Nike (NKE) è davvero una super Value o ci vorranno anni per recuperare ciò che sta perdendo?

Considero Nike il leader del mercato dell'abbigliamento sportivo e credo che si riprenderà dalle attuali sfide, come la mancanza di innovazione recente e la debole domanda di abbigliamento sportivo nei mercati chiave. Il mio ampio punteggio di fossato si basa sul suo asset di marca immateriale, poiché credo che manterrà prezzi elevati e genererà profitti economici per almeno 20 anni. Nike, il più grande marchio di calzature sportive in tutte le principali categorie e nella maggior parte dei mercati, domina settori come la corsa e il basket con stili di scarpe popolari. Sebbene affronti una concorrenza significativa, io penso che abbia dimostrato per un lungo periodo di poter mantenere quote e prezzi.

Bill Ackman ha recentemente effettuato un grande acquisto di azioni Nike (NKE), per un valore di 229 milioni di dollari. Si tratta di una quota piuttosto grande, pari a circa il 2% del capitale di Pershing Square, rendendo Nike il loro ottavo investimento più grande. Ackman è uno dei guru con un track record incredibile.

Tutti gli altri sette investimenti hanno grandi rendimenti (tra il 40 e il 170%; si noti che Chipotle ha avuto uno stock split 50-1). Inoltre, il suo prezzo medio di acquisto era di 92,94 $ e le azioni ora sono circa 85 $, quindi forse possiamo acquistare le azioni ancora più a buon mercato. Quindi ho deciso di approfondire Nike.

Nike, Inc. è una delle principali aziende mondiali nel settore dell'abbigliamento sportivo, specializzata nella progettazione, produzione e commercializzazione di una vasta gamma di prodotti sportivi. Ecco una panoramica delle principali attività di Nike:

1. Abbigliamento e Calzature Sportive:

   • Prodotti: Nike è nota per le sue linee di abbigliamento e calzature sportive, che includono scarpe da corsa, scarpe da basket, abbigliamento per il fitness, e abbigliamento casual. Le sue scarpe, come le Air Max, Air Jordan, e le Nike Free, sono iconiche nel mondo dello sport e della moda.
   • Tecnologie: L'azienda investe molto in ricerca e sviluppo per introdurre nuove tecnologie, come Flyknit, Air Sole e Dri-FIT, che migliorano le prestazioni sportive.

2. Attrezzature Sportive:

   • Prodotti: Nike produce anche attrezzature sportive come palloni da calcio, attrezzature per il golf, e accessori come zaini, calze, e orologi sportivi.
   • Brand: Possiede marchi associati come Converse e Hurley, che ampliano la sua offerta nel settore dell'abbigliamento e delle calzature.

3. Sponsorizzazioni e Collaborazioni:

   • Atleti e Squadre: Nike sponsorizza molti dei migliori atleti al mondo, tra cui LeBron James, Cristiano Ronaldo, e Serena Williams. Inoltre, è sponsor ufficiale di numerose squadre sportive, comprese squadre di calcio, basket, e football americano.
   • Collaborazioni: L'azienda collabora con stilisti, artisti e altre aziende per creare collezioni limitate e innovative, come le collaborazioni con Virgil Abloh di Off-White e Travis Scott.

4. Sostenibilità:

   • Iniziative: Nike è impegnata nella sostenibilità, con iniziative come il programma Move to Zero, che mira a ridurre le emissioni di carbonio e i rifiuti. L'azienda utilizza materiali riciclati e cerca di ottimizzare i processi produttivi per minimizzare l'impatto ambientale.

5. Innovazione Digitale:

   • Piattaforme: Nike investe in piattaforme digitali come Nike Training Club e Nike Run Club, che offrono allenamenti guidati, tracciamento delle prestazioni e comunità di utenti.
   • E-commerce: L'azienda ha una forte presenza online attraverso il proprio sito web e app, che consentono ai clienti di acquistare prodotti, personalizzare scarpe (con il servizio Nike By You), e accedere a contenuti esclusivi.

