Sono state vinte numerose medaglie alle Olimpiadi di Parigi di quest'anno. Airbnb è una società che meritava quanto meno di salire sul podio. Perchè?
Perchè ha creato una fornitura di alloggi temporanei per 400.000 spettatori in case private in tutta Parigi, dimostrando la potenza della sua piattaforma. Se vogliamo continuare con gli analogismi, Wall Street non sta assegnando alcuna medaglia ad Airbnb.
Anzi, la stanno espellendo, rea di aver presentato una crescita più lenta di quanto si aspettasse. Il mercato oggi funziona così, se non batti le stime o se le batti ma dimostri di rallentare, il marketing di Wall Street ti disintegra.
Con le deludenti indicazioni finanziarie del terzo trimestre dell'azienda le azioni sono scese di oltre il 10% nella settimana, a 115 dollari. Il titolo è scambiato a poco più della metà del picco raggiunto all'inizio del 2021, dopo la spettacolare offerta pubblica iniziale dell'azienda. La maggior parte degli analisti di Wall Street ha valutazioni Neutral o Sell sulle azioni.
Nonostante l'indebolimento della domanda a breve termine, io penso che la posizione di agenzia di viaggi online globale, o OTA, di Airbnb si rafforzerà nel prossimo decennio, guidata da una rete leader di alloggi alternativi (fonte del suo stretto fossato) di oltre 5 milioni di host e 1,5 miliardi di arrivi cumulativi di ospiti dal suo inizio nel 2008.
Sono convinto che questo vantaggio di rete sarà supportato da investimenti nell'intelligenza artificiale e dall'espansione nei mercati verticali delle esperienze e internazionali nei prossimi anni. Inoltre, Airbnb è posizionata per trarre vantaggio dal continuo passaggio alle prenotazioni da dispositivi mobili, testimoniato dal fatto che Airbnb è una delle prime 10 app di viaggio per iPhone in 116 mercati rispetto ai 24 di Expedia e ai 136 di Booking Holdings, secondo App Annie del 1° agosto 2024.
Io credo che una svendita guidata da "paura della crescita" giustifichi una valutazione inferiore, poiché abbiamo anche assistito a rallentamenti della crescita nei ricavi pubblicitari per Google e Meta. Inoltre, anche il business al dettaglio di Amazon ha sperimentato una certa debolezza nel trimestre recente.
Mentre le previsioni di crescita a una cifra per il terzo trimestre 2024 potrebbero indicare un vento contrario ciclico piuttosto che un cambiamento strutturale, non è certo se il rischio macro inizierà a materializzarsi da qui e avrà un ulteriore impatto sulle prenotazioni.
A mitigare la mia visione favorevole della posizione di rete di Airbnb nel settore della crescita dei viaggi online ci sono minacce competitive, normative e strutturali sui costi.
Questo è normale, ogni società ha i suoi rischi. Mi aspetto che l'investimento di Expedia e Booking nel settore degli affitti per le vacanze continui. Inoltre, l'ingresso mirato nel mercato OTA da parte di Google, Alibaba, Amazon e altri potrebbe raddoppiare l'attuale manciata di competitors che hanno una scala dominante, portando a un impatto significativo sulla redditività.
Detto questo, replicare la rete di Airbnb richiederebbe molto tempo e denaro e mi aspetto che la maggior parte degli operatori sopra menzionati implementino un modello di metaricerca (che non controlla le relazioni con gli hotel) anziché competere direttamente con il modello OTA di Airbnb (che controlla le relazioni con gli hotel).
Oltre alle minacce competitive, la principale sistemazione alternativa di Airbnb affronta un'opposizione preoccupata per l'impatto del settore sulla società (qualità della vita dei residenti), sulla sicurezza (aderenza ai codici) e sull'economia (costo della vita).
La regolamentazione potrebbe imporre requisiti (come la condivisione di informazioni personali con i governi locali) e restrizioni (come il numero di giorni in cui un annuncio può essere affittato) a host e ospiti, il che riduce la domanda e aumenta i costi. Oltre a questi costi normativi, fornire servizi ai singoli proprietari di case vacanze può comportare costi più elevati rispetto a quelli riscontrati nel settore dell'alloggio tradizionale.
Detto questo, io vedo potenziali opportunità per gli investitori nella recente svendita. Le aziende con prodotti superiori e bassi tassi di penetrazione del mercato continueranno probabilmente a espandersi. Tra queste aziende c'è Airbnb. Dopo aver esaminato i suoi fondamentali, credo che la società manterrà probabilmente la sua traiettoria di crescita nei prossimi anni.
