Ichor Holdings (ICHR), grandi aspettative ma i numeri non sono ancora all'altezza

Ichor Holdings (ICHR), azienda che fornisce componenti e sistemi ultra-puliti per la distribuzione di fluidi all'industria dei semiconduttori, potrebbe essere di fronte a una svolta. Mentre la "mania" dei chip per l'intelligenza artificiale ha dominato il mercato, il resto del settore dei semiconduttori ha mostrato una crescita più lenta dal 2022, rendendo i fornitori di attrezzature generiche come Ichor meno attraenti. Tuttavia, questo scenario potrebbe presto cambiare, seguendo i tipici cicli di mercato in cui i minimi si presentano quando meno ci si aspetta una ripresa.

L'introduzione di nuovi dazi da parte dell'amministrazione Trump all'inizio del 2025 ha ulteriormente complicato il quadro, spingendo gli investitori a vendere azioni di aziende con forte esposizione al mercato asiatico come Ichor, temendo ritorsioni commerciali e incertezze sulla domanda globale. Questa combinazione di rendimenti aziendali in calo e vendite dettate dal panico tra marzo e maggio potrebbe aver creato un'eccezionale opportunità di acquisto per i fornitori di semiconduttori. L'autore ha già segnalato con successo titoli simili come STMicroelectronics e Axcelis Technologies, che hanno registrato solidi guadagni grazie alle loro valutazioni inizialmente sottovalutate.

Il grafico di Ichor sembra quasi "invitare all'acquisto", specialmente considerando che il titolo è crollato di oltre il 50% rispetto ai massimi del 2024. Le previsioni indicano una significativa inversione di tendenza nelle operazioni entro il 2028 e un netto miglioramento dei livelli di reddito. Un balzo nelle performance operative potrebbe addirittura raddoppiare il valore del titolo nei prossimi 12-18 mesi.

Con la crescente domanda globale di chip per robot, smartphone, auto avanzate, data center e prodotti innovativi legati all'intelligenza artificiale, la produzione di semiconduttori e le relative attrezzature che utilizzano i sistemi Ichor diventeranno cruciali.

Ichor, con sede in California e stabilimenti produttivi strategicamente distribuiti in Nord America, Asia ed Europa (ma nessuno in Cina, un vantaggio nella guerra commerciale), ha generato nel 2024 il 41% delle vendite da Singapore e il 32% dagli Stati Uniti. I suoi clienti principali sono Lam Research (38% delle vendite) e Applied Materials (35%), il che significa che la sua futura domanda è strettamente legata agli ordini di nuove attrezzature da parte di questi giganti. I sistemi di erogazione di gas e sostanze chimiche di Ichor sono strumenti essenziali per gli OEM di apparecchiature per chip, grazie alla loro efficienza e costi contenuti. Tuttavia, questa specializzazione rende Ichor particolarmente sensibile alla salute generale dell'industria globale dei semiconduttori.

Data la natura ciclica dell'attività, il momento migliore per acquistare il titolo è quando il timore sul futuro del settore è massimo e la valutazione è bassa. Attualmente, il rapporto prezzo/vendite di Ichor (0,74x) si avvicina ai minimi storici dall'IPO del 2016, mentre il rapporto prezzo/valore contabile (0,95x) ha toccato il minimo storico tra aprile e maggio 2025, livelli addirittura inferiori a quelli visti durante la crisi COVID del 2020. Anche le metriche di valore d'impresa, che includono un indebitamento netto contenuto di 60 milioni di dollari, suggeriscono che Ichor è un acquisto conveniente, con un EV/EBITDA previsto di 12,2x per il 2025 e un EV/Sales di 0,69x, ben al di sotto della media. Una potenziale ripresa degli ordini di attrezzature negli Stati Uniti, dovuta ai dazi di Trump, potrebbe aiutare a compensare rallentamenti altrove.

Inoltre, il grafico giornaliero di Ichor mostra segnali di un'inversione rialzista. Il prezzo è tornato sopra la media mobile a 50 giorni, e indicatori di momentum come l'Indice Direzionale Medio (che mostra un esaurimento della pressione di vendita) e le linee di accumulazione/distribuzione (che non hanno confermato i nuovi minimi di prezzo) suggeriscono che le vendite si sono esaurite, aprendo la strada a un possibile rimbalzo.

Sebbene Ichor sia un'azienda più piccola con una clientela concentrata (Lam Research e Applied Materials), il che comporta rischi se questi clienti cambiassero fornitore, le tensioni commerciali o una recessione globale potrebbero offuscare le prospettive di profitto.

