AMD mostra i muscoli e fa un accordo miliardario con OpenAI

Il mercato ha iniziato a riconoscere meglio la solidità del caso AMD e la sua crescente competitività, complice anche la notizia degli aumenti di prezzo delle GPU principali. Era quindi naturale che sia gli analisti avessero già rivisto al rialzo le stime sui ricavi futuri dell’azienda.

Quando ho visto AMD guadagnare un ulteriore 30%, la mia prima reazione è stata istintiva: "magari il mercato sta esagerando". Eppure, dopo aver rifatto i miei conti, mi sono accorto che non solo il mercato non stava reagendo in eccesso, ma potrebbe addirittura essere in ritardo nel riconoscere il reale valore di ciò che AMD sta costruendo.

L’appoggio di OpenAI è un segnale fortissimo

Durante un’intervista a CNBC, OpenAI ha sottolineato alcuni motivi che hanno portato all’accordo con AMD, tra cui la notevole capacità di calcolo per l’inferenza. Ha anche specificato che Nvidia (NVDA) resterà comunque un partner importante.

Ciò che mi ha colpito è che non è stato del tutto chiaro perché OpenAI abbia scelto AMD per un accordo così grande, invece di continuare semplicemente a rafforzare la partnership con Nvidia. Ho riflettuto su questo, e ho sviluppato alcune ipotesi.

La prima, la più intuitiva, è la diversificazione. Nvidia resta il leader indiscusso nell’IA, ma AMD, con le nuove linee MI400 e MI450, sta emergendo come un competitor credibile, capace di offrire prodotti molto competitivi sia per prezzo che per potenza di calcolo. OpenAI ha bisogno di tutta la potenza computazionale possibile, e diversificare le proprie fonti è una mossa logica.

Così facendo, OpenAI riduce la dipendenza da Nvidia, stimola la concorrenza nel mercato delle GPU e bilancia i rapporti di forza, favorendo un ecosistema più equilibrato e innovativo.

C’è poi un secondo aspetto, più finanziario: OpenAI ha diritto fino a 160 milioni di azioni AMD tramite warrant, legati a obiettivi di prezzo (come il raggiungimento dei 600 dollari per azione) e traguardi operativi, come la consegna del primo gigawatt di capacità su un totale di sei.

In altre parole, OpenAI non si limita a comprare GPU da AMD: scommette direttamente sulla crescita del suo valore azionario.

Per AMD, questo accordo è una miniera d’oro: significa potenzialmente miliardi di dollari in nuovi ricavi e, soprattutto, il riconoscimento pubblico da parte di uno degli attori più importanti dell’intera rivoluzione dell’intelligenza artificiale.

Il lato oscuro della medaglia

Nonostante l’entusiasmo, non posso ignorare un rischio che da analista vedo sempre più spesso: la circolarità del denaro nell’ecosistema AI.

In molti casi, i soldi sembrano muoversi tra gli stessi grandi nomi, gonfiando le valutazioni più sulle promesse che sui flussi di cassa effettivi.

Pensiamo a Microsoft (MSFT) che investe in OpenAI e poi usa Azure per addestrarne i modelli, generando ricavi “interni”. O a Nvidia che investe in OpenAI, la quale a sua volta utilizza quei fondi per acquistare GPU Nvidia. È un circuito chiuso.

Questo tipo di dinamica può gonfiare le capitalizzazioni di mercato senza una crescita reale di cash flow. Finché la domanda per i prodotti derivati da questi investimenti (i modelli di AI) resta concreta e crescente, il ciclo rimane sostenibile.

Ma se gli investimenti infrastrutturali crescessero più rapidamente dei ricavi, potremmo assistere a una bolla fatta di valutazioni elevate e flussi di cassa deboli.

Non credo che ci siamo ancora, ma è un rischio da monitorare con attenzione.

Perché penso che il mercato stia sottovalutando AMD

Nonostante la mia cautela, credo che il mercato non stia ancora cogliendo appieno la portata economica dell’accordo con OpenAI. Parliamo di sei gigawatt di potenza computazionale, che equivalgono, in stime molto approssimative, a decine di miliardi di dollari di ricavi.

Facendo qualche conto: una GPU AMD può consumare circa 1.000 watt. Se i 6 GW verranno consegnati in sei anni, significa circa un milione di GPU all’anno. Con un prezzo medio stimato di 20.000 dollari per GPU, parliamo di 20 miliardi di ricavi annui tra il 2026 e il 2031.

