Tesla, fossi in te venderei sulla crescita

Forse te potrebbe essere una eresia, uno sbaglio colossale, un enorme utopia. Tesla non si vende. Mai. 

Ma se stai leggendo i miei articoli da tempo, avrai di certo letto i miei passati articoli su Tesla. Non sono un amante della società, lo ammetto, ma l'ho avuta in portafoglio e l'ho sempre analizzata con un occhio critico. Come faccio con tutte le aziende. 

Quando avevo Tesla in portafoglio le mie analisi mi portavano ad avere un valore intrinseco di circa 300 dollari. Qualche mese ho declassato le azioni a 170 dollari. 

Essendo un Value Investor, io decisi di chiudere la posizione in perdita. I numeri non erano dalla parte di Tesla. Poi lei è schizzata verso l'alto, più che sui numeri, sui rumors, quelli non li posso controllare o prevedere. 

Nonostante questa forza fenomenale e il crescente sentimento positivo attorno a TSLA, non credo che l'attuale ripresa durerà a lungo, poiché, per quanto ne so, non è supportata dai fondamentali dell'azienda.

Perché la penso così?

Come di solito accade con un aggiornamento di tesi, è essenziale essere guidati dagli ultimi dati finanziari. Pertanto, suggerisco di dare un'occhiata più da vicino ai risultati del primo trimestre 2024 di Tesla, anche se probabilmente sono già pienamente riflessi nell'attuale prezzo delle azioni, dato il tempo trascorso dalla loro pubblicazione.

Nel primo trimestre, il fatturato complessivo di Tesla è sceso del 9% a 21,301 miliardi di dollari. Il fatturato della divisione Automotive è stato il principale "fattore negativo" in quanto è sceso del 13% a 17,378 miliardi di dollari, mentre il fatturato dei servizi e di altri è aumentato del 25% anno su anno a 2,288 miliardi di dollari.

Il margine di profitto lordo consolidato ha continuato la sua traiettoria discendente, scivolando dal 19,34% dell'anno scorso al 17,35%. Come possiamo vedere, i margini Auto hanno registrato un leggero calo dal 18,9% al 18,5%. Tuttavia, come ha osservato il CFO durante l'ultima conference call sui guadagni, escludendo l'impatto del Cybertruck e i costi di avviamento per il Model 3 a Fremont, i margini sono effettivamente migliorati leggermente. Ciò è stato possibile grazie alle riduzioni dei costi e ai ricavi derivanti dalla nuova funzionalità Autopark per alcuni veicoli statunitensi.

Nel primo trimestre del 2024, Tesla ha consegnato 386.810 veicoli, tra cui 17.027 Model S e Model X e 369.783 Model 3 e Model Y, segnando un calo del 9% rispetto al primo trimestre del 2023. Sappiamo che la fabbrica di Shanghai ha funzionato a piena capacità dal quarto trimestre dell'anno scorso nonostante le precedenti pause di produzione, ma questo fatto non ha aiutato Tesla a mantenere la sua quota di mercato in Cina, che ha continuato a ridursi a giugno:

"La quota di Tesla nel mercato cinese dei veicoli a nuova energia (NEV), che include sia veicoli elettrici a batteria che ibridi plug-in, è scesa al 6,92% a giugno, in calo rispetto all'11,16% dell'anno scorso. Tuttavia, su base sequenziale, le vendite di Tesla in Cina sono aumentate del 7,33% rispetto a maggio, quando la società guidata da Elon Musk ha venduto 55.215 veicoli."

Il lato positivo è che il lancio delle vendite di Cybertruck ha permesso all'azienda di aumentare la sua quota di mercato globale al 20%, secondo CounterPoint Research. Si tratta del 2% in meno rispetto al Q1 FY2023, ma su base QoQ la crescita sembra davvero significativa.

Come sappiamo, la società ha dovuto affrontare enormi sfide operative, tra cui interruzioni delle spedizioni nel Mar Rosso e un incendio doloso alla Gigafactory di Berlino; entrambe le sfide sono state risolte, secondo il commento del management. I numeri delle consegne del Q2 indicano che è effettivamente così, poiché la società ha consegnato 33.000 unità in più rispetto a quelle prodotte nel Q2, con conseguente riduzione di 7 giorni nei giorni di fornitura di inventario. 

Questa riduzione ha fornito un aumento di 1,5 miliardi di dollari al capitale circolante (molto più alto di quanto molti analisti si aspettassero nel recente passato). 

Nel complesso, i dati delle consegne consolidate del Q2 sono diventati il catalizzatore definitivo per TSLA per avviare la ripresa, poiché ha segnalato 443.956 consegne per il Q2, superando il consenso di 437.812.