Tuttavia, le politiche di Trump volte a riportare la produzione di semiconduttori negli Stati Uniti potrebbero trasformarsi in un vantaggio significativo per Ichor, poiché la costruzione di nuovi impianti richiederà le sue attrezzature. L'attività di insider trading, che un anno fa vedeva intense vendite, si è trasformata in un costante accumulo di stock grant senza operazioni di vendita negli ultimi tre mesi, un segnale positivo.

Con un target price fissato tra 35 e 40 dollari nei prossimi 12-18 mesi, se le vendite e gli utili di Ichor miglioreranno come previsto, il titolo sia destinato a una rivalutazione significativa.

NVDA non ha ancora terminato la sua età dell'Oro AI

Nonostante le azioni di Nvidia (NASDAQ: NVDA) abbiano registrato un calo dall'inizio dell'anno a causa della generale flessione del mercato, considero ancora l'azienda come una delle migliori opportunità di investimento, specialmente ai prezzi attuali. Sebbene i rischi macroeconomici siano considerevoli, la domanda di chip per l'intelligenza artificiale sembra destinata a rimanere elevata, poiché i principali colossi tecnologici stanno investendo cifre record per potenziare le loro capacità nel settore dell'AI. Grazie alla sua posizione dominante nel mercato dei chip AI, Nvidia ha diversi fattori di crescita che ne fanno un'ottima scelta per il portafoglio di un investitore.

Il Mercato Sta Esagerando

Nel mio precedente articolo su Nvidia, pubblicato a febbraio prima dei risultati del quarto trimestre, avevo evidenziato come le preoccupazioni sulla crescita dei modelli linguistici AI cinesi fossero esagerate e come la flessione delle azioni della società fosse una reazione eccessiva del mercato. Da allora, il titolo ha perso circa il 15%, ma continuo a credere che le opportunità di crescita siano numerose e che il potenziale rialzista sia ancora significativo.

I risultati finanziari del quarto trimestre confermano questa visione. Le entrate sono aumentate del 78% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 39,33 miliardi di dollari, superando le stime degli analisti di 1,17 miliardi di dollari. Anche la performance degli utili è stata solida, con un utile per azione non-GAAP di 0,89 dollari, sopra le aspettative di 0,04 dollari.

Ancora più importante, la previsione di fatturato per il primo trimestre è stata fissata a 43 miliardi di dollari, superando le stime di 42,05 miliardi di dollari, segno che la domanda per i suoi chip, come quelli della serie Blackwell, resta elevata. Anche se permangono rischi macroeconomici, la rivoluzione dell'intelligenza artificiale è tutt'altro che conclusa e Nvidia continua a essere il principale beneficiario di questa espansione.

Crescita Esplosiva e Domanda Costante

Rispetto ai suoi principali competitor, Nvidia domina il mercato. AMD prevede ricavi per 7,1 miliardi di dollari nel primo trimestre, mentre Intel oscilla tra 11,7 e 12,7 miliardi. Questo significa che Nvidia, in un solo trimestre, genera quanto i suoi concorrenti riescono a ottenere in più trimestri o addirittura in un anno intero.

Secondo le previsioni, il mercato dell'AI crescerà con un tasso annuo composto del 36,99% nei prossimi anni, il che potrebbe portare Nvidia a superare anche le previsioni più ottimistiche. Le vendite di semiconduttori sono rimaste solide nonostante le tensioni geopolitiche e macroeconomiche. Persino TSMC ha registrato un forte aumento dei ricavi annuali e ha annunciato un investimento da 100 miliardi di dollari negli Stati Uniti per la costruzione di nuovi impianti, segnale che la domanda di chip AI resterà elevata.

Per mitigare i rischi geopolitici e commerciali, Nvidia sta pianificando un'importante espansione negli Stati Uniti. Jensen Huang, CEO dell'azienda, ha dichiarato che la costruzione di data center raggiungerà il valore di 1.000 miliardi di dollari entro la fine del decennio, mentre le grandi aziende tech stanno acquistando GPU Blackwell a un ritmo senza precedenti.

Un 2025 da Record

Il 2025 si preannuncia come un anno eccezionale per Nvidia. I giganti della tecnologia stanno aumentando in modo significativo i loro investimenti nel settore AI:

• Meta Platforms prevede una spesa tra i 60 e i 65 miliardi di dollari in capitale, rispetto ai 37,26 miliardi del 2024.

• Amazon spenderà circa 100 miliardi di dollari nel 2025, in aumento dagli 83 miliardi del 2024.