Eppure, queste cifre non sembrano ancora riflesse nelle stime di mercato. Le proiezioni di consenso per il 2027 parlano di circa 50 miliardi di dollari di fatturato, ma rivedendo i miei modelli e adottando ipotesi più aggressive, una cifra tra i 50 e i 60 miliardi appare tutt’altro che irrealistica.

Anche dopo un +30% sul titolo, i multipli, corretti per la compensazione azionaria, si sono ridotti, lasciando spazio a ulteriori margini di rivalutazione.

L’accordo con OpenAI potrebbe liberare un valore enorme per AMD, che, nonostante la recente corsa, mantiene un potenziale di crescita notevole.

Tuttavia, non considero AMD un acquisto “ovvio” a questi livelli, bensì un buy prudente: le prospettive restano eccellenti, ma i rischi legati a esecuzione, concorrenza, diluizione e ritmo di crescita del mercato richiedono attenzione costante.

Personalmente, continuo a credere nel vantaggio competitivo di lungo periodo di AMD, ma con la consapevolezza che, in questo contesto di entusiasmo generalizzato per l’AI, la prudenza è la miglior forma di ottimismo.

Le azioni AMD salgono alle stelle dopo la partnership con OpenAI.

Le azioni sono salite lunedì dopo che il produttore di chip ha annunciato un accordo a lungo termine per alimentare l'infrastruttura di intelligenza artificiale di OpenAI.

OpenAI prevede di implementare 6 gigawatt di unità di elaborazione grafica (GPU) AMD Instinct nel corso della partnership. La prima implementazione da 1 gigawatt inizierà nella seconda metà del 2026, hanno affermato le aziende.

Nell'ambito dell'accordo, OpenAI ha ricevuto un warrant per l'acquisto di un massimo di 160 milioni di azioni AMD al prezzo di 1 centesimo ciascuna. Se emesse integralmente, tali azioni rappresenterebbero circa il 9% della proprietà di AMD al flottante attuale. I warrant scadono il 5 ottobre 2030.

Le azioni AMD hanno guadagnato il 25% nelle contrattazioni pre-mercato di lunedì. Alla chiusura di venerdì, le azioni erano in rialzo del 36% quest'anno.

"Questa partnership rappresenta un passo fondamentale per sviluppare la capacità di calcolo necessaria a realizzare appieno il potenziale dell'intelligenza artificiale", ha affermato Sam Altman, CEO di OpenAI. "La leadership di AMD nei chip ad alte prestazioni ci consentirà di accelerare il progresso e di portare i vantaggi dell'intelligenza artificiale avanzata a tutti più velocemente".

La mossa arriva solo poche settimane dopo che OpenAI ha reso il concorrente di AMD Nvidia il suo partner di elaborazione e networking "preferito" per un'espansione pianificata del data center AI e ha accettato di schierarsi almeno 10 gigawatt di sistemi di intelligenza artificiale Nvidia. All'inizio di settembre, le azioni Broadcom sono salite quando il produttore di chip ha annunciato un 

Ordine da 10 miliardi di dollari per chip AI da un nuovo cliente, che il Wall Street Journal ha riportato essere OpenAI.

Oggi, nelle contrattazioni pre-mercato, il titolo Nvidia è sceso dell'1,3%, mentre Broadcom è scivolato dell'1,9%. L' ETF VanEck Semiconductor ha guadagnato l'1,8%, mentre l'ETF iShares Semiconductor è balzato del 2,6%. 

Nvidia (NVDA) il 27 presenterà le trimestrali, saranno un portento

Il titolo di Nvidia Corporation ha avuto una crescita eccezionale nel corso dell'anno, con un aumento del 31%. L'attesa per i prossimi risultati del secondo trimestre è altissima, ma nutro dei dubbi sul fatto che un semplice "superamento" delle aspettative possa essere sufficiente per sostenere la crescita. Ritengo che, con il titolo già gonfiato dall'ottimismo generale, la situazione sia diventata rischiosa, non a causa delle performance dell'azienda, ma perché le aspettative del mercato sono ormai irrealisticamente elevate.

