rete ABC potrebbe alla fine essere messa in vendita. Ma la domanda è a chi?

Warner Bros. Discovery (WBD) potrebbe avere bisogno e interesse, ma è gravata da oltre 40 miliardi di dollari di debiti e non ha azioni ad alto prezzo con cui fare un affare azionario.

Comcast (CMCSA), proprietaria della rivale NBC, potrebbe pensare di acquistare, ma si troverebbe di fronte a barriere antitrust elevate. E gli acquirenti stranieri sarebbero legalmente esclusi dall'assumere il controllo. Paramount si trova nella stessa situazione se decide o ha bisogno di vendere CBS nel periodo in cui ABC potrebbe essere in vendita.

Anche il destino di ESPN è incerto, in quanto si sta muovendo in un affollato mercato dello streaming in cui aziende come Amazon sono forti e feroci concorrenti per i diritti di eventi sportivi molto costosi. Inoltre, i crescenti legami con le imprese di gioco d'azzardo creano nuovi rischi insieme alle apparenti opportunità così offerte.

Anche il piano di successione per l'amministratore delegato Bob Iger sembra essere in fase di elaborazione e il settore cinematografico e televisivo, come tutti i grandi studi cinematografici, si troverà ad affrontare un programma di uscite estremamente fitto nel 2025-26, poiché le chiusure dovute alla pandemia e gli scioperi della WGA e della SAG del 2023 hanno costretto le principali uscite di Hollywood a essere raggruppate a partire dalla fine del 2024.

Tutti questi elementi sono importanti in termini di strategie di crescita a lungo termine e redditività. Ma si tratta di introiti collaterali, dato che la Disney genera più della metà dei ricavi dai parchi/crociere, noti come settore "Esperienze".

Tuttavia, è da notare che nei precedenti periodi di recessione la frequentazione dei parchi negli Stati Uniti è diminuita o la crescita è stata notevolmente rallentata ogni volta che si sono manifestati problemi di vasta portata nell'economia statunitense.

Per la maggior parte dei pronosticatori, l'opinione corrente e popolare è che la Fed non aumenterà ulteriormente i tassi di interesse e probabilmente taglierà i tassi a breve termine almeno una o due volte quest'anno. Stiamo solo "ronzando la torre di controllo", potrebbero concludere. Quindi nessun problema!

Ma cosa succederebbe se l'economia iniziasse a vacillare sotto la pressione di tassi elevati per un periodo prolungato, di un'inflazione in aumento causata da prezzi energetici e alimentari persistentemente elevati e di un tasso di disoccupazione in aumento?

Target (TGT), ad esempio, ha appena segnalato un calo del 4,8% nelle vendite nei negozi comparabili per il primo trimestre del 2024. Questo è forse un calo idiosincratico che riguarda solo Target (come ha fatto bene il concorrente Walmart, WMT), ma potrebbe anche essere un importante segnale iniziale che una recessione di tipo soft o hard è vicina.

Se così fosse, le prospettive per le azioni Disney cambierebbero drasticamente in peggio, poiché diventerebbe sempre più evidente che, in termini di prospettive di crescita degli utili, Disney potrebbe arrivare a essere sempre più vista dagli investitori come una società di parchi a tema/turismo/alloggi relativamente meritevole di multipli più bassi, con buoni asset mediatici annessi.

Le attuali stime degli analisti di EPS medi oscillano intorno ai $ 4,75 per l'anno fiscale 2024 e ai $ 5,45 per l'anno fiscale 2025. Ma anche uno scenario di atterraggio "morbido" metterebbe probabilmente a repentaglio la stima per l'anno fiscale 2025 e ridurrebbe il multiplo p/e.

Siamo dell'opinione che la situazione macroeconomica sarà espansiva nei prossimi due o tre anni, un hold o persino un buy rating per Disney sembrerebbero appropriati. Raider Nelson Peltz è stato sconfitto in una brutta lotta per procura di recente, ma ha giurato di tornare se le strategie Disney vacillano e questo potrebbe essere una fonte di domanda futura per le azioni.

Nel frattempo, tuttavia, riteniamo che Disney non possa offrire quanto le chiediamo nei prossimi anni. 

Altri segnali sono che i debiti delle carte di credito dei consumatori ora superano i 1.000 miliardi di dollari, il credito come percentuale del reddito disponibile è in aumento e il reddito disponibile reale è ridotto dall'inflazione.

Tutto ciò suggerisce che qualsiasi potenziale taglio dei tassi di interesse da parte della Fed sarà probabilmente il risultato di una recessione che causerà un calo del reddito disponibile reale, un aumento della disoccupazione e un calo delle presenze nei parchi a tema e dei guadagni.

Tutto sommato, quindi, saremmo più propenso a vendere azioni Disney e dubitiamo che il titolo possa raggiungere un nuovo record (oltre i 200 dollari nei prossimi anni) o addirittura superare il picco più recente di circa 120 dollari in tempi brevi.