• Google prevede investimenti per 75 miliardi di dollari nel 2025, rispetto ai 52,54 miliardi del 2024.

Con Nvidia leader nel mercato dei chip AI, la società è ben posizionata per trarre il massimo vantaggio dall'aumento degli investimenti tecnologici e generare ulteriore valore per gli azionisti.

Quanto Vale Nvidia Oggi?

A seguito della recente flessione del titolo, le azioni di Nvidia sono ora più attraenti per gli investitori. Il mio ultimo modello di valutazione DCF, aggiornato dopo gli ultimi dati di bilancio, suggerisce che il fair value del titolo sia di 180,06 dollari per azione, con un potenziale di rialzo del 65% rispetto ai prezzi attuali.

Le mie stime si collocano leggermente al di sopra del consensus degli analisti, che valuta Nvidia a 171,01 dollari per azione. Tuttavia, considerando che Nvidia ha superato le aspettative di mercato negli ultimi sette trimestri, ritengo che le previsioni degli analisti siano ancora troppo conservative e che ulteriori revisioni al rialzo siano probabili.

I Rischi da Considerare

Nonostante le ottime prospettive di crescita, Nvidia affronta anche alcune sfide significative:

1. Restrizioni all'export: Le vendite nei data center cinesi non si sono ancora riprese dalle limitazioni imposte dagli Stati Uniti e potrebbero peggiorare con ulteriori restrizioni commerciali.

2. Politiche commerciali di Trump: Se gli Stati Uniti imponessero dazi sui chip importati o revocassero i sussidi dell'industria semiconduttori, la crescita di Nvidia potrebbe rallentare.

3. Rischio geopolitico su Taiwan: Un'eventuale invasione di Taiwan da parte della Cina metterebbe in seria difficoltà Nvidia, che dipende fortemente dalla produzione di TSMC.

Conclusione: Nvidia Resta un Ottimo Investimento

Nel breve termine, il titolo di Nvidia potrebbe subire ulteriori pressioni dovute ai rischi macroeconomici, ma nel lungo periodo la crescita aggressiva dell'azienda dovrebbe permettere un recupero significativo. Con una posizione di dominio nel mercato AI e una domanda in continua espansione, Nvidia rimane una delle migliori opportunità di investimento a lungo termine. Per me, il titolo è ancora un forte BUY.

ASML è una società con dei rischi, ma un fossato economico difficile da ignorare

Ho scritto spesso su ASML Holding (ASML). Sono sempre stato un estimatore di questa società , stimando che il titolo sarebbe salito grazie a una probabile continuazione di una forte crescita dei ricavi e degli EPS dovuta alla posizione di monopolio dell'azienda nella litografia EUV, che è fondamentale per la produzione di chip avanzati. Il rapporto trimestrale sugli utili non ha innescato un'inversione di tendenza, inoltre l'intero mercato è stato sotto pressione nelle ultime settimane, e quindi la mia tesi rialzista su ASML non si è ancora concretizzata.

Ora, guardando i risultati aggiornati degli utili e le ultime notizie, penso ancora che il mio rating "Buy" sia stato equo: il titolo ha grandi prospettive di crescita grazie al business moat dell'azienda e alla crescente domanda di intelligenza artificiale. La mia analisi di valutazione aggiornata afferma che il titolo è scambiato con uno sconto di circa il 38% rispetto alla sua media decennale. Inoltre, con l'accelerazione degli investimenti nelle infrastrutture tecnologiche, in particolare nel settore AI e nella produzione di semiconduttori avanzati, ASML si trova in una posizione strategica per capitalizzare questa espansione. Mentre alcuni rischi evidenti potrebbero frenarlo per un po' di tempo, penso che sia improbabile che il prezzo delle azioni ASML rimanga sotto pressione nell'arco dei prossimi anni. Quindi, gli investitori tecnologici a lungo termine dovrebbero considerare la recente debolezza come una solida opportunità di acquisto. 

Il mio ragionamento aggiornato

Nel Q4, ASML ha superato le sue stesse indicazioni (e anche il consenso) segnalando circa 9,3 miliardi di euro di vendite (+24% anno su anno) grazie al "riconoscimento dei ricavi da due sistemi High-NA" e alla solidità complessiva dei ricavi della base installata durante il trimestre. In particolare, il loro apporto di ordini, con prenotazioni di sistemi netti nel Q4 a 7,1 miliardi di euro, inclusi 3,0 miliardi di euro dai sistemi EUV, ha superato di gran lunga le stime del consenso di 2,4 miliardi di euro per gli ordini EUV (secondo il commento di Goldman Sachs). Quindi il loro arretrato di ordini complessivo di circa 36 miliardi di euro sembra un'ottima base per la futura crescita dei ricavi, almeno la visibilità della futura espansione del fatturato sta diventando più chiara. Inoltre, con il continuo consolidamento del settore dei semiconduttori e l'aumento degli investimenti da parte di giganti come TSMC, Intel e Samsung, ASML è destinata a beneficiare di una domanda sostenuta per le sue tecnologie all'avanguardia.