Il mercato sta sottovalutando i gravi problemi che Nvidia sta affrontando in Cina. Dopo il blocco delle vendite del chip H20 da parte dell'amministrazione Trump, Nvidia ha perso circa 8 miliardi di dollari di ricavi nel solo secondo trimestre. Sebbene l'azienda abbia riavuto le licenze per le esportazioni, vedo in questa situazione un classico scenario del tipo "compra sul rumor, vendi sulla notizia".

L'accordo per la riapertura del mercato cinese, che impone a Nvidia di versare il 15% dei ricavi direttamente al Tesoro degli Stati Uniti, è un duro colpo per i margini dell'azienda. Inoltre, le autorità cinesi hanno iniziato a sconsigliare alle aziende locali l'uso dei chip H20 americani, spingendole a sviluppare alternative interne. Questo potrebbe ridurre ulteriormente la domanda a lungo termine.

A complicare il quadro, prima del blocco, le aziende cinesi avevano già fatto massicce scorte di chip, riducendo la necessità di nuovi ordini nel breve periodo. A questo si aggiunge la concorrenza di Advanced Micro Devices (AMD), che ha anch'essa ricevuto il permesso di esportare i suoi chip M1308 in Cina. Nonostante le licenze siano state ripristinate, la situazione in Cina rappresenta un freno e non un catalizzatore per la crescita di Nvidia.

Un'altra preoccupazione è che i clienti più importanti di Nvidia, le grandi aziende di servizi cloud (i cosiddetti "hyperscaler") come Amazon, Microsoft, Meta e Alphabet, stanno spendendo cifre astronomiche in infrastrutture AI, ma allo stesso tempo stanno sviluppando chip proprietari per ridurre la loro dipendenza da Nvidia.

Miliardi di dollari vengono investiti in chip come il Maia AI Accelerator di Microsoft, che, sebbene non sia efficiente quanto quelli di Nvidia, potrebbe rivelarsi più convenienti per i loro scopi. 

Questa strategia consente a questi giganti di ottenere un maggiore potere contrattuale e di limitare la dipendenza da un unico fornitore. Il mercato sta dando per scontato che l'attuale dinamica continuerà all'infinito, ma ritengo che questo sia un rischio significativo.

Nonostante le preoccupazioni comincio ad avere una visione negativa su Nvidia, tanto da mantenere il titolo come la seconda maggiore posizione nel mio portafoglio a lungo termine. Tuttavia, ritengo che il facile guadagno sia stato già realizzato e che ora sia il momento di un approccio più strategico.

Oltre al margine ancora eccellente e alla posizione di leadership di mercato di NVDA, vale la pena sottolineare anche aspetti positivi. La maggior parte dei suoi profitti proviene dagli Stati Uniti, dove l'investimento in intelligenza artificiale rimane solido, secondo gli aggiornamenti CAPEX descritti nel report sugli utili (ER) di importanti aziende tecnologiche come Google e Meta. 

Inoltre il titolo è ancora valutato in modo ragionevole, tenendo conto del suo potenziale di crescita. In particolare, si stima che l'utile per azione di Nvidia crescerà da 4,33 dollari per l'intero anno fiscale 2026 a 5,92 dollari nel 2027. Questa traiettoria di crescita si traduce in un tasso di crescita annuo del 44,8% nel 2026 e del 36,6% nel 2027. 

Riassumendo, questo aggiornamento su NVDA è principalmente dovuto ai recenti sviluppi delle sue esportazioni cinesi dopo il mio ultimo articolo. Le esperienze passate mi hanno insegnato che la generazione di alfa dipende da una chiara definizione dei catalizzatori a lungo e breve termine. Ritengo che tutti i catalizzatori a breve termine siano stati già inclusi nei prezzi, con conseguente adeguamento del rating a Hold.

AMD si getta nel mercato del gaming e gli fa molto bene.

L'investimento in Advanced Micro Devices (AMD) è un'opportunità che mi sento di considerare, soprattutto in un momento in cui l'azienda sta conquistando fette di mercato che una volta erano dominate da Intel. Con la crescente domanda di dispositivi basati sull'intelligenza artificiale, vedo l'azienda in una posizione di forza, supportata in particolare dai suoi prodotti per il settore consumer e gaming, che stanno compensando il rallentamento della crescita nel mercato dei data center.

Detto questo, ho deciso di aggiornare il mio rating per le azioni di AMD a "Hold", con un prezzo obiettivo a lungo termine di 220 dollari per azione. Credo che, dopo la recente impennata del prezzo, l'azione possa attraversare una fase di assestamento. Questo potrebbe creare un'ottima occasione per me per costruire una posizione nel portafoglio.