In sintesi, Nike è un gigante globale nel settore dello sport e dello stile di vita, noto per la sua innovazione continua, il marketing influente, e un forte impegno verso la sostenibilità.

Ritengo che le strategie di Nike le consentano di mantenere la sua posizione di leadership. Negli ultimi anni, ha investito nella sua rete diretta al consumatore, tagliando molti account all'ingrosso. In Nord America e altrove, l'azienda ha ridotto la sua esposizione a rivenditori indifferenziati, aumentando al contempo i suoi collegamenti con altri che avvicinano il marchio Nike ai consumatori, offrono una gamma completa di prodotti e le consentono di controllare il messaggio del marchio. Il piano per i consumatori di Nike è guidato dalla sua strategia Triple Double per raddoppiare innovazione, velocità e collegamenti diretti con i consumatori. Il piano include la riduzione della metà dei tempi di creazione del prodotto, l'aumento dell'iscrizione alle app mobili di Nike e il miglioramento della selezione di franchising chiave, riducendo al contempo i suoi stili del 25%.

Nike vende un sogno. Il loro marchio è collegato agli ideali di vittoria, perseveranza; al fare qualcosa di grandioso. La loro strategia di marketing prevede di far arrivare lo "swoosh" ad atleti di alto profilo con il messaggio, "I nostri prodotti sono collegati alla grandezza". Poi si girano e dicono al cliente: "Puoi essere grande con i nostri prodotti".

Il marchio Nike non gli fa ottenere un premio di marca. Le scarpe Nike costano quanto le equivalenti adidas (ADS). Il loro marchio li aiuta ad aumentare il volume. Vendono molte più scarpe di adidas perché il loro marchio è più forte.

Nike ha mantenuto un business ad alto margine nel corso degli anni. Negli ultimi dieci anni, il ROE è stato in media del 34,7% e il ROIC è stato in media del 23,7%, e questi numeri sono ancora validi. Confrontando il ROE di Nike con i suoi concorrenti, possiamo vedere che è il business più redditizio. Questo ROE è un buon segno che Nike ha un fossato.

Sulla scia di questa generazione di cassa, Nike ha costruito una buona posizione di cassa. Hanno 11,6 miliardi di dollari di cassa e 3,6 miliardi di dollari di cassa netta. Inoltre, stanno riacquistando azioni, avendo già riacquistato 1,8 miliardi di dollari di azioni quest'anno. Inoltre, la società sta pagando un dividendo. Gli ultimi quattro trimestri hanno prodotto un dividendo di 1,48 dollari, con un rendimento dell'1,8%.

La generazione di cassa di questa attività sembra sicura. Nike dovrebbe continuare a far crescere la sua posizione di cassa e supportare i suoi dividendi e i riacquisti di azioni.

Ritengo che Nike sia in ottima forma finanziaria per superare le numerose sfide che l'industria dell'abbigliamento deve affrontare, tra cui inventari elevati, costi più elevati, un dollaro USA forte e l'impatto dell'inflazione sulla spesa dei consumatori. Alla fine dell'anno fiscale 2024, gli 11,6 miliardi di dollari di Nike in contanti e investimenti a breve termine superavano il suo debito di 8,9 miliardi di dollari. Inoltre, l'azienda aveva linee di credito a breve termine non utilizzate per 3 miliardi di dollari e una linea di credito commerciale separata da 3 miliardi di dollari. La maggior parte del debito a lungo termine di Nike non scade prima del 2028, ma ha impegni di approvazione significativi di oltre 1 miliardo di dollari all'anno. L'azienda, con i suoi rating di credito investment-grade, potrebbe facilmente aumentare il debito per riacquisti di azioni o altri utilizzi. Potrebbe anche effettuare acquisizioni, anche se è probabile che siano incentrate sulla tecnologia e fiscalmente immateriali.