Ciò che mi è piaciuto è che il margine di profitto lordo di ASML ha continuato a migliorare: secondo Seeking Alpha, il margine GP dell'azienda è salito al 20,91%, che è incomparabilmente più alto rispetto allo scorso anno. Di conseguenza, ASML ha mostrato una sorpresa positiva (di circa l'1,38%) anche sul risultato netto. Sebbene si sia trattato di uno dei battiti più deboli degli ultimi anni, la sorpresa in sé è stata comunque positiva, il che è un buon segno che ha ispirato gli analisti di Wall Street ad adeguare al rialzo le loro aspettative per il Q1 FY2025.

La pietra angolare del vantaggio competitivo di ASML nel settore dei semiconduttori è il suo quasi monopolio nella tecnologia della litografia EUV. Infatti, ASML è l'unico produttore di sistemi di litografia EUV commerciali a livello globale, il che le conferisce una posizione di mercato unica e potente in questo momento. Per dare un senso a ciò che questo vantaggio conferisce ad ASML, diamo un'occhiata agli studi di ricerca di terze parti.

Secondo Markets and Markets, il mercato globale della litografia EUV dovrebbe raggiungere i 22,69 miliardi di $ entro il 2029 con un CAGR del 13,2% durante il periodo di previsione, mentre Market Research Future prevede oltre 142 miliardi di $ in TAM entro il 2030 (CAGR implicito = 22,5%). In quanto leader della nicchia, è probabile che il fatturato di ASML corrisponda a qualcosa tra questi 2 CAGR previsti.

Ma oltre all'opportunità di continua espansione dell'EUV, la tecnologia di litografia ultravioletta profonda (DUV) di ASML dovrebbe essere un contributore di entrate essenziale e sostanziale in futuro. Un forte "mercato logico" sarà il principale motore di crescita per questa tecnologia e, secondo Statista, "il mercato dei circuiti integrati logici nel mondo dovrebbe crescere del 12,97% (2025-2029), con un volume di mercato di 330,60 miliardi di euro nel 2029". La recente espansione dell'adozione dei DUV in mercati emergenti e settori industriali diversi dai semiconduttori tradizionali potrebbe fornire un ulteriore boost alla crescita di ASML.

Guardando al breve termine, la conference call sui risultati ha fornito una guidance sulle vendite nette del primo trimestre dell'anno fiscale 2025 tra 7,5 e 8,0 miliardi di euro, con un margine lordo del 52-53%. ASML ha anche ribadito le sue previsioni sui ricavi per l'intero anno 2025, che si attestano tra 30 e 35 miliardi di euro, quindi ritengo che il pessimismo del mercato fosse ingiustificato. Inoltre, il potenziale di riacquisto di azioni nei prossimi trimestri potrebbe fornire ulteriore sostegno ai prezzi delle azioni.

Rischi e conclusioni

Prima di concludere i miei pensieri, dovrei affermare che gli investitori non dovrebbero ignorare i rischi di ASML. Innanzitutto, l'industria dei semiconduttori nel suo complesso è molto ciclica e, con i ricavi di ASML intrinsecamente legati alla salute generale di questo settore, questo fatto la rende piuttosto suscettibile a flessioni cicliche. Un altro rischio deriva dalle vendite di ASML in Cina (i ricavi dell'azienda dipendono per oltre il 20% da quella regione, mentre la direzione ha affermato che continueranno a crescere lì). Quindi questo crea un certo livello di incertezza. Inoltre, i continui sviluppi normativi e le restrizioni commerciali sui semiconduttori avanzati potrebbero limitare la crescita di ASML in alcuni mercati chiave.

Nonostante i rischi però, penso che ASML sia ben posizionata con il suo ampio e affidabile fossato nella sua nicchia. La combinazione di domanda sostenuta, innovazione tecnologica continua e una valutazione attraente rende ASML un'opportunità interessante per gli investitori a lungo termine. Le recenti notizie di crescenti arretrati, la spedizione di nuovi DUV e l'attuale sottovalutazione forniscono una configurazione favorevole per chi cerca un'opportunità d'acquisto in un'azienda leader nel settore semiconduttori.