I risultati finanziari del secondo trimestre del 2025 sono stati eccezionali, soprattutto grazie ai segmenti Client e Gaming, che sono cresciuti rispettivamente del 67% e del 73% rispetto all'anno precedente. Questa performance è stata spinta dalle vendite di processori EPYC e Ryzen, la cui domanda è salita a dismisura per l'utilizzo in data center, PC e sistemi integrati.

I segmenti principali di AMD sono:

Data Center: Include i processori EPYC e le GPU Instinct per server, data center e intelligenza artificiale.

Client: Comprende i processori Ryzen per desktop e notebook.

Gaming: Questo segmento include le GPU Radeon e i chip semi-custom per console da gioco come PlayStation e Xbox.

Embedded: Consiste in soluzioni di calcolo adattivo per vari mercati, inclusi l'industria, le comunicazioni e la difesa.

Nel settore Gaming, AMD ha siglato un accordo pluriennale con Microsoft per la creazione di chip personalizzati per la prossima generazione di dispositivi Xbox (console, PC e portatili) che usciranno nel 2027. Ha anche rafforzato la sua partnership con Sony con il "Project Amethyst", un progetto che utilizzerà l'apprendimento automatico per potenziare le esperienze di gioco future.

Nonostante questa forte crescita, il segmento Data Center ha rallentato, con una crescita dei ricavi del 14% anno su anno e un margine operativo in perdita del -5%. Questo è stato in gran parte dovuto a una svalutazione di 800 milioni di dollari di inventario, causata dalle restrizioni sulle esportazioni verso la Cina. Ora che i controlli sono stati parzialmente revocati, AMD sta attendendo l'approvazione delle licenze per riprendere le vendite nella regione.

Per il futuro, vedo un ulteriore motore di crescita nell'emergere dell'AI agentiva, che permetterà alle aziende di automatizzare i processi decisionali. Dato che questa tecnologia si basa fortemente sulle architetture CPU + GPU, credo che la domanda di processori EPYC di AMD continuerà ad aumentare per supportare questi carichi di lavoro.

In risposta a queste nuove esigenze, nel secondo trimestre AMD ha lanciato le GPU Instinct MI350, che offrono prestazioni di inferenza paragonabili a quelle delle GPU Nvidia B200. L'azienda ha anche potenziato il suo software ROCm con la nuova versione 7, migliorando le prestazioni e lanciando il suo primo cloud per gli sviluppatori e soluzioni per l'adozione aziendale.

La mia valutazione e i rischi

Stimo che nel terzo trimestre del 2025 AMD genererà circa 8,77 miliardi di dollari di ricavi netti, con un EPS rettificato di 1,23 dollari per azione. La crescita sarà sostenuta in particolare dai segmenti Client e Gaming, mentre le vendite per i Data Center continueranno a crescere a un ritmo più moderato, in attesa del pieno ritorno sul mercato cinese.

AMD ha chiuso il secondo trimestre con una posizione di cassa netta di 2,65 miliardi di dollari. L'azienda ha continuato a riacquistare azioni, per un valore di 1,2 miliardi di dollari nella prima metà del 2025, a dimostrazione del suo impegno verso gli azionisti.

A mio parere, le azioni di AMD sono correttamente prezzate nel breve termine e potrebbero registrare una certa volatilità in attesa del ritorno delle vendite sul mercato cinese. Per questo motivo, il mio rating è ora "Hold", con un prezzo obiettivo a lungo termine di 220 dollari per azione.

Nvidia e AMD ridurranno del 15% le vendite di chip AI in Cina da parte degli Stati Uniti

Nvidia NVDA 0,48 %aumentare; triangolo verde che punta verso l'alto e Advanced Micro Devices AMD 2,25 %aumentare; triangolo verde che punta verso l'alto hanno accettato di cedere all'amministrazione Trump una parte delle vendite dei loro chip di intelligenza artificiale alla Cina, accordi insoliti che approfondiscono i loro rapporti con il governo degli Stati Uniti.

Secondo fonti vicine alla questione, l'amministrazione Trump riceverà il 15% delle vendite nell'ambito di un accordo per approvare le esportazioni del chip di intelligenza artificiale H20 di Nvidia in Cina. Considerata la domanda di chip H20, la cifra potrebbe ammontare a miliardi di dollari e rappresenta l'ultimo esempio di come la Casa Bianca stia impiegando tattiche innovative per aumentare le entrate.