- La mia attuale opinione su Tesla è piuttosto contrastante. Da un lato, l'azienda sta chiaramente subendo una forte pressione da parte dei suoi pari cinesi e la guerra dei prezzi continua a danneggiare i margini. 

- Dall'altro lato, Tesla rimane il più grande produttore di veicoli elettrici in termini di portata globale e forza del marchio. Sono d'accordo con gli analisti di Argus Research che hanno notato di recente (fonte proprietaria, maggio 2024) che Tesla sta navigando tra 2 importanti fasi di crescita ora: l'espansione globale della piattaforma Model 3/Y e i progressi nell'autonomia e nelle introduzioni di nuovi prodotti.

Tuttavia, ho qualche riserva sull'altra valutazione di Argus. Mentre la crescita del settore dei veicoli elettrici ha rallentato, credono che Tesla supererà le sfide della domanda e della produzione a breve termine, emergendo infine come un produttore di veicoli elettrici più forte e più efficiente sia nel breve che nel lungo termine. 

Penso che nonostante le solide prospettive a lungo termine di Tesla (credo sinceramente in Tesla per i prossimi 5-10 anni), il futuro a breve-medio termine non sembra così promettente. In ogni caso, non posso dire che abbiamo abbastanza ragioni per credere il contrario.

Morgan Stanley rimane cauta sulla capacità di Tesla di eguagliare i numeri di consegna dell'anno scorso, osservando che Tesla avrebbe bisogno di aumentare le consegne del 2H 2024 di circa il 6% anno su anno per mantenere il volume. Non credo che sarà così facile da fare come potrebbe sembrare a prima vista.

Un altro rischio significativo è la tempistica per i nuovi modelli o varianti a basso costo. Come sappiamo, Tesla prevede di iniziare a spedire questi nuovi modelli già a fine 2024 o 2025. Quindi, dati i tempi stretti e l'uso delle linee di produzione esistenti, questi nuovi modelli potrebbero inizialmente incorporare elementi di design del Model 3 e del Model Y.

Mi confonde anche il fatto che Wall Street preveda una crescita degli utili per azione su base annua del 20% nei prossimi 5 anni e che si prevede che TSLA verrà quotata a 40,5 volte gli utili alla fine del 2028.

Nel breve termine, mi aspetto che le azioni Tesla inizino a provare a uscire dal recente consolidamento dei prezzi. I dati stagionali sul trading azionario dal 2010 indicano un indebolimento degli acquirenti tra la fine dell'estate e l'inizio dell'autunno.

Sebbene io pensi che Tesla sia una scelta solida a lungo termine, sono ancora scettico riguardo all'attuale speranza per una rapida ripresa aziendale. 

Mi piace molto l'approccio dell'azienda alla diversificazione e alla creazione di un ecosistema efficiente dal punto di vista energetico attorno al suo marchio, ma non mi piace la tendenza nei margini lordi/EBIT e la concorrenza molto forte che sta diventando più forte. 

Sebbene l'azienda sia riuscita a resistere efficacemente ai suoi rivali nel primo trimestre e apparentemente anche nel secondo trimestre del 2024, la tendenza verso auto elettriche più economiche continua. 

Nessuno sa quanto in basso potrà scendere il margine lordo di Tesla finché questo non sarà più un problema urgente per l'azienda. Data la grave sopravvalutazione, vedo un ribasso piuttosto serio in vista. 

Almeno il 30%. Un punto interessante per un acquisto a basso costo. 

Motivazione di vendita di Tesla, il titolo non mi convince

Tesla sta affrontando un significativo rallentamento della domanda nonostante una serie di tagli dei prezzi, in parte a causa delle difficoltà cicliche nel mercato statunitense dei veicoli elettrici (EV). Il mercato dei veicoli elettrici è diventato sempre più competitivo, con sempre più operatori che introducono i propri veicoli elettrici, il che sta influenzando la strategia dei prezzi di Tesla. Pensiamo che un rallentamento strutturale della domanda per i veicoli Tesla non possa essere escluso a meno che non riescano a differenziarsi dalla concorrenza. Abbiamo deciso di chiudere Tesla a causa del deterioramento dei margini lordi e della domanda fiacca a seguito di tali riduzioni di prezzo. Dal nostro acquisto, a parte pochi momenti di crescita, il titolo è diminuito di oltre il 35% poiché i fondamentali non mostrano segni di miglioramento. Pertanto ribadiamo il nostro rating di vendita. In particolare, la crescita dei ricavi di Tesla è diventata negativa per la prima volta dal secondo trimestre dell’anno fiscale 2020.