La sua rete ha raggiunto una dimensione critica, supportata dalla sua quota di prenotazioni leader nel mercato degli alloggi alternativi e dalla continua espansione nel settore delle esperienze. Ma l'utilizzo delle applicazioni mobile sta aumentando rapidamente e Airbnb ha una forte notorietà a livello mondiale, il che spiega perché circa il 90% del traffico proviene direttamente e tramite ricerche non retribuite sulla sua piattaforma.
Airbnb trarrà vantaggio dalla flessibilità dei lavoratori, che determinerà una maggiore domanda di viaggi a lungo termine, supportata da occupazioni più redditizie in settori quali tecnologia, finanza, diritto e architettura.
Nonostante le misure aggressive messe in atto dalle banche centrali per frenare la domanda, Airbnb ha mantenuto un tasso di crescita annuale del 3% nel valore delle prenotazioni a notte. Ha registrato un aumento delle prenotazioni (12%), delle notti prenotate (9%) e dei ricavi (18%) nel Q12024. La più grande azienda nel settore dell'ospitalità, Booking Holdings ha registrato un rallentamento simile nello stesso periodo. La sua crescita nel valore delle prenotazioni e nei ricavi è tuttavia attualmente molto più debole di Airbnb.
Inoltre come le aziende con fossato Booking Holdings ed Expedia, ritengo che Airbnb abbia sviluppato un effetto di rete di mercato bilaterale che è in grado di monetizzare correttamente, determinando così un fossato economico interessante per l'azienda.
Il vantaggio di rete di Airbnb è stato stabilito attraendo il mercato frammentato dei proprietari di alloggi privati a pubblicare le loro abitazioni (lato dell'offerta) sulla piattaforma dell'azienda, che a sua volta ha attratto più viaggiatori (lato della domanda) attirando successivamente più offerta, creando un circolo virtuoso che aumenta il valore sia per gli utenti nuovi che per quelli esistenti (host e ospiti).
L'azienda ha attualmente un take rate* del 13%, che è ben al di sotto del 26% di Booking. Tuttavia ha detto che non si è concentrata sull'ottimizzazione del take rate a causa della sua attenzione alla crescita dei fornitori e della quota di mercato. Ora sono pronti a esplorare questa opportunità.
*Cos'è un take rate:
Un take rate si riferisce alle commissioni che i marketplace online (come Amazon o eBay) o i fornitori di servizi terzi (come PayPal) raccolgono per abilitare transazioni di terze parti. In parole povere, un take rate è la quantità di denaro che un'azienda guadagna da una transazione.
Sulla base del fatto che l'azienda dovrebbe avere un potere contrattuale più forte nei confronti dei suoi singoli fornitori, dovrebbe esserci spazio per ulteriori aumenti del take rate in futuro.
Pertanto, ipotizziamo che possa aumentare il tasso di assorbimento di capitale al 15% (dal 13%) e il margine di flusso di cassa al 40% (dal 38%).
Insieme a un WACC dell'11,8%, il mio calcolo arriva a un valore azionario di 130 miliardi di dollari o 220 dollari per azione, il che implica un rialzo del 50%.
Rispetto a Booking, Airbnb ha attualmente un margine EBIT e un margine di profitto lordo inferiori. Inoltre, ha utili e ricavi inferiori. Anche tenendo conto del suo attuale ritmo di crescita, il titolo è scambiato a un multiplo di valutazione premium di Booking. Da ciò si potrebbe dedurre che il mercato attribuisce un valore elevato ad Airbnb, dato il suo potenziale di espansione.
E' vero che la crescita delle prenotazioni e delle notti prenotate dell'azienda ha continuato a rallentare negli ultimi trimestri. Nel primo trimestre del 2024, l'azienda ha affermato che si aspettava una riaccelerazione della crescita nel terzo trimestre del 2024, dato che l'espansione del mercato internazionale ha iniziato a riprendersi.
La mia valutazione si basa su un CAGR del 17,8% per i prossimi 10 anni e quindi l'azienda dovrebbe dimostrare al mercato che il suo trend di tasso di crescita non dovrebbe rallentare ulteriormente dall'attuale livello del 18%. Ad esempio, se il CAGR dei prossimi 10 anni rallenta al 14,5% (quota di mercato a lungo termine del 7,5%), la mia analisi mostra solo un rialzo del 9% rispetto al livello attuale.
Nonostante non si vedano segnali di rallentamento del rischio geopolitico, che potrebbero comportare rischi di crescita per l'industria dei viaggi nel breve termine, credo che Airbnb sia meglio posizionata nel settore degli alloggi alternativi sottopenetrati con i prodotti giusti per competere.
Io penso che questo mercato possa essere molto più grande del settore degli alloggi tradizionali e quindi il potenziale di rialzo dovrebbe comunque superare i rischi di rallentamento economico in questi tempi incerti. Questa è una delle strategie di investimento sicure per gli investitori per ignorare il rumore di mercato a breve termine.