L'amministrazione ha raggiunto lo stesso accordo con AMD per il suo chip MI308, hanno affermato le fonti. I dettagli degli accordi e delle strutture finanziarie sono ancora in fase di definizione.

Venerdì, il Dipartimento del Commercio ha iniziato a rilasciare le licenze per l'invio del chip H20 di Nvidia in Cina, rispettando la promessa fatta a luglio . Nel fine settimana, l'agenzia ha iniziato a trasferire le licenze per il chip AMD, secondo quanto riferito da alcune fonti a conoscenza della questione.

Le esportazioni di H20 e MI308 sono state interrotte ad aprile, quando le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina erano ancora in fermento. Da allora, il CEO di Nvidia, Jensen Huang, ha lanciato un'offensiva di seduzione , parlando con i funzionari di entrambi i Paesi della necessità di fare affari tra loro.

"Seguiamo le regole stabilite dal governo degli Stati Uniti per la nostra partecipazione ai mercati mondiali", ha dichiarato Nvidia domenica in una nota. "Anche se non spediamo H2O in Cina da mesi, speriamo che le norme sul controllo delle esportazioni consentano all'America di competere in Cina e nel mondo".

L'accordo sui ricavi è stato raggiunto dopo l'incontro di Huang con il presidente Trump mercoledì, lo stesso giorno in cui Trump ha annunciato che le aziende tecnologiche che investono negli Stati Uniti sarebbero state esentate dai nuovi dazi sui chip . Il Financial Times aveva già riferito degli accordi.

È insolito che le aziende paghino essenzialmente per le licenze di esportazione. Gli accordi fanno seguito alle critiche dei falchi della sicurezza nazionale, che temono che i chip e altre tecnologie possano dare impulso all'ecosistema di intelligenza artificiale e alle forze armate cinesi. 

Nvidia ha affermato che i suoi chip non vengono ceduti in grandi quantità ai concorrenti statunitensi. I funzionari dell'amministrazione affermano che l'H20 non è un chip dalle prestazioni elevate e che vogliono che Nvidia competa con la cinese Huawei in tutto il mondo. 

Jensen Huang ha elogiato i modelli di intelligenza artificiale cinesi e ha firmato autografi il giorno dopo che l'amministrazione Trump ha consentito a Nvidia di riprendere a vendere uno dei suoi chip avanzati ai clienti cinesi. Foto: Andy Wong/Associated Press

Le licenze Nvidia e AMD sono tra le uniche concesse mentre Stati Uniti e Cina continuano a negoziare sul commercio. L'accesso ai semiconduttori è una delle massime priorità per la Cina e rappresenta un vantaggio per gli Stati Uniti.

Nvidia ha sviluppato l'H20 specificamente per il mercato cinese nel 2023, dopo che l'amministrazione Biden aveva imposto restrizioni all'esportazione sui chip di intelligenza artificiale più avanzati. Il chip utilizza l'architettura Hopper dell'azienda, che consente decine di migliaia di core, ovvero unità di elaborazione in grado di gestire calcoli simultanei, ed è meno potente dell'ultima serie di Nvidia, nota come Blackwell.

Il chip non è sufficientemente avanzato per addestrare rapidamente modelli di intelligenza artificiale basati sul linguaggio di grandi dimensioni, ma è utile per le funzioni di inferenza, ovvero i processi tramite i quali i modelli già addestrati possono trarre conclusioni da nuovi dati. 

Le autorità cinesi hanno sollevato preoccupazioni sui chip H2O, avvertendo che non sono ecocompatibili e potrebbero comportare rischi per la sicurezza. Nvidia ha dichiarato questo mese che i chip non dispongono delle cosiddette "backdoor" che consentono il controllo o l'accesso remoto.

L'amministrazione Trump ha fatto dell'esportazione dell'intelligenza artificiale statunitense nel resto del mondo una priorità assoluta, nella speranza che le aziende americane produttrici di chip e modelli diventino lo standard a livello globale.

I modelli cinesi di aziende come DeepSeek e Alibaba stanno prendendo piede in molti Paesi, aumentando la pressione sugli Stati Uniti affinché continuino a migliorare le proprie capacità in questo settore.