Stimo che Nike continuerà a restituire una notevole quantità di denaro agli azionisti. Secondo i miei calcoli, l'azienda ha prodotto circa 18 miliardi di dollari di flusso di cassa libero per l'azienda negli ultimi tre anni fiscali e stimo che genererà 29 miliardi di dollari di flusso di cassa libero nei prossimi cinque. Nike emette circa 2 miliardi di dollari in dividendi annuali e stimo che il suo tasso di distribuzione dei dividendi a lungo termine sarà di circa il 40%. Inoltre, ha completato un programma di riacquisto di azioni da 12 miliardi di dollari autorizzato nel 2015 e ha iniziato a riacquistare azioni nell'ambito di un programma di riacquisto di azioni quadriennale da 15 miliardi di dollari autorizzato nel 2018. Nei prossimi cinque anni fiscali, mi aspetto che Nike riacquisterà circa 18 miliardi di dollari in azioni.

Il primo metodo riguarda il potere di guadagno di un'azienda. Un'azienda con un vantaggio competitivo duraturo sarà in grado di aumentare i propri guadagni nel tempo. Devi avere un'idea di quale sia stato il tasso di crescita dei suoi guadagni e di quale sarà probabilmente in futuro, il che richiede la comprensione dell'azienda. Una volta che puoi stimare il tasso di crescita dei guadagni, puoi aumentare i guadagni per dieci anni.

Nike ha attualmente un EPS di $ 3,73. Secondo le stime per il 2025 e il 2026 l'EPS è 3,62, poi 3,96. Quindi stimo i loro guadagni del 6%. L'EPS futuro sarà di $ 71,20 nel 2035.

Ritengo che Nike abbia creato valore tramite acquisizioni e cessioni. Nel 2003, Nike ha acquistato Converse per soli 305 milioni di dollari. Converse, nota per le sue scarpe sportive casual in tela, era fallita nel 2001 e aveva registrato solo 205 milioni di dollari di vendite nel 2002, ma Nike l'ha resuscitata. Nell'anno fiscale 2024, Converse ha prodotto 2,1 miliardi di dollari di vendite e quasi 500 milioni di dollari di utile operativo. Mentre Nike continua a possedere Converse, ha ceduto altri marchi. Nel 2012, ad esempio, ha venduto Cole Haan per 570 milioni di dollari, 24 anni dopo averlo acquistato per 95 milioni di dollari. Nel 2019, Nike ha venduto Hurley, che aveva acquisito nel 2002, per un importo non divulgato. Riteniamo che le cessioni di marchi di nicchia siano vantaggiose per gli azionisti in quanto consentono a Nike di concentrarsi sul suo core business.

Nike ha restituito una notevole quantità di denaro agli azionisti tramite dividendi e riacquisti azionari. La società emette circa 2 miliardi di dollari in dividendi annuali e stimo che il suo rapporto di distribuzione dei dividendi a lungo termine sarà di circa il 40%.

Nike restituisce anche denaro agli azionisti tramite riacquisti azionari, avendo riacquistato circa 8 miliardi di dollari in azioni negli ultimi due anni fiscali. La società ha ridotto il numero delle sue azioni di circa il 15% negli ultimi dieci anni e mi aspetto che riacquisterà 18 miliardi di dollari (netti) in azioni nei prossimi cinque anni. Ritengo che le aziende aumentino il valore per gli azionisti quando riacquistano azioni al di sotto delle nostre stime di fair value, come è successo di recente per Nike.

La lunga corsa di On Holding sembra intrigante

Mentre Nike langue con i suoi problemi di crescita e redditività, i competitor agguerriti mangiano market share ogni trimestre. Una di queste è ON Holding, una società con sede in svizzera che ha brevettato un tipo di scarpa amata da parecchi sportivi e non, la CloudTec. 

Dopo essere diventata redditizia negli ultimi anni, ONON è ancora un titolo azionario da tenere d'occhio, una società che ha il potenziale per crescere a ritmi elevati e offrire grandi rendimenti agli azionisti. 

È anche un titolo azionario che richiede pazienza, è probabilmente un'idea di investimento a lungo termine e comporta il rischio intrinseco di un'azienda che agisce come una forza dirompente in un mercato frammentato e competitivo dominato da società esponenzialmente più grandi di lei.