Ovviamente i tori di TSLA, senza dubbio, stanno scommettendo su una storia di inversione di tendenza. Osservando la tabella, possiamo notare che la casa automobilistica sta soffrendo di un calo a due cifre in tutti i parametri, ad eccezione di un forte calo a una cifra delle entrate.



Non solo la società ha registrato una crescita negativa dei ricavi, ma il suo margine lordo continua a peggiorare rispetto alla nostra analisi dell’anno scorso. La debole crescita dei ricavi e il deterioramento dei margini hanno comportato un calo del 47% su base annua dell'EPS non GAAP nell'ultimo trimestre, esercitando una significativa pressione al rialzo sul multiplo P/E del titolo. In particolare, la società ha perso 2,5 miliardi di dollari in FCF a causa di un calo del 90% su base annua del flusso di cassa derivante dalle attività operative.

Non è una cosa insolita che una società, dopo un’analisi, nel tempo possa calare e mostrare segni di deterioramento. L’analisi si basa su dati passati e stime future, ma le cose possono cambiare in un attimo, sta nell’azienda il fare ciò che è possibile per cercare di migliorare la situazione mantenendo la stessa profittabilità e redditività. 

Per quanto riguarda i trimestri precedenti, se escludiamo la compensazione in azioni dal costo dei ricavi, TSLA ha mantenuto un calo su base annua dell'utile operativo negli ultimi cinque trimestri consecutivi dal primo trimestre dell'anno fiscale 2023. Il margine lordo si è deteriorato negli ultimi sei trimestri consecutivi a partire dal terzo trimestre dell’anno fiscale 2022, con l’attuale margine lordo del 17,4% che è il più basso dal terzo trimestre dell’anno fiscale 2019. Riteniamo che il significativo deterioramento dei fondamentali dell’azienda sia in gran parte causato dalla debolezza ciclica della domanda e dalla maggiore concorrenza nel settore dei veicoli elettrici, in particolare in Cina.

Nonostante i tagli dei prezzi di TSLA dallo scorso anno, abbiamo recentemente osservato un calo del 20% su base annua delle consegne totali nel primo trimestre dell'anno fiscale 2024. Ciò suggerisce che le riduzioni dei prezzi non sono riuscite a stimolare l’indebolimento della domanda di veicoli elettrici.

Inoltre, le tensioni geopolitiche tra Stati Uniti e Cina rappresentano un altro rischio per l’azienda. Negli ultimi dieci anni, il governo cinese ha fornito generosi sussidi, incentivi fiscali e politiche favorevoli alle targhe per gli acquirenti. Pertanto, vi è incertezza sul fatto che il governo possa dare priorità ai produttori nazionali di veicoli elettrici rispetto alle società straniere come TSLA nell’attuale contesto geopolitico.

Sappiamo che le azioni TSLA sono altamente volatili e sono spesso influenzate dalle notizie principali. Ad esempio, il titolo è balzato del 15% ad aprile in seguito all’approvazione da parte dei funzionari governativi dell’implementazione del suo sistema di assistenza alla guida in Cina. Tuttavia, da allora è diminuito dell’8%, mentre l’S&P 500 è cresciuto del 3%, poiché gli investitori rimangono preoccupati per le fosche prospettive di crescita della società.

A nostro avviso, il titolo potrebbe vedere un significativo potenziale rialzo se riuscisse a gestire con successo un rimbalzo della domanda e dei ricavi, in particolare se il mercato complessivo dei veicoli elettrici mostrasse segni di ripresa anticipata negli Stati Uniti. Inoltre, il consenso stradale è stato in gran parte ripristinato, presentando un base bassa per superare le aspettative in futuro, soprattutto considerando la crescita negativa dei ricavi nell’ultimo trimestre.

Non sorprende che TSLA sia attualmente scambiato a una valutazione premium, come ha fatto costantemente negli ultimi anni. Poiché si prevede che la società mostri una crescita negativa dell'EPS su base annua nell'anno fiscale 2024, il suo P/E FTM non GAAP si attesta a 74x, significativamente superiore alla base TTM di 57x. Questa valutazione riflette in gran parte le aspettative riguardanti la capacità di formazione dell’azienda sull’intelligenza artificiale, il sistema FSD più avanzato e la potenziale ripresa della domanda in futuro. Crediamo che questa valutazione sia influenzata anche dalle passate esecuzioni e dall'eccezionale track record di Elon Musk, poiché gli investitori credono nella sua capacità di guidare l'azienda attraverso la sua storia di inversione di tendenza della crescita.