L'azienda stima di aumentare il riconoscimento del marchio progettando prodotti innovativi e differenziati e ottenendo successo nell'atletica d'élite, utilizzando la sua "strategia di fulmini e pioggia" per trasformare questo successo in un'adozione più ampia tra i consumatori. 

Ha un elenco crescente di atleti d'élite, come l'ultima campionessa dello Slam Roland Garros e attuale numero uno del mondo, Iga Swiatech, altri sono grandi campioni mondiali che mostreranno le loro abilità durante le Olimpiadi estive di Parigi. 

Si stima che nuovi design di scarpe innovative, come la piattaforma Cloudtec di On, spingeranno il marchio in avanti per ottenere una maggiore penetrazione, aiutare a mantenere la rilevanza e creare strade per l'espansione in diverse categorie di prodotti. 

L'espansione in diverse fasce demografiche di età e sport è essenziale per far crescere l'azienda da un player di nicchia a un importante concorrente dei più grandi produttori di scarpe al mondo. L'azienda mantiene livelli estremi di disciplina dei prezzi, che dimostrano il suo potere di determinazione dei prezzi con i clienti e sono dimostrati dalla mancanza di sconti online o nei negozi. 

ONON ha aggiornato la sua linea di calzature, semplificato le sue taglie e ospita centri di corsa per gli atleti per il recupero e la comunità di podisti per riunirsi durante i giochi di Parigi, dove il co-fondatore, David Allemann, afferma: "Aspettatevi che l'innovazione rivoluzionaria dei prodotti On si presenti alle Olimpiadi" .

Se ONON riuscisse a espandere con successo la propria attività nel settore delle calzature, ad ampliare la propria offerta e le vendite di abbigliamento e a continuare ad aumentare i margini operativi e di flusso di cassa libero, potrebbe trasformarsi in un'azienda molto più grande e rivelarsi un investimento incredibile.

La strategia "fulmine e pioggia" di On è ciò che l'azienda ritiene spingerà il riconoscimento del marchio a livelli più alti. Durante la conferenza sugli utili del primo trimestre, il management ha discusso la strategia:

La strategia del fulmine e della pioggia, vincere con un’innovazione di livello superiore e guadagnare quote di mercato con i corridori di tutti i giorni, continua a dare risultati per il marchio On. Tre settimane fa, Hellen Obiri ha vinto la maratona di Boston per la seconda volta, la prima donna in due decenni a vincere una gara consecutive. Ha corso con On dalla testa ai piedi, inclusa una nuova tecnologia calzaturiera rivoluzionaria, che On svelerà a Parigi quest'estate.

On ha parlato dei guadagni di quote di mercato che sta ottenendo e ha attribuito questo successo all'adozione dei suoi ultimi franchise di scarpe da corsa ad alte prestazioni, le scarpe Cloudmonster, Cloudsurfer e Cloudrunner.

La strategia dei fulmini e della pioggia potrebbe essere particolarmente efficace quest’estate con il ritorno dei Giochi Olimpici estivi a Parigi, a partire da fine luglio. Il fulmine si riferisce alle gare vincenti a livello d'élite. Credo che la parte più importante non sia semplicemente vincere medaglie olimpiche, ma riguarda anche gli atleti che raggiungono le finali olimpiche e vincono i campionati nazionali.

On vanta un elenco crescente di atleti che sfoggiano il logo On sul petto e sui piedi; tra gli atleti più noti ci sono il già citato Obiri, i campioni di tennis Ben Shelton e Iga Swiatek, i primi dieci triatleti Pierre Le Corre, Jesper Svensson e Kate Waugh e gli atleti di atletica Yared Nuguse, Olli Hoare, Geordie Beamish e Alexandra Burghardt.

Gli USA hanno un atleta On in particolare che potrebbe fare scalpore a Parigi, Yared Nuguse non è peggio del quarto o quinto miglior runner dei 1500 metri al mondo e probabilmente arriverà a Parigi con una grande possibilità di salire sul podio in una delle finali più emozionanti che si correranno. 

La finale maschile dei 1500 potrebbe essere uno dei grandi spettacoli dei giochi, con due maratoneti norvegesi e britannici, Jakob Ingebrigtsen e Josh Kerr, che cattureranno l'attenzione di un pubblico mondiale. Il pacato Nuguse ha vinto la medaglia d'argento ai Campionati mondiali indoor di quest'anno nei 3000 metri e non è solo un candidato a vincere una medaglia, ma potrebbe essere un outsider per la medaglia d'oro.

Il costo di produrre scarpe eccellenti

Il design delle calzature comporta costi iniziali elevati. Il posizionamento di ONON come marchio di scarpe premium dovrebbe aiutare a mantenere i prezzi migliori rispetto ai calzolai discount. Se ONON fosse in grado di far crescere la propria offerta e le proprie vendite, dovrebbe beneficiare di maggiori economie di scala, razionalizzare le spese e godere della leva operativa che deriva da questo settore.

ONON stima di continuare ad aumentare le spese di marketing per aumentare la consapevolezza del marchio. Le spese di marketing in percentuale sulle vendite erano del 10,9% nel 2023 e del 10,7% nel 2022. Anche le spese di acquisizione digitale, gli investimenti in sponsorizzazioni con atleti d'élite e le collaborazioni con artisti fanno parte delle iniziative di crescita di On. Gli investimenti nella crescita dell'inventario e nei miglioramenti della rete di distribuzione negli ultimi anni sono pensati per aumentare l'offerta e l'efficienza.

Gli investimenti in crescita stanno dando i loro frutti e il ROIC dell'azienda dimostra che dovrebbe continuare a investire nella crescita.

Ho creato un modello DCF con casi base, orso e toro. I modelli DCF sono intrinsecamente imperfetti, ma possono darci un’idea di quale crescita ONON richiede per generare grandi rendimenti per gli azionisti.

Il mio caso rialzista presuppone che ONON superi la guidance di fatturato triennale dichiarata dall'azienda (30,0% contro 26,0% CAGR). Presuppone inoltre che ONON cresca fino a diventare quasi redditizia quanto Hoka. Utilizzando il margine operativo del segmento wholesale Hoka dichiarato da DECK del 33,4% come confronto, ho modellato ONON per espandere il suo margine operativo al 32,0% entro il 2034. 

Il mio caso di base presuppone che ONON soddisfi le previsioni di crescita dei ricavi del 30,0% per il 2024 e l’obiettivo minimo di un CAGR del 26% dal 2023 al 2026. Dal 2027 in poi, si stima che le entrate diminuiranno gradualmente ogni anno. Per il mio caso base, l’OM si espande solo al 16,5%, che è solo la metà di quello di Hoka. In questo scenario, l'azienda non beneficia dei significativi guadagni di efficienza che il caso rialzista presuppone, ma è in grado di espandere OM. Viene utilizzata la stessa conversione da OCF al 90% in FCF.

ONON opera in un settore molto competitivo e richiede una crescita elevata che continui per almeno cinque-dieci anni, e successivamente una crescita e una redditività sostenute. La natura volubile dei consumatori è un rischio reale per la tesi di investimento. Una recessione potrebbe anche ostacolare la crescita dell'azienda, poiché le scarpe premium potrebbero essere più discrezionali e avere maggiori probabilità di essere tagliate dal budget di qualcuno durante i periodi economici difficili. Qualsiasi decelerazione significativa della crescita probabilmente farà scendere il prezzo delle azioni.

La piattaforma tecnologica CloudTec di ONON potrebbe essere ciò che la distingue nella mente dei suoi clienti. Proprio come Hoka ha iniziato con le scarpe e ora supporta le esigenze di abbigliamento complete di corridori e atleti, ONON ha la stessa opportunità. 

Ritengo che ONON sia un titolo da acquistare, magari con un prezzo tra i 30 e i 35 dollari.