In sintesi, Tesla deve affrontare ostacoli significativi a causa del rallentamento della domanda, della compressione dei margini e dell’aumento della concorrenza, in particolare in mercati chiave come la Cina.

Nonostante iniziative quali tagli dei prezzi per stimolare la domanda e riduzioni della forza lavoro per migliorare i margini, gli investitori non hanno ancora visto la luce alla fine del tunnel. Nonostante le recenti notizie positive, come le approvazioni normative in Cina, permangono preoccupazioni più ampie sulla capacità di TSLA di gestire la ripresa della crescita come abbiamo visto durante la pandemia, in particolare con la prevista crescita negativa dell’EPS nell’anno fiscale 2024. 

Il Litio è un grande affare ma attenzione all'eccessiva offerta

Iniziamo spiegando come viene utilizzato il Litio e qual’è il suo ruolo nell’industria mondiale. Il litio è utilizzato principalmente per la produzione di batterie ad alta durata e coinvolge società di diverso genere anche per quanto riguarda le attività di estrazione e lavorazione. Il metallo viene tuttavia spesso associato a Tesla (TSLA), la società americana leader nella produzione di autovetture elettriche.

Dopo aver trascorso anni nelle discariche, il prezzo di litio ha cominciato a salire alle stelle nel corso dell’ultimo anno o giù di lì. In Cina, i prezzi del litio sono salito da 7000 dollari per tonnellata nel mese di ottobre 2015 ad oltre 25.000 dollari per tonnellata circa nove mesi. Anche se i prezzi in Cina sono ritracciati di recente a circa 20.000 dollari per tonnellata, i contratti del carbonato di litio altrove sono in aumento o stabili intorno 8000 dollari per tonnellata e circa 12,000-13,000 dollari in Cina.

Non a caso Tesla Motors è tra i principali colossi mondiali che ne fa uso e che, se il successo della sua nuova auto, Model 3, dovesse concretizzarsi, potrebbe da sola aumentare e di molto la domanda del metallo prezioso. Gli speculatori esperti sanno che le manie finanziarie quasi sempre finiscono male, con molti investitori privati che subiscono grosse perdite.

Detto questo c’è un caso fondamentale robusto e durevole per questo materiale – quella che garantisce virtualmente che la domanda continuerà a salire anche se i prezzi scenderanno bruscamente. La domanda prima è esplosa dopo la diffusa adozione di dispositivi mobile come smartphone, computer portatili e tablet. Ciascuno di questi dispositivi richiede potenti batterie leggere ricaricabili per funzionare in modo affidabile. Le probabilità sono che tutti i gadget che avete posseduto negli ultimi 20 anni, molti di loro contenevano litio.

Anche se le batterie al litio sono onnipresenti, questi dispositivi mobili non avranno una futura crescita della domanda. Goldman Sachs prevede che la più grande fonte di domanda di litio nel prossimo decennio arriverà dalla diffusa adozione di veicoli elettrici, con la domanda del “petrolio bianco” possa triplicare entro il 2025. Più in generale, l’Agenzia internazionale dell’energia prevede 20 milioni di veicoli elettrici (tra cui ibridi) sarà in uso entro il 2020. Nel giro di un decennio, i veicoli elettrici rappresenteranno il 38% di tutta la domanda di litio rispetto a solo circa il 6% di oggi.

In primo luogo è difficile ottenere un’esposizione al litio direttamente. A differenza di molte altre materie prime, non si può comprare litio in qualsiasi principali borsa. Non è possibile ottenere l’esposizione attraverso contratti future o swap. L’unico modo possibile è investendo in singoli miniere o attraverso un paniere di titoli, come l’ETF Global X Lithium ETF (LIT).

Da un lato, il mercato dell’offerta litio è dominato da quattro grandi produttori. Albemarle (ALB), FMC Corp. (FMC) e Cile Sociedad Quimica y Minera de Chile (MQ)). Insieme hanno rappresentato l’83% della fornitura globale nel 2015.

In secondo luogo, come qualsiasi attività che ha triplicato il prezzo nel corso degli ultimi 12 mesi, il litio è probabile che possa essere prossimo ad una bolla speculativa, quindi gli analisti di Macquarie hanno recentemente suggerito che con tanta nuova offerta in arrivo sul mercato, il mercato del litio si sposterà verso un eccesso di offerta a partire dal 2017. Quindi suggeriamo di controllare bene prima di fare qualsiasi acquisto e magari attendere un calo primo di qualsiasi investimento.